2023年周大福研究报告 品牌端龙头优势凸显，产品端黄金仍为主力

一、公司历史复盘：百年品积淀，版图扩张

百年发展经营模式领先，匠心深厚积淀品牌价值。周大福创立于 1929 年，纵览其百年历 程，可以发现，管理层及时调整的市场战略与领先的运作经营模式，为周大福屹立百年 而不倒的基础。

港澳发展期间：20 世纪三十年代因时局动荡，周大福自广州迁移至香港与澳门，以 良好的经营模式快速提升市场份额，并打造行业标准的引领者身份，推出“四条九 金”黄金标准，成为香港黄金首饰成色标准，并摒弃高折扣定价方式，推行珠宝首 饰一口价政策，引领行业经营模式。

内地发展期间：周大福在改革开放后，内地经济快速发展时，于 1990 年重返内地市 场，并逐步以内地市场为重心。公司先以北京为重点区域发展，不断完善一二线城 市布局，随后扩展至全国各地，成为首家开拓内地三、四线城市的香港珠宝企业， 占据先发优势，门店扩张进入高速发展阶段。

2012-2013：上下游齐头并进，有效推进战略扩张。该阶段公司虽增速慢于行业，但主要 因其发展重心放置优化产业链及版图扩张，基本面增速同比下降：1）生产端：公司分别 与 Alrosa 签订供应协议，与 Crossworks 签订大中华区独家销售协议，获得八心八箭切割 方型钻石专利，原料供应充足，生产工艺增强，供给端竞争力加强。2）销售端：公司利 用加盟商平台资源，推行零售点策略，增加零售店开设的同时针对性改善零售店生产力， 关闭效益低下的零售店，并挑选效益较优的拓展店面，拓展与整合零售网络并存。 2014-2017：Smart+计划，稳定深耕，推行多品牌策略。该阶段公司营业收入增速、归母 净利润增速总体呈下降趋势，在 FY2015-FY2017 年度内周大福的营收增速、归母净利润 增速呈负增长状态，行业整体增长速度基本维持在正数增长水平，主要系该段时间内国 内经济增长疲弱及周大福着手收购建立品牌、逐渐发展品牌矩阵所致。

品牌矩阵逐步建立完善。周大福在发展本品牌的基础上，于 2014 年 8 月完成收购 HEARTS ON TIRE，定位高端消费，打开集团钻石消费市场。2016 年起顺应消费需 求转变，持续推出钻石品牌 T MARK、潮搭珠宝品牌 MONOLOGUE；2017 年根据 婚恋市场打造轻奢蜜恋品牌 SOINLOVE，以粉钻戒指镶嵌为重要卖点，补充婚嫁前 空白的蜜恋市场，完善品牌矩阵，同时推出古法黄金新工艺，亦引领消费热潮。

2018-2020：smart+2020 优化品牌矩阵，加速渠道下沉。FY2018-FY2020 周大福公司营 业收入增速、归母净利润增速整体波动幅度较大，行业整体增长速度在这三年内处于负 增长水平，总体而言周大福的表现优于行业整体水平，主要得益于线下门店扩张，叠加 差异化品牌策略。

“新城镇计划”与“省代模式”扩大三四线市场，加速渠道下沉。2018 年公司零售 点布局重点在二线城市地带，进行中高端消费市场的渗透，并逐步推动“新城镇计 划”与“省代模式”有效实施，在一、二线城市选择性开设新店，着重提升平均售 价；较次级城市以扩大市场渗透为首要，把握全国各个地区的城镇化和基建发展所 带来的机遇，三四线城市的零售点布局迅速增长，2020 年末内地零售店超 4000 家。

钻石鉴定证书的提供塑造差异化品牌战略。珠宝因其高价值以及维权成本较高等特 性，消费者往往对保真性较为看重，周大福精准把握消费者心理，与 GIA 合作，通 过向消费者提供数码钻石鉴定证书以提升保真度，不仅开辟了新型品牌打造战略， 同时增加消费者信任度，塑造了品牌良好信誉。

