苏州银行研究报告 长三角区域的年轻城商行，唯一一家由农商行改制为城商行

1 公司画像：长三角区域的年轻城商行

1.1 公司沿革：唯一一家由农商行改制为城商行

苏州银行前身是东吴农商行，于 2004年12月由苏州市区农村信用合作联社组建设立， 为全国第 5 家股份制农商行。2010 年，监管批准东吴农商行更名为苏州银行，并于 2011 年 3 月将监管隶属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小商业银行监管序列，是国内 唯一一家由农商行改制为城商行的银行，也是最年轻的上市城商行。2019 年 8 月，苏州银 行于深交所主板上市，成为 A 股第 33 家上市银行。 目前，苏州银行是苏州地区唯一的法人城商行，公司旗下有 5 家控股子公司（苏州金 融租赁+4 家村镇银行）+2 家联营农商银行。2022Q3 末苏州银行资产规模达到 5096 亿元， 处于上市城商行中等靠后水平；总资产同比增速为 15%，处于上市城商行靠前水平。

1.2 公司治理：股东背景多元，市场化机制变革

1.2.1 股权结构分散，股东背景多元

苏州银行无实控人，股权结构分散。截至 22Q3 末，苏州银行前十大股东持股比例为 38%，第一大股东为苏州国际发展集团，持股比例为 9%，为苏州市国资委组建的金融控股 集团。苏州银行股东背景多元化，前十大股东中，国有企业占比为 20%，民营企业占比为 14%，民营企业主要包括苏州当地从事钢铁、纺织化纤、城市运营等方面的优质大型企业。 苏州银行首发限售股于 2022 年 8 月解禁，对比 22Q3 及 22Q2 末前十大股东持股明细， 主要股东持股数量基本稳定。从 2022 年三季报来看，虹达运输持股比例较 22H1 末减少 0.98%，公告显示该股东本次减持计划已经实施完毕，波司登持股比例减少 2.14%，外资持 股比例增加 2.26%，其余主要股东持股比例稳定。

1.2.2 体制机制变革，增强管理赋能

事业部制改革，提升经营效率。2015 年 7 月，苏州银行在全国率先启动事业部改革， 形成以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部。2021 年推 进事业部变革 2.0优化，构建总行管总、总部组建、区域主战的协同作战模式，实现中后台 集约化为前台减负赋能。事业部制可以根据业务特点对各自资源进行统筹调度，有利于提 升效能，各事业总部内嵌中后台职能部门，有效支持业务发展。 薪酬市场化改革，增强管理赋能。苏州银行于 2021 年推行市场化机制改革，按照“以 岗定薪，岗变薪变，差异化激励”的原则确定高级管理人员岗位薪酬水平，以业绩为导向 建立市场化的任期制和契约化管理机制。从 2021 年薪酬数据来看，苏州银行赵琨行长、张 水男副行长、魏纯副行长等高管薪酬都有了明显提升。此外，苏州银行新任董事长崔庆军 先生长期深耕银行业，工作经历丰富，同时崔庆军先生（1972 年出生）为城商行中较为年 轻的董事长，年富力强、积极有为。

1.3 区位优势：主营地苏州经济发达，居民富裕

1.3.1 网点布局：扎根苏州，辐射江苏

苏州银行是苏州区域唯一法人城商行，深耕苏州、辐射江苏，截至 22H1 末苏州银行 共有 12 家分行和 170 家网点。苏州银行上市以来，新设镇江、盐城两家分行，覆盖了江苏 省内除徐州外的 12 个地级市。截至 22H1 末，苏州银行有 78%的网点、77%的资产分布在 苏州市，61%的贷款投向苏州市，苏州市的经济发展对苏州银行有重大影响。

1.3.2 区域优势：经济发达，信贷强劲

苏州地区经济发达，信贷增长强劲。①苏州经济体量大：2022 年苏州 GDP 达 2.4 万亿， 位居全国前六，次于四个一线城市和重庆。②苏州信贷增长强劲：2022 年以来苏州信贷增 速及江苏省信贷增速远高于全国信贷增速。2022 年 12 月末苏州市、江苏省信贷增速分别为 15.0%、14.6%，江苏省信贷增速仅次于安徽省（15.0%）、四川省（14.8%）。

苏州地区工业产值高，制造业发达。苏州工业发达，工业体系完备，2021 年苏州规模 以上工业总产值达到 4.1万亿，排在主要工业城市靠前水平。苏州轻、重工业并举，同时苏 州形成了电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大创新产业集群，有 14 家国家级开 发区，预计苏州市实体信贷需求将继续保持强劲。

