2022年优利德研究报告 专注测试测量仪器仪表，市场规模持续扩大

1.公司经营情况稳定，疫情影响不改高增趋势

优利德科技（中国）股份有限公司，于 2003 年 12 月成立，前身为优利德科技 （东莞）有限公司，自成立以来致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，主要 产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量 仪表和测试仪器等，公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨 道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应 用场景。 公司在国内外建立了广泛的销售网络，在全国设立 9 个办事处，覆盖国内核心 经济省会城市及直辖市，拥有 100 多家经销商，遍布全国各主要城市；自主品牌产 品销往全球超过 80 个国家和地区，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重 要经济体，是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一。

1.1.产品种类丰富完善，核心技术行业领先

公司是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一,致力于测试测量仪器仪表的研 发、生产和销售，多年来已形成了覆盖核心产品线的关键技术矩阵及知识产权保护体 系，汇集了安全保护、采样及数字信号处理、稳定升压、快速升压、可设步进电压、 线性化信号处理、传感器应用及信号处理、图像处理、三维波形实时显示及应用于不 同类别仪器的信号处理技术等多个核心技术及先进生产工艺，共计 21 项核心技术， 具备一定的技术领先优势。 经过多年发展，公司形成了电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表、 测绘测量仪表、电力及高压测试仪表 5 大产品线。

1、电子电工测试仪表。公司的电子电工测试仪表包括数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、 测电笔、网络寻线仪等产品，广泛应用于电子产品、电器产品、机电设备、轨道交通、 汽车、航空电子、矿冶石化设备等的研发、制造、安装调试、维修维护和教学科研等。2、测试仪器。公司测试仪器包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、 直流稳压电源和台式数字万用表等。公司测试仪器的核心技术包括高速宽带信号的波 形重构技术、三维波形实时显示技术、双时基独立可调技术、宽频率连续可调的脉宽波数字产生技术及波形图像文件转换技术等，通过该等技术的运用能够提升测试仪器 获取、解析及显示或输出信号的质量与精度。

3、温度及环境测试仪表。公司温度及环境测试仪表主要包括以温度、湿度、风速、噪声等物理现象为载体 的测量，以及对震动幅度、涂层厚度等无损检测，产品主要包括红外热成像仪、红外 测温仪及环境测试仪表等。公司的线性化信号处理技术及红外热像图像处理技术，提 高了产品在不同测温环境下的稳定性与测量精度，同时保障了测温对象温度图像的清 晰的细节对比显示效果。4、电力及高压测试仪表。公司具体产品包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质 量分析仪、钳形谐波功率计、漏电保护开关测试仪等。公司电力及高压测试仪表产品 的核心技术主要体现在稳定升压技术与可设步进电压技术，稳定升压技术可以实现 12,000V 的超高电压输出，可设步进电压技术实现了电压的线性输出，丰富了绝缘电 阻测试仪的应用场景。

5、测绘测量仪表。公司的测绘测量仪表以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主，具体产品包 括激光测距仪、激光水平仪及其它测绘测量产品等。对于测绘测量仪表，公司提供工 业设计、技术指标、产品定义等要求，委托专业供应商生产整机，公司对外购整机产 品进行检验、包装及入库后以公司的品牌进行销售。

1.2.公司人员结构稳定，股权激励提升团队效能

1.2.1.管理人员基本构成

公司实际控制人为洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林四人，实际控制人通过优利 德集团、瑞联控股、托利亚一期、托利亚二期及托利亚三期能够控制的公司表决权比 例为 79.18%，持股比例较高，利于实控人把控公司的生产经营决策及公司的未来发 展方向。

1.2.2.公司人员结构及激励

根据公司年报显示，2021 年公司共有境内员工 985 人，其中研发技术人员 206 人，占比 20.91%，从教育结构的角度，本科及以上员工人数 255 人，员工从业素质 较高。同时，公司设立了拓利亚一期、拓利亚二期、拓利亚三期和瑞联控股共四个员工持股平台，用于员工股权激励，让核心员工可以分享公司成长利益。根据公司《员 工持股计划管理制度》，公司股权激励计划的激励对象包括公司高级管理人员以及销 售、研发、运营管理等部门的骨干员工。激励计划的实施利于有效的留住和吸引高素 质管理和技术人才，充分激发管理人员的积极性和活力，增强了公司凝聚力，助推公 司持续快速发展。