二、行业前景几何：需求、供给均未达顶部

（一）回溯复盘：市场规模整体提升，行业集中度相较偏低

中国珠宝市场规模不断提升，2019 年以来呈现 V 字反弹。2015～2019 年，中国珠宝首 饰市场规模整体趋于稳步增长趋势，主要得益于中国的经济发展与人均可支配收入的提 升，虽 2020 年因新冠疫情影响，消费场景缺失，叠加公司线下渠道开拓进程受阻，珠宝 市场规模呈现负增长，但 2021 年初，随着疫情防控初见成效，递延的婚庆刚需和消费回 弹助推疫情后的一大珠宝消费高峰，珠宝市场规模呈现 V 字反弹趋势，根据中宝协数据 显示，2021 年我国珠宝行业零售总额约为 7200 亿元，相较于受到疫情影响最为严重的 2020 年 6100 亿元而言，涨幅为 18.0%。

行业集中度虽不断提升，但仍低于发达国家，提升空间仍大。中国珠宝行业集中度虽不 断提升，CR5/CR10 由 2017 年 15.9%/18.7%提升至 2022 年 24.5%/29.7%，分别同增 8.6pcts/11.0pcts，但与发展较早的日本（2022 年 CR5/CR10 分别为 30.6%/39.1%）和英国 （2022 年 CR5/CR10 则为 32.7%/42.1%）相比仍然较低。造成国内珠宝行业集中度偏低 的原因有二：1）国内珠宝产品更迭速度慢，行业进入壁垒低。相比于国际市场较高的时 尚敏感度和产品的设计能力，国内产品模仿化现象严重，产品低创新度与低更迭速度导 致进入壁垒低，中小品牌得以入局分散集中度。2）消费者重需求更重价格。我国消费者 注重珠宝产品的保值避险等实用性需求，因此价格成为影响需求量的重要因素，而因高 产品同质化，国内品牌溢价能力偏低，消费者更倾向于购买价格偏低、款式类似的中小 品牌产品。

（二）立足当下：品牌端龙头优势凸显，产品端黄金仍为主力

品牌端：疫情下中小企业加速出清，珠宝行业加速向龙头集中。虽因行业起步较晚，我 国珠宝行业高端市场被国外品牌占据，内资及港资企业多定位中高端品牌，但行业 CR5均为中国品牌，其中周大福、老凤祥稳居行业前二。当下因疫情影响消费需求及线下门 店的关闭，中小品牌资金流压力较大，一些小品牌珠宝加盟店由于高昂的租金和成本无 力继续经营，被迫采取关停的措施，中小企业出清加速，使得行业末端企业进行重新布 局，而珠宝龙头企业凭借更好的品牌管理方式、更强的财务韧性和资金优势实现逆势扩 张，并采用“下沉策略”抢夺低线市场的红利，优势凸显，CR3 由 2020 年的 16.7%提升 至 2022 年的 20.9%。

产品端：黄金占据半壁江山，钻石、翡翠并列前三。据中宝协，黄金、钻石、玉石三类 产品共占据我国珠宝市场整体份额 80%以上，是消费者们最青睐的三类珠宝。具体来看： 1）黄金：2021 年黄金消费实现强劲反弹，积压的黄金需求爆发，2021 年我国珠宝市场 中黄金消费 4176 亿元/+23.5%，在珠宝行业零售额中占比 58.3%/+2.6%。2）钻石：中国 的钻石首饰市场在疫情期间因婚礼场景遭受重创，但解除封控后市场迅速恢复。2021 年 国内钻石饰品零售额为 1001 亿元，同增 25%，占比提升至 13.9%，总体增长较为稳定。 3）翡翠：据翡翠行业白皮书统计，2021 年翡翠市场的女性消费者占比高达 72%，2021 年整体销售额达 1001 亿元，占比 13.9%。

造成目前产品端现状的原因具体有以下几点：1）黄金避险与高保值属性加成，外部 环境不稳下吸引消费。近年，外部经济和政治的不稳定性导致黄金的保值属性愈发 被人们所重视，也成为我国黄金销售同比增长 23.5%的重要驱动因素。2）悦己需求 的增长，日常消费场景增多。伴随女性收入不断提升，其消费能力也显著增强，钻 石、翡翠等作为装饰品更多的融入了女性日常生活中作为配饰出现。

