2022年防水行业分析报告 行业面临疫情反复、成本高企、地产需求下滑三大挑战

核心观点：

行业周期的“痛”：防水行业面临三大挑战：疫情反复、成本高企、地产需求下滑，行业内主要大企业受此影响， 收入增速下滑、盈利能力受限，同时还面临应收账款增多的财务风险。 大周期的变化：建材行业都具有周期性，防水行业也不例外。以2021年为分界点，防水行业经历了由高速发展逐 渐转向稳定的过程。防水行业发展降温，防水上市公司股价也随之逐渐下跌。树立信心：行业新规新气象：2022年10月24日，防水新规落地，有望带动行业扩容市场集中度提升。保守估计， 防水新规将带来超过50%的市场空间。同时防水材料要求提升将推动非标产品出清，提升行业集中度。

持之以恒，坚持方向：在国家“十四五规划”碳中和政策方向下，高分子市场有望迎来发展机遇，市场空间超百亿。在坚持中前行：疫情防控政策边际放松，原材料价格回落，房地产政策改善及基建投资加速带动需求回暖，防水 企业业绩将逐步改善，且随着房地产政策优化及防水新规落地带来行业扩容及集中度提升，龙头企业利润规模有 望恢复高增长态势。

行业周期的“痛”

1.1、行业面临三大挑战：疫情反复、成本高企、地产需求下滑

疫情反复：国内疫情反复，行业下游需求低迷，企业生产受到影响 --自2022年3月起，国内疫情多点散发，防水行业下游施工受限，需求低迷， 同时全国各地原材料供给、物流运输均不同程度的受到影响，直接影响到防水 企业生产经营。成本高企：沥青等原材料价格高企，企业盈利能力受限 --2021年7月1日-2022年11月25日，防水产品主要原材料（石油类化工 产品）价格同比大幅上涨10%-40%不等 --沥青现货价格于2022年6月一度达到了5700元/吨以上，截至2022年 11月25日，沥青现货价格为4770元/吨，同比上涨800元/吨。

1.2、主要大企业的影响：盈利空间受限

营业收入：需求疲软，收入增速下滑。2022年，住建部发文要求城市更新不能大拆大建，加之固定资产投资增速 放缓、房地产业投资下滑，防水材料三大应用市场需求下降，防水企业出货减 少，主要防水上市公司收入增速下滑。2022年前三季度，东方雨虹、科顺股 份营业收入同比维持小幅增长，分别增长3.07%、4.82%，凯伦股份同比下滑 20.24%。

规模以上企业收入保持增长，利润总额、毛利率水平下降。2021年，839家规模以上防水企业（主营业务收入在2000万元以上） 的主营业务收入累计为1261.59亿元，比2020年同期增长13.2%，增 速比去年同期提高8.6个百分点； 利润总额达75.64亿元，比去年同期下降2.04%，增速比去年同期减少了14.11个百分点；销售利润率6.00%，比上年同期减少0.93个百 分点。

大周期的变化

2.1、建材行业都具有周期性，防水行业也不例外

防水行业发展降温，迈入降利时期。以2021年为分界点，防水行业经历了由高速发展逐渐转向稳定的 过程。2021年前，“后建筑”时代到来，高速铁路、高速公路、海绵城市、 地下管廊、一带一路等防水下游应用领域快速发展，带动防水市场规 模提升，根据中国建筑防水协会统计，2021年我国规模以上防水企 业主营业务累计收入达到1261.59亿元。2021年，受新冠疫情反复、原材料价格的高企、房地产行业的下 行以及行业竞争的加剧等不利因素影响，防水行业发展降温，迈入降 利时期。

2.2、从资本市场看，股价和周期的变化关系

2021年以前，随着防水行业快速发展，诞 生了东方雨虹、科顺股份、凯伦股份三家 以防水材料为主业的上市公司，并且公司 股价也随着收入、利润规模的增长快速上 涨。同时行业外的企业如北新建材、三棵 树、亚士创能也开始进军防水市场。2021年以后，防水行业发展 降温，防水企业收入增速放 缓、利润下滑，防水上市公 司股价也随之逐渐下跌。

