2023年众安在线研究报告 财险业务为核心，互联网财险市占率第二

一、互联网财产险：22H1保费略有承压，但长期增长逻辑仍然清晰

受健康险整改影响，22H1互联网财产险保费略有下降

意健险保费下滑，车险、退运险保费增长，“两增一减”相互抵消后22H1互联网财产险保费略有下降。 据中保协，2022年上半年，互联网财产保险累计保费收入530.4亿，同比-1.4%，其中退货运费险和车险分 别带来28.0亿和12.7亿的增量，意健险同比减少49.2亿，其他险类变化不大，“两增一减”相互抵消之后， 上半年互联网财产保险保费收入同比减少7.3亿。

车险业务占比有所提升。据中保协， 2022年上半年互联网车险保费占比16.8%，同比+2.6pct；非车险 （含意健险）占比83.2%，同比-2.6pct。

竞争格局相对稳定，集中度略有提升

竞争格局相对稳定，集中度略有提升。据中保协，2022年上半年，各经营主体互联网财产保险保费收入 排名相对稳定，保费收入前十的公司较去年同期未发生变化，但排名略有波动。2022年上半年，行业CR3 和CR10 （按保费收入计)为57.3%、86.4%，同比分别+4.8pct、+3.2pct。 业务增量主要来自头部公司。2022年上半年，同比业务增量最高的三家公司分别为平安产险（22.2亿）、 国寿财险（10.2亿）和众安保险（6.8亿）。

车险：增速较快，增量主要来自头部公司

22H1互联网车险实现保费89.3亿，同比+16.6%，增速较车险行业整体高10.4pct。 互联网车险的快速增长得益于监管政策、保险公司战略倾斜和客户投保偏好等多重因素： 近年来在银保监会大力推动车险市场及互联网保险规范发展、引导行业加速线上化转型的大背景下， 互联网车险在运营效率、客户体验方面具有天然优势，保险公司对互联网车险业务的投入逐步加大。 新冠疫情影响以及客户群体代际更迭所带来的线上自主投保偏好正逐步显现。 业务增量主要来自头部公司，集中度进一步提升。22H1互联网车险CR5为76.1%，同比+7.8pct。

非车险：首次负增长，主因意健险业务收缩

2022年上半年，互联网非车险保费收入441.1亿，同比-4.3%，是十年来的首次负增长，主因意健险业务 大幅调整。意健险22H1实现保费收入151.7亿，同比-24.5%；非车财险（不含意健险）22H1实现保费收入 289.4亿，同比+11.2%。 互联网意健险和非车财险行业集中度较高，众安在线排名均较为靠前。22H1互联网意健险和非车财险的 CR5分别为74.1%、75.6%，其中众安在线市场份额分别为33.4%、17.0%，分别位列第一、第二。 非车险主销产品比较集中，保证保险、退货运费险和健康险三个险类保费占比合计81%。

健康险：监管整治背景下保费增速承压

互联网健康险22H1实现保费收入124.2亿，同比-23.2%，占互联网非车险业务保费比重为28.1%。2021 年8月，银保监会下发《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》，全面规范互联网健康险业务，在 政策引导下，互联网健康险快速整改，短期内业务规模有所下降，但为今后的健康持续发展奠定了扎实基 础。 互联网健康险以医疗保险为主，通过互联网销售的惠民保类业务崭露头角。2022年上半年，互联网健康 险中医疗险的保费收入109.6亿，占比88.2%。

退运险：以直播电商为代表的新电商崛起驱动保费高增

退货运费险22H1实现保费收入82.7亿，同比+51.3%，占互联网非车险业务保费比重为18.7% 。退货运 费险的高增长与电商行业的蓬勃发展密切相关，特别是以直播电商为代表的新电商崛起，为退运险带来新 的业务增量。 分月度来看，退货运费险的业务节奏与电商、物流行业同频共振。2月份春节期间物流暂停、4月份多地 疫情导致物流速度放缓等因素影响，退运险月度保费处于相对低点；6月份受电商大促等因素影响，退运险 单月保费突破20亿。

