2023年东亚机械研究报告 竞争优势及成长驱动力

东亚机械概况

历史沿革

基本情况：东亚机械成立于1991年，最初由北方工业及香港富源（韩莹焕占1/3）发 起设立。在数次股权转让后，于2002年成为由韩莹焕100%控股的有限公司。公司于 2016年整体变更为股份有限公司，2021年实现整体上市。

公司业务：东亚机械以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机 以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数 掌握螺杆空压机核心技术企业之一。公司旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺 杆机领域常年占据全国领先地位，2018至2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜 首。

主营产品

主营产品：公司目前主营产品包括螺杆压缩机（永磁变频螺杆机/普通螺杆机）、活 塞压缩机以及配套产品（冷冻式/吸附式干燥机）三类。

主营业务构成：根据公司公告披露，螺杆机（永磁&普通）约占公司八成的营业收入， 其余为后处理设备以及活塞机。由于产品更新换代，永磁螺杆机的销售占比逐年提高， 而普通螺杆机和活塞机的销售收入逐年呈下降趋势。新产品方面，本年度真空泵实现 销售出货。

业务毛利率水平：根据公司公告披露，公司永磁螺杆机在各项产品中毛利率保持最高 水平，近年平均毛利率水平为35%且相对稳定。普通螺杆机近年平均毛利率约为28%， 略低于永磁螺杆机，其他（配套干燥机）近年平均毛利率约为30%，活塞机近年的平 均毛利率较低为13%。

财务分析

基本情况：公司2019年度至2021年度的营业收入分别为6.06亿元、7.78亿元、8.93亿 元，公司所有的净利润分别为8523.96万元、1.45亿元、1.81亿元。公司2019年度至 2021年度营业收入CAGR为21.3%，归母净利润CAGR为45.9%。受益于螺杆空压机新产品 线的销售增长，公司实现了较高的业绩增长。

经营近况：公司2022Q1-Q3实现营收6.34亿元，同比下滑11.9%；归母净利润1.41亿元， 同比下降3.70%。本年度受到宏观经济下行等因素的影响，公司营业收入和归母净利 润同比有所下滑。期间，公司产品销售毛利率保持稳定，新产品真空泵和无油螺杆空 压机实现销售出货。

净资产收益率：公司整体经营质量较高，公司2018年度至2021年度的净资产收益率分 别为25.56%、20.68%、30.37%、22.72%。公司上市后净资产总额大幅增长，叠加本年 度行业景气度有所下滑，因此本年度前三季度公司的净资产收益率下滑至12.5%。

经营活动对应的现金流匹配情况：公司采用经销为主导的模式进行销售，对经销商的 回款有较严格的规定。因此，公司历史上经营活动产生的现金流量净额占净利润的比 例常年接近100%，且销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比例亦接近100%。可 见公司总体上经营活动对应的现金流匹配程度较高。

股权结构

股权结构：公司控股股东和实际控制人为韩萤焕先生。韩萤焕直接持有公司47.65%的 股份，韩萤焕妻子罗秀英女士，子女韩文浩、韩文翰、韩文欣通过太平洋捷豹控股有 限公司持有公司股份；韩萤焕、罗秀英、韩文浩、韩文翰、韩文欣分别间接持有太平 洋捷豹控股有限公司60%、10%、10%、10%、10%股份；太平洋捷豹控股有限公司持有 公司23.82%的股份。董事长家族共计持有公司71.47%的股份。

股权激励（未通过）：2021年12月24日,公司发布限制性股票激励计划，激励对象共 计161人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等； 拟向激励对象授予不超过757.82万股，占公司总股本37891.20万股的2%；授予价格为 7.34元/股。激励计划的业绩考核目标为2022-2024年相比2021年营收增速分别不低于 15%、30%、45%，或2022-2024年相比2021年净利润增速分别不低于10%、20%、30%。

空气压缩机行业分析

行业划分及市场规模

压缩机的分类情况：压缩机从压缩原理可划分为容积型压缩机和速度型压缩机。从下 游功能可以划分为制冷压缩机和空气压缩机。制冷压缩机工况为封闭循环，用于制冷 的下游用途。空气压缩机为开放工况，用于工业生产，可以分为一般动力用以及工艺 流程用两类。东亚机械的主要产品为用于工业生产的螺杆空气压缩机。

物尽其用,人尽其才：压缩机的原理和下游用途是紧密关联的，不同的压缩机对应的 排气压力、排气量和工作功率大小有所区分，对应下游应用也有显著的差异。螺杆机 的特点是性能稳定，能效表现突出，但是大型的螺杆加工难度较大，因此一般用于中 小级别气压/排气量段的工业生产中。