1.3.经营情况稳中向好，盈利能力有所回升

1.3.1.收入受疫情影响，业绩波动不改增长趋势

2022 年上半年度营业收入为 5.2 亿元，较去年同期同比增长 7.01%，保持稳定增 长。公司 2021 年度报告的营业收入为 84,214.71 万元，营业收入同比上年小幅下降 4.9%，2020 年受“新冠肺炎”疫情影响，公司的测温产品销售大幅增长，从而形成 较高的业务基数。2021 年度，公司非测温业务板块的销售收入取得较快增长，增幅 达 42.03%，有效降低了测温产品销售大幅下降带来的不利影响。

得益于公司较强的自主研发能力以及核心技术优势，业务经营情况稳定，2021 年除温度及环境板块产品之外，其他板块产品营业收入均有大幅增长，电子电工、仪 器类、电力及高压、测绘工程产品营业收入增长分别达到 42.19%、31.24%、83.20% 和 33.45%。根据公司 2022 年中报，在地区方面，由于国内疫情反复，公司国内销售 同比下降 1,398.27 万元，降幅 6.3%；但受益于公司积极的海外销售布局和业务拓 展，在德国及美国设立了销售公司，上半年公司的海外销售同比增长 5,234.84 万元， 增幅 20.55%。

1.3.2.毛利率保持稳定，盈利能力回升

2019-2021年公司毛利率分别为34.81%、38.62%和34.16%，净利率分别为12.83%、 16.60%和 9.86%。2021 年毛利率和净利率较上年同期减少，主要原因为美元贬值导致 出口产品的毛利率下降以及电子元器件价格的增长，导致采购成本增长。2022 年上 半年，公司根据原材料采购价格变动情况，针对国内外不同品类销售产品适当提高价 格，同时受益于人民币贬值，公司主营产品的毛利率有所改善。公司主营产品的毛利 率由第一季度的 34.88%提升到第二季度的 34.94%，较 2021 年整体毛利率 34.16%增 长 0.78 个百分点。

公司费用率基本稳定，未来有望稳中有降。2019-2021 年公司销售费用分别为 0.44 亿元、0.65 亿元、0.61 亿元，销售费用率分别为 8.11%、 7.32%、7.30%，维 持稳定。2019-2021 年管理费用分别为 0.35 亿元、0.53 亿元、 0.55 亿元，管理费 用率分别为 6.51%、5.93%、6.51%。2019-2021 年财务费用分别为 0.026 亿元、 0.051 亿元、-0.081 亿元，财务费用率分别为 0.49%、0.58%、-0.96%。

2.市场前景广阔，财政政策激发新需求

2.1.市场规模持续扩大，行业保持增长态势

测试测量仪器仪表是仪器仪表产业的核心门类之一，在电子、家用电器、机电设 备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、医疗防 疫、高等教育和科学研究等领域有着重要的应用。受益于全球经济增长，工业技术水 平提升，测试测量仪器仪表行业保持持续增长态势。根据 Markets and Markets 预测， 2015-2018 年，全球测试测量仪器仪表的市场规模从 221.2 亿美元增长到 257 亿美 元，全球市场规模预计将由 2018 年的 257 亿美元增加至 2024 年的 323 亿美元。北 美、欧洲及亚太位居测试测量仪器仪表市场前三位，共占有超过 90%的市场空间。

受益于中国经济的持续增长，特别是制造业、教育科研领域的快速发展，中国仪 器仪表产业行业规模不断提升，中国已成为世界发展中国家中，仪器仪表产业规模最 大、产品品种最齐全的国家。依据国家统计局数据，近年来，中国仪器仪表制造业也 保持较快增速，2018 年度，中国仪器仪表制造业主营业务收入为 8,092 亿元，2016 年-2018 年，增长率均保持在 8%以上。目前国内主要的测量测试仪器仪表企业主要 有华盛昌、胜利科技、普源精电、台湾固纬等。

