2023年交运建筑行业财报总结暨投资策略 铁路货运量维稳，客运量疫后高反弹

核心观点：

1、物流快递：单量逐步反转，看好盈利修复。2022年疫情影响单量，23Q1单量反转增长。疫情对履约能力冲击之下，2022年行业件量同比仅增长2.1%；伴随防疫优化后履约能力修复， 23Q1行业件量同比增长11.0%，其中23M1-2及23M3增速分别4.6%、22.7%。 利润持续修复，看好价值提升。直营制方面， 顺丰控股2022年及23Q1现金流及新业务盈利延续改善，看好中长期多维驱动价值增长。此外大物流板块中，大宗供应链及跨境物流有望显现 周期波动下的韧性。

2、公路铁路：公路车流迅速恢复，铁路货运维稳客运反弹。高速公路车流量进入疫后恢复期。4月29日至5月3日（劳动节假期期间），交通运输部预计全国高速公路流量累计31045.94万辆，日均 6209.19万辆，同比2022年同期增长101.8%，同比2019年同期增长20.6%。

铁路货运量维稳，客运量疫后高反弹。货运方面，23Q1铁路货运量12.43亿吨，同比增长3.1%，较19Q1增长22.7%。客运方面，23Q1铁路客 运量7.89亿人，同比增长67.7%，较21Q1增长45.0%，恢复至19Q1的92.5%，“五一”期间铁路预计发送旅客日均人次比2019年同期日均增 长22.1%。 2022年利润受疫情影响，23Q1利润整体恢复。2022年受疫情及货车通行费减免影响，公路铁路板块归母净利润同比下降26.4%至333.38亿元； 23年一季度公路车流及铁路客流修复显著，公路铁路板块23Q1归母净利润同比增长53.3%至146.48亿元，较19Q1增长13.7%。

3、港口：吞吐量稳中增长，低估值稳增长价值凸显。吞吐量稳中增长，费率或持续向好。吞吐量方面，主要货种集装箱、干散货、液体散货长期稳增的趋势确定；费率方面，港口整合消解同业竞 争带动费率回归理性，叠加费率市场化趋势，费率具备上行弹性。 头部枢纽港口业绩稳增，绝对收益价值凸显。港口行业业绩持续稳增，其中头部枢纽港口量价齐升条件稳固，叠加持续权益分派，凸显收益价 值。

4、建筑装饰：基建持续发力，订单稳增、业绩稳健，财务指标改善。订单持续稳增。基建需求、项目、资金三方面发力条件兼具，基建持续发力，建筑业尤其是建筑央企订单稳增，新签在手双推进。经营指标改善。行业各财务指标均有改善，子板块中基建、专业工程板块业绩表现更佳；建筑央企整体经营稳健。看好低估值央企的价值回升， 及钢结构和旧改的成长性。

物流快递

2022年疫情影响单量，23Q1单量反转增长

22年疫情主要是影响产粮区及重点消费地的快递履约。从全链路看，快递分需求端、揽运端、派送端三个阶段。疫情对 需求端具有催化作用；防疫政策对揽运端仅仅影响成本及一定的 时效；防疫政策对派送端的影响，主要在时效，间接影响需求。 深圳（3月）、上海（4-5月）、北京（5-6月）出现疫情，北上 深属于主要快递消费地，派送环节短期中断从而间接影响需求。 金华义乌8月2日起出现疫情，8月3日义乌单 量约2600万件，而7月份义乌日均单量3589万件；8月11日0时 起开始连续3天静态管理，必要物流物资保障车辆可正常通行。 义乌属于小商品经济产地，我们分析主要是揽运层次受影响。 广州10月下旬起出现新冠感染，10月日均单量同比下降17.2%、 环比下降2.2%。

行业件量22年下滑，23Q1开启反转。2022年：疫情对履约能力冲击之下，2022年行业件量同比仅增长2.1%，较21年增速下滑27.8pts；韵达股份、圆通速递、申通 快递22年件量同比增速分别-4.3%、5.7%、16.9%。 23Q1：伴随防疫优化后履约能力修复，23Q1行业件量同比增长11.0%，其中23M1-2及23M3增速分别4.6%、22.7%；韵达股 份23Q1件量同比下降11.2%，其中23M1-2及23M3增速分别-12.8%、-8.5%，降幅有序收窄；圆通速递23Q1件量同比增长 20.0%，其中23M1-2及23M3增速分别16.7%、25.4% ；申通快递件量同比增长24.3%，其中23M1-2及23M3增速分别18.9%、 33.8%