苏州地区居民富裕，人均收入高。苏州地区居民收入水平高，2021 年苏州人均可支配 收入为 6.8万元，仅次于一线城市。苏州地区高净值人群较多，是财富管理的沃土，根据胡 润研究院报告显示，苏州净资产千万级以上家庭数量达到 2.5万户，为江苏省内高净值家庭 数量最多的城市，处于中国城市靠前水平。

2 盈利拆解：信用成本改善带动 ROE 提升

2.1 核心指标概览

苏州银行是一家成长空间很大的上市城商行。（1）静态来看，与其他上市城商行相比， 苏州银行资产质量优，盈利水平处于中游，资产规模较小。（2）动态来看，苏州银行上市 ROE 持续改善，达到上市城商行平均水平，主要得益于信用成本的大幅改善以及杠杆率差 距缩小。其中杠杆率差距缩小，主要是由于核心一级资本充足率降幅大于同业，轻资产运 营带动风险加权系数改善幅度大于同业。

2.2 驱动因素分析

2.2.1 息差优势不断缩小

苏州银行息差优势收窄，净息差优势由 2017 年的高 55bp 至 22Q1-3 的高 6bp，息差优 势缩小主要是贷款占比及贷款收益率降幅大于同业，带动资产收益率优势缩小。具体来看：

（1）资产端来看，2019 年以来苏州银行资产收益率优势大幅缩小，苏州银行资产收 益率较城商行平均从 2017 年的高 106bp 下降到 22Q1-3 的高 18bp，判断主要是贷款占比降 幅、贷款收益率降幅大于同业。 具体来看：①从资产结构来看，苏州银行贷款占比较城商行平均由 2017 年的高 4%到 22H1 末的低 2%，判断是苏州银行审慎进行信贷投放，2017-2019 年贷款增速显著低于城商 行平均。②从各类资产收益率来看，苏州银行贷款收益率水平较对标城商行由 2018 年的高 29bp 转为 2022H1 低 26bp，判断主要是苏州银行风险偏好较为保守，定价较高的资产占比 较低，22H1 末苏州银行对公房地产占比为 4%，较城商行平均低 2pc，22H1 末苏州银行消 费贷款占比为 6%，较城商行平均低 4pc。

（2）负债端来看，2018 年以来苏州银行负债成本率较同业的差距逐步缩小，苏州银 行负债成本率较城商行平均的差距由 2017 年的高 49bp 缩小到 22Q1-3 的高 6bp。负债成本 率差距缩小，判断主要得益于活期存款占比较同业差距缩小，以及高成本存款压降。 具体来看：①从负债结构来看，2017 年以来，苏州银行存款占计息负债的比例始终高 于城商行平均，其中活期存款占计息负债的比例较城商行平均的差距缩小，活期存款占比 较城商行平均由 2017 年的低 4pc 到基本持平于同业平均水平。②从负债成本率来看，各类 负债成本率较同业的差距均有缩小，其中苏州银行的债券成本率自 2019 年以来优于对标城 商行平均水平；2017 年以来，苏州银行存款成本率较同业的差距持续缩小，根据发达地区的四家城商行数据看到，苏州银行的活期存款利率好于同业，定期存款利率高于同业但较 同业的差距逐步缩小。

2.2.2 非息表现优于行业

（1）中收表现来看，苏州银行中收对营收的贡献处于上市城商行中上水平，22H1 苏 州银行中收占营收的比例为 13%，较城商行平均高 2pc。苏州银行中收以代理业务和理财 业务为主，22H1 末代理业务和理财业务合计占到中收的 82%，较对标城商行高 25pc。 （2）其他非息来看，苏州银行其他非息收入对营收的贡献处于上市城商行中上水平， 22H1 苏州银行其他非息收入占营收的比例为 20%，较城商行平均高 3pc。

2.2.3 运营成本高于同业

苏州银行成本收入比处于上市行较高水平，22Q1-3 苏州银行成本收入比为 32%，较同 业平均高 6pc。苏州银行上市以来成本收入比维持在 30%左右，苏州银行是一家年轻的城 商行，还处在扩张阶段，正逐步加大人力、科技投入，为未来可持续发展做好储备。

