2023年金盘科技研究报告 国内首家美国上市民企，主营业务为干式变压器

1 深耕干式变压器二十余载，成就风能干变全球领先

1.1 国内首家美国上市民企，主营业务为干式变压器

公司为全球干式变压器优势企业，下游应用领域广泛。金盘科技成立于 1997 年， 长期深耕新能源、高端装备、节能环保、智能电力领域，核心产品为干式变压器， 目前已成长为全球领先的新能源电力系统配套提供商。公司于 2021 年 3 月 9 日 在上交所科创板公开发行 A 股上市，成为海南首家登陆科创板的上市企业。

金盘科技以干式变压器为核心，生产和销售多个系列的输配电及控制设备产品。 公司主要产品包括干式变压器（包括特种干式变压器和标准干式变压器）、干式电 抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG 等输配电 及控制设备产品，广泛应用于新能源（含风能、太阳能、储能等）、高端装备（含 轨道交通、海洋工程）、高效节能、工业企业电气配套、基础设施、民用住宅、传 统发电及供电、新型基础设施（含数据中心、新能源汽车充电设施）等领域，其 中风能、轨道交通、高效节能等三个领域为公司主要产品的重点应用领域。

1.2 股权结构清晰，股权激励彰显业绩信心

金盘科技控股股东为海南元宇智能科技投资有限公司，实际控制人为李志远和 YUQING JING（靖宇清）。截至 2022 年三季度末，公司创始人兼董事长李志远 先生通过元宇投资持有公司 43%股权，YUQING JING（靖宇清）女士通过金榜国 际持有公司 6.33%股权，合计持有公司 49.33%股权。靖宇梁和李晨煜为李志远和 YUQING JING 的一致行动人，二人通过敬天投资和元宇投资间接持有公司 5.88% 股份。

2021 年 9 月 24 日，公司宣布股权激励计划，彰显业绩信心。公司拟向激励对象 授予的限制性股票数量不超过 851.40 万股，占公告时公司股本总额的 2%，激励 对象包括高级管理人员、核心技术人员以及中层管理人员、技术骨干、业务骨干。 该激励计划分别对 2021-2023 年业绩进行考核，极大彰显了公司对于业绩表现的 信心。

1.3 营业收入逐年稳步提升，利润率受益原材料价格下行逐步修复

公司 2017 年-2021 年营业收入稳步增长，2022 年 Q3 业绩符合预期。公司积极开 拓市场，销售订单增长迅速，2022Q3 实现营业收入 12.13 亿元，同比增长 52.5%； 随着上游铜、硅钢等原材料价格有所下降，进一步通过数字化转型手段，公司盈 利能力有所恢复，2022Q3 实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 31.35%；实现扣 非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 58.18%。2022 年前三季度，公司实现营业收 入 31.87 亿元，同比增长 39.35%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 0.35%；扣非 归母净利润 16.56 亿元，同比增长 12.03%。

公司利润率水平整体稳定，2021 年后受原材料价格影响有所下降，2022Q2 后开 始触底反弹。公司 2021 年毛利率和净利率分别为 23.5%、7.1%，同比 2020 年分 别下降 3.3pct、2.5pct，主要系 2021 年有色金属和硅钢片等大宗材料价格大幅上 涨。同比 2020 年，2021 电解铜价格平均上涨 40.39%，各种型号硅钢片价格涨幅 在 9.87%-22.14%之间；另外，海外疫情导致当年外销业务运费出现明显上涨。2022 年第二季度开始，上游的铜、硅钢价格有所回落，叠加公司提高新订单产品售价， 盈利能力逐步修复。

公司期间费用稳定，各类周转天数稳中有降。在公司营收规模持续扩大的情况下， 公司期间费用率长期保持稳定，其中 2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别 为 3.5%、5.6%、4.8%、1.1%，同时产品运营能力稳中有升，2021 年应收账款、应 付账款、存货、固定资产周转天数分别为 115.5 天、121.4 天、176.3 天、57.1 天， 同比 2020 年分别下降 23 天、25.9 天、16.5 天、2.2 天。

