2023年从经营目标刻画哪些行业央企估值可能提升分析 央企估值水平明显偏低

核心观点：

央企估值水平明显偏低，这主要与行业分布、经济发展阶段以及投资者偏好有较大关 系。而估值变化几乎主导了央企指数的走势，盈利对于指数的贡献偏弱。2022年11 月末证监会主席首次提出探索建立具有中国特色的估值体系，随后多项会议和文件对 于央国企估值提出建议，其中“一利五率”是较为明确的经营目标。从一利五率（一 增一稳四提升）的角度出发，分析上市央企的经营情况以及完成相应指标的能力强 弱，推断哪些行业具备一定的估值提升空间。 一增：利润增速高于全国GDP增速。2021年后A股央企增速开始领先于非央企，A股 央企盈利增速测算值为5.94%（2023E），计算机、机场、电力、航空装备达标概率 大。

一稳：资产负债率稳定到65%左右，给与加杠杆空间。目前A股央企（剔除金融）后 的资产负债率为60.2%，处于战略投入期且本身负债率较低、风险可控的企业可以允 许负债率适度合理上升。 四提升：央企A股ROETTM明显领先于整体A股，整体净资产收益率仍有提升空间。 A股央企（剔除金融）研发强度为1.95%（低于整体A股），研发强度可提升空间较 大。A股央企营业现金比率明显占优，更加重视现金流安全以及企业经营业绩的含金 量；劳动生产效率偏高，投入产出效率领先于非央企。

前言：从中特估值提出到央企经营目标明确

央企估值水平明显偏低

央企估值水平明显偏低，这主要与行业分布（银行、公用事业、交运、建筑占比超过 1/3）、经济发展阶段（更加注重增长质量而非总量）以及投资者偏好有较大关系。目 前中证央企指数PETTM为10.1倍，分位数36.1%，属于估值偏低的状态。 而估值变化几乎主导了央企指数的走势。历史数据表现央企指数与估值的相关性达到 90%以上，盈利对于指数的贡献偏弱。

从中特估值的首次提出到多项相关政策跟进

2022年11月末证监会主席首次提出探索建立具有中国特色的估值体系，随后多项会 议和文件对于央国企估值提出建议，其中“一利五率”是较为明确的经营目标。

央企经营目标：2023年目标为“一增一稳四提升”

央企“一利五率”“一增一稳四提升”为年度经营目标

1月5日国资委召开中央企业负责人会议，明确2023年中央企业“一利五率”“一增 一稳四提升”为年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力，加快实现高质量发展， 建设世界一流企业。因此，可以从一利五率的角度出发，分析上市央企的经营情况 以及完成相应指标的能力强弱，推断哪些行业具备一定的估值提升空间。

一增：利润增速高于全国GDP增速

“2023年中央企业应继续将利润总额和劳动生产总值与国民经济增长目标有效衔接， 央企利润总额增速高于国民经济增速”随后3月初政府工作报告中指出今年经济增长 目标为5%左右。2013年-2016年，A股央企利润增速与非央企存在较大的差距； 2017-2020年，二者差异逐渐收窄；2021年之后A股央企增速开始领先于非央企板块， A股央企2022年前三季度净利润同比增速为1.7%，高于整体上市公司增长（0.8%）。

一增：计算机、机场、电力、航空装备达标概率大

2023年A股盈利将会迎来弱复苏，根据修正后的wind一致预期，A股央企盈利增速测 算值为5.94%（2023E），同时多个行业实现5%及以上增速的可能性较大。 软件开发、自动化设备、传媒、计算机设备、航空机场、光学光电、风电设备、能源 金属、电力等央企增速测算值十分靠前，较为容易达到“一增”要求。航运港口、物 流、石油石化、乘用车、煤炭、银行等央企完成5%增速的难度较大。

