2023年电力设备行业分析 智能电表板块2022年收入稳增

1.前言

电力设备工控板块 2022 年收入同比+14.19%，归母净利润同比+36.38 %，剔除利 润异常波动的公司，归母净利润同比+26.40%。我们在电力设备工控板块选取了 147 家 上市公司，全行业 2022 年收入 7524.68 亿元，增长 14.19%，归母净利润 536.24 亿元， 增长 36.38%，剔除下表所示亏损/扭亏等利润异常波动的公司，2022 年归母净利润为 605.24 亿元，同比+26.40%。2022 年收入同比下降的公司有 46 家，增幅为 0-30%的有 77 家，增幅为 30%以上的有 24 家，总体增长的公司占大多数。2022 年归母净利润同比 下降的公司有 42 家，增幅为 0-30%的有 37 家，增幅为 30%以上的有 33 家，亏损的有 29 家，扭亏的有 6 家。

2022Q4电力设备&工控板块情况：2022Q4板块收入2281.41亿元，同比增长10.85%， 环比增长 21.15%；剔除部分个股影响，归母净利润 112.42 亿元，利润同比+90.05%。 2022Q4 收入同比下降的公司有 66 家，增幅为 0-30%的有 43 家，增幅为 30%以上的有 38 家。2022Q4 归母净利润同比下降的公司有 31 家，增幅为 0-30%的有 16 家，增幅为 30%以上的有 41 家，亏损的有 48 家，扭亏的有 11 家。

2023Q1电力设备&工控板块情况：2023Q1板块收入1723.75亿元，同比增长15.40%， 环比-24.44%；归母净利润 134.36 亿元，同比增长 136.61%。2023Q1 收入同比下降的公 司有 50 家，增幅为 0-30%的有 66 家，增幅为 30%以上的有 31 家。2023 年第一季度归 母净利润同比下降的有 38 家，增幅为 0-30%的有 28 家，增幅为 30%以上的有 39 家， 亏损的有 31 家，扭亏的有 11 家。

2022 年、2023Q1 电力设备&工控板块毛利率水平上升，其中一次设备毛利率上升 幅度相对较大，板块归母净利率水平同步提升。2022 年电力设备&工控行业毛利率为 23.53%，同比+1.45pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+2.51pct/-0.96pct/-0.95pct； 2022Q4 毛利率为 24.23%，同比+2.32pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比 +3.51pct/-0.61pct/+2.13pct；2023Q1 毛利率 23.49%，同比+0.76pct，其中一次设备/二次 设备/工控分别同比+1.63pct/+0.46pct/+1.02pct。2022 年电力设备&工控行业归母净利率 为 7.13%，同比+1.16pct；2022Q4 归母净利率为 4.93%，同比+2.05pct；2023Q1 归母净 利率为 7.79%，同比+1.03pct。上游原材料价格持续下行，成本端压力缓解，板块整体毛 利率水平逐渐修复。

2022 年电力设备&工控板块经营现金净流入同比高增，2023Q1 净流出额同比减少。 2022 年全板块存货同比高增，2023Q1 存货环比延续小幅上涨。2022 年电力设备&工控 板块经营活动现金流量净流入 717.74 亿元，较 2021 年同期增加 40.17%。2022Q4 板块 经营性现金净流入 517.78 亿元，2021 年同期净流入 481.88 亿元，经营现金流水平明显 提升。2023Q1 全行业经营性现金净流出 46.54 亿元，上年同期净流出 85.90 亿元，净流 出减少主要来自于一次设备及工控板块回款改善。2022 年全板块存货为 1642.24 亿元， 较 2021 年同期+20.83%。2023Q1 全行业存货为 1703.36 亿元，环比+3.72%。存货增加 原因或为原材料价格持续上涨、企业加大采购备库存，其中 2022 年存货增长较多的是 工控板块，同比+25.00%（芯片等半导体器件缺货&大幅涨价，内资企业战略备库，保证 交付顺利）；2023Q1 存货增加较多的是二次设备板块，环比+11.11%。

2.一次设备整体稳健增长，智能电表、电线电缆表现良好

2.1.一次设备稳健增长，智能电表、电线电缆表现较好，特高压/高压盈利进一步提高

2022 年一次设备板块收入同比+15.47%，归母净利润同比+97.74%，特变电工利润 波动对板块整体扰动较大。我们共选取了 68 家一次设备企业，2022 年实现收入 4320.38 亿元，同比+15.47%；实现归母净利润 282.82 亿元，同比+97.74%。2022 年收入同比增 幅为负的公司共有 21 家，增幅为 0-30%的公司共有 38 家，增幅为 30%以上的公司共有 9 家。归母净利润同比增幅为负的公司共有 18 家，增幅为 0-30%的公司共有 18 家，增 幅为 30%以上的公司共有 19 家，亏损为 13 家。

