2022年家电行业三季报解读 白电成本压力缓解，黑电面板成本改善

白电：成本压力缓解，业绩表现稳健

国内：整体出货平稳，炎夏带动空调动销

冰洗出货平稳，炎夏带动空调整体动销。 22Q3白电行业景气度仍然较低，出货相对平稳，冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比+1%/-6%/+4%。炎夏带动7-8月空调终端销售， 根据奥维云网数据，22Q3线上空调零售额同比+29.7%。

海外：美国库存压力仍大，地产降幅环比扩大

地产下行+库存高企，海外需求承压。 海外宏观经济下行、库存高企， 22Q3家电出口普遍承压。22Q3美国房地产销售套数同比下滑21%，降幅环比Q2扩大。且根据 Whirlpool披露的三季报来看，海外家电龙头及渠道库存水平偏高，处于去化阶段。根据产业在线数据，22H1冰箱/洗衣机/空调的出口量 分别同比-27%/+6%/-8%。

收入端：面对压力，白电企业收入表现稳健

白电龙头企业韧性强，收入稳健各有千秋 。 1）受到国内局部疫情和海外消费需求疲软、库存去化影响，白电企业Q3收入增速环比Q2持平或下降，收入增长出现分化，其中美的 集团/海尔智家/格力电器/海信家电收入分别同比+0.2%/+8.6%/+11.0%/+6.1%。 2）收入分化体现了龙头企业不同的阿尔法属性。① 海尔智家持续引领高端化；海外自主品牌紧随市场，及时调整产品结构和迭代升级， 海尔智家前三季度海外业务收入同比+8.7%。② 美的集团B端引领增长，22Q3美的B端业务收入同比+15%。③ 海信家电和格力电器收 入增长源于7-8月炎夏带动空调动销。

盈利端：原料成本边际缓解，效率提升费率降低

白电成本压力下行，效率提升费率降低 。考虑到企业备货周期，原材料价格回落到报表端反映有一定的时间迟滞。Q3各白电企业成本压力在报表端有所缓解，海尔、美的、海 信、格力Q3的毛销差分别同比提升0.89、1.58、1.22、1.96 pct。 白电龙头持续提升效率、费用率优化，美的和海尔的费用率同比有所下降。海尔、美的22Q3费用率分别改善了2.19、0.56 pct。以海 尔为例，海尔通过数字化不断提效，提升物流效率和精准营销能力。

黑电：面板成本改 善，微投快速成长

全球国产品牌份额提升，国内互联网品牌份额下降

全球市场国产品牌份额提升，国内市场互联网品牌份额下降为传统彩电龙头让出空间。在全球市场，国产品牌海外库存处于相对低位，相比日韩企业库存较低，尽享面板价格下行带来的红利，提升价格竞争力。海 信彩电市场份额进一步提升，22Q3全球彩电出货量份额为13.15%，环比Q2提升1.50 pct。TCL和创维Q3的全球出货端市占率 为11.33%，同比提升0.18 pct。国内市场，互联网品牌市场份额大幅下降。根据AVC数据，Q3小米的线上零售量份额同比下降9.28 pct，环比下降9.65 pct， 海信Vidda品牌零售量份额同比提升6.68 pct，环比Q2提升0.97pct。

海信视像：全球市场份额提升，面板下行盈利改善

Q3经营情况。 全球彩电行业景气度低，公司全球出货量逆势增长。1）全球彩电下游需求低迷，海信全球份额提升。22Q3彩电全球出货量5139万台， 同比-2.13%；对比海信22Q3全球彩电出货量676万台，同比+17.16%。2）在国内市场，海信品牌坚持大屏化、高端化战略，Vidda主 打年轻品牌、收割线上市场。根据AVC数据，海信和Vidda品牌Q3线上销量分别同比+33.21%、108.38%。3）在全球市场，海信海外 库存处于相对低位，相比日韩企业库存较低，尽享面板价格下行带来的红利，提升价格竞争力。海信彩电市场份额进一步提升，海信 22Q3全球彩电出货量份额为13.15%，环比Q2提升1.50 pct（Omedia）。面板价格下行助力盈利改善。公司22Q3毛利率为18.05%，同/环比分别提升3.34/0.24 pct。根据Omedia数据，22Q3的各尺寸面板平 均价格同比降幅在50%~60%之间，处于自2017年以来的低位。同时，海信品牌坚持大屏化战略，高端彩电销量占比提升有助于结构性 提升盈利能力。

