2023年新能源汽车行业中期投资策略 国内电动车性能全面提升有望带动销量高增

核心观点：

1、国内电动车性能全面提升有望带动销量高增，海外市场景气度回升有望超预期。 1）我国新能源汽车进入市场化阶段，近期上海车展新能源全球首发车及众多概念车发布数量均创新高，智能、电动化、性价比的全面提升有望 带动电动车渗透率加速提升。 2）2023年Q1欧洲八国新能源乘用车销量同比+8%，美国销量同比+27%，随着碳排放考核趋严、补贴力度加大、新车型加速落地，海外市场景气 度回升有望超预期，海外出口占比提升及海外建厂加速的公司有望受益。

2、短期看反弹，长期看新周期开启。 1）目前碳酸锂价格已经企稳并出现小幅回升，反映动力电池及储能电池5、6月排产的环比向上趋势。预计后续随着下游需求回暖、观望情绪减 退以及企业补库存，行业景气度有望迎来反弹。 2）短期看好后续盈利向上环节：电解液受益锂价反弹价利齐升；电池受益一季度原材料价格大幅回调降本；隔膜、结构件、铝箔供需格局较好； 负极、铜箔受益需求回暖价格提升；钠电池板块有望随锂价回升反弹等。 3）中期看好率先见底出清及海外市场进度领先的各环节龙头企业：1）电解液等环节有望率先出清；2）海外出货及建设进度领先：比亚迪、特 斯拉、宁德时代、科达利、鼎胜新材、新宙邦等。 4）长期看好渗透率逐渐提升的新技术带来的机会，按照渗透速度排序：46大圆柱电池、钠电池、复合电池箔、固态电池等。

新能源汽车行业：下半年景气度有望回升，中长期海外市场有望带来更大弹性

全球空间展望：下半年景气度有望回升，中长期海外市场有望带来更大弹性

中期海外市场有望具备更高增速弹性，长期重视核心成长&新技术产业链。2023年一季度全球新能源汽车销量超过220万 量，同比增长约15%，渗透率约18%，同比提升2pct。我们维持全球2023-2025 CAGR 35%左右的增速预期，预计2023-2025 年全球新能源乘用车销量将达到1500/2000/2700万辆。我们预计2023-2025年我国新能源车出口销量占海外市场新能源汽车 销量比例将达到26%、27%、28%，服务于海外市场的公司有望受益海外市场增速加速。

市场驱动下2023年我国新能源汽车销量有望超预期

我们维持2023年我国新能源乘用车销量900万辆的预期，性能全面提升有望带动销量高增： (1)电动化路线升级持续：续航、快充、加速全面提升，如领克08综合续航里程可达1400km、小鹏G6搭载800V和3C技术、 仰望U8百公里加速时间最快仅为3.6s。 (2)智能化路线崭露头角：驾乘体验持续优化，如蔚来ET7搭载NOP Plus增强领航辅助、仰望U8云辇-P智能液压车身控制系 统、腾势N7搭载6nm芯片融合百万应用生态。 (3)头部车企引领行业向上趋势不改： 比亚迪、特斯拉等龙头已凭借性价比&产品力持续推动行业长期趋势向上。

欧洲新能源汽车市场景气度有望加速回升，我国自主车企加速出海推动欧洲供给弹性提升

2023年3月欧洲新能源汽车销量大幅提升，我们维持预期，预计需求增速有望回升至20%-30%，全年销量有望提升至250- 300万辆。 （1）政策延续及车型矩阵扩充：碳排放考核趋严+补贴力度维持支撑供需基本面，疫情好转+地缘政治影响减小下市场景 气度有望回升，海外车企推出新电动平台、我国自主车企及电池产业链龙头加速出海，推动欧洲供给弹性提升。 （2）关键原材料法案促进出海：最新法案确定了战略原材料清单，体现欧盟对电动车产业链的供应风险重视程度显著提 升，后续对本土化管控可能逐步趋严，有利于促进我国企业加速出海，率先进行海外建厂的企业有望受益。

IRA政策下多款车型享受补贴，利好车企放量及海外建厂领先的公司

2023年美国Q1销量同比+27%，景气度有望持续提升，我们维持预期，预计2023年美国新能源乘用车销量将达到150-200 万辆，需求增速有望提升至100%。IRA政策下，特斯拉、福特、大众等车企多款车型可享受3750/7500美元补贴，以纯 电为主，有望促进我国产业链企业出海加速，率先海外建厂的企业有望受益。

碳酸锂价格有望企稳回升，电池新技术引领长期成长

碳酸锂价格企稳，景气度回升下有望反弹

价格方面，目前碳酸锂价格已经企稳并出现小幅回升，反映动力电池及储能电池5、6月排产的环比向上趋势。短期看，我 们预计二季度随着下游需求回暖、观望情绪减退以及企业补库存，行业景气度有望迎来反弹，将带动碳酸锂价格反弹。长 期看，碳酸锂产能已经开始释放，3月仅国内的年化有效产能就达到56万吨，利好产业链放量。

