2023年基础化工行业策略报告 疫情和地产政策调整，看好内需复苏

01、基础化工行业回顾：景气见顶回落，库存压力显现

1.1、景气下行，价格冲高回落

2022年前三季度基础化工行业实现营 业收入25586亿元，同比增长 26.44%，实现归母净利润2173亿元， 同比增长1.79%。销售毛利率及净利 率分别为18.62%和8.49%。Q3以来受 价格下跌的影响，收入利润增速和盈 利能力下行。

1.2、内需不振

价格见顶回落，内需主要 受地产、汽车、纺织服装 等增长放缓所致。

1.3、出口增速放缓

出口见顶回落 俄乌战争导致能源价格高 企影响消费能力，美元大 幅加息等因素，预计明年 全球大概率衰退，IMF预 计2023年全球经济增长率 仅为2.7%。

1.4、行业进入主动去库存阶段

内外需增速放缓，行业库存压力逐渐显现。Q3行业进入主动去库存阶段。

1.5、产能增长加速

20年疫情和21年双碳政策影响化工行业投资增速，22年行业投资增速企稳回升，化学原料与制品/化纤 行业前10月固定资产投资完成额分别同比增长20.4%和27%； 基础化工行业上市公司前3季度固定资产同比增长20.1%； 需求下行，产能上行，明年行业供需格局或将恶化。

1.6、供给端：化工子行业产能扩张情况梳理

化工子行业产能扩充分化较大： 己内酰胺、纯碱、尿素、涤纶、氨 纶、钛白粉、有机硅中间体等行业 未来产能新增较大； 丙烯酸、MTBE、磷肥、钾肥、黄磷 等行业新增产能较少或几乎没有新 增；

1.7、商品价格：大宗商品价格整体呈回落趋势

今年以来大宗商品价格 整体呈回落趋势： 碳酸酯、化纤、农药、 维生素板块跌幅较大； 丁二烯、PX等偏上游石 化产品、磷矿石、萤 石、维生素B5、色氨酸 等产品涨幅较大。

1.8、商品价差：盈利分化，上游资源品价高影响下游产品

化工行业大部分价差在年内保持下跌趋势，仅部分产品 价差出现较大幅度上涨： 乙二醇-烟煤差、PVC-电石、三聚氰胺-尿素、钛白粉金红石矿等价差由年初正值转负，整体盈利水平大幅度 下降。 二甲醚-甲醇、腈纶短纤-丙烯腈、草甘膦-甘氨酸-多聚 甲醛-甲醇-黄磷等价差出现较大幅度的上涨； 总体而言今年由于上游资源品价格在历史较高水平，导 致整体下游产品的价差大部分出现下滑，仅有少部分细 分单品价差存在上涨情况。

02、疫情和地产政策调整，看好内需复苏

2.1、疫情防控持续优化，国内经济有望复苏

受疫情影响，国内10月工业、消费、投资、进出口等指标增速均较9月 份有所回落。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，社会消 费品零售总额同比下降0.5%，全国固定资产投资(不含农户)同比增长 5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。全国房地产开发投资同比下降 8.8%； 11月11日，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科 学精准做好防控工作的通知》，进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，我 国进入疫情科学精准防控时期。

2.2、地产政策边际放松，关注竣工产业链

在房地产市场出现总体下行、房地产企业资金来源受阻 的背景下，近一个月内，金融支持房地产市场政策密集 出台。我们认为随着稳增长政策逐步发力，基建、地产 及制造业固定资产投资有望加速，内需有望逐步改善。

03、投资策略

3.1、维生素：去库存+需求复苏，价格有望见底回升

21年受双碳限电影响，海外加大补货力度维生素出口大幅增长，22年海外去库存。国内受养殖周期影响内需不振 国外库存去化与国内猪周期共振，看好23年维生素需求，产品价格位于10多年底部 推荐新和成。

3.2、甜味剂：国内无糖需求高企，铸就代糖产业蓝海市场

过量摄入添加糖等导致的超重和肥胖已成为不少 国家严重的社会问题，随着人们健康意识的提 升、代糖的高性价比，以及全球越来越多的国家 开始征收糖税，近十年来人工甜味剂的消费占比 不断提升。

3.3、消费电子需求复苏，关注电子化学品

20年消费电子需求爆发，22年库存压力下，厂商减产去库存。液晶面板价格10/11月分别环比+4.53%/4.34%，需求出现复苏 去库存后消费电子景气有望回升，关注相关电子化学品、功能膜需求复苏+进口替代的机遇。

3.4、半导体材料进口替代空间大

20年消费电子需求爆发，22年库存压力下，厂商减产去库存，需求出现复苏 去库存后消费电子景气有望回升，关注相关电子化学品、功能膜需求复苏+进口替代的机遇。

3.5、轮胎：疫情防控优化、海运费回落，轮胎市场需求有望改善

国内市场，随着国内疫情防控持续 优化，叠加国家将汽车消费作为稳 经济最重要的抓手之一，我们认为 轮胎行业有望受益于汽车销量的逐 步恢复。 海外市场，当前海运费价格以及海 外经销商库存均已呈回落态势，边 际利好海外出口端盈利及发货。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）