2023年恒辉安防研究报告 安防产品领先厂商，产品销售区域覆盖全球

1、安防产品领先厂商，产品销售区域覆盖全球

1.1、专注提供安防产品一站式解决方案

恒辉安防是安全防护产品的全球领先厂商。公司于 2004 年成立，致力于为用户 提供舒适透气、防切割、防寒、防油、防水、隔热、防腐蚀等多应用领域下的一 站式专业手部防护解决方案。目前，公司业务遍及 50 多个国家和地区，670 个 全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。

公司专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售。公司主要产品包括特种纤维 +涂层、通用纤维+涂层的功能性安全防护手套和通用纤维普通安全防护手套。特 种纤维+涂层手套具有防切割、抗撕裂、阻燃烧、耐高温、耐化学腐蚀等防护性 能，主要用于尖锐物抓取、与锋利器具接触、重物搬运等工作环境等；通用纤维 +涂层手套具有防穿刺、耐磨损、防酸碱、防油脂、耐高/低温等防护性能，主要 用于微湿及油性作业环境，或对防滑、耐磨、柔软、佩戴贴合度等要求较高的作 业环境等；通用纤维手套柔软、灵活，防护性能相对较弱，主要用于对防护要求 相对较低的日常劳动保护。公司产品以功能性安全防护手套为主。公司生产和销售具有“纤维+涂层”双重 防护作用的功能性安全防护手套，2016-2022H1，该产品营收占比均超过 90%。

公司产品以出口为主，2016-2022H1，公司产品的外销占比在 90%左右，主要 出口地区包括美国、欧洲、日本等国家和地区。经过多年的国际市场拓展，公司 已与美国 MCR Safety、美国 PIP、英国 Arco、日本绿安全等众多全球知名的安全防护品牌商建立了长期稳定的合作关系。

1.2、股权结构稳定，管理层经验丰富

公司股权结构稳定。截至 2022 年 9 月 30 日，公司最大股东为姚海霞，持有公 司34.5%的股权。股权持有份额超过5%的股东还包括王咸华、王鹏和钥诚投资。 其中，姚海霞、王咸华系夫妻关系，王鹏系姚海霞与王咸华之子，钥诚投资系姚 海霞与王咸华出资设立的持股平台。公司实际控制人为姚海霞、王咸华、王鹏， 合计控股 69%，处于绝对控股地位。公司管理层相关从业经验丰富。总经理有 20 余年的总经理从业经验，各副总经 理分别在生产、运营、财务和研究等相关领域 10 余年的从业经验，经验丰富。

1.3、疫情扰动盈利能力，产能扩张稳步有序

公司营业收入稳步增长，疫情影响下盈利受影响。2016-2021 年，公司营收逐年 稳步增长，从 3.05 亿元增长至 9.5 亿元，CAGR 为 25.5%，保持较高速度的增 长。但受疫情影响，2021 年净利润小幅下滑。截至 2022 年前三季度，原材料价 格走势平稳下公司净利率有所提升，至 15.5%。

公司产能稳步扩张，募投项目按既定规划推进。 2017-2021 年，公司产能逐年 增加，且增长速度稳定维持在 16%左右，产能稳步有序扩张。截至 2022 年 6 月 30 日，公司募投项目“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”在一 期建成并顺利运营的基础上，项目二期、三期正按照既定的进度规划稳步推进， 根据公司 2022 年半年报，相关项目预计于年底前可完成全部投资，完成产线安 装调试并投入生产。

本项目建成投产后，公司可新增年产 2400 吨高强高模聚乙 烯纤维产能。2022 年上半年，公司启动安防产业园项目，产业园项目分两期建 设，其中项目一期“年产 7200 万打功能性安全防护手套建设项目”已经完成投资 备案、取得建设用地规划许可证、建设工程规划许可证等前置审批程序，目前正 在积极推进项目施工许可证的办理。公司初步规划于 2024 年底完成安防产业园 项目一期的全部建设，2023 年上半年第一条生产线投入试运营。

1.4、持续研发创新产品，自有多项专利技术

公司研发投入比例处于行业内领先水平。2018-2021 年，公司研发投入逐年提 高，分别为 1929、2011、2717、5069 万元，研发投入占营收比例波动上升， 2021 年开始超 5%。行业对比中，除 2020 年略低外，其余年份公司研发投入占 比均处于行业领先地位。

