2023年食品饮料行业春季策略 啤酒基本面坚挺，穿越周期

白酒：先确定，后成长

春节客流大幅恢复，实体消费场景显著改善。随着疫情感染高峰过去，2023年春节期间人员流动明显恢复，1月7日春运开启后跨省客流明显恢复，根据交通运输部初步预计，23年春节客流有望达21亿人 次、较2022年翻倍。截至1月27日春节法定假期结束时，23年春运单日客运量呈加速提升趋势、同比增速显著高于除夕前，随后初步回落至除夕前水平、整体 仍较2022年同期增长50%以上。此外，1月以来北上广深四地机场进出港数量明显抬升。居民出行意愿提升为消费复苏奠定了有力基础。

在客流显著增加的带动下，2023年春节消费快速升温、呈现火热场面，期间餐饮、影院、景区等实体消费场景旺盛，尤其是接触型服务业显著复苏。根据文旅 部数据，23年春节国内出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的 73.1%。据猫眼专业版统计，消费者观影需求回暖，截至1月27日20:00春节档总票房已达67.4亿元，同比增长11.6%，仅次于2021年春节的78.4亿元，位居 中国影史同期票房第二，场均人次明显恢复。

返乡过节及旅游客流带动下，宴席、聚餐、礼赠等场景的消费需求对过去三年形成回补，压抑需求释放，春节旺季消费红火。国家税务总局的增值税发票数据显 示，春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%；中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐 饮企业经营情况调研”显示，除夕至正月初六受访餐饮企业营收同比增长24.7%，相对2019年增长1.9%，客流量同比增长26%，与2019年基本持平。

作为防控优化后的首个长假，2023年受返乡充分、人员流动、场景恢复等多因素拉动下，消费潜力持续释放，春节期间白酒整体动销白酒超市场预期，具体来 看，2023年春节动销呈现如下特征：

1）整体动销恢复超预期，节后复苏与补库并行。渠道端春节前各大酒企开门红回款完成进度较好且库存水平合理，终端需求层面从元旦后开始加速恢复、表现 出旺盛趋势，春节动销整体超预期，但价盘表现仍有进一步提升空间，春节高流速下各大酒企呈现以价换量的趋势，整体库存同比2022年同期略有上升，预计 Q2各大酒企将加大渠道管控从而实现挺价，后续行业关注点将逐步从动销转向批价走势。值得期待的是，2023年节后动销消化仍有较大空间，在宴席、商务宴 请等场景持续修复拉动下动销旺盛趋势有望向后延伸，从而进一步带动白酒Q2实现淡季不淡的积极态势。

2）礼赠引领、聚饮爆发，商务宴请、宴席等开始抬头。春节旺季白酒动销属于较为典型的场景型消费，分场景看，以高端白酒为代表的礼赠场景在元旦后率先 启动恢复，春节期间送礼场景保持较强需求；春节返乡浪潮拉动下各地聚饮呈现出爆发趋势，大众消费价格带充分受益；宴席方面前期白事宴席有较为明显地增 加，节后各地喜宴已出现明显抬头趋势，喜宴场景回补有望拉动节后动销延续旺盛趋势，同时节后随着商务需求恢复，商务宴请有望迎来积极表现。

3）高端、地产表现较好，次高端已迎来机遇。结合春节期间动销、价盘表现、目前库存水平来看，高端和区域酒整体表现较为良好，高端白酒茅五泸出门红回 款基本在35-40%左右，春节期间动销有望实现大个位数至10%左右增长，其中五粮液作为千元价位带龙头流量单品反馈最为积极、引领行业率先复苏，茅台整 体批价较为平稳、库存基本在10-20天左右，五粮液、国窖在元旦后批价迎来筑底后逐步回升、库存基本在1-1.5个月左右。徽酒古井、迎驾开门红进度较为领 先，春节期间100-300元大众消费价格带动销表现积极。次高端仍在恢复爬坡且有分化，但在节后宴席、聚饮等场景恢复加速拉动下将呈现较大弹性，次高端发 展潜力较为充分。

