2023年金奥博研究报告 民爆智能装备龙头，收购实现民爆一体化

1.民爆智能装备龙头，收购实现民爆一体化

1.1.近年来陆续收购民爆资产，打造民爆一体化

民爆智能装备起家，近年陆续收购民爆资产实现产业链扩张。公司创立于1994年，为国内首批“国家级高新技术企业”，是国内民爆智能装备龙头企业，2017 年于深交所上市。上市时公司主营业务是为客户提供生产民爆器材的成套工艺技术、装备、 软件系统及工业炸药关键原辅材料，近年来通过不断并购炸药、雷管等民爆器材资产， 实现民爆业务一体化。2018 年收购了江苏天明化工 60%股权，2020 年收购山东圣世达 99.8131%股权，2021 年与京煤集团成立合资公司，公司取得京煤集团旗下河北太行的炸药、雷管等产能。2022 年陆续进行多项资产收购，通过公开摘牌方式取得泰 山民爆 52.77%股权；购买银光科技 5000 万发雷管生产线及相关资产，通过公开摘牌 方式取得天津泰克顿 73.61%股权。

以智能设备和民爆器材为核心，四大业务板块协同发展。公司主营分为民爆一 体化、精细化工、智能制造、金奥博智慧云四大业务板块，包括为民用爆破行业客户 提供生产民用爆破器材的成套工艺技术、智能装备、软件系统、关键原辅材料的一站 式综合服务，并为销售和使用民爆器材的客户提供工业炸药、雷管、导爆管等产品和 爆破服务。产品包括全自动连续化工业炸药生产线、机器人智能包装生产线、履带式 装卸机器人系统、工业雷管全自动装配生产线等智能化设备；专用乳化剂、一体化复 合油相等民爆器材原辅材料；工业炸药、工业雷管等民爆器材；工业互联网智慧民爆 信息管理软件等软件系统。

股权结构清晰，实控人为行业资深专家。公司控股股东为明刚，实际控制人为 明刚、明景谷父子。明景谷是深圳市专家联谊会机械组组长、国防科工委民爆行业专 家委员会委员，享受政府特殊津贴。明刚是国务院安委会专家咨询委员会工贸与民爆 专业委员会专家，中国爆破器材行业协会副理事长，享受深圳市政府特殊津贴人员。

1.2.利润增速显著高于营收，毛利率稳步上升

营收持续保持较高增长，受疫情、并购技改、爆炸事故等影响利润增速偏低， 目前影响因素已基本消除。公司近年来收入持续保持较高增速，从 2018 年的 4.18亿 元增至2021年的8.15亿元，2022年前三季度实现收入8.96亿元，同比增长71.93%。 归母净利润 2018-2020 年较为稳定，21 年下降原因主要有：1、与京煤集团合资公司 北京金奥博京煤当年下半年并表，新增收入 1.25 亿元，整合初期对相关生产线进行 扩能和技术改造叠加疫情影响下游需求，导致亏损 919.9 万元。2、江苏天明年初取 得新的民爆生产许可证，二季度停产技改，导致当年炸药营收同比下降 19.37%，净 利润减少 85.64%。3、山东栖霞金矿重大爆炸事故影响，21 年山东省民爆整体销售总 值下降 24.16%，山东圣世达净利润减少 35.37%。4、21 年民爆品原材料硝酸铵大幅 涨价，影响了毛利率和净利率。

22 年前三季度归母净利润同比微增 2.34%，增速低于营收主要系 1、22 年控股子 公司北京金奥博京煤及新增合并子公司泰山民爆在上半年处于整合期，对相关生产线 进行扩能和技术改造，此外受疫情影响下游矿山客户需求减少，导致合计亏损 828 万 元。2、疫情影响下装备安装调试及验收进度延期，收入和毛利率均有一定下滑。3、 民爆器材原材料工业硝酸铵和公司化工品原辅材料主流石蜡价格大幅上涨。