2.2.4 资产质量逐步向优

苏州银行不良持续改善，22H1 末真实不良率处于上市行较优水平。 ①纵向来看，苏州银行不良持续改善。2017 年以来苏州银行持续做实资产分类，逾期 90+偏离度从 18H1的 93%下降到 22H1的 66%，真实不良（不良+关注）持续改善，从 2017 年的 4.66%下降到 22H1 末的 1.70%，逾期率从 2017 年的 2.01%下降到 22H1 末的 0.73%。 上市之初，苏州银行不良主要集中在制造业、批零行业，这些行业受经济增长放缓影响， 部分企业出现经营困难、资金链断链的情况。公司加强了贷款授信后风险监控，对不良贷 款加大了清收处置力度，制造业、批零行业不良率回落。近两年受地产销售承压影响，房 地产领域不良大幅上升，在地产政策边际放松的背景下，预计风险相对可控。 ②横向来看，苏州银行资产质量处于上市城商行较优水平，22H1 末苏州银行真实不良 率为 1.70%，较城商行平均低 127bp；22H1 苏州银行 TTM 不良生成率 0.11%，显著低于对 标行，较城商行平均低 63bp。

拨备方面：①纵向来看，苏州银行上市以来拨备覆盖率持续改善，得益于存量不良持 续化解，新生成不良处于低位,充足的拨备为盈利释放打下基础，②横向来看，22Q3 末苏 州银行拨备覆盖率达到 533%，位居上市城商行第二。

3 成长展望：驱动力来自零售转型及规模扩张

3.1 零售转型拉动盈利改善

2015 年事业部变革以来，苏州银行持续加大了零售端资源投入。①零售贷款在总贷款 中的比重由 2015 年的 19%提升到 22H1 的 36%。②财富管理快速发展，苏州银行 82%的中 收来自代理和理财业务，代理和理财收入保持高增，22H1 代理和理财收入同比增 24%。

（1）贷款：零售占比提升支撑息差改善

22H1 末苏州银行个人经营贷、个人住房贷款、个人消费贷款占零售贷款的比重依次为 43%、39%、18%。其中，苏州银行消费贷款占比大幅低于同业，较同业平均低 19pc。展 望未来，客户下沉，加大消费贷投放，有望拉动高收益零售贷款占比提升，带动公司息差 改善，驱动全行盈利提升。

①消费贷占比有望提升。消费贷款增长的制约因素缓解，疫情对社会面的影响减弱， 互联网贷款整改过渡期于 2023 年 6 月结束。民生金融助力消费贷款增长，苏州银行是苏州 地区唯一的法人银行，在民生金融方面具有优势，是苏州社保卡的主要发卡行。2021 年苏 州银行发卡量突破 210 万张，苏州市场占有率达到 65%以上。苏州银行结合民生金融的发 展契机，推广线上信用消费贷，有望带动消费贷款占比提升。 ②客户下沉仍然有空间。22H1 末苏州银行个人经营贷款不良率为 0.59%，处于行业较 低水平，苏州银行个人经营贷款以房抵贷为主，可以加大信保类贷款投放，推动目标客户 下沉。此外，苏州银行摸索出针对农贸市场商户服务的综合解决方案，2021 年已在江苏省 内八家农批市场开展业务，实现批量获客、场景获客。客户进一步下沉以及批量获客模式 的成熟，支撑个人经营贷保持高增。 零售占比提升将提振息差和盈利。以 22H1 末测算，假设苏州银行非房零售贷款占比 从 22H1 末的 22%提升至 25%，将提升息差 1bp，提振 ROE 0.2pc；假设苏州银行非房零售 贷款占比达到宁波银行水平（31%），将提升息差 4bp，提振 ROE 0.6pc。

（2）财富：牌照新获取支撑中收保持高增

苏州银行财富管理收入有望保持高增，主要得益于： ①经营区位好。苏州银行经营所在区域，苏州人均收入水平高，仅次于一线城市，高 净值人群多，是财富管理的沃土。 ②财富管理能力提升。苏州银行构建私行服务体系，丰富私行产品线，满足高端客户 多元化需求，同时借助数字化手段扩大客户经营覆盖面，打造空中银行团队，深耕长尾客 户、潜力客户，与网点形成阶梯式客户经营体系。 ③基金和托管牌照新获批。2022 年 11 月苏州银行公告设立基金公司获证监会批复， 2023 年 3 月苏州银行公告获得基金托管资格，基金牌照和托管资格的获得，有利于更好开 展财富管理业务，带来中收新的增长点。 AUM 增加将提升 ROE 水平。目前苏州银行 AUM 约为零售存款的两倍，测算非存款 AUM/总资产为 27%。随着财富管理发展，以 22H1 末数据静态测算，苏州银行非存款 AUM/总资产每提升 1pc， ROE 将提振 0.1pc；如苏州银行非存款 AUM 规模达到披露 AUM 规模的上市城商行平均水平，即非存款 AUM/总资产占比达到 51%，苏州银行财富中收有 望增长 92%，ROE 将提振 2pc。