利润持续修复，看好价值提升

通达系：23Q1单票盈利稳健，整体利润稳增。韵达股份：23Q1归母净利润3.59亿元，同比增长3.0%；单票归母净利润0.09元，同比提升0.01元，客户结构优化提升盈利质 量；23Q1资本开支为7.35亿元，同比-46.5%，资本开支规模趋于收窄。 圆通速递：23Q1归母净利润9.06亿元，同比增长4.1%；快递业务单票归母净利润0.20元，同比微降0.01元，整体稳健；23Q1 资本开支11.67亿元，同比微增0.06亿元。

竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转，看好龙头价值修复。综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求， 我们认为整体价格仍将维稳，淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧。那么，在整体竞争环境稳定的情况下，我们认为： 1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、疫情支出 平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、 全链路稳定性提升将有改善。

大宗供应链及跨境物流有望显现周期波动下的韧性 。厦门象屿：多维度结构优化及服务能力夯实，23Q1归母净利润稳增 15%。受益于客户结构优化以及核心品类突出表现，公司2022年实现 归母净利润26.37亿元，同比+20.2%；23Q1公司延续稳健盈利趋势， 一季度归母净利润5.46亿元，同比+14.5%，我们分析剔除哈尔滨农商 行（已公告股份意向转让协议）参股投资亏损后实际盈利增速或更高。

建发股份：供应链稳增长，房地产待回暖。供应链分部方面，2022年 归母净利润同比增长23.1%至40.14亿元；23Q1归母净利润表观同比 下降8.2%至8.48亿元，但剔除去年同期收购建发新胜浆纸并购收益贡 献1.15亿元归母净利润后仍有稳增。房地产分部方面，2022年归母净 利润22.67亿元，同比下降21.2%；23Q1归母净利润-0.52亿元，同比 下降149.2%，主要为竣工结算规模下降所致，静待未来需求复苏。

华贸物流：跨境运价大幅波动背景下盈利彰显韧性。疫情影响下公司 2022年归母净利润仍同比增长5.2%至8.88亿元；受跨境运价大幅波动 及客户结构调整影响，公司23Q1年收入同比-53.2%至29.49亿元，相 应营业成本同比下降58.6%至23.28亿元。但直客战略及服务延伸趋势 下，23Q1毛利率同比大幅提升10.4pts至21.1%，最终归母净利润同比 -12.2%至2.21亿元，盈利韧性凸显。关注战略合作、服务延伸、客户 调优推动下的跨境核心资产价值。

公路铁路

高速公路车流量进入疫后恢复期

2023年防疫优化后高速公路车流修复显著 。客车方面：根据交通运输部，2023年春运40天，全国高速公路小客车流量累计11.84亿辆次，载客量约为31.38亿人次，比 2022年同期增长18.6%，比2019年同期增长17.2%，春运期间自驾出行人数创历年最高。4月29日至5月3日（劳动节假期期 间），客车流量累计28375.2万辆，日均5675.04万辆，同比2022年增长124.7%，同比2019年同期增长24.1%。小客车流量累 计28138.21万辆，日均5627.64万辆，同比2022年增长124.7%，同比2019年同期增长24.9%。

货车方面：23Q1公路货运量85.72亿吨，同比增长5.2%，其中前2月和3月份同比增速分别0.9%、11.9%；此外高速公路车流 量看，3月份高速公路货车交通量同比增长7%。 总体看：3月份高速公路总交通量同比增长31%。4月29日至5月3日（劳动节假期期间），交通运输部预计预计全国高速公路 流量累计31045.94万辆，日均6209.19万辆，同比2022年同期增长101.8%，同比2019年同期增长20.6%。

铁路货运量维稳，客运量疫后高反弹

铁路货运：维持稳健增长。 行业方面：23Q1铁路货运量12.43亿吨，同比增长3.1%，较19Q1增长22.7%。根据国铁集团，2023年国家铁路货物发送量目 标39.7亿吨，同比增长1.8%；将完成运输总收入8175亿元，同比增收1239亿元，增长17.9%，总体恢复到2019年的水平。