啤酒：基本面坚挺，穿越周期

春节：因返乡客流、旅游及餐饮恢复，北京、陕西、安徽、成都、重庆、广东、湖南、湖北、海南、福建、东三省等多地啤酒销量出现淡季不淡的现象，供 销两旺。根据草根调研，旅游城市的夜场、高端餐饮客流量双位数增长，带动中高端啤酒品牌的增长，多地出现缺货、节中补货的现象，结构升级加速。我 们预计青啤、华润、重啤、燕京的红区市场在春节期间销量及结构均取得优异表现。我们预计1月出货口径青啤、华润销量均下滑-2%左右，燕京核心市场 动销持平左右。

长期：结构升级，穿越周期。我们认为啤酒行业短期场景修复、中期成本下行，长期结构升级三周期共振，2022-2024业绩或将持续验证，预计青啤/华润/ 重啤核心利润复合增速将分别达20%以上。升级方式上：1）区域转向高地市场同步升级，2）产品转向品牌组合、裂变，3）渠道转向非即饮渠道快速升级。 啤酒相比其他饮品，提价空间和接受度高；相比海外，吨价有较大提升空间。

中期：成本下行，盈利弹性。22年各公司铝罐采购成本预计上涨15-20%，玻瓶及纸箱预计上涨中高个位数，我们预计4Q22-2Q23以上成本压力将明显缓 解，假设销量持平至略增长，预计2023年龙头吨成本涨幅或有望收缩至0-2%。乐观假设下，龙头酒企2023年利润增速有可能超过30%。

短期：场景修复，提价催化。非即饮渠道2022年以来保持双位数增长，2023年即饮渠道有望恢复，场景修复推动销量增长及结构升级。催化因素，2022年 底-2023年初或有提价预期催化。

结构升级、价格提升，利润进入收获期。2020-2025年：根据行业 “十四五”发展指导意见，预计啤酒行业未来五年规模及复合增速：1）产量：3900万 千升/2%；2）收入：2100亿元/7%；3）利润：300亿元/15%。较长时间内行业仍将处于 收入增长主要依靠吨价提升、利润增速快于收入增速快于销量增 速的发展阶段。同时，相比于2019年之前，2022-24年行业利润将主要由需求侧驱动。

高端化处于爆发期，人货场发生根本变化。高端市场容量有望从600万KL发展至1200万KL，升级提价将同时进行。下沉市场、Z世代女性群体、非即饮渠 道崛起。具体来看，青啤1H22经典保持低双位数增长，3Q22纯生增速环比加速；华润3Q22纯生销量增速恢复；重啤乌苏目前由于渠道整合遇到阻力， 2023年增速有望恢复；燕啤U8保持较快放量趋势，高端产品后续有望提速。我们预计2022-24年啤酒龙头企业吨价累计提升幅度有望达到10%。

成本上行周期多次提价，成本下行周期盈利弹性凸显。我们预计4Q21-3Q22年多次提价动作总体贡献了青啤、华润、重啤2022年吨价提升的一半以上。 2022年年底至1Q23不排除进一步提价可能。2023年成本下行，盈利弹性凸显，假设龙头整体销量持平上下，吨价提升中单位数以上，预计2022-24年 核心利润复合增速20%以上。预计2023年青啤、华润、重啤净利润均有望实现25-30%，4Q22业绩即将开始验证。

包材价格4Q22开始下行，2023年成本涨幅同比明显收缩。根据公司交流，4Q22铝罐价格涨幅明显收缩并回落，假设大麦价格维持高位、销量持平上下， 预计2023年龙头平均吨成本涨幅或明显收缩至0-2%左右（2022年预计4-5%左右）。

餐饮供应链：B端恢复、成本改善

核心逻辑：冷链发展叠加下游需求结构变化。我们认为，餐饮供应链发展的核心逻辑在于： 1）供给侧：食品工业技术、冷链物流体系快速发展。 2）需求侧：① 中长期逻辑--B端提效降本、C端便捷烹饪趋势明确，② 短期逻辑--疫后餐饮修复，门店扩张/产品创新加速。

餐饮供应体系庞杂，价值链横跨上中下游。餐饮供应链涵盖上中下游三个环节：1）上游主要为粮油调味品、肉类蔬 果等原材料；2）中游生产加工环节玩家较多，既有以此为主业的预制菜企业（广义），也有上游向下延伸的加工企 业、下游向上延伸的餐饮企业，以及跨界进行生产的平台型企业；3）下游渠道分BC两端，B端以餐饮、酒店等渠道 为主，C端直接面向终端消费者、包含各类零售渠道。