制造模式数字化转型升级，人均产量提升超 25%。公司先后完成了海口干式变压 器数字化工厂的建设，以及桂林中低压成套开关设备生产线的数字化技改升级。 其中海口干式变压器数字化工厂自 2021 年 1 月正式投入运营以来，通过资源配置 的改善和优化，海口数字化工厂的人均产值同比大幅度增加；桂林中低压成套开 关设备生产线数字化技改完成并投入运营后，人均产量提升超 25%。公司目前已 具备了对外承接数字化工厂整体解决方案的能力，先后三次与吉安伊戈尔磁电科 技有限公司签署智能制造整体解决方案总承包合同及其增补合同，合同金额合计 3.03 亿元。

2 干变应用领域广泛，龙头受益“风轨”双增

变压器是电力系统中的重要电力设备，分为干式变压器和油浸式变压器。变压器 在电力系统中的功能包括电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和 变压器）等，按绝缘及冷却方式可分为干式变压器和油浸式变压器。干式变压器 主要依靠空气对流进行冷却，具有安全性高、体积较小、维护成本低、阻燃性能 好、散热能力和防潮能力强等优点。公司专精于干式变压器，其应用领域广泛， 可分别应用于发电（传统发电、新能源发电）、输配电（电网）、用电（轨道交 通、工业企业、基础设施、居民住宅等）三大环节，其中风电、轨道交通、高 效节能式公司产品的重点应用领域。

公司干式变压器容量指标优于国内同行，接近于国际同行业公司领先指标。公司 干式变压器按工艺分为环氧树脂浇注干式变压器、真空压力浸渍干式变压器。根 据公司招股说明书，公司环氧树脂浇注干式变压器最大容量高于国内同行业公司， 可实现更高的单位体积传送的功率密度；部分产品频率范围、UL 认证容量范围、 电压强度均接近全球领先水平，产品可靠性、安全性突出。

2.1 发电环节：风光正好，未来可期

公司产品在发电环节主要应用于风电、光伏领域。其中升压变压器可以将发电机 发出的电网不能接受的变频率、低电压的交流电经过变流器及专用变压器变成可 接受的固定频率送至电网，实现低电压穿越、隔离、滤波等友好并网功能；电抗 器是风电变流器的重要部件，主要起到抑制谐波电流，改善并网电能质量的作用。

2021 年来自风能领域的收入占公司总营收的 33.37%。2018-2021 年公司在风能领 域的销售收入分别为 5.12 亿元、5.68 亿元、8.77 亿元、10.96 亿元，分别占新能 源领域收入的 59.50%、61.84%、79.65%、74.24%，年均复合增长率达 28.91%。 2021 年来自太阳能领域的收入占公司总营收的 8.94%。2018-2021 年公司在太阳 能领域的销售收入分别为 2.89 亿元、2.97 亿元、1.83 亿元、2.94 亿元，分别占新 能源领域收入的 33.62%、32.30%、16.63%、19.90%，年均复合增长率为 0.53%。

2.1.1 干变+箱变上置方案成本优势突出

2022 年中国风电累计装机容量为 365.44GW，同比增长 11.2%。其中，2022 年中 国陆上风电累计装机容量为 335GW，同比增长约 11.7%；2022 年中国海上风电累 计装机容量为 30.46GW，同比增长约 15.4%。2015-2022 年期间中国风电累计装机 容量 CAGR 为 15.8%，中电联预测 2023 年国内风电累计装机将达到 430GW，同 比增长约 17.7%。

2021 年中国新增装机的风电机组平均单机容量为 3.51MW，同比增长 31.7%。其 中，新增陆上风电机组平均单机容量 3.11MW，同比增长 20.7%；新增海上风电机 组平均单机容量 5.56MW，同比增长 13.9%。2011-2021 年期间，新增陆风平均单 机容量从 1.5MW 上升至 3.1kW，新增海风平均单机容量从 2.7MW 上升至 5.6MW。 风电平价时代到来，作为发电侧降本核心手段，机组大型化进程持续加快。

