2023年中国政府工作报告，宏观、投资策略及行业分析 中国2022年及过去5年主要经济预定目标实现情况

2023年中国政府工作报告的宏观解读

中国2022年及过去5年主要经济预定目标实现情况

2022年全年国内生产总值增长3%，城镇新增就业1206万人，年末城镇调查失业率降到5.5%，居民消费价格上涨2%。货物进出口总额增长7.7%。财政赤字率控制在2.8%，中央财政收支符合预算、支出略有结余。国际收支保持平衡，人民币汇率在全球主要货币中表现相对稳健。粮食产量1.37万亿斤，增产74亿斤。2022年全年增值税留抵退税超过2.4万亿元，新增减税降费超过1万亿元，缓税缓费7500多亿元。过去5年经济发展再上新台阶，国内生产总值增加到121万亿元，五年年均增长5.2%，十年增加近70万亿元、年均增长6.2%，在高基数基础上实现了中高速增长、迈向高质量发展。

2023年GDP增长目标为5.0%左右

中国政府将2023年经济增长目标设定为5.0%左右，低于2022年5.5%左右的增长目标。经济增长目标下调一方面说明当前中央当局更注重增长的质量，另一方面亦说明今年经济下行压力仍然存在，今年经济工作的核心是通过扩大内需来稳定增长，特别是在房地产行业仍疲弱以及外需放缓下来实现经济反弹。促消费将是2023年扩大内需的重点，报告提出要多渠道增加城乡居民收入。稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。有见于较低的基数效应、新冠疫情消退以及房地产行业或获得进一步的政策支持，我们相信2023年中国经济增速或明显反弹。整体上我们预期2023年中国GDP增长5.0%，与政府设定的5.0%左右的增长目标基本一致。消费的强劲反弹和房地产行业的温和复苏将是主要的增长动力。相反，疲弱的外需将是主要挑战。

报告对今年的宏观政策进行了定调，确定宏观政策要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。报告提出要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

财政政策方面，报告提出积极的财政政策要加力提效。今年赤字率拟按3%安排，比去年2.8%左右的赤字率有所上调。今年地方政府专项债券的安排为3.8万亿人民币，与去年3.65万亿人民币的规模相比略有提升。我们预期2023年中央政府财政政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策。根据上面的财政资源安排，说明今年的财政政策对经济增长的支持力度仍然较大，特别是2023年基建投资有望维持高增长。由于财政支出较财政收入的增长为高，我们预期2023年政府会再录得小幅财政赤字，约占GDP的3.0%，与政府的赤字率目标基本一致。

货币政策方面，报告提出稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在2023年将继续下调基准利率。我们预计2023年年末1年期与5年期LPR的利率水平分别下调至3.55%及4.10%。为增加金融市场流动性，我们预期2023年人民银行将继续下调RRR一次。汇率方面，由于中国经济或反弹以及贸易顺差仍处于高位，我们预期2023年年末美元兑人民币在岸现货价或为6.6500左右，较去年年底6.8986的现货价相比人民币今年升值约3.7%。

就业方面，报告提出落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置，切实保障好基本民生。2023年城镇新增就业目标为1200万人左右，而城镇调查失业率目标控制在5.5%左右。与2022年相比，城镇新增就业目标增加了100万人，而城镇调查失业率目标基本相同。我们相信上述两个就业目标可以达到，因为尽管2022年中国经济仍受到了新冠疫情的极大冲击，但2022年城镇新增就业人数实际达到1206万人，而城镇调查失业率为5.5%。

2023年消费物价通胀目标为3.0%左右，与2022年相同。然而，我们相信消费物价通胀更多属于软性指标而非硬性指标。我们预计通胀将在2023年维持温和态势。我们预计2023年CPI通胀或维持在2.0%，与2022年相同。由于2023年中国整体经济增速或加快，核心CPI通胀可能温和反弹。由于大宗商品价格放缓、国内需求较疲软和高基数效应，我们预计2023年PP通胀将从2022年的4.1%放缓至0.0%。