电池环节：电动车需求回暖+储能向上趋势不改，短期有望提升实现量利齐升

量方面：1）电动车销售淡季已过，电池排产有望加速恢复；2）随着碳酸锂价格企稳回升，观望情绪减退，储能电 池需求有望大幅提升。 利方面：1）一季度电池材料价格处于短期底部，价格传导有所滞后，二季度有望受益低价材料降低成本；2）目前 电池定价仍以金属联动为主，随着碳酸锂价格企稳回升以及下游需求回升，电池价格有望反弹。

电池产能加速扩张，但优质产能在供需松动周期中仍然稀缺。据我们统计，我国动力电池龙头企业，包括宁德时代、 亿纬锂能等规划产能就已超过1.6TWh，但优质产能在供需松动周期中仍然稀缺，落后产能可能被逐渐淘汰。 中期竞争格局面临加剧，龙头企业市占率有望提升。盈利方面，龙头企业具备更强的上下游议价能力、一体化布局 更加完善，具备更强盈利能力，有望穿越周期成长。量方面，龙头企业出口及海外建厂领先，海外本土化趋严下龙 头企业有望受益。我们预计龙头企业有望凭借盈利及海外市场优势在低谷期进一步提升市占率。

电池新技术——46体系大圆柱电池：龙头企业加速落地

46体系具备高通用性、高安全性和高一致性特征，相较于软包或方形电池制造效率明显提升，制造成本有效降低。目前国 内企业中，亿纬锂能布局最为领先，湖北荆门基地规划20GWh，预计将在2023年实现小批量出货，预计2025年供货宝马。 宁德时代获得宝马46系40GWh/年，计划2025年开始交付。

凝聚态电池能量密度可达500Wh/kg，在高能量密度的前提下保证高安全性。宁德时代推出的凝聚态电池，在电解质、隔膜、 正极和负极上都进行了创新，其中电解质采用凝聚态新型电解质、负极采用新型材料、正极采用高镍三元材料，可根据能 量密度需求调整镍含量。性能上，凝聚态电池可以满足动力需求，并解决了在高密度下起火、爆炸等问题。当前软包电池 应用主要考虑民用航空器、民用载人飞机上，后续方形电池会考虑在高端车型上落地，2023年年底凝聚态电池的电芯有望 达到量产水平。

从空间看，钠电池应用逐步落地，由A00级车、两轮车向储能拓展，打开十万亿的市场，如宁德时代钠离子电池首发落地奇 瑞车型、雅迪•华宇发布第一代钠离子电池“极钠1号”、“百兆瓦时级钠离子电池储能技术”项目启动会在溧阳顺利召开。 从产业链进程看，钠电池已经逐步投产落地，规模化将逐步显现，成本及性能优势加速体现，我们预计2023年钠电池成本 有望降到0.5元/Wh。重视以下三方面投资机会：1）硬碳负极目前仍是供应链的瓶颈，圣泉集团等企业具有成本及规模化优 势；2）具有产业链集成能力的公司天花板有望打开，短期看创新者，如维科技术等，中长期看龙头，如宁德时代、派能科 技等；3）聚阴离子路线适用于对循环寿命要求高的大储，未来市场空间广阔，看好鹏辉能源等进展领先的公司。

产业链龙头有望穿越周期成长

电解液：短期有望利、价齐升，龙头有望穿越周期成长

电解液方面，短期价格、毛利已处于历史底部，行业景气度短期有望迎来反弹。据百川盈孚，截至2023年5月5日，1）价格方 面，电解液市场均价回调至3.1万元/吨，近五年最低为2.95（当时碳酸锂价格不到4万元/吨）；2）盈利方面，行业单吨毛利、 毛利率回调至0.13万元/吨、4.5%，近五年最低为0.22万元/吨、8.5%；3) 生产方面，4月份电解液开工率回调至31.29%，近五年 历史最低为20%。我们估计：1）目前电解液单吨毛利已低于近五年底部，当前毛利率下电解液二线厂商已经面临亏损；2）一 季度淡季+下游去库存已经过去，电解液行业库存开始回升，行业景气度短期有望迎来反弹。

我们持续看好电解液龙头的短期反弹机会和中长期成长性：电解液环节有望率先出清，1）龙头出货价格整体低于行业平均水 平，如天赐材料、新宙邦3月磷酸铁锂型电解液均价分别低于行业均价19%、13%，有望在供需松动下凭借价格优势进一步提 升市占率；2）龙头凭借明显的成本优势和新业务，保持领先的盈利能力，如天赐材料各电解液主材自供率将进一步提升、正 极业务逐步起量；新宙邦LiFSI、添加剂产能建设加速，有机氟化学品带动盈利能力提升。

隔膜：隔膜单平盈利下行，预计2023年维持供需紧平衡

隔膜行业产能预计2023年底或2024年初加速释放，短期行业维持供需紧平衡状态。国产化设备进程缓慢、海外设备供给有 限、认证周期长，这三个因素依旧是制约行业快速起量的关键。行业集中度变化甚微，根据高工锂电数据，2022年隔膜CR3 为64%，CR6为85%，龙头地位相对稳固；行业需关注的点是：行业第二梯队发力，产能释放，有可能改变行业紧平衡情况。 下游行业需求逐步恢复，预计下半年行业单平毛利将逐步企稳。2022Q4、2023Q1，下游市场需求疲软，持续去库存压力传 导至上游材料行业，隔膜行业龙头单平毛利下调。2023年进入二季度以来，下游需求回复明显，预计下半年隔膜出货价格逐 步企稳，龙头企业保持稳定盈利能力。