2.2.产品应用场景广泛，覆盖教育科研领域

公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制 造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、医疗防疫、高等教育和科学研究等领域， 其中教学和科研领域是公司产品的一个重要使用场景，在电子电工、电气工程、信号、 通信等领域的科研过程，均可使用公司产品进行测试测量。

在教育方面，为满足开设电力电子学科高校的教育教学需求、实验室建设需求、 科研产出需求、基础教学需求，公司于 2016 年推出了 NeptuneLab 实验室综合测试平 台，通过物联网方法将示波器、信号发生器、可编程电源等集成为网络终端，实现教师在线教学、学生在线学习和管理员在线管理，符合电子电工、数电、模电、物理和 开放性创新等实验室的应用需求。为高校实验室建设提供了一套顺应信息化、网络化、 数字化的解决方案。

近年来，公司不断完善、拓展 NeptuneLab 的功能和能力，经过 数年的迭代优化已升级至 NeptuneLab V3.5。此外，公司还推出了功率级电力电子快 速原型开发与半实物仿真实训教学系统 SaturnLab PES-1000A，该系统可以满足电气 工程、电力电子、自动化和控制科学等工科学科相关的教学与科研需求。优利德研发 的实验系统综合测试平台包括了硬件和软件的实验室系统综合解决方案，入选了教育 部产学合作协同育人项目，与多所高校、职业技术学校等均有合作。

根据公司的招股说明书显示，近几年公司核心技术产品中的实习系统综合测试平 台以及教学实验箱收入稳定，在 2017-2019 年度分别贡献主营业务收入额 25.64、 130.33 和 94.37 万元。高等教育和科学研发是国家科技进步的重要基础，国家对相 关领域的投资及支持力度逐年增加。随着计算机及网络技术进步，该领域测试测量仪 器仪表逐步向数字化、智能化方向发展。

2.3.政策利好催生新机遇，职业学校需求增长

2022 年 9 月 28 日，财政部、发改委、人民银行、审计署、银保监会联合下发 《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对于 2022 年 12 月 31 日前新增的 10 个领域设备更新改造贷款贴息 2.5 个百分点，期限两年，额度 2000 亿 元以上。政策支持银行以不高于 3.2%的利率向指定的 10 个领域设备更新投放中长期 贷款，中国人民银行以贷款本金的 100%予以专项补贴，因此对于政策覆盖范围内的 市场主体，可以享受贴息后不超过 0.7%的超低利率。

重点职业院校、高等学校、实验实训基地是此次政策中的受益对象。具体而言教 育领域政策限定为职业院校、高等学校，不支持学前教育学校、义务教育学校和普通 高中学校的教学、科研、实验、实训等重大设备购置。院校要整合打包购置需求，提 交不低于 2000 万元的贷款金额，其中跨省跨市建设分校区，以及贷款需求超过 20 亿 元的，可以拆分申请。并由地方院校，由省教育厅、省人力资源社会保障厅会同省发 展改革委等有关部门初审同意后，通过省发展改革委报送国家发展改革委进行审批通 过。

我们认为此次 2000 亿元贴息贷款职业学校将成为重要受益方之一。根据《高等 学校财务制度》，学校可以作为合格的融资主体向银行申请抵押贷款，但是融资纳入 预算管理需要经过上级教育部门的批准，但《担保法》规定学校等事业单位的教育设 施财产不能作为抵押，因此这些学校实际上只能通过地方政府担保形式进行抵押贷款， 但是在 2018 年对地方隐性债务进行控制的政策后，地方政府无法继续通过未纳入预 算的担保协助这些学校融资，此后职业学校的资金一直存在供需缺口，积累了大量的 融资需求。

此外，职业学校中民办中职、高职学校没有财政性教育经费，办学资金来 源与融资渠道都较为单一。但根据此次 2000 亿元的财政贴息政策实施办法，设备更 新贷款方式为逐级上报后下发，由学校向主管部门或发改委报送项目清单及融资需求， 经地方发改委审核报送国家发改委，联合财政部、教育部共同审定后，下发给银行， 由银行与学校对接，提供融资服务，这一设备更新贷款解决了高校在日常经费、融资 需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发，且获得批准，将有助于高 校在设备更新贷款政策下，满足其融资需求，尽快补充相应设备、淘汰超期服役设备 等，因此各大职业学校对此次贷款贴息政策表现出非常积极的申请态度。

