2022年详解通信行业三季报 运营商业绩持续向好，通信设备及物联网业绩亮眼

1.通信行业观点综述

运营商业绩持续向好，通信设备及物联网业绩亮眼，行业整体基本面改善显著

2022年前三季度，通信行业整体业绩表现良好，光缆海缆、光模块光器件、通信技术服务、云通讯等板块表现亮眼。通信 行业整体前三季度总体营业收入同比增长9%，去年同期同比增长18%，增速较去年同期有所下滑。前三季度净利润较去 年同期同比增长37%，增速表现亮眼。通信行业管理费用率与销售费用率均有所下降。管理费用率方面，整体法计算得 到行业2022年前三季度管理费用率为5.6%，去年同期为6.1%同比下降0.5个百分点。销售费用率方面，整体法计算得到 行业2022年前三季度销售费用率为7.1%，2021年前三季度为7.5%。同比下降0.4个百分点。

2022年第三季度，通信行业收入增速放缓利润大幅增长，光缆海缆、光器件、通信技术服务、云通讯与超高清板块等板块 表现亮眼。通信行业三季度总体营业收入同比增长8%，去年同期同比增长14%，增速较去年同期有所下滑。受益于去年 净利润基数较低及人民币贬值带来出口利润提升的影响，三季度净利润较去年同期同比增长41%，增速表现亮眼。管理 费用率方面，整体法计算得到行业管理费用率为5.5%，去年同期为6.2%；中位数法计算得到，第三季度行业管理费用率为 5.3%，去年同期为5.6%。销售费用率方面，整体法计算得到行业第三季度销售费用率为7.0%，去年同期为6.8%。

2.通信行业机构持仓及估值分析

通信重仓持仓占基金重仓持仓比例下降

2022Q3，通信重仓持仓占基金重仓持仓比例约为0.75%，较22Q2呈下降趋势。2022Q3基金重仓持股金额前十的TMT公司分别有中国移动、中天科技、亿联网络、国博电子、亨通光电、中兴通讯、中国电信、七一二、宝信软件、科华数据，持股总市值分别为2323.73、127.09、88.07、76.86、53.11、49.25、36.64、29.50、26.81、24.67亿元。相比于2022Q2，基金重仓持股前十的TMT公司中新增了国博电子和科华数据，移远通信与和而泰跌出前十。

盈利能力提升，估值倍数仍处历史底部

通信板块整体盈利向上，但估值持续挤压，PE倍数低于历史中枢。自2020年5月以 来，通信板块估值整体呈降低趋势，截至2022年11月3日，板块整体PE（TTM）为 25.35，处于历史20%分位，远低于历史估值中枢。

3.前三季度分版块业绩综述

国内外信息服务与基建需求提升，营收稳定增长

营收稳定增长。2022年前三季度，通信行业整体实现营收17924.47亿元，同比增长10.09%，2022年前三季度行 业营收增速为13.17%。剔除中国联通、中国移动、中兴通讯、中国电信之后，行业总营收为3545.80亿元，同 比增长9.19%，2021年前三季度增速为18.50%。总体来看，2022年前三季度供应链受疫情影响导致交付不畅， 同时随着国内互联网行业增速放缓，云计算投入减弱，5G基站建设节奏放缓，但海外基建需求提升且海外云计 算需求持续旺盛，光纤价格企稳回升，我们认为第四季度行业有望维持稳定较快增长。

营收增速分布方面，与2021年前三季度相比，负增速和低增速公司数量有所增加，中高增速公司数量减少。具 体来看，2022年前三季度，收入同比负增长的公司一共34家，去年前三季度为19家。另一方面，2022年前三季 度收入增速大于30%的公司一共25家，去年前三季度为36家，而位于收入增速中低挡位（0%-30%）的公司， 2022年前三季度一共58家，2021年上半年为61家。