2.3、目前防水行业竞争格局情况

行业集中度整体呈提升趋势。2022年一季度，受疫情等因素影响，规模以上防水建筑材料企业主营业务收入累计272.69亿元，比上年同期增长2.8%；东方雨 虹、科顺股份、凯伦股份三家公司的营业总收入占规模以上防水企业的比重有所下降，为30.69%。其中东方雨虹、科顺股份、凯 伦股份分别占23.14%、6.36%、1.20%。

树立信心：行业新规新气象

3.1、防水新规落地

2022年10月24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》（简称“防水新规”），自2023年4月1日 起实施。

3.2、防水新规带来的影响

防水新规落地带来行业扩容 （1）从适用范围来看，防水新规适用范围变广，一级防水要求建筑面积增加。中国大部分地区年降水量超过400mm，新规执行后， 80%-85%以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求。 （2）从防水工程等级要求来看，屋面防水工程等级由原来两个级别更改为三个级别，一级防水屋面设防要求由原来的两道防水改为三道防 水，二级防水屋面设防要求由原来的一道防水改为二道防水，新增防水材料需求50%-100%。

持之以恒，坚持方向

4.1、高分子防水材料

中国高分子防水材料市占率低，市场潜力大。根据凯伦股份官网数据，截至2021年，国内防水材料以卷材为主，其中高分子卷材占比仅为14%以上，而高分子卷材在美国防水市场 中占比达到 70%左右，在欧洲占比30%左右，在日本占比 35%以上。我国近年来出台的新政策、新标准都在大力推动高分子卷材市场的发展，尤其在国家“十四五规划”碳中和政策方向下，高分子市场 有望迎来发展机遇，根据凯伦股份官网（2022/11/26），市场空间超百亿。

4.2、高分子防水材料与光伏屋面的结合

高分子防水材料与光伏组件完美融合。凯龙股份官方公众号显示，预计“十四五”期间年均分布式光伏装机量 40GW，按照每平米对应光伏装机量为 100W，预计未来每年 分布式光伏带来 4 亿平米光伏防水需求，预计未来光伏领域每年新增高分子卷材市场空间 200 亿元左右。 高分子防水材料与光伏组件的结合，在有效降低屋面荷载压力的同时还可以避免老化、漏水隐患，有助于解决工商业建筑屋面渗漏率 高、荷载不足、运维困难等核心痛点。

在坚持中前行

5.1、在坚持中前行

楼市金融十六条出台，房地产政策出现标志性转变 一、文件要求稳定房地产开发贷款投放，特别要求“对国 有、民营等各类房地产企业一视同仁”。 二、从监管部门角度，呼吁各银行和银保监系统，支持开 发贷款、信托贷款等存量融资合理展期、调整还款安排。 三、鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求。 四、支持国开行、农发行等开发性政策性银行，为房企提 供“保交楼”专项借款。 五、保交楼的配套金融支持。 六、两部委开出了“免责条款”。“对于新发放的配套融 资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责”。 七、银行“两道红线”松绑，延长政策过渡期。

5.2、行业竞争格局预测

龙头企业市占率将不断提升《建筑防水行业“十四五”发展规划和二〇三五年远景目标》指出，到2025 年，主要防水材料总产量达到 50 亿平方米以上，规模以 上企业营业收入超过 1800 亿元，规模以上企业利润总额超过 120 亿元。我们预测2022-2025年，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份三家上 市公司占规模以上企业总收入的比例分别为28.52%、30.79%、32.76%和34.92%。2025年，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份占有率预计将 分别达到25.19%、7.54%和2.19%。

5.3、业绩恢复可期，推荐高弹性标的

业绩修复可期：（1）需求端：房地产政策优化，需求有望恢复。 （2）供给端：防水新规落地，推动非标产品出清，提升行业集中度， 利好具有资金、技术优势的龙头企业。（3）成本端：随着原油价格 回落，防水材料主要原材料价格下行，防水行业盈利空间有望改善。 高弹性：A股防水企业中三家代表公司，2019年至今最大涨幅超过 300%。随着房地产政策优化及防水新规落地带来行业扩容及集中度 提升，龙头企业利润规模有望恢复高增长态势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）