2023年消费行业策略报告 境外主要地区疫情情况与消费复苏进度梳理

一、核心观点

影响消费复苏进度的“铁三角”

本报告研究了日本、新加坡、中国香港、越南、韩国五地防控措施放松后的消费复苏进程，总结出了影响消费复 苏进度的“铁三角”：疫情防控的严格程度、医疗免疫准备的充分性与消费刺激的力度，每个因素又由与其相关 的三个指标决定。综合来看，防疫放松时点较早、老龄化程度低且疫苗接种率高、消费刺激力度大且有人口针对 性的地区消费复苏情况进度更快且更有持续性。

本报告研究了日本、新加坡、中国香港、越南、韩国五地防控措施放松后的消费复苏进程，总结出了影响消费复 苏进度的“铁三角”：疫情防控的严格程度、医疗免疫准备的充分性与消费刺激的力度，每个因素又由与其相关 的三个指标决定。我们分析了五地的这三个因素，并将中国的情况与之对比，绘制出四个小“铁三角”，以此作 为预测中国未来消费复苏的基础。其中，3分为五地平均水平，1分与5分则代表为低于、高于平均水平。我们认 为，中国消费刺激政策处于平均水平（3分），而疫情防控程度与医疗免疫准备略高于平均水平（4分/3.6分）， 因此整体复苏节奏将优于五地平均水平。

二、主要境外地区经济情况

“躺平”后的经济表现——日本

就业：失业率尚未落回疫情前，劳动力参与率较高，已经超过2019年同期的62.5%。 生产：全面解封后仍然保留了一些基础的管控措施，因此尚未恢复至疫情前的水平，较2019年的水平仍有一定差距。 消费：放开后未能出现明显提升，疫情反弹创新高，影响消费增长。且在高通胀、疫情反复等因素的影响下，日本 消费者信心指数在今年快速下行。

“躺平”后的经济表现——新加坡

就业：职位空缺率大幅上升，新加坡的失业率已经降至低于疫情爆发前的水平。 生产：工业生产指数在2022年初因为疫情反弹出现下降，随后疫情降温、防疫“躺平”，生产端再次恢复。但 前瞻性景气度指标在近期下滑，制造业PMI指数在今年9月、10月位于荣枯线以下。 消费：消费反弹明显，零售、餐饮在今年一季度受创，二季度显著好转。

“躺平”后的经济表现——中国香港

就业：失业率仍高于疫前，且面临劳动力人口丧失的问题，2019-2022年累计降幅达到4.8%。 生产：工业生产对防疫政策和疫情敏感。今年Q1爆发严重疫情导致制造业生产指数在一季度环比大幅下降，今 年4月疫情得到控制、防疫放开，制造业生产指数在二季度迅速升至105。 消费：防疫大幅放松的当月短暂反弹，较疫前水平仍有差距。

“躺平”后的经济表现——越南

就业：新冠疫情爆发后越南面临严重的劳动力人口流失的问题，2019-2021年两年内劳动力人口共下降9.34%。 生产：受区域贸易政策利好，解封后生产恢复较好，今年年初以来越南的工业生产指数累计同比呈明显上升的趋势。 消费：21年Q4防疫政策转向后，零售销售V型反弹，越南零售额环比增长23.4%，同比降幅17.6%，较前月（-31.2%） 大幅收窄，出现明显的V型反弹。

“躺平”后的经济表现——韩国

就业：2022年伴随着防疫措施放松，失业率快速下降，位于极低水平，劳动力参与率大幅提升。 生产：生产端恢复较强，超出疫情前水平，但近期处于下滑趋势。 消费：放开防疫措施对韩国的消费增长并无提振，4-7月韩国消费信心指数持续下跌，零售销售指数（2015年=100） 也在2021年12月至2022年7月持续下行。

三、境外主要地区疫情情况与消费复苏进度梳理

报告背景

国务院联防联控机制综合组于11月11日发布了进一步优化疫情防控工作的二十条措施，12月7日又发布了关于进一 步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知，对风险区域划定、核酸检测、隔离方式等方面进行了进一步的优化，最 大限度减少疫情对经济社会发展的影响, 对于消费复苏的预期也开始升温。本报告旨在通过研究五个可比地区防疫 政策放松后消费复苏的进度，以预测国内防控措施优化后的消费复苏路径。