通信行业整体净利润增速持续提高，龙头公司驱动利润增速中枢上移

2022前三季度通信行业净利润增速有所提升，总体成正增长趋势。2022年前三季度通信行业整体实现净利润 1578.15亿元，同比增长14.99%，2021年前三季度净利润增速为11.34%。其中，中兴通讯净利润同比增长17%， 中国联通净利润同比增长20%，中国电信净利润同比增长5%，相比去年同期大幅改善，2022年前三季度净利润 增速回稳。剔除联通、中兴、电信之后，通信行业整体实现净利润211.88亿元，同比上升36.61%。净利润增 速中位数方面，2022年前三季度为15.0%，2021年前三季度为18.8%，净利润增速中位数略有下降。

净利润增速分布向高增长区域集中。相比于2021年前三季度，净利润负增长的公司数量略有下降，由2021年 前三季度的50家下降至2022年前三季度的48家，分布在0%-30%增速的公司数量略有下降，2022年前三季度为 26家，2021年前三季度为28家；分布在30%-50%增速区间的公司2022年前三季度为12家，2021年为15家，略有 增加；增速在50%以上的公司2022年前三季度有31家，较2021年前三季度的27家增加了4家。

通信行业整体毛利率基本持平

毛利率与去年同期相比基本持平，未来季度有望逐步增长。综合毛利率方面，整体法计算得到行业2022年 前三季度综合毛利率为27.4%，同比下降0.3个百分点；根据中位数法，2022年前三季度行业综合毛利率为 26.9%，去年同期为25.4%，同比上升1.5个百分点。 通信行业管理费用率与销售费用率均有所下降。管理费用率方面，整体法计算得到行业2022年前三季度管 理费用率为5.6%，去年同期为6.1%同比下降0.5个百分点。销售费用率方面，整体法计算得到行业2022年前 三季度销售费用率为7.1%，2021年前三季度为7.5%。同比下降0.4个百分点；中位数法计算得到2022年前三 季度行业销售费用率为3.9%，去年同期为4.3%。两种计算方式下行业销售费用率均有所下降。

供应链短期受疫情影响，导致企业交付不畅，经营性净现金流短期承压

受疫情影响供应链受阻，企业交付不畅，经营性净现金流短期承压。经营性现金流净额方面，2022年前三季 度行业整体经营性现金流净额为4179.64亿元，2021年前三季度为4458.15亿元，同比下降6.25%。剔除联通、 移动、中兴、电信之后，行业经营性现金流净额为-24.52亿元，相比于2021年前三季度下降83.40%。 2022年前三季度行业整体经营性现金流/营收比例同比降低4个百分点至23%，剔除联通、中兴、电信之后，行 业整体经营性现金流/营收比例同比上升1个百分点至0%。随着海外基建需求提升及海外云计算需求持续旺盛， 通信企业现金流情况有所改善。但今年以来，由于供应链受疫情影响，通信企业交付不畅，经营性现金流短 期承压。我们认为随着交付情况的逐步好转，叠加海外需求持续提升和光纤价格回升，通信行业经营性现金 流情况有望迅速恢复。

前三季度光缆海缆、光器件等板块表现亮眼

2022年前三季度细分板块表现不一，光缆海缆、光模块光器件、通信技术服务、云通讯等板块表现良好。 其中，光缆海缆板块2022年前三季度净利润增幅高达100%；光器件板块前三季度净利润增幅高达52%，主 要得益于光纤价格企稳回升、海外基建需求和云计算需求持续上升。

运营商板块：收入稳健增长，成本管控有效

2022年前三季度，中国移动实现营业收入7235亿元，同比增长11.5%；其中，主营业务收入为6201亿元，同 比增长8.3%，其他业务收入为1034亿元，同比增长36.4%；2022 年前三季度，中国电信营业收入为人民币 3,578.43 亿元，较去年同期增长 9.6%，其中服务收入为人民币 3,286.01 亿元，较去年同期增长 8.0%。 中国联通2022 年前三季度营业收入达2639.78亿元，同比提升8.0%，主营业务收入达2396.54亿元，同比提 升7.8%。前三季度，公司产业互联网业务实现收入人民币531.5亿元，同比大幅提升29.9%，占主营业务收 入比达到22.2%，收入结构持续优化。