专用设备板块毛利率最高，21 年受疫情等因素影响综合毛利率短暂下降。公司 产品主要分为民爆品、化工材料、专用设备和工程爆破。专用设备毛利率最高，稳定 在 55%左右，民爆品毛利率正常年份在 35%左右，化工材料毛利率正常年份在 20%左 右，21 年由于疫情和爆炸事故等原因均出现下滑。工程爆破毛利率稳定在 25%左右。期间费用率保持稳定，研发投入稳步提升。公司费用率较为稳定，销管财三费 率稳定在 15%左右。研发投入整体呈上升趋势，2018-2021 年期间，研发费用从 0.29 亿元增至了 0.56 亿元，研发费用率整体保持 7%左右。

2.民爆装备智能化加速，兵器集团加快推进“黑灯工厂”

2.1.政策推动民爆装备智能化，公司作为龙头核心受益

民爆行业 25 年危险岗位机器换人比例不低于 40%，民爆品销售许可证有效期仅 3 年。近年来，民爆行业相继推出一系列产业政策和指导意见，鼓励开展工业炸药智 能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减人”，促使民 爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。《民用爆炸物品销售许可证》有效期为 3 年，换发新证需达到安全标准，安全设备设施需符合国家有关标准和规范。2021 年 12 月，工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出持续推进民 爆行业危险岗位机器人替代，预计到 2025 年，现有危险岗位操作人员机器人替代比 例不低于 40%；民爆行业智能制造能力成熟度达 3 级及以上的企业超过 20%，关键工 序数控化率达到 65%。

公司已具备多款民爆智能装备，属于行业龙头。公司研制的多项先进工艺技术 和装备通过科技成果鉴定并在行业推广应用，包括公司的“JWL-LZRobot 型履带式装 卸机器人系统”、机器人工业炸药智能化自动包装线等核心技术产品，自动化、智能 化、无人化技术逐步得到推广应用，为公司提供了广阔的发展空间。

机器人工业炸药智能自动包装设备主要特征包括：1、智能视频捕捉定位和机器 人智能码垛。采用先进的智能视频捕捉定位技术，可自动捕捉药卷位置，并将药卷 精准定位。机器人在拾取和放置药卷过程中自动检测，确保了拾取码垛的效率、准确 性和稳定性。2、人机界面，智能调节。采用人机界面智能控制技术，机器人包装设 备的实时工作情况与上、下游生产设备自动链接，可自动智能调节装药速度以及整个 炸药生产线生产能力。3、简捷高效的创新中包和装箱（装袋）形式。国内首创 2x10 中包形式，成型好，无需抽真空，同时采用独特的装箱和装袋方式，结构简单、稳定 可靠、效率高。

公司智能装备已广泛应用，国内外智能化生产线建设近 200 条。公司研究开发的 高端智能成套装备已经通过了工信部安全生产司和科技司组织的科技成果鉴定和生产 验收，在国内建设了近 170 条生产线，同时在东南亚、中亚、欧洲和非洲等海外地区 建设了 20 多条生产线。21 年公司对现有内部管理机构进行优化调整，单独设立“机 器人事业部”，专注于六轴、并联和柔性协作工业机器人的运动控制和视觉等机器人 应用领域的研发与创新。22 年上半年公司成功中标陕西西凤酒股份有限公司加装智能装甑项目，单套系 统单班最大可减少 6 人，正式迈入白酒行业。为浙江凯恩特种材料股份有限公司建设 的“电解电容器纸筒包装线技改项目”顺利投产，每班可减少 2 名操作人员。公司智 能装备首次迈入食品和电气用纸生产行业，在民爆、食品、军工等领域获得应用。

公司智能装备技术处国际领先水平，大幅减少危险岗位操作人员。公司工业机 器人采用自主控制系统，关键零部件自制。公司的“JWL-LZRobot 型履带式装卸机器 人系统”通过了由工业和信息化部组织的科技成果鉴定，鉴定委员会认为该系统总体 技术达到了国际领先水平。国内外将 130 多家生产企业在炸药包装环节引进了公司的 机器人工业炸药智能化自动包装线，配备的智能包装机器人，不仅提升了作业效率， 降低了劳动强度，还减少危险岗位操作人员千余名。