B端餐饮供应链加速恢复，C端春节预制菜销售火热。速冻食品板块前期B端需求受疫情影响明显，2023年预计有望逐步实现场景和需求回补，餐饮供应链长 期渗透率提升大势所趋。根据京东研究院数据，2023年春节期间预制菜成交额同比增长超6倍，年货节期间预制菜成交额同比增长47%。美团买菜平台数据 显示，预制菜相关商品春节前销量同比增长400%。具体来看，2023春节期间预制菜消费趋势表现为：1）健康营养的产品更加受到消费者关注；2）差异化 和本地化成为年夜饭预制菜市场竞争重点，企业供应链管理面临更高挑战；3）餐饮企业多渠道布局预制菜赛道。

短期：空刻大单品延续放量趋势，疫后B端显著复苏。一方面随着渠道/营销双轮驱动，空刻意面大单品持续放量，双十一GMV同比增长50%+， 2022年全年预计收入70%+；另一方面随着上海疫情管控边际放松，2022Q3以来B端显著复苏，预计2022H2B端同比增速超过15%；展望2023年， 在餐饮复苏大趋势下，我们判断B端增速有望达到15-20%，同时空刻仍处于渗透率提升阶段，我们预计同比增速有望达到50%；

中长期：渗透率提升助推空刻单品进一步放量，新品战略保障主业增长。C端：在当前C端意面仍处在渗透率快速提升阶段的背景下，随着空刻渠道 端进一步往线下发力，品牌建设高举高打以及产品端延产业链布局不断丰富产品矩阵，我们看好空刻单品的持续放量，预计2022-2025年CAGR维持 在50%；B端：在研发效率不断提升背景下，公司通过持续推陈出新提升在肯德基、麦当劳、达美乐等重点客户体系当中的占有率，因此预计新品 战略将保障主业增长确定性。

卤制品：复苏值得期待

春节：龙头春节及1月GMV高单-双位数增长，恢复进度明显优于中国香港以及东亚其他区域（新加坡、东京）。高客单新品动销良好。终端反馈对休 闲卤味提价不敏感。 消费习惯：春节前后交通枢纽场景依然受限于口罩佩戴，但商圈场景已逐步恢复“边走边吃”的习惯，口罩佩戴率远低于东亚其 他地区。随动线恢复，社区场景流量由线上向线下门店转移。O2O贡献增量及高客单。

2022行业洗牌加速，集中度进一步提升： 据统计测算，至2021年行业整体仍在扩容，龙头集中度进一步提升，绝味提升幅度最高。在“红黄绿灯” 政策引导下，竞争格局有望进一步优化。3Q22行业洗牌出清加速，连锁行业整体呈现规模增速明显放缓的态势，行业整体闭店率提升，根据近期我们 对行业格局、终端需求以及宏观指标变化的观察，我们判断2023年：1）行业洗牌继续出清，以绝味食品为代表的拥有强大运营能力和供应链基础的龙 头企业，市占率将提升，不排除有进一步渠道整合的可能，继续拉开与竞争对手的差距，享受复苏红利；2）率先布局下沉市场及运营能力更好的龙头 恢复将优于竞争对手。目前三家龙头集中度约为15%左右，预计22-23E年集中度有望进一步提升。

行业规模增长趋缓，龙头集中度或加速提升。据章鱼数据显示，中国休闲卤味门店数量2020-21年低单位数增长，截至10月行业门店总数达到13万家， 1H22行业整体规模增长明显放缓，以煌上煌为代表的企业出现高闭店。截至2Q22，绝味食品门店数1万4千家，市占率11%左右；预计2022-23年随 着展店数量增加（我们预计每年1500家左右），绝味市占率或将加速提升。

龙头运营能力凸显，单店营收恢复优于行业。根据渠道调研，绝味单店营收恢复情况明显优于行业，其中社区门店始终保持正增长。周黑鸭社区门店占 比显著提升，低线级市场单店营收表现优异。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）