持续研发投入创新，公司持有 58 项手套相关专利。截至 2022 年 12 月 10 日， 公司共有专利 79 项，其中 58 项是手套相关专利，分别是 21 项发明专利和 37 项实用专利。随着公司坚持创新，产品性能不断得到提升。创新的 Breathtech™ 超细发泡丁腈涂层，在佩戴手套时，掌部皮肤能透过超细发泡技术涂层进行自由 的呼吸，即使在长时间佩戴的情况下也能感觉非常舒适和透气，同时轻薄柔软却具有优越的耐磨性。创新的 Smart Grip®高耐磨涂层，让产品在干燥和潮湿的工 作环境均能保持强大的抓握力和较高耐磨性，同时人体工程学设计手型可减轻手 部疲劳感。Super Grip®磨砂涂层技术提供优越的抓握力，使手套无论在干燥还 是潮湿的环境下，都拥有防水或防油的功能。

1.5、旗下品牌布局全面，产品质量管控严格

公司旗下拥有 Bestgrip、拳胜两个子品牌，Bestgrip 专注于创新与质量，手套 远销日本、欧洲等国家和地区。Bestgrip 不断开发高品质、高性能的机械防护手 套，以专业的 PPE 行业知识为工业客户定制舒适、透气、防切割、防寒、防油、 防水、隔热、防化、防震等一站式手部防护解决方案，产品广泛应用于汽车制造、 建筑施工、电子电力、机械设备以及化工生产等领域。 拳胜是面向广大劳动者的手套品牌，性价比突出。拳胜品牌共有 6 种不同功能 的手套系列，分别是公牛系列，黑豹系列，鳄鱼系列，鹰爪系列，北极熊系列， 穿山甲系列，通过不同的功能组合来满足消费者在不同作业环境下的需求。

公司产品质量管控严格，通过多项国际质量管理体系认证。公司拥有封闭式自动 浸胶生产线，自动统计不合格品、控制废品率，能够对生产线的质量状态进行实 时反馈。除了自动化生产，公司还有 80 多名专业质量管控人员，定期从每个车 间挑选合格品，并在恒温实验室监测所有的标准。此外，公司生产的每双超细发 泡手套均需接受 7 次全自动清洗线的循环洗涤，以确保手套的舒适柔软与安全 无味。包装车间采用最先进的自动包装技术，防止任何形式的渗透。在整个流程 中，通过输送带将生产区域分开，成品自动输送到包装区域，检验后入库。目前， 公司通过了 ISO 9001：2008 质量管理体系认证、BSCI 认证，多项产品通过了 欧盟 CE 认证、美国 ANSI 认证、日本 JIS 认证或 OEKO-TEX Standard 100 认 证等严格的国际及认证。

2、功能性安全防护手套成为主流，国内外需求稳增

2.1、安防手套具备稳定的刚性市场需求

我国安全防护用品中，手部防护占据 34%的份额。手部安全防护用品主要为各 类手套，如安防手套、运动手套、普通手套等，并以安全防护手套为主。安全防 护手套通过使用不同的材料及生产工艺，实现不同的防护功能，从而在可能遭遇 撞压、擦割、高温、低温、电磁辐射、电离辐射、化学物质、微生物等劳动伤害 的工作环境中保护手部免受或减轻伤害。

根据不同的防护性能，安防手套可分为功能性安防手套与普通安防手套，功能性 安防手套附加值较高。功能性安全防护手套为特种纤维或通用纤维针织手芯并与 丁睛胶、PU 胶、天然乳胶等涂层结合而成的安全防护手套，随着涂层配方及浸 渍工艺水平不断升级，具有特殊防护功能，如防切割、防震、防化、防油污、高 耐磨、防酸碱或防静电等。

普通安全防护手套一般用于普通防护，主要为普通棉 纱、化纤等针织而成，未浸渍涂层，例如普通纱线手套，使用寿命较短，防护性 能较弱。功能性防护手套因其涂层配方的研发行以及浸渍工艺水平的要求，附加 值相对较高。根据原材料和生产工艺不同，公司功能性防护手套可分为特种纤维 和通用纤维两类，根据公司 IPO 招股说明书，2017 年至 2020 年上半年，特种 纤维类均价稳定在每打 120 元以上，通用纤维类均价稳定在每打 42 元以上。而 市面上普通纱线手套均价在每打 6 元以下。