光峰科技：C端自有品牌表现靓丽，Q3业绩符合预期

Q3经营情况 。自主品牌微投高增，激光和单片表现亮眼。1）家用激光投影Q3销量9.7万台，同比+222%，销额6.3亿元，同比+214%，公司自主品 牌峰米确定受益。2）受益于高性价比和技术升级，1LCD微投快速成长。根据AVC数据， Q3单季度1LCD智能微投销量占比为70%， 环比Q2提升10 pct。公司子品牌小明定档千元档，瞄准年轻群体，小明Q3市场份额~5%，出货量~同比+66%。 家用核心器件增长显著，车载光学业务取得突破。1）22Q3公司家用核心器件业务收入同比+90%以上，主要系公司C端光机下游客户 当贝、安克激光微投销售带动。2）公司积极拓展车企客户，公司将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。

大厨电：地产致传统品类 承压，新品类增速放缓

老板电器：Q3收入承压增长，业绩符合预期

Q3经营情况。 厨电龙头彰显韧性，新兴品类持续高增。1）公司烟灶龙头优势稳固，22Q1-3吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率为 31.77%、25.74%，分别较去年同期提升1.29、1.70 pcts。2）公司3月末上新老板品牌集成灶，填补在中高端集成灶的空白， 22Q3其线下销额市占率已环比提升7.81pcts至10.52%。 盈利能力环比改善，Q3费用率整体下行。1）公司22Q3毛利率为52.26%，环比改善5.28pcts，毛销差同比下降1.51 pct。 22Q3毛利率环比改善的原因系原材料价格下降。毛利率的同比下降则与公司前期备料节奏有关。2）公司22Q3销售费用率/管 理费用率/研发费用率分别为26.18%/3.97%/3.33%，分别同比-1.91 pct/ +0.65 pct/+0.09 pct，在原材料压力下，22Q3公司延 续节本控费态势。

集成灶：增速承压，结构优化、成本改善

行业承压，亿田智能保持超行 业增长。受地产下行及局部疫 情影响终端销售， Q3行业增 长继续承压，2022年1-9月集 成灶行业零售额达190亿元 （同比+5%）。Q3火星人、浙 江美大、帅丰电器收入都呈高 个位数下滑，亿田智能增速近 15%。 蒸烤款占比提升，带动均价上 行。2022年1-9月集成灶线上 蒸烤一体款占比达45% （+10pct），蒸烤独立款占比 达到10%（+9pct），行业线上 均价同比+15%。 原材料价格回落推动毛利率优 化，净利率仍承压。Q3亿田智 能、帅丰电器分别同比+4pct、 +3pct，火星人可比口径下滑 1pct（主要受新渠道扩张影响， 原材料价格回落对毛利率有提 振）。各公司净利率仍有所下 滑，主要受费用投放刚性影响。

亿田智能：收入逆风增长，新品陆续上市

Q3经营情况。收入增速回暖，预计线上维持较快增长，新渠道逐渐放量。22Q3公司营收增速领跑行业，营收同比+14.49%，我们预计主要得益于 电商渠道、下沉渠道（计入电商渠道）及家装渠道的快速扩张。奥维云网数据显示22Q3公司集成灶线上零售额同比+22.31%。 展望Q4：新品陆续上市，双十一表现值得期待。相较去年双十一，公司今年双十一有爆款产品蒸烤独立款S8A（今年1月上市）的 加持；此外D6ZK ( D2ZK蒸烤一体款集成灶升级款）8月中旬上市，奥维云网数据显示其9月销售额位列全网第一，公司战报显示 D6ZK为今年双十一开门红第一单品；高毛利产品集成烹洗中心于9月下旬上市，采用分体式嵌入式安装，将帮助公司拓展旧房改造 市场。公司战报披露双十一开门红仅开售4小时销售额破亿。

厨房小家电：内销分 化，外销承压

内销表现分化，外销依旧承压

厨房小家电行业筑底回升，行业呈量缩价增。2022Q1- Q3厨小电全渠道销售额同比+6%，行业出清，价格战缓 解，各公司积极优化产品结构，销售均价2022年3月以 来同比提升。 内销表现分化。小熊电器销售以国内为主（外销仅占比 个位数），营收同比+16%。苏泊尔内销小幅提升，九阳 内销小幅下滑。我们认为内销表现分化主要由于消费分 层及长尾市场格局改善。 外销依旧承压。受高通胀影响，海外需求疲软。苏泊 尔、新宝股份外销预计双位数下滑，九阳股份外销预计 小幅提升。

