2023年海外宏观展望（策略会版） 实体经济海外需求放缓

实体经济

实体经济：海外需求放缓：消费放缓但尚可（以美国为例）

GDP：美国回到长期增长趋势通道，更受消费驱动。疫情对经济的冲击远小于次贷危机。

消费放缓：收入端下降：受高通胀冲击，实际人均个人可支配收入低于2018年。 受高房价影响，明年房产税上升。

消费放缓但尚可：负债端减轻。家庭部门杠杆率与2001年持平。消费放缓但尚可：负债端减轻。债务同比增速尚可。消费放缓但尚可：负债端减轻。债务偿还负担较低，信用卡偿还负担尚未超过6%，预计明年将超过6%。

消费放缓但尚可：储蓄率虽明显下降，但短期财富和收入效应仍存，继续衰减。消费放缓但尚可：更受服务消费影响。服务业继续受到疫情管控放开的刺激稳步复苏。消费放缓但尚可：商品消费放缓不及预期，更受耐用品影响。消费放缓但尚可： 通胀主要侵蚀底层消费，有房人群抵御通胀能力强。 但明年房产税上升，低利率存量房贷优势减弱。

投资放缓： 地产投资已完全恢复，受高利率影响，高位震荡1年左右后出现显著下滑。 受高房贷利率影响，预计明年地产投资持续低迷。投资放缓 2022年设备和知识产权投资强劲，明年预计放缓。 受利率及通胀影响，银行信贷收紧，融资条件收紧。 头部科技企业暂缓招聘，预计实体投资也有所谨慎。

投资放缓：金融、人力成本上升，叠加消费放缓，企业盈利能力下降。企业部门杠杆高位，对利率敏感度远高于家庭部门。 银行信贷收紧至高位，投资同比大概率继续降低。

实体经济：美国就业恢复

就业：绝对水平完全恢复并略微超过，疫情对不同行业有永久性影响。

就业还有修复空间。 恢复最快的行业：受商品消费拉动的制造业和运输业。 受益于地产和科技行业的专业和商业服务。 较慢的行业: 餐饮（-3.7%）、酒店（-16.7%）、地方政府（-3%）。

就业还有修复空间。 恢复最快的行业：受商品消费拉动的制造业和运输业。 受益于地产和科技行业的专业和商业服务。 较慢的行业: 餐饮、酒店、地方政府。

通胀与 货币政策

通胀与货币政策：通胀高点已过，明年同比显著下降

通胀：从背景和触发缘由看，当前通胀形势为70年代的快进版。 经济的易通缩体质消失，通胀中枢或抬升至2.5%。通胀：基数效应，明年确定同比显著下降。 可选消费通胀同比已下降，非住宅核心CPI已明显回落。

加息：更慢更长。先看到4.75~5%：50,25,25bp，超过5%亦在预期内。 企业部门杠杆率无法承受太高的利率。 美联储对金融风险有所顾忌。国垃圾债实际收益率居于高位，与Baa级别收益率利差持续缩窄 --美十债利率持续下跌，并与FFR倒挂。

加息：更慢更长。先看到4.75~5%：50,25,25bp，超过5%亦在预期内。 时薪至少需要回落至4%附近。

资本市场

资本市场：利率

本轮加息周期至少达到4.75~5% 。 维持美国十年期国债利率4.1~4.35%，美十债位于4%上方的时间不会太长 。美十债利率下限暂时看2.7~2.85%。

资本市场：美股

趋势性泡沫消失，短期因货币节奏改变反弹；长期中性，等待放缓或衰退落地。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）