参考成熟市场，功能性安全防护手套替代普通安全防护手套趋势明显。目前，欧洲、美国、日本等发达地区功能性安全防护手套在各类工作环境中使用率相对较 高，发展中国家主要以棉纱类普通安全防护手套为主，功能性安全防扩手套替代 普通安全防护手套已成为各国安全生产及劳动保护的发展趋势。 安全防护手套下游应用场景广泛，上游原材料主要是纤维和橡胶。安全防护手套 行业的上游行业主要为天然及合成纤维、天然及合成橡胶、其他辅助材料等，下 游应用行业较为广泛，包括机械加工、汽车制造、建筑工程、农业渔业等。

政策完善背景下，国内需求空间进一步拓展。我国陆续制定并完善系列职业安全 健康相关的法律法规，对于劳动防护用品对从业人员的保护愈发重视。未来在国 家政策的大力支持下，劳动防护用品需求有望迎来快速增长，同时随着企业对员 工防护专项支出预算的不断增加，以及参考发达地区防护性能更加突出的功能性 防护手套得到普遍应用的经验，国内功能性防护手套需求空间将进一步拓展。

2.2、长期来看需求增加下功能性安防手套占比提升

安全防护手套全球进口额维持 10%以上增速，功能性手套占比稳步提升。据 UN Comtrade ，2012-2021 年全球安防手套进口额大体上稳步增长，其中 2021 年进 口额达到 428 亿美元，同比增长 44.1%，2012-2021 年复合增长率为 12.1%。 2012-2019 年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由 22.4%提升至 29.1%，2020-2021 年由于抗疫拉动硫化橡胶制外科用手套进口量高增，功能性 安防手套占比略有下降，但是功能性安防手套因其防护性能以及穿着舒适度替代 普通手套的长期趋势不改。我国手部安全防护用品市场规模逐年增长，2017 年 市场规模达 210.0 亿元，同比增长 11.7%，根据中国纺织品商业协会发布的《中 国劳动防护用品行业大数据白皮书》，预计 2020 年我国手部安防用品市场规模 超过 300 亿元。

2.3、市场格局分散，企业外销占比高

国内手部防护手套市场竞争格局分散。目前国内手部防护类型的公司主要有山东 星宇、登升安防、康隆达以及恒辉安防等，其中康隆达以及恒辉安防已经上市， 康隆达 2021 年营业收入为 10.53 亿元，恒辉安防 2021 年营业收入为 9.5 亿元， 相较于超 300 亿元的市场规模，恒辉安防市占率不足 3%。

安全防护手套企业外销占比高，功能性安全防护手套逐渐从传统的 OEM、ODM 向 OBM 转型。由于我国为功能性防护手套主要出口国，产品外销比例较大，主 要公司外销占比均超过 50%。国内公司在海外市场暂时没有形成较为成熟的自 有品牌，外销产品以贴牌为主。上市公司中，2022H1 恒辉安防营收 4.14 亿元， 境外市场业务收入为 3.87 亿元，占比高达 93.3%，2021 年占比则为 93.9%； 2021 年康隆达主营业务营收 10.4 亿元，其中，境外市场业务收入为 9.0 亿元， 占比达 86.8%。未来各自公司自有品牌的培育情况值得关注。

3、盈利预测

我们看好国内外安防产品需求稳步增长，公司智能化生产线建设持续推进，新增 产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。基于三个模型假 设：1）功能性安全防护手套将逐步替代普通安全防护手套，因此功能性安防手 套增长率更高且占比也会更高；2）公司作为安防手套厂商龙头，公司平均产销 率近 100%，接近满产满销；3）中国市场占比有望逐步提升。我们预计公司 2022、 2023 及 2024 实现收入 8.75、13.48 及 21.47 亿元人民币，归母净利润 1.35、 1.66 及 2.21 亿元人民币，对应 2023 年 2 月 3 日收盘价 19.17 元，P/E 估值为 20.57、16.70 及 12.59X。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）