根据目前的实施情况来看，已有部分职业学校从银行取得了设备更新改造贷款。 10 月 5 日，中国农业银行温州分行第一时间审批、发放温职院数字智造“学训研创 用”综合育人中心项目贷款，向温州职业技术学院贷款 3000 万元，成为全省首笔审 批和投放的教育领域“设备更新改造”贴息项目贷款；10 月 7 日，建设银行上饶市 分行向铅山县中等职业学校发放贷款 130 万元（额度批复 2000 万元），主要用于职 业学校购置产教实训设备；10 月 20 日，中国银行青岛莱西支行成功为青岛航空科技 职业学院发放中长期固定资产贷款 3220 万元，用于支持学校实训设备的购置。除此 之外，福建水利电力职业技术学院、江门职业技术学院、甘肃财贸职业学院、福建信 息职业技术学院等职业学校也纷纷发布了教育领域设备更新改造贷款项目公告，对此 次贷款贴息政策表现出积极的申请态度。

职业学校学科设置相对集中，带动设备采购需求集中。职业学校专门教授学生 某种职业所需知识技术技能，因此学科专业设置相对集中，其中电力电子类学科为许 多职业学校的常开学科。根据教育部引发的《职业教育专业目录（2021 年）》，电 子与信息、能源动力与材料、装备制造、自动化类等电力电子相关专业被列为职业教 育大类专业。根据聚焦职教调查显示，全国开设自动化大类下的机电一体化技术学科 的高职院校有 1106 个，是全国高职院校中开设最多的专业之一。此外，电气自动化 技术、工业机器人技术、应用电子技术等学科开设学校超过 400 个，位于职业学校开 设专业的前列。得益于职业学校学科设置集中的特点，职业学校中电力电子专业可以 获得更为集中的贷款额度，对于设备更新改造的需求也会更为集中。

贷款覆盖职业学校众多，仪器类产品需求广阔。根据长江日报相关新闻，全国 有 1.12 万所职业学校，假定有 10%左右的学校参与此次专项贷款政策，最低贷款金 额为 2000 万，总贷款金额将达到 224 亿元以上。假定其中 10%的金额用于购买仪器类 设备，此类设备的总需求将达到 22.4 亿元，对于生产测试测量仪器的公司来说，此 次贷款贴息政策带来的市场空间非常广阔。

公司已有大量高校采购客户群体，将从采购需求中获益。公司多年来深耕测试 测量仪器，产品丰富完备，技术优势突出，有稳定的客户和潜在需求，在政策的刺激 下，我们预计将有大量设备更新和提前采购，借此迎来新一轮的抢占热点和市场扩张， 且在未来可能有进一步扩张性政策带来设备市场持续放量。根据目前公布的采购信息， 广西农业职业技术大学10月19日向优利德采购数字示波器28台，成交额98,980元； 吉安市高级技工学校 10 月 12 日向优利德、快克等公司采购电子产品装配生产线实训 室教学仪器，共计成交金额 187,955 万元；桂林市交通技工学校 10 月 11 日向优利德 采购万用表、绝缘电阻测试仪、手持示波器、接地电阻测试仪、直流低电阻测试仪各 一台，成交额共 13,210 元。

3.技术研发打入中高端市场，自研芯片开拓广阔发展空间

3.1.品牌定位高端化，国产替代进程加快

高端产品与国际先进水平存在差距，存在贸易逆差。中国仪器仪表产业在传统 产业应用和中低端产品具备较强竞争力，并在一些高端仪器仪表设备研发生产上取得 了突破，但是国外企业在高技术领域和中高端产品仍具有优势。依据《中国工程科技 2035 发展战略—仪器仪表领域报告》，在 47 项仪器仪表跨领域技术中，中国实现时 间平均晚于世界 2-4 年，特别是部分 MEMS 相关技术，中国技术实现时间与世界技 术实现时间差距为 5 年。根据优利德招股说明书，目前中国生产高端仪器仪表所需部 分芯片仍需从外国进口，近年来中国仪器仪表出口金额约为 700 亿美元左右，进口 金额约为 1,000 亿美元左右，随着中国仪器仪表竞争力增强，进出口逆差总体呈收窄 趋势，由 2011 年的 384 亿美元降至 2019 年 258 亿美元，但仍存在较大的进口替代 空间。