生产端：上游议价权弱，中游盈利低，下游竞争大。珠宝行业上游由于地理资源及技术 等原因，稀有材料获取较为困难，多依赖于国外进口，企业议价能力较弱。中游企业因 加工生产成本大，不具备完成生产链，并且外协公司具备规模生产优势，生产效率高， 多数企业采用委托加工形式，同质化高盈利低，下游因高价值与高维权成本，行业销售 渠道以线下销售为主，但伴随电商发展，线上逐步销售成为品牌商博弈重点。

（三）展望未来：需求端产品需求仍在，渠道端尚未达天花板

1、黄金：避险与高保值属性加成下，潜在需求空间较大

金价走高趋势保持下，受益于避险与高保值属性，黄金整体需求仍可提升。回顾 2014 年至今的金价与黄金首饰需求，可以发现：1）因黄金避险属性，外部环境变动明显时， 金价上涨，黄金首饰需求亦有所上升；经济走势向好，金价有所回落，消费者考虑其高 保值属性，其需求也会上升。2）但当金价某一阶段飙升时，黄金首饰需求明显抑制，而 金价骤跌时，消费者又会掀起抢购潮。就 2022 年以来，金价虽略有波动，但整体向上， 在经历短暂抢金热潮后，需求有所回落，未来金价走高平稳趋势下，黄金需求预计仍将 整体提升。

消费群体转变，新消费群体对黄金需求上升，潜在需求仍存。伴随 Z 世代与 Alpha 世代 的成长，消费群体正处换代交接之际，新一代年轻人逐步成为珠宝首饰的主要消费群体， 2021 年 18-35 岁消费者在中国珠宝首饰消费群体中占比过半。先前黄金消费受众多为中 青年与老年群体，在消费群体转变背景下，主力消费者潜在消费意愿强烈，约六成 18-24 岁年轻人有潜在购买黄金产品意愿，黄金发展空间仍大。

2、钻石：硬币的两面性——单身群体增多带来新消费场景

她经济时代下，女性悦己需求带来新消费场景。近年来年轻人结婚意愿下降，结婚登记 对数已由 2014 年的 1307 万对下降至 2021 年的 764 万对，近乎砍半的结婚对数对于主要 消费场景为结婚、求婚的钻石市场来讲，无疑是一记打击。但结婚意愿的下降同时也彰 示单身群体的崛起，她经济时代下，单身女性悦己需求逐步增强，她们倾向于购买钻石 珠宝，作为工作犒赏或精致装饰来取悦自己，即钻石在婚庆场景中需求或降低，但单身 悦己需求的增长则一定程度弥补了该缺口，并且，伴随女性收入不断提升，其消费能力 也显著增强。

3、渠道：终端门店竞争激烈情况下，天花板还有多高？

预计 2022 年终端可容纳门店数量超 9 万，2025 年可超 13 万家。对于终端门店数量的天花板，我们拟以全国购物中心与步行街数量为基础进行测算。相关调研的抽样数据表明， 102 家购物中心中共有 1700 个珠宝钟表门店，平均每个购物商场的钟表珠宝业态商铺为 17 家，据华经研究院数据显示，当下全国共有 5936 家购物中心，结合高德地图数据并 考虑城市步行街数量，我们以乐观预计终端门店天花板 2022 年可达 13 万家，悲观预计 下也仍超过 9 万家，较当下 8 万+实际门店仍有一定距离。2025 年则终端门店可超 13 万 家，终端门店远未达天花板。

三、公司现状盘点：基本面健康，优势仍在

（一）产品：基于完备产业链，优化产品矩阵

1、产品：品类齐全，创新位居行业前列

产品品类齐全，黄金产品居于主导地位。周大福产品主要涉及珠宝镶嵌、铂金及 K 金首 饰、黄金首饰及产品、钟表三类，在剔除疫情与大宗商品价格波动的影响后，整体产品收入具备向上趋势，其中黄金产品收入连年攀升，占比近七成，钟表类产品增速亮眼。 具体来看：

