2023年阜博集团研究报告 领先数字内容资产保护商，实现IP产权价值最大化

一、公司概况：领先数字内容资产保护商，实现IP产权价值最大化

阜博集团：全球领先的数字资产保护与交易的 SaaS 服务提供商

全球领先的数字资产保护与交易的 SaaS 服务提供商，让每一个创作者的内容更有价值。自2005年始创于美国 硅谷，2018年1月在港交所主板上市。近五年来，公司加快发展布局，先后自ZEFR收购RightsID和ChannelID、 完成战略融资和股权融资。2021年，公司被纳入了MSCI指数、恒生指数及深港通，并与蚂蚁集团关于数字版 权服务平台达成合作，全年实现在中国业务收入按年增长1355%。作为公司的战略组成部分，为巩固线上视 频内容保护及变现领先地位，公司与拥有丰富经验和良好业绩记录的业内最优秀团队之一合作，进一步挖掘 中国市场潜力。2022年5月，公司成功实现收购粒子科技61.18%股权，完成业务合并。作为中国视频业务的创 新者和变革者，粒子科技深耕行业二十余年，凭借突出的运营管理能力和资源整合能力，打造了产业联合资 本的经典案例与行业标杆。扎实的过往业绩和团队协同优势预示着阜博集团未来增长的强劲动力。

公司业务： 以订阅为基础提供多样增值服务，实现IP产权价值最大化

订阅服务为基础的商业模式，长期稳定服务全球顶级内容方。公司以内容保护为基础，不断夯实提高技术优 势。VideoTracker以VDNA技术工具为内容客户提供全方位版权保护；公司的DTC平台服务具备行业领先的 水印技术，赋能多场景及视频素材的溯源能力，与指纹技术强强联合，保存及时有力的侵权证据；API服务 打造中国特色的版权保护落地模式；用户订阅服务集合内容平台、融合视频技术SaaS平台及120多家客户平台。 多样增值服务实现IP产权价值最大化。社交媒体平台变现分账方面，RightsID为内容生成指纹，利用专利技 术识别，再进行数据分析，最终提交至平台，分得广告收益；ChannelID主要负责品牌频道管理，多为视频上 传优化、内容策略、数据分析及报告、自定义缩略图、元数据优化等形式。影视付费平台变现分账方面，作 为已并表的粒子科技的主营业务，具备超350位的全套运营与销售的人员储备、超120种内容分发渠道，为众 多通信运营商、互联网平台、电视台等客户服务。Business Intelligence方面，利用专利技术在社交媒体平台 对视频全方位搜索、数据分析，从而为客户设计内容策略以实现运营目标。数字资产方面，公司布局数字资 产基础设施，探索NFT、数字藏品市场空间。

公司客户：稳固的客户基础，奠定合作伙伴优势

接近20年的营运经验，使公司建立了稳固的的客戶基础，保持互信的长期关系。客户包括国际优质内容创作 者、版权拥有者，例如电视网络、流媒体平台等等，公司为数字内容资产拥有者减少侵权相关问题，并提高 其盈利能力。截至2022年Q3，公司客户留存率保持98%，每月持续收入相比去年同期增长197%。 内容合作伙伴。海外内容合作伙伴如Disney、Netflix、Paramount、BBC、HBO、Universal等，中国内容合作 伙伴如华谊兄弟、爱奇艺、字节跳动、快手、咪咕、华策影视等。 平台合作伙伴。公司与蚂蚁集团、YouTube、优酷、腾讯，以及许多电视台新媒体平台等建立长期合作。

公司高管专业性强，积累丰富行业经验

公司高管行业经验丰富。公司创始人王扬斌担任阜博集团执行董事、董事会主席兼行政总裁，负责企业愿景、 产品策略、业务发展及经营，率领公司全面布局发展。多位高管深耕业务条线：如业务营运高级副总裁 Christopher在ZEFR,Inc任职多年，熟悉Channel ID等业务；销售及客户关系高级副总裁Timothy在娱乐及媒体 行业媒体计量的销售及营运方面拥有逾28年经验。

财务分析：业绩保持稳定增长，业务整合后盈利能力增强

毛利率呈下滑趋势，业务整合后有望进一步提升。由于公司于2021年实现被纳入MSCI指数、恒生指数及深港 通，与蚂蚁集团关于数字版权服务平台达成合作，并初步实现粒子科技并表，因此公司毛利润显著提升。 2020/2021/2022上半年公司毛利润同比增长分别实现58.69%/110.66%/40.61%，但是由于2020 年收购ZEFR 并 表 RightsID 等业务及1H22粒子并表导致部分毛利率较低业务合并，降低整体毛利率。 各项费率剔除收并购影响后今年稳中有降。公司期间费用方面，2019年管理费用率激增，主要原因是公司 2019年11月向 ZEFR，Inc收购业务产生交易成本 3739 万港元。其后期间费用率整体大幅下降，2021年期间费 用率仅为36%，2022年H1尽管营销活动增加、收购粒子文化引起期间费用整体增加，但收入高速增长，因此 期间费用率均实现总体下降。

二、行业景气向上，产业格局动态预示发展机遇

行业分析：美国影视传媒巨头改变行业格局

美国影视传媒巨头改变行业格局，吸引DTC业务模式快速拓展。流媒体时代，以Disney+、Netflix为主的头 部平台布局，拉动美国产业链实现整合，将内容制作、内容整合与分发融为一体，推动DTC模式兴起。 截至2022年Q3，流媒体订阅用户数量增长幅度较大。Disney+订阅用户达到2.4亿，而2019年仅有0.32亿。 Netflix订阅用户达到2.2亿，相较于2019年1.67亿增长33.5%%。亚马逊primevideo订阅用户也超过1亿。截至 2022年Q3，媒体行业巨头订阅用户数量持续增加。