产业政策与科技政策方面，报告提出产业政策要发展和安全并举。促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。科技政策要聚焦自立自强。完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。从产业政策与科技政策的表述来看，2023年整体产业链要在安全的基础上要实现转型，提升产业链的附加值，被卡脖子的领域往往是利润率高的领域，所以要实现产业链升级，提高价值链。

环保政策方面，报告提出推动发展方式绿色转型。深入推进环境污染防治。加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。完善支持绿色发展的政策，发展循环经济，推进资源节约集约利用，推动重点领域节能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。我们认为未来包括新能源产业、环保产业在内的绿色经济将获得长足的发展。绿色债权与股权融资的发展无疑有广阔的空间。我们预计今年新增绿色贷款余额增速不低于35.0%。

房地产政策方面，报告提出有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。我们预期2023年房地产开发商融资以及居民按揭贷款或进一步得到政策支持，房地产投资在2023年或温和反弹。在居民购房意愿上升下房地产销售料低位回暖。

专题：推动“科技一产业一金融”良性循环

中央经济工作会议提出推动“科技一产业一金融”良性循环，我们认为也是政府工作报告内提到经济稳中求进过程中如何克服经济发展阻力。政府工作报告强调今年的工作前两项是着力扩大国内需求和加快建设现代化产业体系。政府特别强调把恢复和扩大消费摆在优先位置。我们认为这两项主要工作是相关的。新的需求推动产出增长和经济增长，未满足的需求提供了新的经济增长机会。然而，挑战来自需求的持续变化，如新能源汽车取代传统化石燃料汽车、制造业生产中增加使用绿色电力、经济活动中碳排放的减少、数字基础设施的需求增加等。因此，供给侧改革是一个不断变化的过程，以满足不断变化的需求。扩大国内需求需要持续的供给侧改革，供给侧改革需要实现产业现代化发展。

供给侧改革是实现政府工作报告目标的过程，但供给侧改革需要持续的研发活动来支持。我们相信资本市场投资者在考查企业时，也越来越重视企业当前以及未来的竞争力在那里。企业过去或当前的竞争力较易看得见查得到，但重点是未来的竞争力如何判断。我们认为一个良性循环至关重要来持续保持竞争力。我们认为推动“科技一产业一金融”良性循环的传导机制是由研发活动发起的，研发活动体现在研发强度上，研发投入强度支持公司资产竞争力和盈利能力，这体现在资产回报率上，进而支持股东的股本回报率，进而支持公司估值或公司股权的市场价值，有这样积极一面的预期才能吸引金融市场参与者进入循环，提供资金支持持续研发活动，让研发强度保持和维持，形成价值创造循环。使用正确的工具做正确的事。业务机会源于未满足的市场需求，技术应用只是满足未满足市场需求的工具。因此，技术本身不一定是最前沿或最先进的，最重要的是相应的技术能够满足未满足的市场需求，巨大的未满足市场需求可以建立及养活产业供应链。

实现正反馈循环的好处需要时间体现，但资本市场数据证明“科技一产业一金融”良性循环的好处。上交所科创板从2020年开始，不到3年的历史，50家最大的公司的财务数据已经显示出积极的“科技一产业一金融”良性循环影响。深交所创业板历史较长，最大的50家公司财务数据也显示出正面效应。

追踪创业板上市公司的创业板指数，2020年第一季度至2022年第四季度的研发强度平均为4.5%。同期，追踪的创业板最大50只股票的创业板50指数，其公司研发强度平均为5.7%。大型企业的研发强度较高。虽然大型创业板公司的研发强度较高，但盈利能力并未受到明显不利影响。创业板50指数成分股公司的平均资产收益率或平均净资产收益率高于创业板指数成分股公司。