黄金首饰及产品：黄金首饰及产品自 FY2020 以来连续增长，FY2022 收入已达 364 亿港元，占比达 67.6%。我们判断，黄金系列产品畅销主要有两方面影响，一是黄 金自身保值避险属性加成，叠加新一代年轻人崇尚国潮，黄金作为我国传统珠宝， 所受欢迎度与日俱增。二是周大福注重产品创新，传承及人生四美等系列产品频出， 繁复工艺与精巧设计彰显品牌匠心，一方面产品差异化优势凸显，另一方面新品亦 成为主力产品，传承系列在黄金产品收入中占比已超四成。

其他产品：在黄金首饰及产品 FY2018-2022 年复合增长率 6.6%，珠宝镶嵌 4 年 CAGR 为负的背景下，钟表类产品复合增速达 14%，表现相较亮眼，主要因国际旅游受限， 本地需求上升。珠宝镶嵌类则因黄金首饰产品与钟表类占比上升，占比有所下降， 占比约 21.7%，其中 T MARK 因独特定制模式收入持续提升。

2、品牌：品牌矩阵成型，受众人群广泛

收购、原创双重推力下品牌矩阵成型，个性化品牌打开千禧代市场。自 2014 年开始，周 大福逐步创立新品牌，构建品牌矩阵。2014 年通过收购 HEARTS ON FIRE，掌握全球奢 华钻石品牌和世界级工艺及设计，与集团品牌定位及产品组合互补。2016 年推出可以追 寻源头的钻石 T MARK 。随着顾客需求渐趋于个性化及多元化，公司紧接推出以音乐为 创作灵感的 MONOLOGUE、为千禧女生设计的轻奢蜜恋珠宝 SOINLOVE、和主打彩色 珠宝的 ENZO。目前品牌矩阵已经成型，可进一步吸引各类消费者，打开千禧代市场。

3、同业相较：产业链相对完备，产品分散风险强

周大福与老凤祥为国内珠宝行业两大龙头，两者市场份额几乎接近，且与后续品牌拉开 差距，超出其他品牌 4%+，因此我们选取老凤祥为对标企业，探究周大福的产品在何处 具备优势。

生产端：原材料供应相对多元，中游生产掌控力更强。原材料方面，周大福因为港 资企业，相较内资老凤祥，多了一重香港公司带来的供应渠道，且钻石供应商直达 源头，签立独家协议，竞争力更胜一筹。制造方面，在同业普遍以代工厂生产的模 式下，周大福坚持自加工，在多地设厂提升产能，并引入智慧制造优化工序，生产 自动化达 35%，公司每年自主生产首饰超 250 万件，中游掌控力明显增强。

产品及品牌端：产品与品牌区隔明显，黄金产品依赖度相对较低，风险分散力强。 周大福品牌及产品矩阵相对完善，从黄金、钻石与彩色宝石等方面齐发力，其中黄 金产品虽占比较高，但相较老凤祥，依赖度仍相对较低，在黄金产品受到外部环境 影响时，收入端所受波动有所分担。同时，公司各类品牌的受众人群与定价匹配， 如更贴合年轻人的彩色宝石与粉钻对应的定价显著低于其他品牌。

（二）渠道：线上创新运营，线下精耕下沉

线上线下渠道双线发展，但线上目前仍为渠道主力军。周大福虽早已提出全渠道模式， 并以“云动力+实动力”双动力战略为基础，意在打造线上线下双轮驱动，但目前周大福 线上零售值占比虽逐年提升，线下渠道仍然是公司渠道收入来源的主力军。营业额方面， FY2023H1 数据显示，线下业务收入约为 400 亿港元，占总业务收入的 95%，销量方面， 线下销量约占总销量的 87%。