小熊电器：营收增势良好，迈入质量转型增长期

Q3经营情况 。营收延续良好增长态势，新兴渠道逐步放量。22Q3公司营业收入同比+16%。线上方面，预计京东、天猫维持稳健增长，以抖音为代 表的新兴渠道快速成长，飞瓜数据显示小熊抖音渠道目前月销售额已提升至2500万元~5000万元。此外，线下礼品积分渠道对收入增 长亦有一定贡献。 精品化战略提振盈利能力。公司2022年5月将品牌由“萌家电” 升级为“年轻人喜欢的小家电”，并首提精品化战略，迈入质量转型增长 期。精品化战略下，公司积极进行产品升级，并精简低效益SKU，2022Q1-Q3，公司各季度毛利率同比均呈向上态势，22Q3同比 +2.9pct，精品化落地成效显著。

清洁电器：扫地机均价增速放缓，洗地机高增持续

清洁电器：扫地机均价增速放缓，洗地机高增持续

扫地机：Q3行业均价增速放缓，9月销额增速转正。根据AVC线上数据，Q3扫地机均价2966元，同比+33.1%，增速环比-8.6pct，有 所收窄。销量50.6万台，同比-30.2%，增速环比-5.8pct。价增量减致使Q3行业销售额15.0亿元，同比-7.0%。9月行业均价增速放缓， 销量降幅收窄，行业销额同比+7.1%，恢复正增长。洗地机：Q3均价继续下行，持续放量。根据AVC线上数据，Q3洗地机均价2904元，同比-11.1%，延续下行趋势。销量41.1万台，同 比+55.5%，继续放量。

科沃斯：收入稳健，盈利短期承压

Q3经营情况 。扫地机份额环比改善+洗地机较好增长趋势，整体营收稳健。22Q3公司营收33.02亿元，同比+14.44%，收入稳健。扫地机方 面，公司Q3将多款扫地机产品降价，降价后品牌份额环比提振显著，据奥维云网数据，科沃斯Q3/Q2线上扫地机销量份额为 34%/31%，同比-3pct/-9pct。洗地机方面，据奥维云网数据，Q3添可线上洗地机销量份额为44%，销量同比+21%，品牌依旧 保持龙头地位，维持良好增长势头。

销售投放产出效率下降，盈利能力短期承压。22Q3公司毛利率47.17%，同比-0.85pct，环比-5.11pct，我们认为毛利率环比下 降主要系产品降价的影响。Q3公司加大营销投放力度，销售费用9.94亿元，同比+47.27%，单季销售费用高增，但因现阶段 市场消费需求疲软，销售投入产出效率大幅下降，致使盈利能力短期承压。22Q3公司归母净利润2.45亿元，同比-48.94%，净 利率7.43%，同比-9.22pct。

石头科技：国内市场坚挺，欧洲市场承压

Q3经营情况。 Q3营收同比持平，欧洲市场承压，国内市场坚挺。海外方面，受到俄乌战争影响，公司主要市场欧洲地区收入继续承压。国内市场方 面，爆品G10S系列继续支撑国内营收成长，根据奥维云网，公司扫地机器人2022Q3线上销售额2.73亿元，同比+51.90%；销额市占 率18.21%，同比+7.06pct。9月中旬公司推出新品扫地机G10S Auto、G10 PLUS，新品洗地机A10系列，为双十一蓄能，有望继续支 撑公司Q4国内业绩稳定发展。

Q3归母净利润下滑，系销售费用和远期锁汇收益减少所致。2022Q3公司产品毛利率49.16%，同比+2.68pct，我们认为主要受益于公 司产品结构升级+海外直营渠道占比提升；Q3公司继续拓展海内外市场，加大营销投入打造全球全基站扫地机高端品牌形象，销售费 用率19.55%，同比+6.60pct。汇率波动导致公司远期锁汇收益减少，Q3单季度公允价值变动损失2737万元，同比-375.08%；占公司 营收之比为-1.86%，同比-2.92pct。销售费用率明显提升+远期锁汇收益减少致使公司归母净利率同比-8.41pct至16.23%，归母净利润 同比-34.54%。

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