2023年汽车行业投资策略 燃油车需求区间震荡，新能源车增长看混动

整车：燃油车需求区间震荡，新能源车增长看混动

2022年：销量保持平稳增长，新能源车&出口业务贡献重要增长

批发销量继续双位数增长，出口贡献重要增量：2022年1-10月，中国乘用车批发销量同增7%，预计全年双位数增长；零售销量 同增3%，预计全年小幅增长；出口销量同增超过60%，贡献重要增量。燃油车双位数下滑，新能源车继续高增长： 2022年1-10月，燃油车零售销量同比下滑13%，预计全年双位数下滑；新能源车零 售销量同比增长超过100%，预计全年超过550万辆。

2022年：自主品牌市场份额继续提升，出口更多靠发展中地区拉动

自主品牌份额继续提升，日系份额开始下降：2022年，自主品牌市占率继续提升，逼近50%；日系份额看到了明显的下滑，跌 至20%以下，德系份额2021年下半年以来整体保持稳定。乘用车出口以发展中地区为主，以燃油车为主：2022年1-10月，乘用车出口中燃油车147.6万辆，主要出口国家为智利、墨西哥、 菲律宾等发展中国家地区；新能源车49.9万辆，主要出口至英国、比利时等欧洲国家。

2022年：插电混占比提升，A00级纯电占比下滑

混动销量加速增长，占比持续提升。2022年以来，在比亚迪DMI等拉动下，插电混销量加速增长，在新能源车中的销量占比已 经超过25%。A00级别占比下降，A0级别占比提升。随着双积分的价格下降，整车厂推动A00车型销售的动力不足，在纯电动车中A00级占比 已经下降到30%以下；A0级别的销量占比在逐步提升。

2023年：透支后乘用车销量面临压力，区间震荡无需过度悲观

政策刺激的透支效果开始有所体现，2023年乘用车销量整体面临压力：2022年实施的燃油车购置税减半征收在一定程度上透支 了乘用车需求，可参考2016-2017年，2023年预计乘用车销量预计是小幅度负增长 。政策端仍有变数，会影响2023年H1的销量节奏：燃油车购置税减免以及新能源车购车补贴原来预计将于2022年底到期，后续是 否延续、延续的时点和力度都有不确定性，这会影响到2023年H1的销量节奏。汽车产业在稳经济中具有重要作用，如果阶段性销量数据较差，可进入新一轮政策期待。

2023年：出口市场逐步成为重要增量

以两种形式，中国汽车制造走向全球。对于欧洲等市场预计以欧美品牌利用中国汽车产业链的制造优势，在中国完成生产后出 口到欧洲，中国本土品牌直接出口欧美地区的难度仍然较大；而对于东南亚、中东、拉美等地区，中国品牌有望通过直接出口 或者当地建厂的方式逐步占据一定的市场份额。 2023年燃油车出海或暂缓进度，新能源车出口开始加速。随着全球缺芯问题有所缓解，海外燃油车供给开始恢复，预计2023年 中国燃油车的出海增速放缓；同时随着比亚迪等国内自主品牌海外渠道的推进，新能源车出口有望加速。

2023年：插电混有望贡献新能源车市场重要增量

短期看油价+碳酸锂价格的上涨为混动的发展创造了很好的客观条件，在2023年仍将延续强化。高油价下燃油车使用成本提 升，碳酸锂价格高位电动车的购买成本较难下沉，较低带电量+低油耗组合的混动车型优势得到凸显和强化。优质混动车型供给在加速推出。比亚迪的强势混动战略下，其他自主品牌被迫应战，战略从犹豫走向坚决，优质混动车型加速 推出，也在一定程度上拉动需求的增长。

2023年：纯电动市场的盘整之年

预计2023年两端拉动的纯电动市场增速有压力。2020年以来纯电动市场的增长主要靠两端拉动，高端市场在智能化体验等领域 边际变化较小，体验型消费群体无明显扩张，靠部分车型供给能带来小幅拉动；低端市场双积分价格大幅下滑，整车厂动力不 足；中端经济型市场的开拓需要等待碳酸锂等材料成本的价格回落。整体而言，预计2023年纯电动市场稳中有增。 创造性供给不足，中高端电动市场消费群体增速放缓。对于中高端纯电市场，供给创造需求、体验性消费居多，而2023年创造 性供给不足，经过两年转化，中高端电动车市场的消费群体无明显扩容，部分新车型仍能带来部分增量，但边际效果减弱。

2023年：区域特征更加显著，安徽产业集群效果凸显

良好的产业基础，叠加有力的政策引导支持，安徽新能源车产业聚集在快速形成。安徽制造业近几年高速发展，在承接众多新 兴制造业转移。安徽本身就具备整车和零部件的的汽车产业基础，经过政策引导逐步释放这些企业的活力；同时安徽省产业运 营经验丰富、资金实力雄厚，在一省两市（合肥+芜湖）的政策支持引导下，产业聚集在快速形成 。产业正循环加速，预计2025年安徽地区乘用车产能超过500万辆，形成一批较大规模的汽车企业。安徽省新能源车产业的正循 环在加速推进，比亚迪、立讯等项目纷纷落地，整车企业和零部件的相互配套也吸引其他造车新势力和优质零部件企业的到 来，我们预计2025年奇瑞、比亚迪、蔚来、安徽大众等乘用车产能超过500万辆，就近配套下扶持一批零部件企的爆发式增长。