一稳：资产负债率稳定到65%左右，给与加杠杆空间

2023年中央企业“一稳”指“资产负债率控制在65%以下”调整为“稳定在65%左 右” ，给予了央企一定的加杠杆的空间，并且为转型发展提供必要的融资支持。近 年来国资委对于企业资产负债率的考核约束了部分企业盲目进行资产扩张的冲动。目 前A股央企（剔除金融）后的资产负债率为60.2%（略低于整体A股剔除金融），具 有一定的加杠杆空间。

一稳：战略新兴行业资产负债率仍有提升空间

仅有航空机场、房地产、基础建设、家用电器、风电设备、电力等行业资产负债率高 于65%，理论上其他行业均有一定的加杠杆空间，不过报告中指出处于战略投入期且 本身负债率较低、风险可控的企业可以允许负债率适度合理上升。目前A股央企中战 略性新兴产业占比较高的行业有化纤、工程机械、电池、医疗器械、自动化装备、 环保、装修建材等，这些行业资产负债率处于警戒线以下，其进行产能扩张的动力 较强。

四提升：央企ROE领先于非央企，行业分化

2023年中央企业“四提升”指“净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、 营业现金比率要实现进一步提升。目前央企A股ROETTM明显领先于整体A股，考虑 到2023年将会迎来盈利复苏，整体净资产收益率仍有提升空间。行业方面，商贸零售、 化纤、航运港口、化学原料、地产、物流ROE明显领先于非央企相应行业，而在光伏 设备、能源金属、自动化设备、医疗器械、农化制品方面落后于非央企相应行业。

四提升：央企研发强度可提升空间较大

2021年A股央企（剔除金融）研发强度为1.95%（基本与2020年持平），低于整体A 股的这一指标（2.05%），这与央企行业结构有较大的关系，比如金融、电力等领域 对于科研创新的重视度要低于战略性新兴行业。央企中化纤、软件开发、通用设备等 研发强度明显高于非央企板块相应行业，而生物制品、半导体、化学制药等研发强度 则是明显落后。整体来看，央企研发强度可提升空间较大，具有研发强度领先优势的 行业更加容易推动科技创新，落后的行业则可加大研发经费投入来优化科技创新水平。

四提升：营业现金比率占优，显示经营业绩含金量高

2023年的考核目标中将营业收入利润率替换为营业现金比率，更加重视现金流安全以 及企业经营业绩的含金量。2018-2021年报数据显示央企营业现金比率是明显好于非 央企的，这可能与央企回笼资金能力较强有关。能源金属、银行、生物制品、化学原 料营业现金比率明显领先于非央企相应行业，而光学光电、医疗器械、风电设备、环 保、化学制品这一指标则是落后于非央企。整体来看，央企在经营业绩含金量方面占 有优势，现金流稳定性相对较强。

四提升：劳动生产率明显偏高，交运、能源、金融领先

全员劳动生产率指标主要衡量劳动率要素的投入产出效率，综合反映企业在国民经济 中的社会贡献，央企的全员劳动生产率明显领先于非央企。具体到行业层面，航运港 口、证券、银行、煤炭投入产出效率在众多行业中排名靠前，同时航运港口、煤炭、 电池、证券、商贸零售等全员劳动生产率领先于非央企。部分行业如通用设备、自动 化设备、消费电子等仍有较大的提升空间。

行业对比：参考“一利五率”，哪些行业央企会出现估值提升？

细分领域在6个维度占优情况

2023年盈利增速达到5%以上以及目前资产负债率稳定在65%左右以及以下的行业有 33个，本文以A股央企（非金融）为基准，刻画各个行业在一利五率等6个维度方面的 占优情况。计算结果表明，央企板块中化学原料和农化制品在以上6个维度均占优， 盈利能力、资产负债率、现金流和投入产出效率均表现不错，不过研发强度方面略有 弱势。

一利五率综合对比结果

综合考虑A股行业中央企占比以及行业盈利能力强弱，建议关注A股行业中央企占比 达到10%以上并在经营目标“一利五率”中3个以上维度占优的，按照2023年盈利增 速排序，有以下行业值得关注： 计算机设备、电力、航空装备、水泥、钢铁、军工电子、通信设备、工业金属、装修 建材、小金属、通信服务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）