2023年疫情变化对基本面与股市行情影响 海外防疫调整后的行情特征分析

1.海外防疫调整后的基本面变化

防疫政策不是影响经济的唯一变量

防疫政策不是影响经济的唯一变量。俄乌冲突升级、新冠疫情冲击、通货膨胀飙升、美联储开启“ 史诗级”加息周期等是导致主要经济体景气度不断下行的重要原因。日本2022年3月开始大范围解除防疫管控措施。随后日本服务业的景气度大幅提高。

日本防疫调整后休闲娱乐产业链快速恢复

2022年3月，日本大范围解除防疫管控措施后，休闲娱乐产业链（旅游、酒店、餐馆、航空 运输等）快速恢复。

韩国防疫调整后服务业快速恢复

2022年4月18日，韩国全面解除保持社交距离的防疫措施，住宿、餐饮服务、航空运输等行业 快速恢复。

首次全面开放后工业生产指数先降后升

2022年3月，美国、日本相继全面开放后，美国工业生产指数持续升高，日本工业生产指数先降 后升。下降原因可能是因为日本此前未经历大规模感染，在这轮疫情放开初期，劳动力面临短 缺，造成产能利用率不足。随着居民的逐渐康复，劳动力问题逐渐解决。

防疫政策调整后面临通货膨胀上升压力

2022年3月，美国、日本相继全面开放后，两者均面临通货膨胀上升的压力，特别是居民消费价格 指数的涨幅要明显高于生产者价格指数的变化。 主要原因：在疫后复苏过程中，需求端的商品和服务需求显著恢复，而供给端方面，感染人群需要 一段时间的休息，甚至可能导致部分人群无法重返工作岗位。供需失衡将导致价格指数的升高。

防疫政策调整后就业率有望出现好转

长期封控影响经济增长，经济增长持续乏力将造成全社会信心不足。 企业不愿投资扩产，居民消费意愿较低。 防疫政策调整后，有望逐步扭转社会预期，就业率有望出现好转。

耐用品消费有望出现大幅增长

疫情防控通常对消费构成显著制约，期间居民收入增速或高于支出增速（但存在巨大的结构性差异）。 疫情期间消费以日常消费为主，对耐用品的消费通常延后。 防疫政策调整后，耐用品消费支出有望呈现报复性反弹。

家庭储蓄有利于疫后消费复苏

从美国经验来看，疫情期间美国政府进行了大规模的财政刺激，先后向家庭发放大量直接补贴，这部分 现金补贴有力支撑了美国消费的反弹。 国内疫情期间并未对居民进行大规模直接补贴，但各类管控措施对消费能力、消费意愿、消费场景的制 约导致居民储蓄存款余额出现超额增长。 未来随着疫情的缓解以及居民对收入信心的增强，这部分储蓄有望带动消费的复苏。2023年由于海外经 济可能衰退导致我国出口面临压力，消费复苏预计对经济增长起到关键的拉动作用。

2.海外防疫调整后的行情特征

不同地区盈利能力变化

从盈利能力变化来看：多数地区防疫调整始于2022年上半年，之后宽基指数ROE经历持续下降。这是因为上市公司盈利不 仅受疫情政策影响，与货币政策、通货膨胀、国际局势也有关系。 结构上，可选消费、交通运输行业ROE提升概率较高，制药与医疗保健行业、房地产ROE也可能提 升，能源材料过去两年皆处于上行周期，难以判断是否受防疫调整影响。

不同地区股价变化

从股价变化来看： 防疫政策调整后，无论是1个月、3个月还是6个月，海外股市并未出现明显上涨。 结构上，信息技术、医疗保健、通信表现多数靠前；日常消费、零售业表现多数不佳；公用事业、 能源材料不同地区表现不一。

美国防疫政策调整后的行业盈利变化

防疫政策调整后的行业ROE变化： 1.能源行业受经济复苏影响ROE大幅提升 2.可选消费行业ROE出现大幅波动 3.工业、公用事业等行业ROE持续改善

总结

IMF预计中国今年的GDP实际增速为3.2%，2023年增长至5.2%。在海外经济衰退的背景下，中 国有望成为经济增速环比改善的少数经济体之一，同时绝对值也在全球处于领先地位。对于明 年的宏观经济恢复有理由保持乐观。 消费复苏是2023年国内经济增长的重要驱动力。未来随着疫情的缓解以及居民就业收入信心提 振，疫情期间的超额储蓄有望带动消费的复苏。重点关注耐用消费品（汽车、消费电子、家具 家电）和服务性消费（旅游餐饮、酒店住宿、文化娱乐、交通运输、医疗保健）等。

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