2.2.兵器工业集团大力推动“黑灯工厂”，“机器换人”市场空间广阔

兵器工业集团“两院一公司”作为“国家队”，统筹火炸药行业发展。2018年12 月 26 日，中国北方化学研究院集团有限公司、中国兵器工业火炸药工程与安全技术 研究院、北方火炸药科技有限公司正式成立，“两院一公司”成为代表国家火炸药行 业发展水平的“国家队”，统筹火炸药行业发展。北化研究院集团即中国北方化学研 究院集团有限公司，隶属于中国兵器工业集团有限公司，是从事火炸药、防化器材和 精细化工为主的专业化子集团，是国内唯一的火炸药科研生产及防化装备专业化产业 集群。

兵器集团与 47 家单位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书，淮 海工业集团 24 年底前建成 3 条符合“黑灯工厂”标准的生产线。根据陕西应用物理 化学研究所官方公众号，2022 年 9 月 13 日，兵器集团召开安全生产工作推进会议动 员部署“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项任务，集团公司与 47 家涉火涉危单 位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书。根据淮海工业集团官网，淮 海工业集团要求在 2024 年年底前，企业所有涉火涉危产线、场所、岗位实现“人机 隔离、机器换人、黑灯工厂”改造，建成 3 条符合“黑灯工厂”标准的生产线，实现 “人员全部撤到后台”或“撤出危险作业场所”。

2022 年 12 月 20 日，兵器集团董事长刘石泉表示：毫不动摇加快推进“人机隔 离、机器换人、黑灯工厂”专项任务。“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项任务， 是集团公司必须完成的重点工作，不是要不要干的问题，而是怎么干好的问题。坚决 用自动化、数字化、智能化、无人化的机器替代手工作坊式的生产，确保弹药装备生 产安全及时、高效保供，以更强能力、更大底气履行强军使命。讲话指出，晋西集团 743 厂新建某重点自动化线已有很好基础，进一步组织技术力量研发，将个别工位人 员全部撤离，就是一条很好的自动化、无人化“黑灯”产线；北化研究院 245 厂某重点产线，已经对相关危险工序进行研究，抓紧组织力量进一步完善验证，就可形成无 人化“黑灯”产线。

2021 年公司成功中标某军工企业销毁装备两个采购项目，首次进入了拆弹设备 领域，另外，研制的自动筛分系统已经完成了功能测试，即将进入火药装备领域。

3.政策推动供给侧改革，民爆器材增长确定性强

3.1.电子雷管替换普通雷管，雷管市场空间扩大5倍

民爆行业主要产品是炸药和雷管，与宏观经济关联性较强。民爆行业可以分为 民爆物品产销和爆破服务两部分，有“基础工业的基础，能源工业的能源”之称谓。 上游包括硝酸铵、乳化剂和油性材料等石油化工和基础化工原料供应行业，中游是各 类炸药、雷管工业索类等爆破器材，其中工业炸药生产总值占民爆器材生产总值的六 成以上。下游广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采，以及公路、铁路、水利等 基础设施建设。

供给侧改革推动电子雷管置换普通雷管，促进行业集中度提高。工信部 2018 年 11 月发布的《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，对起爆器材工业雷管提出了置 换比例的要求：将普通雷管转型升级为数码电子雷管的，按 10∶1 比例将普通雷管产 能置换为数码电子雷管产能；对于拆除基础雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调 整为 5∶1；对拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为 3∶1；对于撤 销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为 2∶1。在此背景下，国内民爆行业的 上市企业掀起并购潮。2021 年 12 月工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》指出，要全 面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外， 2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷 管。

雷管年需求大约 10 亿发，电子雷管单价远高于普通雷管，全面替换后行业市场 空间扩大 5 倍。过去由于国内民爆行业存在产能区域性结构性过剩、总体供过于求的 问题，工业雷管产能利用率常年处于低位（平均产能利用率约 33%）。目前全国雷管 产能已由原 33 亿发置换减少到约 10 亿发，电子雷管产能主要靠产能置换的方式获得， 预计市场基本可实现供需平衡。根据壶化股份招股说明书,数码电子雷管价格约为 19.97 元/发,普通工业电雷管和导爆管雷管价格分别为 1.59 和 2.55 元/发。行业普通 雷管均价 3 元/发，电子雷管均价 15 元/发来算，市场空间提升 5 倍。雷管年需求量 大约 10 亿发，随着电子雷管渗透率逐步达到 100%，市场空间达 150 亿元。