风电行业大兆瓦、高塔筒趋势下，“干变+箱变上置”更具经济优势。2020 年 12 月，三一重能首台 5.0MW“箱变上置”陆上风机吊装完成并成功并网，标志着大 兆瓦机组变压器上置技术已进入批量商用阶段。根据三一重能《箱变上置到机舱 的设计及价值优势》介绍，以三一重能 4.5MW 机型为例，“箱变上置”节省征地 费平均单台 0.61 万元和基础施工费用 2 万元，节省铠装电缆 11 根，降低单台线 损 79kW；节省前期基础施工和基础养护时间共约 2 周，电缆数量减少更易安装， 有效缩短风场建设周期。

以 4.5MW 机型为例，箱变上置可节省单台电缆成本 20 万元。以三一重能 4.5MW 机型为例，发电机输出电压为 690V，箱变输出电压 35kV，塔筒高度为 95m。相 较于箱变下置方案，箱变上置可节省铠装电缆 11 根，预估每根长 35m，每台风机 可节省电缆成本 20 万元，降低线损 79kW（占总功率的 1.75%）。

风机机型大于 5MW 时，箱变上置节省单台线路损耗成本可达百万元。根据图 18， 箱变上置到机舱后，由于电压升高，塔筒内的电流大约仅有原来的 1.6%，塔筒电 缆的线损大幅度减少，减少线损的最大值可达到风机总功率的 1.75%。2022 年 10 月我国风电发电利用小时数约为 1800h，四类风资源区的上网电价分别为 0.29 / 0.34 / 0.38 / 0.47 元/kWh，考虑到干式变压器的使用寿命在 15 年左右，则 15 年可 节省的单台线路损耗为：

4.5MW 陆上风机采用“干变+箱变上置”方案可节省单台成本 88.66 万元，占风 机总造价 12%。综上，4.5MW 机型的陆上风机若采用箱变上置方案，可节省电缆 成本 20 万元、施工成本 2.61 万元、线路损耗成本 78.55 万元，扣除干变单台设备 成本增加 12.5 万元，合计节省单台成本 88.66 万元。经济性显著好于箱变下置方 案。 表6.使用干式变压器的箱变上置方案经济

公司的产品可应用于光伏产业链上游多晶硅还原炉供电环节、中游发电升压环 节。干式变压器在太阳能领域的收入将受益硅料生产扩张和光伏装机规模增 长。根据中国硅业分会数据，2021 年国内多晶硅产量 50.5 万吨，同比增长 28%。 根据 CPIA 数据，2022 年国内光伏新增装机容量 87.41GW，同比增长 59.3%。

2.1.2 全球风电干变优势企业，海外风机龙头主要供应商

在风能领域的干式变压器市场中，公司产品具有较高的品牌影响力。在国际市场 的最主要竞争对手为西门子（SIEMENS）、ABB、SGB，在亚太地区的主要竞争对 手为西门子（SIEMENS）、ABB、SGB、顺特电气、特变电工等；在欧洲地区的主 要竞争对手为西门子（SIEMENS）、SGB 等；在北美地区的主要竞争对手为西门 子（SIEMENS）、ABB 等。

公司是国内外少数具备生产风电干式变压器能力的企业之一。公司约占全球风电 干变市场份额的 20%，占国内总体干变市场的份额约为 10%。公司是全球前五大 风机制造商的维斯塔斯（VESTAS）、通用电气（GE）、西门子歌美飒（SIEMENS Gamesa）的风电干式变压器主要供应商之一。根据彭博新能源及公司统计数据， 2019-2021 年公司向前述三家主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装 机容量占客户当年在全球合计新增装机容量总额（含配套油浸式变压器的装机容 量）的比例分别为 19.54%、25.43%、29.49%。

2.2 用电环节：轨道交通、高效节能领域持续增长

干式变压器下游应用广泛，公司产品主要用于轨交、节能等领域。干式变压器在 用电环节主要用于工业企业、基础设施、居民住宅、轨道交通等终端的用电系统， 其中公司产品主要应用于轨道交通、高效节能领域。

