2023年海外经济特征与展望 经济基本面分析

核心观点：

海外经济增长特征： 1）当前，美国经济仍具韧劲，受服务业较强修复拉动，就业改善较好。美联储想尽量实现美国经济 “软着陆”。 2）2023年美国增长特征：服务消费有所放缓；长端利率中枢下移，商品消费和住宅投资企稳。 3）欧洲经济已转入弱态，并将持续。 美国通胀回落将进一步加快： 1）持续加息对经济的抑制效应逐步显现； 2）大宗商品价格回落减弱成本压力； 3）货币增速（M2）持续大幅度回落，通胀的流动性基础趋弱。 美联储政策：加息可能延续至2023年二季度，终点目标大概为：5.0%-5.25%。 资产价格展望： 美债利率：短端踏加息节奏上行，长端四季度已见顶、后续在3.5%-4%波动。 美元：美国经济持续强于欧洲，美元将保持相对强势，中枢100-105。 商品：呈现弱势。

01、经济基本面分析

海外经济分析：美国经济增长结构

2022年是疫后向常态恢复：服务消费、产能投 资持续改善；但伴随政策退出、利率中枢上移， 商品消费和住宅投资有所回落。 俄乌冲突后，欧洲相当部分能源进口转向美国， 欧洲一些产能投资亦向美国转移，对短期和中 期美国出口带来利好。 2023年，美联储想尽量实现美国经济“软着 陆”。增长特征：服务消费有所放缓；长端利 率中枢下移，商品消费和住宅投资企稳。

海外经济分析：欧洲经济呈现弱态

2022年三季度，欧元区GDP同比回落至2.3%、英国降至1.9%。均较显著回落。 2023年欧洲经济缺乏亮点，表现仍会较弱。

海外经济分析：美国通胀形势展望

通胀见顶后会有所回落，但节奏将较为缓 慢（3-9月），原因： 1）美国已出现“通胀-工资”互相助推现 象； 2）俄乌战争对原油供给的持续影响； 3）后疫情时代，旅游航空等服务需求回 升，带动油价及服务价格上行。 2022年10月以后，美国通胀回落将会加 快： 1）持续加息对经济的抑制效应逐步显现； 2）大宗商品价格回落减弱成本压力； 3）货币增速（M2）持续大幅度回落，通 胀的流动性基础趋弱； 4）基数效应。

海外经济分析：货币增速回落-财政整固

本轮新冠冲击下，财政“直达实体”发力，助推了货币增速显著回升。 未来，中期财政整固，将减弱财政对货币增速的助推力量。

海外经济分析：欧洲飞扬的通胀

截止到2022年11月，通胀处于历史 高位： 欧元区：一般CPI达到10.1%；核心 CPI达到5%。 受制于供给约束，欧洲通胀问题较 美国严重，通胀缓解过程将较慢。

海外经济分析：美国房地产市场

疫情期间：宽松财政对居民收入形成支持， 叠加持续货币宽松使得房贷利率处于低位， 美国房地产市场保持高景气度。 伴随财政刺激退潮，房贷利率中枢显著上移， 房地产市场较为明显降温。 2022年11月以来，伴随美债长端利率回落， 房贷利率亦有所下降。美国房价持续上涨的原因：1）疫情后财政支持下，居民购房需求较好，并带来库存水 平下降；2)2022年大宗商品价格上涨及通胀显著回升下，导致相关建筑材料及人工成 本上行，并传导至房价中。 伴随原材料成本下降、房屋需求降温，房价增速显著放缓

海外经济分析：信用条件尚可

截止2022年11月：美国信贷保 持扩张态势；欧元区企业信贷 需求边际有所走弱。海外经济分析：美国就业修复较好，美国就业已显著改善，11月失业率降至3.7%；就业规模与疫情前基本相当。 劳动参与率较疫情前仍偏低，原因：1）长期因素：人口老龄化；2）疫情致经济结构变化，就业职位相应改变。 劳动力成本高企：1）前期财政补贴抬升了收入中枢及预期；2）高通胀带来工资相应上涨；3）较低劳动参与率 下，劳动供需偏紧张。

02、政策分析

海外经济分析：美国加息缩表抗通胀

美联储12月加息50BP（基准利率达到：4.25%-4.50%）。从最新点阵图看，2023年或有75bp加息空间。 加息过程可能延续至2023年二季度，终点目标大概为：5.0%-5.25%。

海外经济分析：美联储资产负债表规模变化，缩表按原计划提速。委员会决定继续按2022年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，12 月缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。

03、资产展望

美债利率：短端踏加息节奏上行，长端四季度见顶

历史回顾：2015,12-2019,3，联邦基金利率从0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3个月期美债利率从0-0.2%上升至2.5% 附近，基本跟随加息节奏和幅度；10年美债利率从2.2%上升至2.6%附近，高点在2018年10月，3.24%，最大上行幅度100BP。 长短端利率在2019年3月底倒挂。 政策预期及判断：加息过程可能延续至2023年二季度，终点目标大概为：5.0%-5.25% ，预计2023年仍有75BP加息幅度。 利率判断： 2022年1月以来，3个月期美债利率从0%上升至2023年1月4日4.55%；10年美债利率从1.5%上升至3.7%。短端 上行455BP（跟随加息幅度及预期），长端上行120BP（还受基本面预期影响）。

一般大宗商品：强美元叠加需求放缓，价格下跌

基本金属：欧美需求放缓、巴西等资源国疫后供给边际回升、美元维持强势，基本金属价格显著 回落。 原油：俄乌冲突及美国页岩油开采资本开支不足下，原油供给总体偏紧；短期（1-2个季度）需 求放缓可能带来油价回调，但中期（1年以上）油价仍将维持相对高位（85美元/桶以上）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）