2022Q4 一次设备板块收入同比+10.64%、电线电缆板块扭亏，归母净利润同比高 增。2022Q4 实现收入 1226.92 亿元，同比+10.64%，环比+9.60%；实现归母净利润 60.38 亿元，上年同期为 1.17 亿元（电线电缆板块亏损较大），归母净利润同比+5073.10%。 2022Q4 收入同比增幅为负的公司共有 33 家，增幅为 0-30%的公司共有 21 家，增幅为 30%以上的公司共有 14 家。归母净利润同比增幅为负的公司共有 11 家，增幅为 0-30% 的公司共有 6 家，增幅为 30%以上的公司共有 28 家，亏损为 23 家。

2023Q1 一次设备板块收入同比+20.59%、归母净利润同比+155.49%。2023Q1 板块 实现收入 1054.21 亿元，同比+20.59%，环比-14.08%，实现归母净利润 86.69 亿元，同比+155.49%。2023Q1 收入同比增长增幅为负的公司共有 21 家，增幅为 0-30%的公司共 有 32 家，增幅为 30%以上的公司共有 15 家。归母净利润同比增长增幅为负的公司共有 15 家，增幅为 0-30%的公司共有 12 家，增幅为 30%以上的公司共有 28 家，亏损为 13 家。

特高压/高压板块 2022 年营收稳中有升、利润水平大幅增长，主要系特变电工利润 大幅波动影响，平高电气、三变科技等表现亮眼。2023Q1 板块归母净利润同比稳健增 长，平高电气等保持高速增长。2022 年特高压/高压板块实现收入 1753.53 亿元，同比 +30.35%，实现归母净利润 197.58 亿元，同比+82.42%。其中 2022Q4 实现收入 544.36 亿 元，同比+26.91%，环比+18.80%，实现归母净利润 50.77 亿元，同比+98.60%；2023Q1 特高压/高压板块实现收入 448.97 亿元，同比+33.46%，实现归母净利润 58.92 亿元，同 比+46.90%。2022 年特高压板块整体表现稳健，利润增长较多主要系特变电工利润扰动 较大所致：特变电工 2022 年归母净利润为 158.83 亿元、同比+118.93%，2023Q1 归母 净利润为 47.24 亿元、同比+51.34%。剔除特变电工的影响，特高压板块 2022 年实现归 母净利润 38.75 亿元，同比+8.36%，2023Q1 实现归母净利润 11.67 亿元，同比+31.31%， 板块整体稳健增长，平高电气、三变科技等表现亮眼，其中平高电气 2022 年归母净利 润为 2.12 亿元，同比+199.68%，2023Q1 归母净利润为 1.15 亿元，同比+276.10%。

中压电气板块 2022 年实现净利润-4.02 亿元，同比下滑 167.07%，鲁亿通严重亏损 拉低板块盈利，森源电气扭亏为盈；2023Q1 板块归母净利润改善明显。2022 年中压电 气板块实现营收 333.33 亿元，同比+24.69%，归母净利润-4.02 亿元，同比-167.07%； 2022Q4 中压电气板块实现收入 105.07 亿元，同比+7.76%，归母净利润-12.63 亿元，同 比-463.33%；2023Q1 中压电气板块实现收入 76.03 亿元，同比+29.28%，归母净利润 4.03 亿元，同比+238.13%。2022 年受鲁亿通严重亏损拉低板块整体盈利水平，剔除后 2022 年中压电气板块实现归母净利润为 5.79 亿元，同比+48.18%。2022 年森源电气扭亏为 盈，金盘科技/苏文电能/科林电气归母净利润分别 2.83 亿元/2.56 亿元/1.14 亿元，无论 是电力设备主业还是新能源相关业务（储能/EPC 等）均为板块利润提供正向贡献。