在上交所科创板中，追踪最大50家上市公司的科创板50指数公司从2020年第四季度到2022年第四季度的平均研发强度为9.2%。其研发强度高于创业板50指数公司研发强度的平均水平。简单来说，科创50指数企业每百元营收的研发支出比创业板50指数企业高出60%。

中国银行业

行业影响:

2023年工作报告主调在于推动宏观经济加速恢复及风险防控，整体目标以经济增长为前提，与金融银行相关部份和过去几年相比明显较少。对于银行业来说，保持稳定仍将主要目标之一。随着宏观经济改善及银行积极于风控及不良处置，我们预期银行资产质量将延续2022年稳中向好的势头。其中，强调化解房企风险及针对房地产市场的政策有望令房地产市场回稳。截至2022年末，银保监会数据显示，行业平均不良率为1.63%，同比下降10个基点。值得注意的是，今年工作会议未有继续要求银行减费让利，因此根据宏观经济实际回复速度，银行业整体基本面及盈利能力有望优于市场预期，对行业来说属正面因素。具体来说，政策低线仍然是守住不发生系统性风险、保持货币政策灵活适度、推动经济运行整体好转等。而有别过去几年强调风险防范，今年政策转向于提高宏观经济恢复，预期今年出台政策将更多以推动经济为主。

贷款投向方面，尽管这次工作会议没有直接要求银行要对特定领域做出支持，但根据政策方向，估计银行贷款投向仍然会较倾斜于科技创新、绿色发展、重大基建项目、房地产等领域，方向与此前未有明显改变。在政策不再强调银行支持实体经济；减费让利的前提下，银行在营收上的压力将有所改善。然而，市场利率下行带来的重定价影响在2023年将继续滞后反映，但预期银行平均净息差收窄幅度将在2023年2季度后开始逐步减轻。根据银保监会数据，银行平均净息差从2021年四季度的2.08%下降至2022年四季度的1.91%。考虑各方因素，我们预计2023年行业平均净息差将同比下降8-15个基点，下降幅度略低于我们早前预期。

中国房地产业

行业影响：

预期住房政策继续放松。住房不炒字眼在工作报告中过去5年工作回顾部分提及，而针对今年的工作建议中的内容，则强调效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，以及支持刚性和改善性需求等，这或意味房地产政策对比去年更为宽松。近月新房销售依然比较低迷，根据克而瑞数据统计，前100大开发商1-2月销售额同比下跌11.6%，政策放松对防范房地产市场相关风险相当重要。除了继续放松限购限价等，政策继续从房贷利率方面刺激买房需求。12月新发放个人住房贷款利率平均为4.26%，同比下降1.37个百分点，利率持续下降将舒缓购房者供款压力。而今年初实施的首套住房贷款利率政策动态调整机制，将为房贷利率制造更多下降空间。此外，三条红线亦有望进一步优化，绿档公司其每年15%债务增长上限或放松，加快优质房企收购地产项目，以解决民营企业债务危机。

金融贷款端支持住房租赁市场发展。租售并举为房地产政策大方向之一，希望透过增加租赁市场规模以控制购房需求和房价水平，近日发布的《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》披露了更多贷款端支持租赁市场发展的详细内容。特别是当中提到创新团体批量购买租赁住房信贷，除了便利租赁运营企业购入二手或新落成空置住宅作出租之用，更是希望透过这措施鼓励企业投资住宅市场，降低住宅市场空置单位水平，防止库存上升拖累房价。这类别贷款长达30年，贷款额度原则上不超过物业评估价值的80%，帮助回本期长的长租公寓企业降低资金压力。此外，意见稿亦提到要稳步发展房地产投资信托基金（REITs)。文内特别提到要优先支持雄安新区、海南自由贸易港、深圳中国特色社会主义先行示范区等国家政策重点支持区域以及人口净流入的大城市开展房地产投资信托基金(REITs)试点，对于一些在这三个主要区域有项目的开发商，分拆REIT上市获取资金将成为另一降低负债途径。

