2023年宏观策略 通胀加速下行，下半年开启降息周期

美国：通胀加速下行，下半年开启降息周期

美国11月CPI同比涨幅7.1%，连续两个月超预期下行，通胀拐点来临。预计2023年美国通胀将继续下行，并在4%左右运行。 美联储加息预期放缓。预计2023年上半年加息25个基点，年中开始降息，2024年底联邦基金目标利率降至2%左右。

美国：经济保持韧性，难言衰退

11月美国PMI为49，近两年首次跌至荣枯 线以下，但整体仍好于欧洲。 美国失业率（11月为3.7%）处于历史低 位。 出口增速（10月为13.6%）有所下降但仍 保持较快增速。 次贷危机以来，美国居民杠杆率稳步下 降，储蓄率回升，为对抗经济增速放缓提 供了保障。 整体看，美国经济韧性较强，经济情况好 于欧洲，2023年经济衰退程度较轻。

中国经济：二季度探底，下半年弱复苏

三季度GDP同比+3.9%，较二季度（+0.4%）回升3.5个百分点。各项指标在三季度迎来弱复苏。整体看，二季度是今年经济的底部，四 季度延续弱复苏趋势 。

中国：提振消费是关键

出口增速预期下行，房地产投资大幅下滑，基建投资独木难支，提振消费是明年经济增长的关键。 预计明年我国经济呈复苏趋势，消费恢复，物价温和上涨，货币政策由松转紧，地产走出低谷，股市见底回升，出口受海外经济衰退影 响将呈下行趋势。

中国：中产消费承压最重

三季度全国居民收入与支出小幅改善，但仍处历史较低水平，2023年2季度后有望明显改善。

中国：高储蓄率支撑消费提升空间

疫情期间，全国城镇居民人均消费支出降幅大于可支配收入幅度，居民存款余额增速提升，居民贷款余额增速下降。 1-11月，居民存款累计新增14.9万亿，为历年同期最高，消费存在较大提升空间。

外贸：进出口加速下行，汽车强势增长

11月出口同比-8.9%（前值-0.2%），进口同比-10.6%（前值-0.7%）。主要原因为欧美经济衰退加深，需求放缓；内需恢复缓慢。预计 2023年上半年出口增速面临压力较大，下半年在海外需求回暖背景下有望实现正增长；进口上半年有望迎来拐点，全年稳步恢复。 汽车出口强势增长，并有望延续至2023年。11月汽车出口32.9万辆，环比下降2.5%；1-11月累计出口278.5万辆，同比增长55.3%。1- 11月新能源车出口59.3万辆，同比增长1倍。

汇率：本轮低点已过，2023年延续走强趋势

人民币汇率走势已触及本轮低点下限（7.3），当前已步入升值通道，预计2023年人民币汇率将延续走强趋势。国际资本将加速流入国内，制约股票市场资产价格的因素结束，A股、房地产行业有望受益增长。

房地产：放松政策频发，2023年有望触底回暖

房地产放松政策主要集中于三个方面，一是增强对居民购房和房企的融资支持，二是放宽居民购房卖房限制，三是有序引导房地产去库存。2022 年11月，房地产主要指标加速探底，2023年上半年有望迎来拐点，触底回暖。

经济复苏四大发力点，关键是引导消费

居民存款创历史新高。受收入及预期同步下降影响，今年1-10月居民累计存款金额12.7万亿，超历年全年金额。 居民端高储蓄与低杠杆为经济复苏提供必要条件，也是经济增长的源动力，未来经济复苏的关键是引导消费。

疫情防控政策转向

2022年12月，国务院联防联控机制工作组相继发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》和《关于对新型冠状病毒感染 实施“乙类乙管”的总体方案》，意味着防控政策正式转向。预期国内经济在第一波冲击后将迎来稳步复苏，后续疫情对经济的影响将逐渐减弱，三年来影响中国经济的最大扰动渐行渐远。