二、众安在线:“保险+科技”双引擎驱动的专业互联网保险公司

概览：财险业务为核心，互联网财险市占率第二

收入核心：财险业务 。四大分部：根据公司年报，公司收入主要来自保险、科技、银行和其他四大分部。（保险分部：中国内地财险业务；科技分部：对外 科技输出业务；银行分部：香港虚拟银行业务）。2022H1，公司总收入111.9亿元，净亏损6.8亿元。 财险业务为核心：2022H1，保险分部收入102.7亿元，占比92%；科技、银行、其他分部占比分别为4%、1%、4%。 互联网保险行业排名前列 。市占率居于行业第二：根据中保协发布的《2022年上半年互联网财产保险发展分析报告》，2222H1众安在线保费收入市场份额为 19.8%，排名行业第二，市场份额仅次于平安产险。

概览：明星股东云集，但减持动向压制股价

成立伊始九大股东，香港上市。股东资源丰厚：公司成立于2013年，由九名股东发起设立，其中蚂蚁金服、腾讯、平安保险等互联网及保险行业巨头赫然在列。 香港上市：2017年9月于香港联交所上市，持股5%以上股东合计持股占比55.08%，前三大股东持股比例非别为蚂蚁金服13.53%、腾 讯科技10.2%、平安保险10.2%。蚂蚁科技为第一大股东，减持压力短期无忧，解禁主要集中于2024年底。 蚂蚁科技减持：2022H1，第一大股东蚂蚁科技减持4653.71万股，持股比例由13.54%降至10.37%，仍为第一大股东。 腾讯减持：深圳市腾讯计算机系统有限公司减持3507.82万股，持股比例降至7.82%。平安持股不变：2022H1，中国平安保险(集团)股份有限公司的持股比例保持不变，持股10.21%。

概览：保险主业高质量增长，新兴业务仍处于高投入期

从高速增长到高质量稳增，综合成本率有望连续两年低于100% 。 保费稳健增长：公司总保费收入逐年增长，2016-2018年增速基本保持50%以上。2021年，众安在线服务超5亿被保用户，全年出具 保单量77.45亿张；全年实现保费收入203.7亿元，同比+21.9%。2022H1实现总保费 105.15亿元，同比+6.8%。 盈利能力改善：随着规模效应显现，自2017年起，综合成本率持续优化，盈利能力显著改善，于2021年首次实现承保盈利。2022H1， 综合成本率较去年同期-0.2pct，下降至99.2%；实现承保盈利 0.81 亿元，同比+63.4%。预计全年综合成本率仍低于100%。 新兴业务持续投入，市场动荡影响投资收益，盈利短期承压。2022H1净亏损：归母净利润亏损6.22亿元。保险主业经营业绩可圈可点，主要系投资波动&美元票据汇兑损失&银行业务持续投入。 投资收益波动：2022H1实现总投资收益和投资收益净额1.10亿元、2.75亿元，同比-89.2%、-70.9%。主因上半年资本市场波动、市 场利率波动及减值计提增加等因素综合影响。 美元票据汇兑损失：上半年美元走强，公司此前发行的美元计价票据产生汇兑亏损 3.13 亿元（去年同期实现汇兑收益0.54 亿元）， 拖累业绩表现。

保险主业：覆盖面广，健康险占比提升

多险种覆盖：从险种上来看，众安所涉及的险种逐渐丰富，覆盖意外险、保证保险、健康险、责任险、信用保险、货 运险、家庭财险、机动车辆保险、退货运费险等险种。保证保险、健康险保费增长迅猛：2017-2021年，健康险5年期间CAGR达151%，保证保险5年期间CAGR达138%。 健康险占比高：截止2021年底，保费规模占比前三位分别是健康险36%、机动车辆保险22%、保证险20%。 四大生态COR持续优化：健康生态，赔付率优于行业平均水平，渠道费率持续改善，2022H1，COR为64.4%；数字 生活生态，受益于业务结构调整，2022H1，COR为99.8%；消费金融生态，渠道费用率水平相对低，2022H1，COR为 63.6%；汽车生态，赔付率水平低于同业，2022H1，COR为65.8%。（COR指标：赔付率与渠道费率之和作为替代）