压缩机分类：据最新的国标GB/T 4976—2017，从压缩原理上，压缩机可以分为容积 式压缩机跟动力式压缩机，根据转动体的设计区分可以进一步划分。

螺杆式市场规模：据《中国通用机械工业年鉴》大致可确定一般动力用空气压缩机约 占空气压缩机的60%（按金额），其中螺杆空压机约占一般动力用90%（按金额），因 此国内螺杆空压机市场规模约320亿+。

统计方式说明：中国通用机械工业年鉴按年（披露上年度）统计压缩机分会会员企业（约60-70家 成员）的营业情况，因此可从该统计得知国内头部企业的经营情况。但该统计并不包括非分会成 员的外资/台资/国内尾部企业等的经营情况，且每年统计口径有一定差异。

产业链：下游覆盖行业众多且分散，高中低端应用差异大

上游：根据东亚机械公告，公司采购原材料主要系驱动电机、变频器、钢板、风冷却 器及主机材料（即主机壳、阴阳转子毛胚等）。主要生产设备则是机床、切割机等设 备。

下游：通过经销商销售为主，此外亦会组建专门开发大型客户的销售工程师团队。一 般动力用空压机可以为工业生产设备中的各类气动元件提供动力，因此广泛应用于汽 车、电子、医疗、纺织、装备制造、冶金化工、玻璃水泥、激光切割等工业领域。新 能源、半导体、医疗、食品等对气体洁净度较高的行业则需要使用无油空压机。

竞争格局：高端替代空间广阔，国产头部厂商确立

竞争格局现况：国内空压机市场处于高端被海外占据，国产的头部厂商已经逐步确立 但体量仍有较大增长空间的阶段。预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外 巨头，而尾部随着能耗要求提升逐步出清的阶段。

根据《中国通用机械工业年鉴2017》中披露的2016年压缩机行业销售收入前20名企业 及利润前20名企业，可见从盈利能力看，一般动力用空气压缩机企业的盈利能力要稳 定高于工业流程用空气压缩机企业。一般动力用空压机企业以民营企业居多，而工艺 流程用空压机企业以国有企业居多。

竞争优势及成长驱动力

公司概况：立足研发，掌握核心技术

坚持自主研发，核心部件自制：东亚机械作为一家深耕空气压缩机领域三十载的大型 空压机制造厂家，东亚机械始终坚持自主研发与生产，掌握多项核心技术，自制率高 达90%以上。螺杆压缩机的核心零部件为双螺杆转子的型线设计及加工，内资厂商除 东亚机械、开山股份、鲍斯股份等企业以外，大部分并不具备螺杆转子型线的自主设 计生产能力。目前，东亚机械已经开发出了60多种转子型线，具备了领先的螺杆式空 压机生产技术基础。

型线自主设计，保证产品性能：转子型线设计的优劣可以影响整机的大部分技术指标， 不成熟的转子型线计将使设备的能效低于同类产品、噪声高于同类产品，直接影响螺 杆式压缩机的整体性能和使用寿命。

技术实力突出，业内屡获殊荣：30余年来，东亚机械带领强大的自主研发团队不断钻 研和突破，永磁螺杆机产品不仅连续四年霸榜“能效之星”，另有40余项专利发明在 手，并参与起草了多项空压机的行业标准。公司斩获“高新技术企业”、“福建省制 造业单项冠军”、“专精特新小巨人”等众多荣誉。

研发永不停歇，持续推出新品：公司自1991年进入压缩机行业以来，在不同的阶段实 现了螺杆机核心部件转子的自主化生产，推出了符合行业发展趋势的二级压缩螺杆机 和永磁变频螺杆机。目前，公司亦通过自主研发及合作开发的形式，着力开发真空泵、 无油螺杆机及离心式空压机等新型装备。

销售模式：经销商分销体系主导，立足华东华南

经销商模式主导：公司98%以上的营业收入通过经销商销售产生，公司经销商共273家 （2020年度），均实行专卖制度。公司经销商主要分布在华东、华南地区。公司经销 商能力较强，独立开发了华为、比亚迪、公牛集团、安踏体育等大客户。捷豹产品整 体定位高端，因此经销商利润空间较为充足。

直销团队搭建中：公司目前较多为经销商开拓，但随着后续公司高端产品研制完成推 出市场，需求方通常为产品性能要求较高的中大型客户。目前公司已经成立销售工程 师团队，将针对大客户进行攻关。

成本结构：各类原材料占比较分散，电机为第一大成本

成本分拆：公司采购原材料主要系驱动电机、变频器、钢板、风冷却器及主机材料 （即主机壳、阴阳转子毛胚等）。

主要供应商：公司长期保持合作的供应商包括苏州汇川、驰美电机、金华江科动力 （及江天电机）、无锡博利达等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）