光缆海缆板块：量价齐升，触底反弹

光缆海缆板块业绩较好。光缆海缆板块2022前三季度实现营收828.79亿元，同比上涨1.43%，实现净利润 50.19亿，同比增长99.76%。亨通光电实现营业收入346.52亿元，同比增长16.24%;归母净利润14.2亿元， 同比增长7.9%，得益于海缆需求持续旺盛、光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，及国家电网建 设的稳步推进;中天科技实现营业收入291.95亿元，同比下降20.66%;归母净利润24.70亿元，同比增长 406.46%，主要系海风建设持续高景气且公司不断提升光纤产品的核心竞争力所致。

光模块板块：数通市场需求持续，电信市场上半年需求放缓，导致板块企业出现分化

受益于数通光模块市场高景气度，光模块板块实现高速增长。光模块板块前三季度实现营收262.48亿元，同 比增长22.14%，实现净利润29.03亿元，同比增长24.94%。其中，新易盛营业收入和净利润分别同比增长 19.57%和64.01%，主要得益于海外高速数通光模块需求持续增长，公司在北美大客户不断取得突破；中际旭 创营业收入和净利润分别同比增长28.99%和52.21%，主要得益于全球光模块景气度上行，数据中心客户流量 需求持续增长及资本开支持续投入，并且公司在高速数通光模块（200G/400G/800G）技术优势与成本优势均 更加显著。

光器件板块：数据中心建设需求旺盛，光器件市场需求走高，业绩增速持续提升

受益于全球数据中心建设，光器件板块实现高速增长。光器件板块前三季度实现营收8.90亿元，同比增长26%， 实现净利润8.53亿元，同比增长52%。其中，天孚通信营业收入和净利润分别同比增长16%和30%，主要得益于 全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，400G/800G等产品取得新突破，“5G及数据中心的高速 光引擎建设项目”进入收获期，对应收入同比增长明显，上半年收入与业绩持续增长。 毛利率方面，天孚通信前三季度毛利率50%，较去年同期51%下降1个百分点，毛利率保持稳定；太辰光的毛利 率较上年同期上升4个百分点，提升显著；中瓷电子、博创科技的毛利率较上年同期分别下降1个百分点、4个 百分点，

通信设备板块：营收和净利增长显著，网络设备需求超预期

通信设备板块营收和净利润增长显著，网络设备需求超预期。通信设备板块前三季度实现营收1802.53亿元， 同比增长12%，实现净利润93.58亿元，同比增长25%。中兴通讯实现营业收入925.59亿元，同比增长10%;归 母净利润68.2亿元，同比增长17%;主要是由以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为 代表的第二曲线业务保持快速增长所致;紫光股份实现营业收入538.9亿元，同比增长13%，净利润16.4亿元， 同比增长2%，主要受益于控股子公司新华三集团稳健发展，国内销售体系优化，运营商、海外市场稳步开拓; 星网锐捷实现营业收入108.19亿元，同比增长18%，净利润5.51亿元，同比增长16%，主要受益于网络产品销 售订单、发货较上年同期增长较多。

IDC板块：受疫情和需求影响较大，润泽科技成绩亮眼

IDC板块受疫情影响较大，下游需求未实现爆发式增长，客户上架进度有所放缓。润泽科技前三季度实现 营业收入 19.89亿元，同比增长 33.69%；前三季度实现归母净利润 8.21 亿元，同比增长 58.60%。宝信 软件 2022 年前三季度营业收入与归母净利润分别为 76.53 亿元、 15.30 亿元，分别同比增长 3.35%、 8.06%，实现扣非归母净利润 14.70 亿元，同比增长 10.91%。宝武集团整合融合推进，智慧制造、智慧 运营等需求持续，公司自动化、信息化、云服务等业务助力业绩稳步增长；奥飞数据实现营业收入8.27亿 元，同比下降10.56%；归属上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降9.95%，主要是受新冠疫情影响， 公司国际业务同比出现下滑，国内新建数据中心项目建设进度出现延滞。