科技输出：不断迭代，行业领先

对外输出从科技1.0到科技3.0。 科技3.0-科技输出：2016年成立众安科技向海外输出科技能力，并逐渐开启科技3.0阶段，主要覆盖日本、新加坡、泰国等市场。 2019年，众安科技输出收入与去年同期相比实现1.4倍增长，在马来西亚等地区落地。2020年7月，众安科技与Grab合作定制马来西 亚首款按日付费互联网商业车险，在8小时内积累了1万司机用户，出具2万保单。2020年8月，与NTUCINCOME合作上限CIPPT。 国内业务开展受阻：由于疫情因素影响，2022H1公司科技输出业务实现收入2.34亿元，同比-12.0%，主因国内疫情反复对项目交付 和商务拓展造成不利影响，且公司主动缩减了利润率较低的产品和项目。2022H1共签约保险价值链客户52家，较去年同期+8家。公 司持股的Grab于上半年上市，实现的投资收益部分抵消了科技输出业务收入下降的影响。上半年科技板块实现净亏损0.16亿元，较去 年同期少亏损1.21亿元。 海外业务稳中有增，持续性收入占比提升：海外业务实现收入1.23亿元，占科技收入比重达至53%，其中持续性收入占比达49%。持 续性收入指根据收入类型判断预计将在下一年再次发生的收入，包括但不限于SaaS订阅、系统维护升级等收入类型。

三、如何看待众安在线的长期投资价值？

营销效率和运营效率的持续提升为众安长期盈利能力打下坚实基础

采用“互联网+”模式的企业面临的共同问题：如何在利用互联网优势实现收入增长的同时有效控制支出，实现业务 的可持续增长？ 当前，居民生活与各大互联网平台结合得更加紧密，各行业通过与汇聚流量的大型互联网平台合作即可实现海量用户触达。 在流量成本持续攀升的背景之下，单纯依赖外部流量投放会带来高昂的渠道费用，从而吞噬利润，商业模式的可持续性存疑。 众安在线不仅保费上实现稳健增长，承保盈利能力亦持续改善，实现有质量的增长。综合成本率持续改善：1H22综合成本率为99.2%，较2017年累计-33.9pct。 2021年实现承保盈利0.75亿元，首次实现全年承保盈利；1H22实现承保盈利0.81亿元，同比+63.4%。 综合成本率的改善主要来自综合费用率的改善。 1H22综合费用率为43.0%，较2017年累计-30.6pct。 综合费用率可拆分为营销费用率和中后台费用率 。 营销费用率改善主要受益于：1）自营渠道建设成效显现，以丰富的产品+服务吸引客户自然留存；2）综合运用科技手段进行流量的 精细化投放与运营，提升流量投放效率。 中后台费用率改善主要受益于：通过科技赋能，提升业务流程自动化和智能化，更好地实现规模效应。 在科技赋能实现流量精细化运营、投放效率提升以及中后台费用摊薄影响下，我们认为众安在线综合成本率有望实现 持续改善，预计2022/2023年综合成本率可达99.1%/99.0%，承保盈利有望延续。

科技赋能实现流量的精细化投放与运营，提升营销效率

通过科技手段实现对公私域流量营销的精细化管理，带动ROI改善。广告投放管理：众安科技开发的精细化投放管理系统可有效实现对广告投放的智能托管，提升优化效果，节约无效预算。 广告素材管理：收集覆盖95%以上的主流媒体高质量广告创意， 不间断收集全网最新最火爆创意素材，实现全方位广告内容创意优 化。 公众号智能运营：通过智能运营，实现对用户的自动转化、定向营销、流失召回，7日关注留存率可达70%以上，转化率1.5%以上。 基于自主研发的数据中台和客户中台，实现全域生态的数据实时共享，以每一个用户为单位，进行精细化运营，服务 客户全生命周期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）