选取日本、新加坡、中国香港、越南、韩国作为 可比地区的原因

强调集体主义：西方国家重视个人权利，当个人利益和集体利益发生冲突时，反对为了集体和他人的利益牺 牲个人利益，认为政府采取的防疫措施是对个人权利的限制。而东方国家的文化传统强调集体意识，关注个 人义务，在疫情期间更有可能为减缓国内疫情蔓延，积极配合政府的防控举措。 稳步放松防疫政策：在疫情爆发前期（病毒本体、Alpha、Beta毒株传播期间），五地政府均采取严格防控的 政策，直到疫苗接种率提高且毒株毒性减弱后才开始逐步放松。

医疗能力：疫情的爆发是对地区医疗能力的考验，医疗能力弱的地区面临着医疗挤兑、医护人员短缺、病房 数不足的问题，更有可能出现较高的致死率及交叉感染率。日本、新加坡、中国香港、韩国均有较为完善的 医疗保健系统，拥有较充足的医院床位数及医师人数。

政治体系：越南虽医疗能力有所欠缺，但因其有长达千年的中国附属国历史，思想文化上深受中国传统文化 影响，现行政治体制上与我国类似，均为社会主义国家。且在疫情初期采取的防疫措施与我国较为相像，如 严格封城、全员核酸、阳性患者需集中隔离等。

地理位置：研究显示，不同病毒变种的起源地不同，对各洲 的影响时间也存在差异，2020年11月于英国首先发现的 Alhpa毒株于21年3月才在亚洲爆发，因此亚洲国家的病毒爆 发轮次与防疫政策变迁对我国更有借鉴意义。

影响消费复苏进度的“铁三角”

我们总结出了影响消费复苏进度的“铁三角”：疫情防控的严格程度、医疗免疫准备的充分性与消费刺激的力度， 每个因素又由与其相关的三个指标决定。

在疫情防控方面，较为激进的政策放松步伐有可能导致新一轮疫情的爆发，而较为缓慢的政策放松步伐不利于线 下消费场景的回补，为消费复苏造成一定拖累。目前中国目前防控严格程度仍高于其他地区,但全国防疫政策已 出现放松迹象，但线下消费场景的缓慢恢复仍对消费复苏步伐带来不利影响。

充分的医疗免疫准备能够有效降低医疗挤兑的可能性，有助于减少交叉感染及致死率。我国具备较为充足的医疗 资源，且中国疫苗全程接种率高达91%，老龄化程度仍处于较低水平但老年人口疫苗接种率不高。总体来看，疫 情高峰过去后消费信心的重塑较快。

消费刺激政策能够有效刺激居民的消费意愿，加快消费复苏进程。中国的消费刺激政策以发放消费券的形式为主， 消费券具备时效性与行业针对性，对居民边际消费的增加起到积极作用，但较低的人均补贴金额及缺乏针对性对 其拉动消费的效果造成一定拖累。

日本疫苗接种及人口构成：重度老龄化及低接种率 增添防疫难度

日本较高的老龄化程度加大消费复苏的难度。老年人口免疫力较低且常患有基础疾病，感染新冠后更容易出现重 症甚至死亡的情况，因此老年人口对疫情的担忧较为严重，对疫后消费的贡献较少。截至2021年底，日本65岁以 上的老年人有3573万人，老龄化率高达28.9%，远超其余可比地区的老龄化程度，对日本的消费复苏带来了一定的 拖累。

日本疫苗覆盖率低于可比地区，主要系年轻群体的低接种率导致。截至2022年11月，日本完成全程新冠疫苗接种 的人口达到83%，至少接种一剂的比例为82%。分年龄段来看，65岁以上人口完成两剂接种的占比达到89.4%，而12 至19岁的占比为26.8%，20至29岁为39.4%，30至39岁为42.8%，年轻群体的低疫苗接种率也为消费复苏带来不利影 响。

香港疫情与防控政策：疫情多轮反复，政策逐步调整

自2020年以来，香港共爆发五轮疫情。前四轮疫情因政府严格的防控政策得到有效控制。但2022年初爆发的第 五轮疫情由于奥密克戎BA.2毒株的高传染性以及香港政府于2022年3月开始的防疫放松政策，整体形势较为严 峻，3月初日均新增超万例，死亡病例也超200例，考虑到无症状患者及抗原自测阳性患者，确诊数可能更高。