低压电器板块 2022 年收入稳中略增，归母净利润同比+8.90%。2022 年全年低压电 器年收入 705.73 亿元，同比+9.29%；归母净利润 50.72 亿元，同比+8.90%。其中，低压 电器 2022Q4 收入 170.97 亿元，同比+1.75%，环比-5.67%，归母净利润 8.51 亿元，同比 +7.31%；低压电器 2023Q1 实现营业收入 212.46 亿元，同比+33.56%，环比+24.27%；归 母净利润 15.72 亿元，同比+78.64%，环比+84.63%。其中，正泰 2022/2023Q1 收入分别 459.74/157.41 亿元，同比+18.29%/+47.92%；归母净利润分别 40.23/12.02 亿元，同比 +18.31%/+104.72%。

智能电表板块 2022 年收入稳增，归母净利润因原材料降价、疫后生产经营恢复而 呈现较大弹性。2022 年智能电表板块实现销售收入 111.49 亿元，同比+15.16%，实现归 母净利润 12.97 亿元，同比+126.91%。其中 2022Q4 智能电表收入 36.77 亿元，同比+14.88%，环比+40.78%，实现归母净利润 4.04 亿元，同比+4362.80%（2021Q4 科陆电 子亏损 4.38 亿元，而 2022Q4 盈利 0.01 亿元）。2023Q1 板块实现营收 23.55 亿元，同 比+14.59%，环比-35.95%，实现归母净利润 3.77 亿元，同比+135.92%。2022 年起板块 盈利能力出现较大弹性，主要系：1）科陆电子 22 年亏损减少（2021 年归母净利润为6.65 亿元，2022 年为-1.01 亿元）；2）炬华、海兴因芯片、大宗原材料降价，海外疫情 后经营活动恢复，归母净利润分别为+48.52%/+111.71%。

电线电缆板块收入微增，板块整体扭亏为盈，主要系受个股中利集团亏损缩小所致。 2022 年电线电缆板块 16 家公司全年实现收入 1416.31 亿元，同比+3.37%，实现归母净 利润 25.56 亿元，同比+208.41%。其中 2022Q4 实现收入 369.75 亿元，同比-3.31%，环 比+0.04%，归母净利润 9.69 亿元，同比+132.30%；2023Q1 实现收入 293.21 亿元，同比 -2.06%，环比-20.70%，归母净利润 4.27 亿元，同比+5.03%。

2.2.一次设备板块毛利率、归母净利率均略有提升

一次设备板块 2022 毛利率、归母净利率均略有提升，2023Q1 毛利率略有下降但归 母净利率保持提升。2022 年一次设备板块毛利率 22.47%，同比+2.51pct；归母净利率 6.55%， 同比+2.72pct。2022Q4 毛利率为 24.31%，同比+3.51 pct，环比+2.13 pct；板块归母净利率 为 4.92%，同比+4.82 pct。2023Q1 毛利率 23.11%，同比+1.63 pct，环比-1.20 pct；板块归 母净利率为 8.22%，同比+1.85 pct。

2022 年一次设备板块现金净流入增长，2023Q1 经营性现金净流出收窄。2022 年经 营性现金流为净流入 375.40 亿元，2021 年同期为净流入 316.51 亿元，同比+18.61%。 2022Q4 经营活动现金净流入 261.94 亿元，相比上年同期的净流入 257.74 亿元有所增 加。2023Q1 经营活动现金净流出 4.64 亿元，上年同期为净流出 23.67 亿元，同比有所改善。

3.二次设备板块收入稳增，Q1盈利增长显著

3.1.二次设备整体稳健，Q1利润增长亮眼

二次设备板块 2022 年延续稳健态势，营收/归母净利润同比+11%/+3%，龙头国 电南瑞及许继电气 2023Q1 表现亮眼。二次设备板块我们选取的企业共有 13 家。2022 年二次设备板块实现收入 937.76 亿元，同比+11.14%；实现归母净利润 93.66 亿元， 同比+3.23%。2022Q4 板块实现收入 386.56 亿元，同比+9.86%，实现归母净利润 35.92 亿元，同比+2.50%。2023Q1 板块收入 154.00 亿元，同比+12.34%；归母净利润 9.31 亿元，同比+19.13%。二次设备板块整体稳健，局部调度、配网智能化、新能源相关 二次设备等方向结构性表现突出：龙头国电南瑞 2023Q1 营收同比+8%、归母净利润 同比+39%，业绩高增主要系网内网外&海外协同发展、利润端提质增效所致。高压直 流输电及二次设备龙头许继电气 2023Q1 营收同比+32%、归母净利润同比+48%，收 入利润高增主要系智能变配电、智能中压供用电设备、智能电表板块快速增长所致。