2.2.1 轨道交通即将进入设备招标高峰期

干式变压器在轨道交通领域主要应用于高铁牵引供电系统、地铁牵引供电系统。 在高铁牵引系统中，VPI 变压器、VPI 电抗器是高铁牵引变流器的重要组成部分， 其中：VPI 变压器使系统供电、用电设备与电网隔离开，起到防护及滤波等作用； VPI 电抗器能够抑制系统谐波，减小供电系统损耗，提高轨道交通相关设备可靠 性。在地铁牵引供电系统中，牵引整流变压器、能馈变压器等是地铁牵引供电系 统中的主要设备，其中：牵引整流变压器的作用是将变电所高电压降低到满足输 出直流电压要求的交流阀侧电压，同时提供消除整流谐波滤波，为机车运行提供 直流牵引动力；能馈变压器的作用是将经 PWM 逆变的交流电传送回电网，实现 能量循环利用，并具有高阻抗、滤波、升压功能。

2011-2021 年期间城市轨道交通总长度 CAGR 达 18.30%，根据中国城市轨道交 通协会统计数据，截至 2021 年底，中国内地累计有 50 个城市开通城市轨道交通 运营线路长度合计 9,192.62 公里，同比增长 15.52%，其中地铁运营线路长度为 7,253.73 公里，占比 78.91%。2021 年中国内地累计投运车站 5343 座，同比增长 14.1%。2011-2021 年期间城市轨道交通总长度 CAGR 达 18.30%，建设力度始终 不减，牵引供电系统对干式变压器的需求稳定。

轨道交通规划项目即将进入新一轮的招标高峰期，预计 2022 年中国城轨 Gond 概 念市场招标总额超过 365.61 亿元。自 2018 年以来，国家发展改革委批复了 22 座 城市的轨道交通规划项目，共计批复建设里程达2810.19 公里，诸多项目已在 2020- 2021 年相继开工建设，预计此轮规划项目将 2022-2023 年进入设备招标高峰期。 截至 2021 年底，中国大陆地区有 55 个城市在建线路总规模 6096.4 公里，在建线 路 253 条（段）。根据 RT 轨道交通统计显示，2022 年城市轨道交通共有 18 座 城市的业主发布了供电系统开关类设备的中标项目，涉及项目数为 79，总中标金 额超过 20.73 亿元，占年度供电系统设备总中标金额约为 88.57%。

2.2.2 工业企业高效节能需求日渐提高

干式变压器中的移相整流变压器，系高压变频器(控制锅炉、电机高效节能的关键 设备)的重要部件，被矿业、水泥、冶金、石化、建材等高耗能工业企业广泛应用。 以实现对各类高压电动机驱动的风机、水泵、空气 压缩机、提升机、皮带机负载 的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高上述工业企业的能源利用效率、 工艺控制及自动化水平。

预计 2020-2025 年中国高压变频器市场规模 CAGR 达 7.86%，高能耗工业企业节 能增效需求旺盛。根据华经产业研究院数据及预测，2020 年中国高压变频器市场 规模 137 亿元，预计 2025 年增长到 200 亿元，5 年间 CAGR 为 7.86%。2020 年 12 月工信部等三部门印发《变压器能效提升计划（2021-2023 年）》，计划提出， 到 2023 年高效节能变压器在网运行比例提高 10%，当年新增高效节能变压器占 比达到 75%以上。

2.2.3 轨交变压器招标金额第二，高压变频器龙头供应商

2019-2021 全国新增城市轨道交通运营线路中应用公司产品的占比 27.38%。公司 深耕轨道交通领域多年，积累了丰富的项目经验，截至 2021 年底公司生产的干式 变压器产品已应用于全国已开通城市轨道交通运营线路的 50 个城市中的 43 个城 市；2019 年至 2021 年全国城市轨道交通新增运营线路（含新开延伸段）数量合 计 168 条，其中应用公司该类产品的新增运营线路达 46 条，占比 27.38%。 近三年公司轨交项目中标金额排名行业第 2。根据 RT 轨道交通统计数据，2019- 2021 年我国城市轨道交通供电系统变压器/整流器招投标项目中，公司中标金额均 排名第 2，且中标金额占比整体呈上升趋势。