零部件：智能电动回归经济适用，国产替代加速

智能化更重直观体验，座舱+L2级别自动驾驶

相对低单品价格、低安全等级要求、强体验感受，智能座舱产品具有很强爆发性。座舱作为驾驶的空间主体，更容易从视 觉和听觉两个维度与驾驶员形成智能交互和驾驶感受，容易打造出差异化卖点；座舱的主要应用多联屏、声学系统、HUD 等单价相对较低，能兼容中端车型因而具备广泛的客户群体；而座舱中除了车机外大部分产品的安全等级要求相对较低， 开发周期相对短。综合看来，智能座舱的单品具备快速放量的基础。

L2+级别的ADAS装配率开始加速提升，带动感知层摄像头、毫米波雷达等传感器的快速放量，执行端的线控应用也将加速 渗透。2020年中国的ADAS装配主要以L0和L1级别为主，预计到2025年L2+级别渗透率将达到35%，在这个过程中摄像头、 毫米波雷达的单车用量将持续提升；而在执行端，更高级别自动驾驶对于制动和转向等产品的线控解耦要求更加强烈，带 动线控制动和电子转向的加速渗透。

座舱产品强客户体验，内饰存在升级潜力

座舱更容易让消费者形成直接体验，促进销售转换。辅助驾驶功能需要长时间驾驶才能体现出差异，且较难形成一致评价；而 座舱配置能让消费者更快速形成直接体验，有望成为行业内卷中“堆料”的核心部分。 座舱智能化从视觉和声学两个维度提升消费者感知，部分零部件有望从选配提升至标配，从新势力引领到传统车企跟进。视觉 领域包括双联屏、HUD、车机等，声学包括扬声器功放等。座舱内饰有望成为配置升级的重点。包括座椅、安全带、安全气囊等等。

效率成本更优，线控制动加速渗透

提升效率、降低成本，线控制动加速渗透。对于燃油车，线控制动实现制动环节的线控解耦，由机械力信号转变成电信号控 制，更高效的实现辅助驾驶功能中的制动环节；对于电动车能够有效解决缺乏真空源问题，减少电子真空泵的使用降低成本。 在电动化+L2自动驾驶渗透双重驱动下，线控制动渗透率加速提升。

供应链安全+技术方案等综合考虑，线控制动领域的国产替代加速进行。2021-2022年全球汽车行业缺芯严重，国际制动巨头对 中国市场供应不足严重制约了部分车企的生产，考虑到供应链安全车企在加速推进制动环节的国产替代，伯特利等国内制动龙 头定点迎来爆发式增长。

零部件领域的国产替代和全球化加速体现

收入端下滑+费用端加大，全球零部件企业破产现象频现，中国企业凭借稳定的中国市场，加速推进市占率的提升。2020年以来 全球汽车销量疲软，对于重资产行业影响较大，同时新能源化加智能化要求企业投入不断加大，双重压力下全球零部件企业破 产现象频现。中国零部件企业以稳定的中国市场为根基，加速提升在全球市场的市占率。

疫情影响下，整车厂重新审视供应链安全，在部分领域加速推进国产化进程。疫情影响下，部分零部件产品出现了断供现象， 致使整车生产不得不中断。受此影响，整车厂在部分领域加速开拓国内备选供应商以备不时之需，推动了安全件等领域的国产 化进程。

预期调整后的alpha行 情，推荐“智能+新能源+ 自主”三条主线

2022年：Q2-Q3汽车板块的这边风景独好

政策刺激拉动板块beta，2022年Q2-Q3汽车板块表现出明显的超额收益：2022年Q1以来疫情对国内经济的影响愈发明显，在 较差的经济预期和收入预期下，大部分消费品需求都表现疲软；Q2在汽车刺激政策下，作为大件可选消费本应受影响最为严重 的汽车消费出现明显增长，股价在消费品板块中的表现也是一枝独秀。2022年Q3后半段开始，疫情的再次加重叠加对于透支后2023年乘用车销量的担心开始反应：对竞争格局存在恶化可能的整车 板块股价调整明显，零部件预期逐步下修中板块也出现一定幅度调整。

2023年：预期见底后弱化beta影响，寻找alpha方向

市场预期会在2022年Q4-2023年Q1逐渐明确，板块股价的底部也会在此形成：随着购置税及补贴政策的明确，以及对于经济预 期的相对明确，2023年燃油车市场以及新能源车市场的销量预期会在2022年Q4-2023年Q1逐渐明确；预期的底部会先于基本面 的底部形成。 弱化beta影响，寻找alpha方向，零部件优于整车：2023年乘用车板块beta要弱于2022年，更多侧重自下而上的寻找alpha方 向。市场对零部件的成长性认知会在2023年发生转变，从板块beta带来的昙花一现修正到电动智能&国产替代带来的持续驱 动；对于整车板块，2023年的主要方向是对于头部车企新能源车销量预期修正带来的阶段性修复。

2021年以来，乘用车板块的行情是预期领先于基本面反应

2021年Q3,全球缺芯问题导致乘用车销量持续负增长，市场预期Q4缺芯问题缓解后行业补库存，板块低点出现在了9月底。2022年Q2，疫情冲击下乘用车销量出现大幅负增长，汽车刺激政策落地后板块底部出现在4月底。 2022年Q3，低基数+补Q2销量高增长下，市场预期三季报会出现爆发式增长，板块高点出现在了8月份。

2023年，优质零部件公司的成长逻辑会得到持续验证

对于优秀的零部件公司，市场会给予高估值，只是在电动智能化浪潮之前，较少有零部件公司能走出持续高增长； 2023年随着持续两年的高增长，市场对零部件的增长预期会转变，从单纯的beta驱动，到电动智能化&国产替代的双重驱动下 的持续高增长。

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