1、线上：多模式运营+产品区隔，有别于行业一般模式

多模式运营+产品区隔，线上销售收入逐年提升。2010 年公司入驻天猫平台，运用社群 媒体网站扩大曝光率，提高品牌知名度，由此正式建立电子商务，随后建立 O2O 渠道， 启动“Smart+”计划，并设立 C2M 客户互动平台，提升用户体验，以“云商 365”微信 小程序和云柜台为重要节点，打通全渠道零售。公司在布局相对完善的运营模式基础上， 推出有别于行业的独特线上 DIY 珠宝，吸引新受众人群，同时以线上线下产品区隔，独 立的线上产品系列构建了线上渠道的独特性，两方面因素带动销售收入逐年提升。

1）多模式运营扩大受众人群，增强客户粘性。 线上 DIY 定制占领蓝海市场：考虑消费群体的转变对个性化差异重视度愈发强烈，周大 福积极发展自有 D-ONE 珠宝定制线上平台，顾客可自主选择款式和钻石进行个性化定制， 并 24 小时内交付订单，创新的 DIY 模式既吸引独特需求的客户，又巧妙的与同业运营 模式相区别，占领钻石定制蓝海市场。 主播+艺人引流合作，吸引客流：公司入驻电商平台，截至 2022 财年，以天猫、京东为 首，公司布局超 80 个电子商务平台，并顺势加入线上直播卖货行列，且与多位艺人、主 播合作直播，吸引粉丝群体并扩大受众，与李佳琦合作慈善公益直播活动，30 秒内卖出 约 5000 件珠宝。

“云商 365”+“云柜台”提升用户粘性：2020 年初，公司推出“云商 365”微信小程序， 将客户引流到公司网络旗舰店，通过小程序连接顾客与员工，顾客透过手机享受一站式 服务。因沟通便捷，“云商 365”的顾客重复购买次数约为普通周大福会员的 1 倍，其销 售转化率约为电商平台的 10 倍。同年设立云柜台，云柜台配置灵活，可将体验店的线上 订单连接至电商平台，扩大私域经营，提升客户体验。随着 2020 年“云商 365”与“云 柜台”的推出，FY2021/FY2022 线上零售值占比相对大幅增大，分别为 7.1%/8.6%，同 增 2.1%/1.5%。

2）产品区隔提升线上渠道粘性

公司持续推出电商专属的差异化产品系列，一方面满足多样化的顾客需求，另一方面则 以独特的产品吸引顾客尝试线上渠道，从而提升对线上渠道的接受度。截止 FY2022，内 地电商专属款式占电商平台零售值已由上年同期约 50%提升至约 55%，零售收入占内地 零售值 8.6%，销量占比达 17.4%。

2、线下：精耕下沉三四线城市，门店持续扩张

凭借时代东风与战略正确，渠道拓宽与下沉齐头并进。20 世纪末周大福以北京为起点， 发展内地市场，凭借经济高速发展与行业放开的东风，周大福高速发展，2010 年开设内 地第 1000 家零售点。2018 年公司推行“新城镇计划”，下沉三四线，挖掘潜在市场，2019 年又开启“省代”模式，开辟省级代理商，将品牌授权下放，利用加盟模式拓宽市场销 售渠道，2021 年内大陆新开的约一千家零售点内近半在“新城镇”地区的下沉市场，加 盟商的数量也是远超直营店的数量，新城镇计划与省代模式成功有效。

分品牌来看，截止到 2022 年 9 月 30 日，周大福有线下零售点共计 6948 家，其中周 大福珠宝的零售网络最为庞大，共有 6679 家，占所有的销售零售点的 96%。

分渠道来看，加盟商一直是线下零售点的重要组成部分，并且今年仍有增加的趋势， 目前周大福共有 4929 个加盟零售点，较 FY2022 的 4010 家增长了 22.91%。在加盟 零售店数量提升背景下，公司计划考虑提升直营店零售店数量与占比，希冀于保证 货物销售渠道拓宽的同时也保障产品质量，并拉升毛利率。

分地区来看，中国内地市场仍然是战略布局的重心，大陆的零售店目前共有 6812 个 （不包括店中店和店内专柜）。港澳台地区零售点数量 112 个，较 FY2022 减少 3 家， 关闭的零售点位于旅游区内，是公司基于对于港澳台疫情波及到旅游业发展做出的 策略调整。东南亚地区今年逐步放开疫情管控措施、推出振兴经济措施、经济有回 暖之势，公司在马来西亚新增 1 个零售点。