高效节能领域，公司是高压变频器龙头厂商的主要供应商之一。公司凭借较强的 产品研发设计能力，产品线丰富，能满足各类客户的个性化产品需求。公司目前 是国内前五大中高压变频器厂商中西门子(SIEMENS)、施耐德 (Schneider)、东芝 三菱电机的移相整流变压器主要供应商。

2.3 干式变压器市场空间测算

预计 2030 年全球陆上风电干式变压器市场规模达 174.09 亿元，2021-2030 年陆风 干变市场规模 9 年 CAGR 为 19.30%。其中，2030 年国内陆风干变市场规模预计 达到 91.30 亿元，2021-2030 年期间 CAGR 为 47.98%；2030 年海外陆风干变市场 规模预计达到 82.79 亿元，2021-2030 年期间 CAGR 为 10.80%。2030 年，国内陆 风干变渗透率将达到 95%，海外干变渗透率将达到 96%，具体假设如下：

1） 预计 2023 年国内陆上风电新增装机量为 78.0GW，2025 年以后国内陆风新增 装机每年保持 5%的同比增长。预计 2025 年海外陆上风电新增装机量为 75.0GW，2025 年之后海外陆风新装机量每年保持 5.9%的同比增长； 2） 据前瞻研究院数据，当前国内陆风市场中干式变压器渗透率仅为 10%-15%， 而海外陆上风电基本全部使用干式变压器。假设 2030 年国内陆风装机干变渗 透率逼近海外市场，达到 95%； 3） 假设 2023 年干式变压器平均单价为 76 元/kVA，之后以每年 5%的速度持续下 降； 4） 每100万kVA干式变压器配套风电新增装机容量平均在0.8GW-0.9GW之间， 因此假设全球每100万kVA干式变压器配套风电新增装机容量平均为0.85GW。

3 凭同源技术积累，辟储能业务新增

2016 年发力储能相关技术及产品研发，公司储能技术及产品研发验证平台已建成 超 4 年。2018 年公司在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储 能变流装置，并将储能变流器(PCS)、能源管理系统(EMS)、电池管理系统(BMS)、 储能电池模块(PACK)、交直流配电、变压器等主要部件以及环控、消防和照明等 子系统集中于一个集装箱内，实现削峰填谷、备用电源、应急电源、无功支持、 黑启动、平滑输出曲线、需求侧响应等功能，并将此作为公司储能相关技术及产 品的研发验证平台。

3.1 电化学储能装机高增，政策支持带来机遇

储能技术路线多样，电化学储能渗透率稳步提升。储能技术主要包括抽水蓄能、 电化学储能、熔融盐储热、压缩空气储能、飞轮储能等，其中抽水蓄能目前占主 导地位。全球范围看，截止 2021 年底，抽水储能占比 86.2%，同比下降 4.1%，居 于主导地位；电化学储能装机量提升 4.7%上涨至 12.2%，锂离子电池占比 90.9%， 主导新型储能。中国范围看，截止 2021 年底，抽水储能占比 86.3%，同比下降 3%， 依然居于主导地位；电化学储能装机量占比提升 3.2%至 12.5%，锂离子电池占比 89.7%，继续主导新型储能。

2021 年，全球电化学储能装机增长 11.5GW/24.3GWh，同比增 125.37%。受益于 美国储能市场增长（新增 4.73GW/13.10GWh，同比增 429.69%）、欧洲储能市场增 长（新增 2.02GW/2.71GWh，同比增 64.21%）、中国储能市场增长（新增 2.92GW/5.06GWh，同比增 107.16%）等，全球电化学储能装机量快速增长。2021 年底，全球电化学储能市场累计装机规模 27.96GW/57.36GWh，同比增 73.29%。， 中国电化学储能市场累计装机规模 5.75GW/9.92GWh，同比增 103.87%。