中国教育业

行业影响：

本次政府工作报告中并没有对于教育行业方面给出具体的目标，但是大体上发展方向和上一年一致。因此，我们认为今年的教育行业整体政策仍将会和上年相似——对于基础教育板块仍将会加强限制，对于高等教育和职业教育板块则将会给予更多的发展空间。

教育行业将会面临新生儿数量下降的影响。在过去几年国内的新生儿数量持续下降，2022年的新生儿数量降至956万人。新生儿数量下降将会对教育行业带来直接的影响，学校的招生人数将会出现下降。中长期内教育行业可能将会出现行业内整合。

中国消费业

行业影响：

政府工作报告中定下的居民消费价格涨幅目标为3%左右，与上年持平。尽管今年新冠疫情和地缘政治因素对于通胀的影响将会减少，但是全球通胀回升的风险仍然存在；目前国内多个主要商品的价格仍然较为稳定，部分(如猪肉)在最近出现下跌，这将会部分缓冲外部因素所带来的对通胀的冲击。然而，今年国内在新冠后的经济重启将可能会加强消费终端需求，因此国内需求回升或将会成为主导今年通胀上升的因素。

今年的政府工作报告同样提出居民收入增长目标与经济增长目标基本同步。今年的国内生产总值实际增长目标为5.0%。这显示出了在居民收入增长仍然需要宏观经济环境的支持。然而，上年的国内生产总值实际增长目标为5.5%，显示了今年的宏观经济发展仍具有一定的挑战，因此居民收入增长的速度也将会受影响。

中国科技/电子商贸业

行业影响：

会议提出要提升常态化监管水平，支持平台经济发展。这和近期中央经济工作会议和二十大会议提出的产业政策一致，显示政策的连续性。会议也提出产业政策要发展和安全并举，反映政府希望在监管力度和支持行业之间取得平衡。回顾一下，监管部门在过去一段时间推出多项监管措施，涵盖多个领域包括电商、线上游戏、线上广告、社交媒体等。大型互联网平台普遍需调整其商业模式而导致利率压力。展望未来，政府如能在监管力度和支持行业之间取得更佳平衡将减少行业增长的不确定性。

会议提出要发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。这反映研发是重中之重。这和政府在之前提出要实施基础研究十年规划、实施科技体制改革三年攻坚方案、推进科研院所改革等战略一致。展望未来，需关注政府会否推出针对特定领域如智慧城市、数字乡村、工业互联网，集成电路、人工智能等的支持措施。

会议提出着力扩大国内需求、把恢复和扩大消费摆在优先位置、多渠道增加城乡居民收入、完善现代物流体系等。这些措施利好电商行业。

中国电信业

行业影响：

电信运营商将推进5G网络，截至2022年底国内累计建成5G基站231.2万个，预计2023年将新建60万个5G基站，2023年年底5G基站可达291.2万个。截止2022年底，5G用户达5.61亿，占整体移动的用户33.3%，预计2023年可上升至37.0%。电信运营商将受惠于5G用户的增长，5G用户的占比进一步上升，对移动ARPU有正面的作用，将受惠于规模效应，可改善利润率。

内地发展数字中国建设，印发《数字中国建设整体布局规划》，目标到2025年，数字中国建设取得重要进展，到2035年数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。提出加快5G网络与千兆光网协同建设，深入推进IPv6规模部署及应用，培育壮大数字经济核心产业，打造具有国际竞争力数字产业集群，这将对电信运营商的收入有正面影响，因对5G网络和数据中心的需求上升。

2023年发展工业互联网，推进智能制造，工业互联网与各行各业融合，可加速数字经济和实体经济的发展，企业通过工业互联网提高产品产量、降低成本和提升质量。

加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度，互联网企业、运营商加大投入，东数西算政策的支持，预期2023年新兴业务收入可维持高增长。由于电信营运商分别合建5G网络，减少5G的资本开支，将对电信营运商的财务表现有正面的作用，因可减少折旧费用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）