行业分析：中国产业动态预示发展新机遇

（1）二十大提出：“推出文化自信自强，铸就社会主义文化新辉煌”。要发展面向现代化、面向世界、面 向未来的，民族的科学的大众的社会主义文化，激发全民族文化创新创造活力。从内，繁荣发展文化事业 和文化产业；向外，讲好中国故事、传播好中国声音。 （2）长短视频版权之争最新进展。2022年10月26日，西安市中级人民法院就《云南虫谷》案作出一审判 决。法院认为，抖音平台上有大量用户对涉案作品实施了侵权行为，抖音属于帮助侵权，应立即采取有效 措施删除、过滤、拦截相关视频，并赔偿腾讯经济损失及合理费用3240余万元。 （3）香港虚拟资产发展迎来重大机遇。香港财经事务及库务局发表有关虚拟资产在港发展的政策宣言， 香港政府对全球从事虚拟资产业务的创新⼈员抱持开放和兼融的态度。证监会发布有关虚拟资产期货交易 所买卖基金的通函，拟引入虚拟资产交易所买卖基金(ETF)，容许有关ETF在港上市。

三、订阅服务为基，多样增值服务实现IP产权价值最大化

收购粒子科技，中国地区增长新引擎

粒子科技并表成为中国地区增长新引擎。粒子文化科技集团(杭州)股份有限公司为中国领先的综合视频技 术SaaS供应商, 以视觉智能和数据智能为核心,为电信运营商、广电新媒体、有线运营商、行业大客户提供 以视频为主的综合运营、技术服务,为互联网平台提供视频分发、边缘计算等服务。公司基于粒子团队潜在 客户、变现渠道、技术赋能，与其整合运营，共同开拓中国数字文化产业，拓展国内数字内容资产变现渠 道，探索新型交易场景如元宇宙和NFT需求。 本次收购对经营驱动分为两部分：1、拥有IPTV+OTT渠道，中国地区的内容变现渠道扩大（如爱优腾在 IPTV+OTT上的内容变现）；2、共同开发API，获取更多潜在API客户。

订阅服务为基，稳定服务头部内容提供方

Video Tracker基于VDNA的底层核心技术为视频资产生成对应的数字指纹，用于记录、过滤、追踪视频内容。 协助内容拥有者客户识别潜在被侵权内容，并向发布侵权内容的平台发送要求删除通知，关闭未经授权的侵 权内容，从而降低因侵权引致的收入损失。

多样增值服务实现IP产权价值最大化

多样增值服务实现IP产权价值最大化。 社交媒体平台变现分账方面，RightsID为内容生成指纹完成授权，帮助客户索权，追回广告收入，最终从中 分得部分广告收益。ChannelID主要负责品牌频道管理。 影视付费平台变现分账方面，为已并表的粒子科技的主营业务，粒子科技为例如迪士尼、华纳兄弟、索尼影 业、好莱坞电影公司、电视网络、流媒体平台等众多客户服务。 Business Intelligence方面，为上游内容创作者（多为大客户）提供内容运营策略。

四、聚焦API业务及社交媒体平台变现，海内外双轮驱动

国内业务未来增长点：API业务发展空间大

（一）合作平台方面：

2021年，阜博集团与蚂蚁链开展深入合作。新升级的“鹊凿”平台通过对接阜博的API端口，全面打通数字 内容的版权保护与广告变现服务。“将API端口直接开放给平台客户”的模式成为阜博国内API业务落地的典 范，未来阜博将继续复制该模式，与更多以字节跳动、快手为代表的国内中短视频企业建立深入合作，助推 阜博本土API业务持续增长。

（二）平台客户规模扩大拉动需求增长

由于疫情的爆发，短视频的发展潜力被进一步挖掘，2020-2022年短视频行业市场规模以较快的增长速度增 长，年复合增长率在44%左右;2023-2025年市场规模增速会有所放缓，但仍较保持16%的年复合增长率增长， 2026年短视频行业市场规模将有望达7000亿元。 各类中短视频平台的规模不断扩大。以快手为例，2017年快手的年收入仅为83亿，2021年已增长至810.8亿。 平台客户规模的扩大带来内容数量的增长，随之拉动对内容版权保护的需求。在此背景下，阜博作为全球领 先的数字内容资产保护服务商，其API业务增长具有极大空间。

海外业务未来增长点：社交媒体平台变现规模可观

海外业绩增量突出，主要来源于增值服务中的社交媒体平台变现业务。 国内社交媒体平台变现环境不如国外，国内用户众多但变现渠道创新起步晚，而海外变现环境成熟优质，发 展前景广阔。目前公司社交媒体平台变现分账以海外为主。 成熟优质的海外变现环境。首先，海外业务基本明确广告收入分成机制。其次，海外社交媒体巨头广告业绩 预示发展前景。根据Meta、YouTube 和 Twitter 等巨头的公开信息，近年来Meta和谷歌广告收入逐年递增，其 中2021年Meta广告收入同比增长达36.55%、谷歌广告服务收入同比增长达42.6%。Meta的广告收入源自在 Facebook、Instagram、Messenger和第三方附属网站或移动端等播放广告产品。谷歌广告包括搜索属性收入、 Youtube网站收入以及参与Google Network收入，自2021年来YouTube广告收入占谷歌广告收入比例逐渐提高。 Twitter通过推广促销产品获取广告收入，产品包括：按绩效或印象付费的推广广告、Twitter Amplify、Follower Ads和Twitter Takeover。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）