城市战略：个性化门店吸引高线消费者，省代+加盟模式抢占低线市场。周大福初入中国 市场时，市场容量较大，一、二线城市消费能力高，公司可通过扩展自营店数量提升零 售额，创建个性化品牌及相应个性化门店、建设多个体验店、主题店拉高品牌地位，吸 引消费者。随着一、二线城市门店趋于稳定，市场饱和，周大福着手开拓三、四线城市 新板块。寻求新增长点，考虑到低线城市管理边际成本较高，公司对低线城市采取省代 与加盟商模式，大量新开设周大福珠宝门店，抢占市场，据 FY2023 中报最新数据，公 司三、四线城市零售店较 FY2018 增加约 2247 家，占比提升约 12.1%。

战略效果：加盟店数量增加，带动内地批发营业额宽幅上涨。2018 年至 2022 年，公司 内地零售/批发营业收入分别由 280.81/87.23 亿港元，涨至 438.14/431.18 亿港元，CAGR 为 11.76％/49.11％，批发收入大幅增长，占比大幅增高，由 2018 年占比 23.7%提升至 2023H1 的 55%，主要系新增加盟店数量上升所致（FY2018 至 FY2023H1，公司加盟店 由 924 家增至 4929 家）。

3、状态剖析：疫情虽影响较大，但仍呈逆势拓店之势

当下现状：疫情影响消费场景，同店/单店波动较大。黄金珠宝产品因高价格与高维权成 本，顾客往往倾向线下消费，新冠疫情爆发后，因疫情防控需要，线下消费场景严重缺 失，致使内地与港澳同店/单店销售收入于 FY2020 下滑较大。具体来看，FY2020 年内地 疫情封控，FY2021 管控有效，消费场景逐步恢复，消费回补明显；港澳 FY2021 疫情爆 发，消费缺失，线下闭店较多，FY2022 回暖后边际修复显著。

优势看点：龙头效应凸显，公司逆势开店。疫情爆发以来，疫情发生地区的门店多采取 暂时闭店或减少客流的措施，以响应防控政策与对居民安全健康的考虑。珠宝行业因其 产品高价值与高维权成本，消费者往往青睐线下消费，因此消费场景受损。2020 年至今， 行业分化态势明显，中小企业加速出清，周大福等龙头则受益于品牌壁垒等因素，逆势 开店并提速，FY2022 开店数达 1300 家，遥遥领先行业，渠道发力凸显。

四、未来发展：短期业绩确定性高，长期品牌与创新为最强护城河

（一）短期：渠道下沉扩张为主要推动力

可实现的目标指引提供明确前进方向为前提，公司顺利推进扩张。据公司 FY2023 最新 公布数据，终端门店已超 7000 家，在此基础上，公司计划在不受疫情影响的情况下继续 开展零售网络的拓展业务，针对性选址，将零售网络下放至有消费潜力的地区，进一步 扩大市场覆盖面，预计 FY2023 或将完成新增 1400+零售点的目标，目标实现可以期待。 同时，公司规划 FY2024 门店扩张目标为 600-800 家，结合当下逆势拓店情形，完成度具 备保障。公司明确指引，战略方向明晰，同时可达成度高，有效激发员工动力，执行力 度强。

空白市场仍具，叠加先发优势，终端发展空间仍大。就前文行业终端门店天花板一节所 述，无论是在 2022 年抑或是 2025 年，我们认为终端门店的增长数量始终小于天花板数 量，即尚未达到存量竞争时代，可开拓空白市场仍存。一二线城市虽相较三四线饱和， 但在消费持续升级的背景下，公司可通过升级门店，一方面拉升品牌高度，另一方面吸 引高净值客户人群，带动客单价提升。三四线城市目前空白地带尚具，虽行业均提出下 沉三四线，但真正具备已经落实且推行有效的企业较少，公司早于 2018 年即推广，先发 优势较足，在空白市场中提升开拓速度可能性强。

