2023年军工行业投资策略 航空航天持续高景气

2022年全年 军工板块行情回顾

2022年回顾：多重因素导致军工板块阶段性承压

受宏观环境及市场风格影响，板块近期回调幅度较大。2022年年初至12月27日，国防军工指数（中信）相对上证综指收益-20.39%。 “增值税改革”、“市场产品纳入电子元器件名录”等行业消息引发市场对军工企业盈利能力下滑和竞争恶化的担心，加剧板块波动。

从三季报来看，板块业绩整体表现较好。截至2022年12月27日，国防军工指数（中信）较低点反弹幅度绝对收益达+29.52%，相对 上证综指收益达+21.42% 。我们认为，2023年军工行业高增长确定，暂时处于底部位置，叠加地缘政治催化，板块配置价值凸显。

2022年回顾：公募基金依然看好军工板块

2022Q3，基金重仓军工市值占比为4.36%，持仓环比2022Q2增加0.94个百分点，较2022Q1提高0.97个百分点，持仓 比例稍有上升。重仓市值占比位列第6位，公募基金对军工板块的关注度依然较高。

2022年回顾：国防信息化及高增长个股表现亮眼

2021年涨幅靠前的个股以国防信息化和材料及加工等产业链中上游企业为主。受益于国防信息化建设加速和新型号新技术 迭代，具备业绩高增长和较好竞争格局的个股受到市场青睐， 2022年截至目前涨幅靠前的个股主要有如铖昌科技、臻镭 科技、旭光电子、华秦科技等。

2022年回顾：行业上升态势不改，持续验证高景气

2020年至今，军工行业收入增速4.62%/13.74%/12.77%、利润增速108.67%/11.63%/11.35%保持稳定高速增长，行业高 景气在上市公司财务报表中持续得到验证。

2022年军工行业营收利润保持较快增长。2022年前三季度军工行业营业收入3063亿元，同比增长12.77%；净利润248亿元，同比增 长11.35%，保持较快增长。

航空航天持续高景气

国防与经济实力匹配驱动行业长期增长

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国 和强军相统一”、“提高国防和军队现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”。

我国已成为世界第二大经济体，GDP总量约为美国的77%。但我国军费仅约为美国的32%，军费/GDP比重约1.42%，远低于美国的 3.39%，也低于全球平均水平2.4%。国防投入远落后于经济发展，国防与经济实力匹配将驱动行业长期确定增长。

装备建设对标国际先进驱动行业长期增长

从先进装备对标来看，根据《2022 WORLD AIR FORCES》公开数据：我国三、四代战机列装不足1000架，而美国总数量超 2000架；我国直升机较美国差距更大，我国10吨级通用直升机于十三五期间刚开始列装，而美国总列装数量超4600架，今年 12月初，美国陆军宣布选中贝尔公司的V280旋翼机作为下一代远距突击直升机，将取代现役的UH-60黑鹰直升机；我国运输 机、远轰起步较晚，也较美国有较大差距，目前美军最先进的的隐身战略轰炸机B-21已正式亮相， 根据《2022 WORLD AIR FORCES》数据，预计未来美空军将采购100架该款飞机。

建军百年奋斗目标驱动行业十四五快速增长

二十大报告提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。必须 贯彻新时代党的强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导，坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、 依法治军，坚持边斗争、边备战、边建设，坚持机械化信息化智能化融合发展，加快军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员 现代化、武器装备现代化，提高捍卫国家主权、安全、发展利益战略能力，有效履行新时代人民军队使命任务。

航空航天装备已成战场致胜关键

航空航天装备已成为战场致胜的核心要素，参考美军发展经验并结合我国国情，预计十四五期间三、四代航空/航天装备有 望成为装备费用投入重点。

航天：有望持续快速增长，推荐上游核心配套企业

考虑到未来非接触型作战将增加传统航天装备需求，我们预计航天领 域需求有望持续快速增长。 航天电器：我国航天连接器龙头，航天业务占比较高，显著受益 于行业快速增长红利，业绩弹性相对较大。 菲利华：国内石英纤维龙头，主要应用于航天航空领域，同时逐 步向高价值量的复合材料领域发展，打开成长空间。 鸿远电子：国内三大军用MLCC供应商之一，下游以航天为主， 直流滤波器将打开成长空间。