全国已有 26 个省市规划了“十四五”时期新型储能的装机目标，总规模接近 67GW。 为力争于 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，2060 年前实现碳中和，国家和各省 陆续出台支持储能行业发展的相关政策。2022 年，国内新增投运新型储能项目装 机规模达 6.9GW/15.3GWh，单个项目规模大幅提升，20 余个百兆瓦级项目实现了 并网运行，5 倍于去年同期数量，而规划在建中的百兆瓦级项目数达到 400 余个， 其中包括 7 个 GW 级项目。此外，国内 2022 年新增规划在建的新型储能项目规 模达到 101.8GW/259.2GWh。

3.2 电化学储能市场规模测算

2021 年国内储能总需求为 2.51GW/5.00GWh，预计 2022-2025 年期间年复合增长 率约为 107.06 % / 113.09 %。预计 2022-2025 年国内储能总需求为 6.36GW / 13.09GWh、15.32GW / 32.42GWh、25.43GW/55.51GWh、38.77GW/87.97GWh，主 要假设如下： 1） 调峰储能需求：预计 2022-2025 年全社会用电量 CAGR 为 7%，其中 2022 年 可再生能源贡献用电量 13.51%，传统能源贡献用电量 86.49%，后续可再生能 源贡献供电量占比每年上升 2%；假设 2022-2025 年可再生能源发电调峰需求 占比 4%、6%、8%、10%，传统能源发电调峰需求占比稳定在 1.5%；2022 年 电化学储能渗透率约为4.33‱，假设电化学储能渗透率年平均增长率为40%； 2） 风电储能需求：预计 2022 年国内新增装机容量为 60GW，2023-2025 年新增 装机平均增长率为 12.5%；2022-2025 年新增装机配储比例分别为 2%、4%、 6%、8%，存量装机配储比例分别为 0.1%、1%、1.5%、2%；

2021 全球（含中国）储能总需求为 14.09GW/31.54GWh，预计 2022-2025 年期间 年复合增长率约为 94.27%/96.51%。预计 2022-2025 年全球储能总需求为 34.26GW/72.64GWh 、 67.21GW/155.27GWh 、 121.35GW/282.18GWh 、 181.35GW/431.59GWh。

3.3 电化学储能市场竞争格局

电化学储能产业链可分为原材料、储能系统、终端应用三大环节。行业上游为正 负极材料、电解液、隔膜等原材料厂商，中游为储能电池、储能变流器 PCS、能 源管理系统 EMS、电池管理系统 BMS、其他电气设备等供应商，以及储能系统集 成商、储能系统安装及运营商，下游为发电侧、电网侧、用户侧等终端用户。

目前在我国电化学储能行业中，企业多为中游储能变流器 PCS 供应商及储能系统 集成商。2020 年国内电化学储能系统市场中，储能变流器 PCS 前五大供应商分别 为阳光电源、科华数据、索英电气、上能电气、南瑞继保，市场份额合计为 64.4%; 储能系统前五大集成商分别为阳光电源、海创思博、平高、上海电气国轩新能源、 猛狮科技，市场份额合计为 37.6%。目前国内储能变流器 PCS 供应商及储能系统 集成商主要为电气设备类企业，通过外购电芯等原材料生产和销售储能系统产品， 或单独生产和销售储能变流器 PCS 等储能系统关键部件。

3.4 中高压直挂储能系统彰显技术&成本双优势

3.4.1 长期储能技术积累，掌握除电芯外核心技术

储能业务与公司原有核心技术同源。公司拥有 20 余年输配电及控制设备产品的 定制化开发和制造经验，在电力电子、电气设备协同控制及能源管理等方面拥有 丰富技术积累。公司原先现有的产品高压 SVG（高压静止式动态无功率补偿及谐 波抑制装置）、一体化箱变、逆变器等相关技术，一体化智能储能变流装置以及电 力设备智能运维、能源管理系统等相关技术，与公司储能系列产品部分技术同源。