大秦线方面：2022年大秦线运量3.97亿吨，同比下降5.8%；23Q1大秦线日均运量116.15万吨，同比稳增0.6%。伴随疫后煤炭 供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需向好，我们预计大秦 线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。 疆煤外运方面：23Q1疆煤铁路外运同比增长21.1%至1425.95万吨，广汇能源煤炭疆外销量同比增长30.9%至691.11万吨，疆 煤保供运输短期趋势向好。根据自治区政府，疆煤仍将推动优质产能释放，实现疆煤外运2023年运量8800万吨以上。

铁路客运：疫后有望高反弹。 行业方面：23Q1铁路客运量7.89亿人，同比增长67.7%，较21Q1增长45.0%，恢复至19Q1的92.5%。根据交通运输部，4月 29日至5月3日（劳动节假期期间），铁路预计发送旅客9088.1万人次，日均发送1817.6万人次，比2019年同期日均增长 22.1%，比2022年同期日均增长464.4%。 京沪高铁方面：受益于防疫优化后商务及休闲出行需求修复，23Q1业绩改善明显。公司23Q1归母净利润同比增长912.6%至 22.26亿元，较21Q1增长591.3%，恢复至19Q1的94.0%。考虑到春节并非京沪线传统最高峰值，我们预期公司全年业绩修复 弹性可观。

2022年利润受疫情影响，23Q1整体恢复，关注绝对收益价值

22年板块利润及经营现金流下滑，23Q1显现拐点 。盈利方面：2022年前三季度防疫影响及四季度感染高峰、货车通行费减免影响（22Q4归母净利润同比下降69.5%），公路铁 路板块2022年归母净利润同比下降26.4%至333.38亿元；23年一季度公路车流及铁路客流修复显著，公路铁路板块23Q1归母 净利润同比增长53.3%至146.48亿元，较21Q1增长32.1%，较19Q1增长13.7%。 现金流方面：2022年受疫情及货车通行费减免影响，公路铁路板块22全年经营性净现金流同比下降27.8%至660.24亿元； 23Q1经营性净现金流同比增长114.1%至187.94亿元，较21Q1增长7.0%，较19Q1增长61.6%。

港口板块

港口吞吐量稳中增长

吞吐量长期稳增趋势确定。集装箱：外需弱势背景下，预计海外对中国制造的依赖度韧性较强， 确保出口集装箱吞吐量稳定增长。 干散货：需求区域结构变化凸显腹地资源价值。铁矿石：下游需求韧性强劲，钢企产能结构变化带动增量空间。 煤炭：“三西”扩产+“公转铁”推进，港口后方铁路资源价 值支撑长期上量。 液体散货：出行链、物流支撑用油需求韧性。 近期吞吐量表现： 全国沿海主要港口货物吞吐量： 2022年：101.31亿吨，同比增长1.6%，2019-2022年复合增长率为 3.3%。 2023Q1：25.48亿吨，同比增长5.5%。 全国沿海主要港口集装箱吞吐量： 2022年：2.61亿标准箱，同比增长4.6%，2019-2022年复合增长率为 4.1%。 2023Q1：6151万标准箱，同比增长2.8%。

港口装卸费率双维度向好

装卸费率回归理性，且具备上行弹性 港口整合避免同业竞争，带动费率回归理性。 2010年代初起各港口先后降费竞争，但以降价为主要 方式的竞争持续性较弱，同腹地港口之间的整合增效 需求趋于迫切，行业发展方向逐步转向效率更高、多 方共赢、持续性强的区域整合。国内港口区域整合在 2015年起趋于频繁。2019年，各省基本已设立港口 集团，形成“一省一港”态势，以高效协调分配业务 资源，竞争格局向好，避免省内港口腹地重叠引起的 同业竞争。

费率市场化趋势已开启，贡献业绩弹性想象空间。 我国港口收费形式主要分为政府定价、政府指导价、 市场调节价三种形式，近年来已经历多次改革，定价 逐步市场化的趋势已现，带动业绩上行的想象空间。 港口现行收费办法为交通运输部、国家发改委于2019 年4月1日起执行的《港口收费计费办法》（第2次修 订版），其中降低了部分政府定价收费标准，合并了 部分收费项目，并赋予船方拖轮使用自主决定权。