香港早期分级诊疗策略不完善，但医疗资源的紧缺使得居民恐慌心理加重。香港医院管理局数据显示，2月18 日香港公立医院内科住院病床住院率均超95%，3月20日该数据更是达到了108.76%。在医疗资源承压的背景下， 香港推行确诊患者分层分流治疗的方法，并缩减医院预约手术、专科门诊和预约检查等服务。就医困难造成了 一定的恐慌心理，消费者信心的恢复存在一定的滞后性。

香港消费：消费受冲击严重，复苏进度较为缓慢

疫情多轮反复、高老龄化程度均为香港消费复苏带来一定程度的扰动，3月放开防疫政策后9月消费才呈现复苏迹 象。2022年3月香港逐步放开防疫限制，但奥密克戎使疫情再次抬头，3-4月、7-10月出现病例高峰，消费再受重 创，零售销售额于低位浮动，3月零售销售额同比下滑13.8%, 7-10月的第二轮奥密克戎疫情由于低病死率及香港 的高疫苗接种率，对消费的扰动程度较轻，8月同比下降0.2%后9月即恢复0.3%的正增长。与2019年零售额相比， 2022年1-9月均未恢复至疫情前水平，10月才恢复至19年同期的106%。

越南人口与疫苗：消费复苏的有力支撑

越南的人口结构仍为扩张型，老龄化程度较轻。截至 2021年底，越南老龄化率仅为8.21%，为样本地区中的最 低值，全国平均年龄仅为33岁，对疫情的恐慌心理较轻。 越南政府大力推动疫苗接种，目前已接近全民接种。越 南18岁以上人群第一剂新冠疫苗接种率为99.6%，第二剂 接种率为90.9%。12-17岁的青少年接种1、2剂的比例分 别是和95.2%和86%，疫苗接种率为全球领先水平。

越南防疫黑天鹅事件：不利于防疫工作的进一步展开

越南核酸贪腐事件使政府公信力受到一定损害，为防疫工作的进一步展开增加阻碍。一家名为“Viet A Technology”（越亚公司）的核酸检测公司通过层层贿赂顺利通过科技部的认证流程，将试剂盒的设备价格 和材料成本虚增45%，并让试剂盒获得了各级政府的采购。Viet A的检测试剂被广泛应用于越南全国80%以上 的核酸检测，公司也因此获利4万亿越南盾，其中8000亿越南盾用来贿赂官员。该案波及政军两界及至少十多 个省份的卫生系统官员，成为越南规模最大的腐败案件之一，政府公信力受到一定损害，为防疫工作的进一 步展开增加阻碍。

韩国财政补贴政策：财政补贴的作用受物价上行拖累

韩国政府发放了多轮大额财政补贴，但其作用受物价 上行拖累。与日本情况类似，韩国也面临物价上涨的 问题，现金补贴对消费复苏的刺激作用有限。2022年 10月消费者价格指数同比上涨5.7%，连续第6个月位于 5%的水平之上。通胀迫使韩国央行加快加息步伐，家 庭债务负担加重，韩国家庭债务占 GDP 的比率在今年 6月达到108.8%的历史峰值，消费复苏步伐受到威胁。

韩国疫苗与医疗情况：医疗资源紧张， 稳步推进疫苗接种

韩国医疗系统面临较大压力。21年末爆发的新一轮疫情使韩国医疗系统压力骤增，首尔市重症患者病床使用率高 达91.1%，仁川市和京畿道的使用率也达到了91.1%和79%。22年4月韩国为确保防疫和医疗系统长期保持正常发布 《后奥密克戎应对计划》，将新冠等级从具有最高水平隔离义务的甲类传染病调整为乙类传染病，5月开始韩国 政府提出新冠确诊病例无需隔离，医疗资源压力才逐步减轻。

韩国政府分步推动疫苗覆盖率的提高。韩国21年1月公布疫苗接种计划，为不同人群按顺序进行疫苗接种，第一 季度接种对象为疗养院、老人医疗福利设施人员，以及医疗机构的高危从业人员；第二季度接种对象为65岁以上 人群、医疗机构及药店的医务人员；第三季度接种对象为慢性疾病患者、成人(19—64岁)；第四季度接种对象为 第二次接种者及未接种者。截至目前，韩国完整接种疫苗人数已达86%，60岁以上人群第三针疫苗的接种率达 89.2%。

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