2023年宏观经济及政策展望 我国经济增速将重拾相对优势

第一部分海外经济

2022年全球经济增长普遍承压

2022年，为了应对高通胀压力，欧美主要央行快速踏入紧缩周期，叠加全球疫后财政刺激效应退坡，经济下行压力显著加大。

紧缩周期未见拐点

本轮全球货币收紧呈现高度同步性，且加息节奏更猛烈，主要经济体政策利率已调整超前高。12月15日美联储宣布年内第七 次加息，本次加息节奏放缓，但终点更高、周期拉长。

高通胀背后是史无前例的量化宽松，而就业市场的背离增大抗通胀难度

史诗级的宽松刺激政策催生了通胀问题，疫情对供求关系的扰动以及俄乌冲突、能源转型等供给侧冲击进一步强化了高通胀， 而就业市场的韧性增强了通胀的粘性。

2023年我国经济增速将重拾相对优势

过去十年，我国经济增速逐级下滑，与全球平均的优势从5个百分点以上下降至3个百分点。2020年我国疫情率先得到有效控 制，经济增速优势重新走阔至5.3个百分点，2021-2022年受疫情持续扰动，优势快速收窄，预计2023年起将重拾相对优势。

第二部分国内经济

挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”

疫情以来，工业生产强劲，而内需维持疲软，总需求呈现“供强需弱”特征。外需是工业生产的重要支撑，欧美主要经济体经济衰退预期带动外需转弱，工业生产大概率由强转弱，甚至回落收缩区间。谋求出路——加强与其他国家的国际合作。

谋求出路——扩大内需。12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出要持续提 升传统消费、加快培育新型消费，加大投资力度，加快发展创新产业等举措，消费和制造业是扩大内需的核心

挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束

我国经历了四轮短周期特征，销售面积变化通常领先于价格变化。我们把销售面积和价格同比负增长定义为下行周期，则过 去每轮下行周期持续时间约1-2年，2021年四季度由于重点房企流动性问题，地产调控政策转向以稳为主，在“房住不炒”的总基调下需求端及供给端持续发力， 但侧重点有不同，目前已进入第四阶段，特别是11月以来地产融资支持政策频繁，但政策效果有待观察。 11月房地产开发投资持续收缩，同比下降20%，降幅较10月扩大3.89个百分点。施工、竣工面积持续同比负增长，整体竣工 仍待底部修复。商品房销售再度回落，11月销售面积、金额分别同比下降33%、32%，居民购房意愿仍不足，房地产短期内 仍在艰难筑底阶段。

二三线城市在土地成交和商品房销售方面缩量更为明显。从价格上看，今年以来一线城市一手房价格自9月以来环比下降，二 三线城市基本持续下滑，二手房价格亦表现出一线城市较为坚挺，二三线城市持续下跌的特征。1-11月，房企境内债券净融资额为-378.5亿元，境外债净融资额-438.35亿美元，融资环境有所改善，但资金压力仍大。截 至12月19日已有35家房企出现实质性债券违约，自违约开始，债券整体展期成为存续债券到期的普遍操作。在疫情反复的形势下，今年以来就业及收入信心指数、房价预期均处历史低位。在浓郁的悲观情绪叠加居民杠杆率已相对较 高的情况下，居民购房的能力和意愿均不足，导致房地产市场的修复较为缓慢。在“房住不炒”、“共同富裕”总基调下，改善性需求增长有限，投机性需求衰退，预计新增商品房销售面积回落至新常态 水平。

政策：政策空间总体有限，关注节奏变化

12月15-16日举行中央经济工作会议，定调2023年经济工作，首次提出“提振市场信心”，强调财政货币政策合力促进稳增 长，把消费摆在优先位置，加大力度拉动内外需。财政政策年年难。2022年上半年狭义财政发力，下半年广义财政发力。2023年财政维持积极基调不变。2022年财政入不敷出，房地产低迷下政府基金收入下滑，减税降费下税收下降。总体财力透支明显，明年腾挪空间小。

2023年财政收支矛盾依然突出，但隐债不增的大原则依然不会动摇，明年的财政发力预计还以“开正门”为主，一是赤字率 的设定，二是专项债提额度赶进度，三是准财政工具的运用。2022年货币政策对财政政策形成了强有力的支持，预计2023年货币政策仍以稳经济为主基调，但空间明显减少，发力点主要为宽信用的推动落地以及结构性工具，节奏上预计 一季度稳中偏松，下半年逐步回归中性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）