物联网板块：个股表现不一，营收整体实现增长

物联网板块个股表现不一，营收整体实现增长。物联网板块前三季度实现营收336.01亿元，同比增长 19.42%，实现净利润24.98亿元，同比下降6.34%。其中, 移远通信前三季度营业收入和净利润分别同比增 长35.58%和83.83%,主要得益于车载模组、5G模组等业务量的提升，且天线、ODM等新业务规模持续扩大， 国际化战略稳步推进；广和通前三季度营业收入同比增长30.38%，主要系公司在车联网、无线网联设备等 市场拓展良好。威胜信息2022年前三季度实现营业收入和净利润分别为14.86亿元和2.84亿元，同比分别增 长14.34%和14.47%，主要系公司积极把握新型电力系统和全球物联网市场发展机遇，开拓市场、持续创新。

工业互联网板块：业绩整体稳步增长

工业互联网板块业绩整体实现稳步增长。工业互联网板块前三季度实现营收115.89亿元，同比增长8.01%， 实现净利润19.79亿元，同比增长7.94%。其中, 凌云光前三季度营业收入和净利润分别同比增长17.47%和 47.16%,主要得益于公司紧抓行业发展机遇机会，加大研发投入及技术创新，完善在消费电子、新能源、虚 拟数字人等领域的战略布局；禾川科技前三季度营业收入同比增长28.91%，主要系公司的深度制造能力和 精细化管理。三旺通信2022年前三季度实现营业收入和净利润分别为2.20亿元和0.62亿元，同比分别增长 27.74%和46.84%，主要系国家政策利好和行业技术发展，公司主营业务领域竞争力增强。

云通讯&超高清板块：三季度发展较高，亿联网络稳定高增

云通讯&超高清板块发展波动较大，亿联网络第三季度持续增长。云通讯&超高清板块营收49.90亿元，同比增 长27.30% ，实现净利润18.68亿元，同比增长37.50%。其中，亿联网络前三季度实现现营业收入35.60亿元， 同比增长40.80%，归属上市公司股东的净利润17.81亿元，同比增长46.21%。美元汇率波动对汇兑收益产生积 极影响。报告期内，公司持续完善企业通信解决方案，提高公司核心竞争力，加大市场拓展力度，实现了公 司经营业绩的稳步增长。

军工信息化板块：国防信息化战略加速推进，板块业绩稳步增长

军工信息化板块整体表现较好，业绩整体稳步增长。2022年前三季度实现总营收210.59亿元，同比增长4%， 实现净利润17.94亿元，同比增长21%。其中国博电子业绩表现亮眼，2022年前三季度营业收入和净利润分 别同比增长60%和38%，主要系年初至报告期末市场需求持续增长， T/R 组件和射频模块销售收入增加所致。 此外，铖昌科技业绩增速亦十分亮眼,十四五期间低轨卫星系统初始组网,预计卫星互联网后续将为公司贡 献业绩弹性。盛路通信前三季度收入10.86亿元，同增61.29%；归母净利润1.92亿元，同增1214.47% 毛利率方面，军工信息化板块毛利率基本保持稳定。铖昌科技前三季度毛利率下降7个百分点至67%，主要 系报告期内收入增加及产品结构变动导致成本相应上升所致。

卫星互联网板块：板块实现较快增长，净利润增速亮眼

卫星互联网板块整体增长较快。2022年前三季度实现营收191.67亿元，同比增长5%，实现净利润17.19亿元， 同比增长17%。振芯科技表现亮眼，前三季度实现营收7.06亿元，同比增长41%，实现净利润2.13亿元，同比 增长71%，主要系销售订单增长及产品交付增加所致。合众思壮扭亏为盈，净利润同比增长112%，公司围绕经 营目标，提升经营管理效率，有序开展各项经营工作，重点业务发展态势较好，同时公司持续加强成本和费 用管控，积极盘活低效资产，期间费用较去年同期下降。中国卫星、中国卫通等公司亦实现了营收、利润快 速增长。