3.2.二次设备2022年整体毛利率、归母净利率均略有下降

二次设备 2022 年毛利率及归母净利率水平同比基本持平，延续一贯的稳健趋势。 2022 年板块毛利率为 26.28%，同比-0.96pct；归母净利率为 9.99%，同比-0.77pct。 2022Q4 板块毛利率为 24.86%，同比-0.61pct，环比-3.34pct，归母净利率 9.29%，同比 -0.67pct。22 年板块毛利率水平下滑主要系：1）芯片等原材料价格仍在高位；2）新 能源、用电侧等网外业务增速更快、占比提升，而网外毛利率相对低于电网，结构性 拉低毛利率水平。2023Q1 板块毛利率为 25.09%，同比+0.46pct，环比+0.23pct，归母 净利率 6.04%，同比+0.34pct。

板块 2022 年现金流同比显著上升。2022 年全年二次设备板块现金流为净流入 134.79 亿元，2021 年同期现金流为净流入 86.81 亿元，22 年同比大幅增加。2022Q4 板块经营现金流净流入 125.79 亿元，2021 年同期净流入 114.29 亿元；2023Q1 板块 经营性现金净流出 37.39 亿元，上年同期净流出 35.37 亿元，现金流净流出同比增加。

4.工控加速国产替代，龙头经营α显著

4.1.工控需求承压，龙头继续超越行业

工控行业 2022 年延续下行周期，国内企业紧抓锂电、光伏等结构性机会，叠加 国产替代，板块全年收入同比+20%；归母净利润因原材料价格高位、需求下行期价 格竞争加剧，2022 年同比下滑 6%。2022 年全年工控板块实现收入 839.22 亿元，同 比+19.69%，实现归母净利润 83.97 亿元，同比-6.09%。2022Q4 工控板块实现收入 240.09 亿元，同比+24.82%，环比+12.31%，实现归母净利润 13.27 亿元，同比-30.91% （主要系新时达 22Q4 亏损 10.1 亿元，拉低板块利润）。2023Q1 实现收入 206.80 亿 元，同比+15.10%，环比-13.87%；实现归母净利润 23.66 亿元，同比+54.03%。其中， 工控龙头汇川技术 2022 年/2023Q1 营收分别同比+28.23%/+0.07%在行业下行周期实 现逆势增长；归母净利润分别同比+20.89%/+4.15%，收入规模效应不明显、费用率同 比提升导致 23Q1 利润稳中略增。其余工控二线公司 2023Q1 存在分化：1）以传统行 业为主的信捷电气、雷赛智能、正弦电气 Q1 营收同比+2%/+4%/+8%；

2）以新能源 锂电、光伏为主的科士达/科华 Q1 营收同比+150%/+50%；3）海外工控业务超预期的 公司英威腾/伟创电气 Q1 营收同比+42%/+43%。继电器龙头宏发股份高压直流维持 高增长，传统继电器略有放缓，2022 年/2023Q1 营收分别同比+17.07%/+14.09%，归 母净利润分别同比+17.39%/+16.35%。二线三友联众在传统下游（尤其是家电）竞争 力不及龙头，同时需求不景气前提下产能利用率较低，2022 年/2023Q1 营收分别同比 +9.45%/-9.35%，归母净利润分别同比-35.29%/-59.77%。2022年英搏尔因燃油车降价、 车企客户消化年底库存、特斯拉降价等影响，订单交付不及预期，2023Q1 营收同比26.86%。

4.2.工控行业整体毛利率略有下降，归母净利率有所上升

受原材料涨价影响，工控行业整体毛利率略有下降，归母净利率在 2023Q1 也略 有压力。2022 年板块毛利率 30.77%，同比-0.95pct。归母净利率为 10.01%，同比-2.75pct。 2022Q4 板块毛利率为 30.47%，同比+2.13pct，环比-0.68pct。归母净利率为 5.53%， 同比-4.46pct。2023Q1 板块毛利率为 31.10%，同比+1.02pct，环比+0.63pct。归母净利 率为 11.44%，同比+2.89pct。

2022 年工控板块经营现金流净流入增长较好，原材料备货常态化、2023Q1 经营 现金流同比高增。2022 年工控板块经营活动现金净流入 96.65 亿元，同比增加 42.98%。 2022Q4，板块现金流为净流入 46.53 亿元，同比 2021Q4 净流入 40.57 亿元，经营现 金流水平上升。2023Q1 因原材料价格下降，备货常态化，板块经营性现金流为净流 入 15.10 亿元，2022 年同期为-7.05 亿元，现金流实现高增。

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