从我国电子雷管产量来看，2021 年雅化集团、云南民爆、保利联合、河南前进、 山西壶化、江南化工、湖南南岭、江西国泰的电子雷管产销量居前八位，CR8 占比 64.8%。经前期并购及产能出清，市场集中度进一步提升。公司为炸药产品提供核心原材料。炸药类型来看，胶状乳化炸药和多孔粒状铵 油炸药是主要类型，分别占比 62.01%和 19.87%。成本拆分来看，硝酸铵为工业炸药 最主要的原材料，占到成本的 44.30%。截止 2020 年，工业炸药全国许可年产能 540 万吨，实际生产炸药 448 万吨，平均产能利用率 83%。金奥博民爆器材原材料产品包 括多种规格和品种的一体化复合油相、Span-80 乳化剂、复合乳化剂、新型高分子乳 化剂和复合蜡等。

3.2.公司民爆产品收入快速增长，电子雷管产能大幅提升

公司民爆产品收入近年来保持较高增速，从 2018 年的 0.37 亿元增至 2021 年 3.23 亿元，复合增速超 100%。炸药方面公司通过并购，近年产能大幅提升，当前拥 有年生产许可能力工业炸药 11.5 万吨。

电子雷管月渗透率已超 90%，公司电子雷管产能大幅提升，预计明年销量将大幅 提升。据中爆协数据，自 2022 年 6 月开始停止生产传统工业雷管开始，电子雷管产 量和渗透率迅速提升。2022年6-11月电子雷管产量分别增长68.7%、112.4%、111.7%、 156.7%、156.7%、179.8%，月度渗透率分别达 17.6%、59.5%、74.0%、58.7%、84.4%、 91.2%，1-11 月电子雷管累计产量 2.95 亿发，同比增长 101.99%。其中金奥博产量为 1424 万发。公司已逐步完成了普通雷管向电子雷管的产能置换，22 年 3 月份电子雷 管产能仅 1300 万发，目前已大幅提升至 8522 万发，此外还保留 4000 万发导爆管雷 管、工业电雷管产能用于出口，预计明年电子雷管销量将大幅提升。

公司定增发行 7627 万股于 2022 年 1 月上市，共募集资金 6.95 亿元，用于爆破 工程服务项目、民用爆破器材生产线技改及信息化建设项目、北方区域运营中心及行 业信息服务产业化项目。

4.投资分析

工信部政策推动下，公司作为民爆智能装备龙头，核心受益于民爆行业“机器人 换人、自动化减人”。公司 22 年 3月份电子雷管产能仅1300万发，22年8月份产能 已达 8522 万发，预计 23 年将贡献较大增量。兵器集团与47家涉火涉危单位已签订 “人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书，预计智能化改造将提供广阔市场空 间。公司与军工客户在民爆设备领域已有多年合作，目前也已进入拆弹设备和火药装 备领域，有望获得一定市场份额。

业绩拆分： 收入方面：公司 22 年 3 月份电子雷管产能仅 1300 万发，22 年 8 月份产能已达 8522 万发，且电子雷管单价是普通雷管 5 倍，市场空间扩大 5 倍。此外还有工业炸药 产能 11.5 万吨，预计民爆器材 23 年增速较快。专用设备方面公司已成功切入军工、 白酒和电气用纸生产行业，预计未来几年贡献较大增量市场。我们预计 2022-2024 年 民爆产品营收增速分别为 85%、140%、30%，化工材料保持稳定的 25%增速，预计专用设备增速分别为 25%、80%、60%，工程爆破增速为 40%、60%、60%。我们预计公司整 体营收 2022-2024 年收入增速分别为 49%、92%、34%。

毛利率方面：公司各板块毛利率较为稳定，民爆产品近两年受原材料价格影响 毛利率出现下滑，预计将逐步回升到正常年份水平。预计 2022-2024 年民爆产品毛利 率分别为 25%、30%、30%；化工材料板块受原材料价格上升影响，21 年出现下滑，保 守预计 22-24 年化工材料毛利率保持 12%；专用设备毛利率一直较为稳定，预计 22- 24年稳定在55%；工程爆破毛利率一直较为稳定，预计22-24年保持25%。预计2022- 2024 年公司综合毛利率分别为 26%、30%、31%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）