产品组合转变带动毛利率、净利率上扬，激活终端开店动力。公司多次在公开场合提及 通过改变产品组合带动毛利率上行，基于此，公司推出人生四美系列，既满足国潮风趋 势下黄金需求提升，又作为镶嵌类产品，以 40%的毛利率有效拉动整体毛利率上行。基 于毛利率上扬的基础，我们对周大福单店模型进行探讨，发现其净利率与投资回收期实 现明显提升，在短投资回收期与高净利润的驱动下，加盟商意愿显著增强，终端开店动 力增加。

精耕下沉有效，短期业绩保障性强。在可实现的目标指引提供明确前进方向为前提，空 白市场仍存的背景下，公司占据下沉三四线城市的先发优势，并以产品组合提升利润、 缩短投资回收期为吸引点，有效激发终端加盟商开店活力，叠加公司资金实力较强，新 增直营店诉求强烈，我们认为渠道成功下沉扩张确定性强，业绩保障性高。

（二）长期：产品创新与品牌高度为最大护城河

1、红海市场下以价格强力竞争是否为最佳战略？

红海效应战略以价格下降为基础进行竞争，可行性偏低。周大福虽多年稳居行业龙头， 但老凤祥紧随其后，周大生等品牌亦为强劲对手，市场竞争激烈，长期发展后，当终端 门店触顶时，若公司采取红海效应战略，大概率从降低价格入手：1）降低成本，依赖规 模效益将成本降低至行业底线。2）试图直接以价格战方式，公司短期承受亏损以挤压市 场。

降低成本至行业底线的可行性较低：因周大福考虑生产链的独立自主性，中游制造 多依赖于自身加工，与同业代加工相比，成本显著增加，因此该方法将成本降低至 行业底线的可行性偏低。

价格战最后只会导致恶性竞争，两败俱伤：1）以囚徒困境为理论依据，当周大福与 同业均知晓自身先降价会有超额收益时，两者会不约而同均选择降价，随后即陷入 相继恶性降低价格的状态，损害自身利润也未达到占领市场的目的。2）公司并未达 到遥遥领先的龙头状态，自身资金实力与渠道基础尚未能完全支持价格战的持续进 行，很有可能自身先无法承受亏损。

产品创新与品牌建设仍将为公司长期发展的根基。在上述红海效应分析下，可以判断， 一味依赖价格作为竞争手段不可取，想要公司长期可持续发展，仍需将建设重点放至发 展本源——创新与品牌建设上。

2、品牌建设与产品持续创新为新突破点

产品创新克服行业弊病，同时迎合新消费需求。中国珠宝行业产品端的普遍弊病为产品 同质化过于严重，主要体现在两方面：1）产品款式多效仿国外经典款或流行款，而非独 立自己创新。2）一家创新出新款后，其余企业纷相模仿，同款产品泛滥市场。因此消费 者在这样的产品环境下，易产生品类单调乏味或模仿国外产品的异样感，从而抑制消费 需求。同时，在国潮兴起下，新一代消费群体对产品的原创性与差异性要求更加提升， 产品持续创新无疑是公司走向长远的必经之路。

周大福早已意识该方面，公司投入人力物力进行创新，如传承系列，引领行业古法金潮流，人生四美的独特镶嵌工艺亦是有别市场，而这两款创新系列也成为了公司 当下收入的重要来源，古法金收入占比超黄金系列 40%，人生四美客单价达 1.6 万 元，均创公司新高。 品牌价值建设或可成为突破竞争的重要利器。以国外知名品牌宝格丽、梵克雅宝等为例， 支撑其长期发展的最重要因素即品牌价值，厚重的历史文化与长期价值积淀赋予了品牌 有别于市场的优越性，消费者更愿意为了品牌价值心甘情愿支持溢价，在同等价格下也 往往更倾向于品牌强大的产品。周大福本身即为百年品牌，在珠宝行业中具备一定优势， 且目前品牌指数也位居第一。未来，在公司持续打造品牌，以高端活动赞助拉升品牌高 度、维护产品价格与品牌价值并行的举措下，品牌价值提升，逐步积淀的品牌壁垒或将 成为最大护城河。

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