中国：迈入实现第二个百年奋斗目标新征程

新时代新征程党的使命任务：以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。 全面建成社会主义现代化强国总战略安排：从2020年到2035年基本实现社会主义现代化；从2035年到本世纪中叶把我国建成富强民主 文明和谐美丽的社会主义现代化强国。未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。

中国：逆周期实现跨越

2022-2024年，中国在逆周期中实现产业完美升级。 2025年，“中国制造2025”国家行动规划基本完成。

美国：史上最长牛市（12年）的动力

美国2010年以来发展的动力：大企业持续回购，新信息技术推广和科技创新支撑长期牛市。

美国：高科技支撑的历史长牛

标普500指数前10名股票市值占整个指数的近1/3，是指数上涨的主力。 美股中只有1.6%的股票（约50只）给投资者带来了长期正收益。投资就是要专心致志寻找和持有极少数印钞机。

北向、两融资金情况

12月北向资金持续流入。近三月北向净流入靠前个股为家电、医药、有色，流出白酒、电力 。 12月两融余额略有下降。融资买入占比较多的行业为非银金融、银行、钢铁，融券卖出占比较多的为电子、电力设备、国防军工。

海外资金：做多中国成为共识

美联储加息放缓、人民币汇率升破7.0、经济复苏预期提升等诸多利好，刺激外资看多A股。 美银调查显示，未来12个月40%的机构投资者计划在回撤时加仓。多家外资巨头在2023年投资策略中“做多中国”。

军工：中国国防支出存在较大增长空间

地缘政治危机加剧，全球军费持续增长。根据斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI) 报告，2021年全球军费达到21130亿美元，其中美国最高（8010亿）。 中国国防支出保持高增速，但GDP占比较低，仍存在较大增长空间。近五年我国国防支出复合增长率为7.1%，保持较快增长，但占GDP比重远低于发达国家水平（2021 年为1.21%）。若占比提升至2%，以2021年GDP数值计算将国防支出将增加9000亿元。

军工：军火出口市场份额有望提升

俄乌战争持续发酵，俄罗斯武器神话破灭。11月后，俄罗斯退守第聂伯河东岸，双方进入胶着态势。俄乌战争将俄罗斯武器神话拉下神坛，未来全球出口份额有望下降。 中国军火出口占全球比例将逐步提升。据世界武器市场分析中心(TSAMTO)统计，过去4年（2018-2021年），全球军火出口额为3409.92亿美元，其中美国占比42.05%，中国占比 3.29%，排名第六位。2021年中国占比4.4%，位列第五位。珠海航展签约金额再创新高。签约额高达398亿美元，其中C919订单300架。

信创产业：有序落地，行业加速发展

正反馈：国产IT软硬件产品在党政客户使用数年，用户体验友好程度和生态建设丰富程度得到大幅提升，软硬件产品迭代创新已经形成正反馈。国产数据库、中间件、操 作系统、应用软件等部分实现超越，而底层芯片因为整体产能和供应链受限，替代进展低于预期。 催化剂：海外局势影响+科技自强。（1）中美科技未见缓和，叠加俄乌纷争带来的启示。（2）十四五数字经济，国产化是内涵深意。

储能：新增装机高增长，电化学储能有望成主流

预计储能系统新增装机维持高增长，2022年新增装机75GWh，同比+142%；2023年新增装机127GWh，同比+71%；2024年新增装机 206GWh，同比+62%。

估值性价比：总体回调至合理水平

从PE和PB分位数看行业间性价比，部分消费行业估值回调至合理水平。消费行业中，轻工制造、医药生物、纺织服饰行业的 PE和PB均已下降至 2000年以来的40%分位数以内；食品饮料、汽车行业的估值相对韧性，但2021年初至今已有较大幅度的回落；农林牧渔、社会服务行业由于盈利 处于低位，静态估值表现相对较高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）