海外动力市场渗透率提升，为隔膜出口提供新的增量。国内储能市场爆发，干法隔膜需求旺盛。截止2022年，根据 GGII统计，国内电动车渗透率达到25.6%，根据未来智库数据显示，欧洲和美国渗透率达到17%、6.85%。海外市场渗 透率较低，有更大的提升空间。同时储能市场刚开始启动。 涂覆隔膜工艺持续迭代，技术优势有望巩固龙头地位。涂覆隔膜是在基膜上涂布陶瓷氧化铝、PVDF、芳纶等胶黏剂， 提高隔膜的热稳定性、机械强度、耐穿刺能力等，防止电池短路气胀，提高锂电池循环寿命。目前龙头企业中，恩捷 涂覆材料已经研发使用芳纶、星源材质使用纳米纤维、中材科技已具有芳纶涂覆隔膜相关研发设备。

结构件竞争格局较好，46系列、海外市场打开成长空间

结构件竞争格局较好，龙头企业有望受益，主要原因在于：1）结构件环节行业ROE及净利率较低，龙头公司已经做出 差异化和规模优势，新进入者难以获得较高的盈利水平；2）结构件的瑕疵对电池质量影响大、企业间产品差异大，下 游客户会偏向于选择产品更可靠、成本不高的头部企业，合作关系较为稳固。长期看，46大圆柱等新技术、储能及海 外出货领先的公司有望受益，如科达利公司4680电池结构件已获国内外大客户定点、与宁德时代签署《战略合作协议》 加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术的合作；在德国、瑞典、匈牙利均建设海外生产基地；积极拓展海辰储能 等储能客户。

铝箔有望维持紧平衡，涂炭铝箔、钠电池、海外市场打开成长空间

短期看，电池铝箔具有较长的扩产以及爬坡周期，我们预计2023年全球铝箔有效产能约为47万吨，供需结构有望维持 紧平衡，加工费有望维持稳定。中期看，随着产能的逐步释放，供需格局松动下，产品结构较优、出海加速的龙头公 司有望保持较好的盈利水平，如鼎胜新材涂炭铝箔及12μm 以下产品出货占比持续提升、公司在意大利及泰国的铝箔工 厂有望加速放量。长期看，每GWh钠电池对铝箔的用量翻倍，铝箔需求有望受益钠电池增速加速。

负极：短期有望受益下游需求回暖量价齐升

短期价格处于历史底部，有望受益需求回暖量价齐升。据百川盈孚：1）价格方面，一季度低、中、高端人造石墨市场价 均大幅回调，4月同比下降37%/18%/15%，已接近历史底部；2）库存方面，一季度库存量大幅下降，4月21日-28月日工 厂总库存量降至0.18万吨，同比下降24%。我们估计目前负极材料价格已位于底部区间，有望受益需求回暖量价齐升。

中期随产能扩张竞争加剧，产品及客户结构较优的公司有望受益。据百川盈孚，当前负极材料产能为155万吨，随着新建 产能的释放，我们估算2023年全球产能将超过200万吨，而全球需求将不超过170万吨。从产品结构看，随着下游整车及 电池技术的不断升级，对于快充、高容量、长循环等高端负极材料的需求持续提升，高端产品仍有望供不应求，高端产 品出货占比提升的公司有望获得较强的盈利能力。从客户结构看，海外客户的谈价周期较长、价格敏感度较低，客户结 构较优的公司有望保持领先的盈利水平。

复合铜箔加速落地，成本优势有望逐步显现

复合铜箔产能加速建设，有望年内投产落地。设备方面，东威科技已于2022年12月完成首台设备下线发货；产品方面， 双星新材复合铜箔首条线已完成安装调试产品开发对接市场、宝明科技签订了《宝明科技复合铜箔生产基地项目投资建 设合同》、诺德股份复合铜箔产品样品已送往下游客户试用。

正极环节：碳酸锂价格骤降导致正极短期承压，预计Q2企稳、正极有望恢复正常盈利

碳酸锂价格下降趋缓，正极企业原料压力减小。碳酸锂价格2023年以来，从51.5万元经历4个月快速至17万元，一季度 快速下降导致正极厂商库存减值过大，盈利能力下滑。预计后续碳酸锂价格降速将趋缓，维持在相对稳定的波动区间， 正极企业运营盈利将回复正常水平。二季度以来，下游需求恢复，预计正极材料出货将逐步放量，产能利用率提升。 正极材料能量密度持续提升依旧是重要方向，高镍市场份额占比增大。能量密度提升依旧是动力电池发展趋势，三元 正极材料具备绝对优势，三元材料厂商高镍产品占比份额提升，且单晶化和高镍化趋势将延续。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）