卫星：卫星互联网有望带来增量需求

卫星互联网是指在外太空铺设卫星网络，把互联网“搬”到太空上，地面用户通过终端设备实现互联互通，类似于随身 Wi-Fi，真正做到无死角覆盖。

航天：国外发展启示—高超声速武器发展迅速

高超声速武器是一种以高超声速飞行技术为基础、能在临近空间远程机动飞行且飞行速度大于5Ma(约合6125km/h)的高超声 速飞行器。高超声速武器的发展和运用，将开拓军事斗争新的领域和新的形式，其独特的作战优势将对未来战争样式和作战 形式产生颠覆性影响。 高超声速武器具备改变“战争游戏规则”的潜力，已成为军事强国之间开展空天权竞争的又一战略制高点。其带来的冲击已 超越武器系统范畴，广泛影响着当前国际政治、军事战略和技术创新发展。

航天：国外发展启示—激光武器备受关注

激光武器是利用激光能量摧毁目标使其丧失战斗能力的新概念武器，主要依靠输出高能量的激光束去攻击目标，直接杀 伤破坏目标或使之丧失作战效能，可部署于飞机、舰船、车辆、卫星等多种“平台”。 随着战术导弹价格日益上涨，多次发射式武器在经济性上就更加具备吸引力，激光武器作战效费比高的优点备受关注。

航空：全面进入20时代，战斗机、直升机、运输机、发动机有望受益

我国空军整体力量不足：我国军机数量排名世界第三，占世界军机数量的6%，而美国拥有13246架军机，是我国的4.4倍，超过俄、 中、印、日、韩等五个国家军机数量总和。 随着我国新一代军用飞机相继服役，空军已全面进入20时代，未来将逐步缩小与发达国家在军机上的代际差距和数量差距。

航空：战斗机升级换代需求旺盛

战斗机：我国与美国存在代际差距，更新换代需求较大。 以F-15、F-16、F-18为代表的三代机已经占美军战机数量 的65%，以F-22、F-35为代表的四代机占比为16%，而我 国空军三、四代机不到美国的30%。

航空：运输机和轰炸机支撑战略空军发展

运输机：我国与美国存在代际差距，更新换代需求较大。以C-5M、C-17、C-130为代表的三代机已经占美军战机数 量的65%，根据《WORLD AIR FORCES 2022》报告，我运输机存量结构以Y-7、Y-8、Y-9、Y-12老机型为主，Y20未来将成为主力。 轰炸机：美国以B-1B、B-2、B-52H、AC-130为主，根据《WORLD AIR FORCES 2022》报告，我国空军轰炸机仍 以H-6系列为主。

航空：10吨级直升机批产潜力大

直升机：10吨级直升机批产潜力大，有望成为产业链发展新动能。 总量不足：2022年美国军用武装直升机多达5463架，占全球总量的27%；俄罗斯为1543架，占全球总量的8%；我国军用直升 机数量不到美国的20%。 结构需优化：目前美国拥有2861架黑鹰直升机，我国新一代通用型直升机与美国的黑鹰相似，都是10吨级通用型直升机，未来 将弥补我国在该吨级的空白。

发动机：航发市场空间有望达到万亿级别

航空发动机是飞机的“心脏”，由于行业技术壁垒较高，全球仅美/俄/英/法/中五国可独立研制。根据中研普华研究院《2022年航空 发动机市场投资前景分析》显示，目前我国军机架数总量或仅约为美国的 1/5 左右，十四五随着装备建设加快推进，预计至2040年 我国军用航空发动机市场空间约2.2万亿元。民用航空发动机方面，未来20年全球市场空间约16010亿美元，其中我国市场空间约 3680亿美元。 目前整机制造和高温材料是我国航发产业链的短板，军用发动机部分实现国产化，民用发动机主要依赖进口。伴随着航发集团成立及 两机专项千亿投入，预计国产航发研制有望加快推进。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）