头部枢纽港口业绩稳增，绝对收益价值凸显

SW港口行业收入Q1整体下滑，剔除上港稳健增长： 2022年：1994.45亿元，同比增长2.49%，2019-2022年复合增长率为3.6%。 2023Q1：474.20亿元，同比下滑8.45%；考虑到上港集团受海运和房地产业务影响，剔除上港集团SW港口板块 23Q1收入同比+0.98%。 SW港口行业合计归母净利润： 2022年：386.45亿元，同比增长6.83%，2019-2022年复合增长率为11.6%。 2023Q1：93.93亿元，同比下滑14.82%；考虑到上港集团受海运和房地产业务影响，剔除上港集团SW港口板块 23Q1归母净利润同比+5.58% 。

建筑装饰

稳增长背景下，基建需求、项目、资金三方面发力条件兼具 。需求端：投资端基建持续发力。地产偏弱、制造业景气度下降，基建投资持续发力。23年1-3 月， 基建、房地产、制造业固投 同比+8.8%、-5.8%、+7.0%；3月规模以上工业企业利润总额当月同比-19.2%，4月制造业PMI环比-2.7pct至49.2%，跌破荣 枯线；建筑业PMI65.6%，同比/环比+7.5/+5.4pct，4月建筑业PMI环比-1.7pct至63.9%，仍处荣枯线以上，行业维持高景气。

项目端：国家发改委表示，今年投资工作将重点聚焦“十四五”规划102项重大工程，加强交通、能源、水利等重大基础设施建 设，系统布局新型基础设施；同时今年将持续推动去年开工的政策性开发性金融工具项目加快建设，努力形成更多实物工作量。 资金端：2023年政府工作报告提出，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，较去年3.65万亿增加1500亿元；截至2023年4月 底，2023全年新增专项债累计发行规模16216亿元，累计投入基建比例约63.3% 。

基建持续发力，订单稳步增长

稳增长背景下，建筑行业、尤其是建筑央企订单“存粮充足” ，新签在手双推进 。23Q1建筑行业/八大建筑央企累计新签合同额同比+9.3%/+13.4%：23Q1，建筑业累计新签合同额6.93万亿元，同比+9.3%，同 期8大建筑央企新签合同额合计3.69万亿元，同比+13.4%; 2022年全年，建筑业累计新签合同额36.65万亿，同比+6.4%；八大 建筑央企合计累计新签合同额15.02万亿元，同比+15.1%。 2018年以来，建筑行业订单加速向头部央企集中：2022年，八大建筑央企新签订单CR8指数41.0，较2018年提升10.9；23Q1 八大建筑央企新签订单CR8指数提升至53.2。

22年末八大建筑央企合计在手订单增长11%，业绩有保障：2022年末，八大建筑央企在手订单合计25.7万亿元，同比+10.8%。 考虑到基建、大型公建、城市综合开发等大型工程订单转结营收周期较长，加之建筑央企22年新签增速较快，对在手订单构成 有效补充，基建行业持续发力，建筑央企订单充足、“有活可干”。

业绩稳健，财务指标有望改善

建筑装饰行业各财务指标均有改善，子板块中基建、专业工程板块业绩表现更佳 。建筑装饰行业整体财务指标改善：22年/23Q1建筑行业上市公司营业收入分别84734/20364亿元，同比+7.33%/+7.12%；对应 归母净利1832/518亿元，同比+11.71%/+12.18%；行业毛利率22年略有下降，23Q1已有改善；期间费用率22年及23Q1均有 下降，行业ROE水平持续提升。建筑装饰行业整体经营业绩稳健，财务指标改善，盈利能力有望持续提升。

基建市政行业现金流改善显著：22年/23Q1基建市政行业营业收入分别44941/10650亿元，同比+7.28%/+4.43%；对应归母净 利1194/285亿元，同比+13.53%/+10.02%；23Q1行业毛利率提升0.22pct至3.95%；22年经营性现金流净额同比+1358亿元。 专业工程行业盈利能力提升：22年/23Q1专业工程行业营业收入分别10300/2561亿元，同比+13.97%/+20.49%；对应归母净 利240/67亿元，同比+24.50%/+15.98%；22年/23Q1行业期间费用率分别-0.41/-0.26pct；22年ROE提升0.57pct至8.18%。钢结构行业整体承压：行业22年受疫情等不利因素影响，板块整体承压拖累业绩；23Q1受下游需求影响财务指标有所下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）