3.4.2 中高压直挂储能系统兼具成本、性能优势

与低压储能系统相比，公司中高压直挂(级联)储能系统产品具备成本、性能两大 优势。公司新产品无需升压变压器、直流汇流柜等电气设备，且采用更加优化、 成本更低的液冷系统和储能变流器(PCS)，能有效降低储能系统产品成本，此外三 级消防系统还增加了产品安全性。具体而言，中高压直挂（级联）储能系统相比 低压系统充放电循环效率、电池利用率分别提高 6%、15%-20%，并网电能质量、单机功率/容量、全功率动态响应速度分别提高了 567%、955、80%，不同冷却方 式下可节省占地面积 48%/20%，进一步降低了储能系统投资成本。

与同行业采用风冷技术的同类产品相比，公司产品具有对电池伤害小、易于集成 的特性。具体而言，采用液冷技术的中高压直挂储能系统相比风冷技术可降低电 芯温度温差约 40%，节省系统功耗约 40%，节约占地面积约 42%，10kV、35kV 配 置下可分别提高系统功率/容量约 100%、233%。

公司高压直挂(级联)储能系统产品大部分性能指标更佳。根据公司可转债募集说 明书，公司产品采用高压级联多电平技术，性能优于三电平拓扑结构；THD≤0.6%， 为业内最佳水平；同时公司产品充放电转换响应时间小于 3 毫秒，响应速度为业内第 一。

3.5 长期客户积累，订单可预期

储能系统主要目标客户与公司现有产品的主要客户重合度高。储能系统产品主要 应用于发电侧(含新能源发电、传统发电)、电网侧(电网系统)、用户侧(含工商业用 户)等领域，主要目标客户涉及新能源发电企业、电网公司、工商业用户以及传统 发电企业等，与公司现有产品的主要客户具有一定的重合度。

发电侧目标客户主要为公司现有合作业务中长期战略合作伙伴。包括中广核、神 华、华电、华能、国电投、国能投、三峡、大唐、华润等传统发电企业，以及金 风科技、上海电气、GE、SIEMENS、VESTAS 等新能源发电企业；电网侧目标客 户主要为国家电网、南方电网，以建设共享储能电站为主；工商业用户侧目标客户主要为工业园区、商业综合体等，在峰谷价差绝对值较大或一天具备多个峰谷 价差的地区进行项目开发，开展销售储能系统产品、投建储能电站、售电等业务。 截至 2022 年 9 月，公司已获得 4 个大型储能系列产品订单，中标金额超 2 亿元。 公司目前正在积极开展储能系列产品的市场开发工作，依托于公司在发电侧、电 网侧、用户侧的优质客户资源作为基础，充分利用现有完善的营销体系，快速将 产品推向市场。

4 盈利预测

关键假设： 收入方面，公司受益风机大型化趋势下带动干式变压器销量增长，储能系列产品 新业务贡献收入；利润率方面，随着原材料价格趋稳，数字化转型带动公司盈利 能力提升。主要产品业绩预测假设如下： 1） 干式变压器：2022 年桂林工厂改造完成，预计 2022-2024 年公司干式变压器 产能分别为 4200 万 kVA、5200 万 kVA、5200 万 kVA，预计分别实现销量 4192 万 kV、5240 万 kVA、6288 万 kVA，预计销售单价分别为 76 元/kVA、74 元 /kVA、73 元/kVA；原材料价格下降后毛利率有所回升，预计 2022-2024 分别 实现毛利率 15.52% 、 23% 、 23%; 2） 储能系列产品：2022 年公司储能产品产能 0.8GWh，预计 2023、2024 年募投 项目投产后可分别实现产能 2 GWh、3.9 GWh，考虑到新建产能存在爬坡期， 假设产能利用率为 40%左右，2023、2024 预计可分别实现储能产品出货量 1.03GWh、1.5 GWh，销售单价保持在 1.45 元/Wh；预计储能系列产品毛利率为 15%左右。

预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 45.24 亿元、69.51 亿元、86.38 亿元， 同比增长 36.97%、53.65%、24.27%。预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利 润 2.43 亿元、4.87 亿元、6.17 亿元，同比增长 3.40%、100.41%、26.69%。

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