3.2 对公业务增长动能强劲

苏州银行对公贷款最大投向一直是制造业，22H1 末苏州银行制造业贷款占比为 18%， 位居上市城商行第一，这与苏州地区工业基础好，制造业发达的区位优势分不开。展望未 来，制造业仍将是苏州银行对公贷款增长的基本盘，苏州地区重点布局电子信息、装备制 造、生物医药、先进材料四大产业，符合国家战略导向，未来将继续推进产业创新集群建 设，传统产业升级、新动能企业成长契机带来的融资需求将支撑苏州银行可持续增长。 平台布局逐步完善，高效触达中小客群。中小客群规模小且分散，银行议价能力强， 提升中小客群占比，有利于提升贷款收益率。

①科创客群，苏州银行在苏州、南通、连云港、常州、淮安、宿迁推广“一卡一贷一 平台”人才金融服务体系。苏州银行开拓多种融资渠道为人才及人才企业提供一揽子金融 服务方案，截至 2022 年 12 月，苏州银行人才卡累计发卡超过 9,000 户。苏州银行通过绑定 人才和人才的企业，获取科创企业金融需求。 ②普惠客群，建设综合金融服务平台、常熟服装城平台、明智达破产管理平台、南环 桥批发市场智慧交易平台、农村“三资”监管平台、“财资 e 管家”现金管理平台，用平台 的模式实现批量获客。截至 2021 年末，苏州综合金融服务平台已为超 5.6 万家中小企业解 决超 1 万亿元融资需求，其中苏州银行累计解决融资需求金额超 1170 亿元。

3.3 异地扩张支撑规模增长

苏州银行作为一家年轻的城商行，资产规模和网点数均处在上市城商行靠后水平，网 点扩张和规模增长仍有较大空间。22Q3 末苏州银行资产规模为 5096 亿，城商行平均在 1.2 万亿；城商行 22H1 末苏州银行网点数仅有 170 家，而城商行平均网点数在 274 家。 展望未来，苏州银行在网点布局和网均产能上仍有提升空间。 重点布局苏州五县市和省内异地重点区域。①五县市，苏州小市各区网点平均在 25 家， 而苏州五县市各县网点平均在 6 家，五县市的网点加密仍有空间。②省内异地，上市以来， 苏州银行新设镇江、盐城两家分行，覆盖了江苏省内除徐州外的 12 个地级市，异地各城市 平均在 3 家，按照成熟一家新设一家的思路，每年网点有望增加 11 家。

苏州银行网均产能有望进一步提升。①苏州银行网均产能逐年提升，从 19H1 末网均 贷款 9.5 亿元上升到 22H1 末 14 亿元，近三年复合增速为 14%。②苏州银行网均产能仍有 较大提升空间，22H1 末苏州银行网均贷款为 14 亿元，上市城商行平均在 20 亿元。 贷款增速有维持较高增速增长。展望未来三年，以 22H1 末数据进行测算，假设苏州 银行网点增加 40 家至 210 家，网均贷款达到上市城商行平均水平，苏州银行贷款总额有望 增长 80%，对应未来三年年复合增速为 18%。

4 投资分析

核心假设

（1）规模：考虑到江苏省经济发达，信贷强劲，经济处在逐步修复阶段，预计苏州银 行生息资产增速将稳中有升，假设 2022-2024 年生息资产同比增速分别为 14.2%、15.7%、 16.0%；由于信贷基数走高，增速将小幅放缓，但仍保持较高增速增长，贷款增速分别为 17.5%、17.0%、17.0%。考虑重定价压力，存款端成本持续改善以及零售贷款占比有望提 升，预计息差先下后企稳，预计 2022-2024 年净息差分别为 1.85%、1.78%、1.79%。

（2）中收：苏州银行中间业务受市场波动或仍然承压，后续随着基金子公司发力和托 管规模做大，中收增速有望改善，预计 2022-2024 年净手续费收入增速为 10%、10%、11%。

（3）成本：苏州银行成本收入比处于行业较高水平，由于公司仍处在扩张期，正处在 增设网点，加大人力、科技投入的阶段，成本仍有一定压力，但随着管理水平提高和后续 规模效应发挥，公司成本压力会有所缓解，因此预计苏州银行成本将基本稳定在 30%左右。

（4）不良：苏州银行资产质量处于上市城商行较优水平，可适当提高风险容忍度，进 行客户下沉，提升整体收益，预计 2018-2020 年信用成本分别为 0.98 %、1.02%、1.02%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）