通信技术服务板块：发展较为稳定，受疫情与行业竞争影响较大

通信技术服务板块发展稳定。通信技术服务板块前三季度实现营收217.87亿元，同比增长12.18%，实现净利 润9.27亿元，同比增长33.24%。其中，润建股份营业收入和净利润分别实现60.90亿元、3.64亿元，同比增长 32.94%和41.85%，公司受疫情影响较大，但整体业绩仍旧超预期，通信网络管维业务保持稳定增长，能源网 络管维、信息网络管维业务实现高速增长。 毛利率方面，润健股份前三季度毛利率19.27%，与去年18.94%相差不大。主要原因是疫情影响项目交付确收， 行业竞争加剧致毛利率下行。

4.第三季度分板块业绩综述

第三季度行业整体收入保持稳健增长

第三季度行业营收增速同比向上。单季度来看，第三季度行业整体营收5909.89亿元，同比增长9.12%，去年同 期增速为11.18%。剔除中国联通、中国移动、中兴通讯、中国电信之后，行业整体实现总营收11.18亿元，同比 增长8.42%，去年同期增速为13.91%。今年第三季度行业营收增速中位数为15.36%，去年同期为2.63%。 营收分布方面，高增长公司数量小幅增加，负增长与中间段公司数量基本持平。从收入增速分布来看，2022年 前三季度收入同比负增长的公司一共35家，与去年前三季度34家基本持平。中间段（0%～30%）公司相比于去年 减少2家至51家，高增长（增速大于30%）的公司数量增加3家至31家，基本持平。整体来看，随着海外基建需求 提升及海外云计算需求持续旺盛，第三季度通信企业基本面向好，高增长公司小幅增加，通信行业景气有望环 比向上。

中兴、联通、电信业绩保持稳健增长，但整体仍然承压

2022第三季度通信行业净利润增速持续提升，但整体来看通信企业今年仍然受到互联网行业增速放缓及5G 基建建设节奏放缓影响，总体盈利能力仍然承压。今年第三季度行业总体净利润为501.28亿元，同比增长 11.18%，去年同期增长7.51%，整体净利润增速有所提升。其中，中兴通讯净利润为21.44亿元，同比增长 31%；中国联通净利润为46.59亿元，同比增长24%；中国电信净利润为62.84亿元，同比增长13%。 净利润增速分布方面，负增长公司数量减少，中间段公司数量基本持平，高增长公司数量明显增加。相比 去年同期，净利润负增长的公司数量由65家减少10家至55家，中间段（0%～30%）公司数量为15家，较去年 同期减少2家，高增长（>30%）公司数量为11家，较去年同期增加4家。

毛利率小幅下降，管理费用率下降明显

第三季度行业整体毛利率小幅下降。综合毛利率方面，整体法计算得到行业第三季度综合毛利率为26.1%， 去年同期为26.7%，同比下降0.6个百分点；中位数法计算得到，第三季度行业综合毛利率为26.1%，去年 同期为25.1%，同比上升1个百分点。 管理费用率有所下降，销售费用率与去年同期基本持平。管理费用率方面，整体法计算得到行业管理费用 率为5.5%，去年同期为6.2%；中位数法计算得到，第三季度行业管理费用率为5.3%，去年同期为5.6%。销 售费用率方面，整体法计算得到行业第三季度销售费用率为7.0%，去年同期为6.8%；中位数法计算得到， 第三季度行业销售费用率为4.0%，去年同期为4.1%。

原材料紧缺加强备货致经营性净现金流有所下降

2021年三季度经营性净现金流同比有所下降。第三季度行业整体经营性现金流净额为1708.26亿元， 同比上升1.09%。剔除中国联通、中国移动、中兴通讯和中国电信之后，行业经营性现金流净额为 92.72亿元，去年同期为-31.64亿元。我们认为现金流净额的减少主要是由于受疫情影响供应链不 畅，导致企业交付不畅所致。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）