国内外数字示波器技术存在差异，国内中高端产品依赖进口。目前示波器的主 要供应国和地区有美国、日本、荷兰、韩国、中国等。从全球市场销量来看，三大厂商泰克、是德科技和力科垄断了大部分市场份额。近年来随着电子技术产业的快速发 展，国内催生了更大的示波器需求市场，国产示波器取得了长足发展，从入门级的 100MHz－300MHz 带宽产品逐渐进入了中端 300M-1GHz 带宽市场，对国外厂商实现了 部分进口替代。根据优利德的招股说明书显示，2019 年度，我国示波器进出口逆差 11,874 万美元，其中测试频率在 300MHz 以下的通用示波器，已经实现进出口贸易 顺差，而其他示波器进口金额较大。

行业政策发力，进口替代加速进行。测试测量仪器仪表在多个战略新兴产业具 有广泛应用，因此受到国家的重视，近年来有多项具体产业政策鼓励支持该行业发展， 推动测量测试仪器仪表向着高端化、精密化、智能化的方向实现产业升级，加快中高 端产品的国产替代进程。目前国内测试测量仪器产品仍然以中低端产品为主，但面对 国内庞大市场需求，在各项政策的大力支持下，国内厂商将逐步向中高端产品迈进， 实现高端产品的国产化替代。

3.2.技术研发投入增长，助力产品高端化

持续加大研发投入，提升核心竞争力。公司紧跟国际前沿技术及发展趋势，持 续探索新技术，积极开展自主创新研究，持续加大研发投入，不断完善研发管理体系 和创新激励机制，激发技术研发人员持续创新。近年来，公司围绕电力及高压测试仪 表、高端热成像仪、高带宽示波器、频谱分析仪、源载类仪器、电子元器件测量仪器 等高端仪器仪表的研发方向，结合行业发展趋势，持续加大开发投入。2019-2021 年 公司研发费用支出分别为 4202.54 万元和 5935.24 万元，占营业收入比例分别为 4.74% 和 7.05%，相比之前有较大增长，是为增强公司技术优势，提升产品竞争力，加大了 研发投入所致。

中低端产品技术成熟，具备向高端发展技术基础。公司研发的中端示波器产品 已经达到 5GS/s 采样率和 1GHz 模拟带宽的技术水平，在 2GHz 带宽示波器已经形 成了一定的技术积累，其核心技术包括支持高带宽示波器的系统框架和数字信号处理 等方面的算法；公司的 100M-500MHz 模拟带宽示波器，相对于其他海外品牌，在同 等采样率和带宽下，有更大的存储深度及更高的波形捕获率。

在研高带宽示波器，自研高速 ADC 芯片初见成效。公司在高端示波器上向功能 升级方向进行产品布局，重点在高分辨率、高带宽、高捕获率、多通道人机交互等。 目前公司在研发的高带宽示波器产品已经达到 20GS/s 采样、2.5GHz 带宽和 10GS/s 采样 2GHz 带宽的技术水平，并计划在 2022 年发布相关产品。此外，公司自研高速 ADC芯片第一期已进入流片环节，将重点突破5GS/s采样率及2G带宽的关键指标。 之后，公司会进一步规划研发更多功能升级型高端产品，逐步满足国内市场对高端示 波器的产品需求，推动公司示波器产品进入高端市场。

4.投资分析

贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。2022年9月29日《关于加快部 分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对包含教育在内的新增 10 个领域 设备更新改造提供 2000 亿规模贷款贴息 2.5 个百分点。我们认为此次 2000亿贴息贷 款大学与职业学校将成为重要受益方之一。学校作为事业单位融资渠道受限，而此次 2000 亿元的财政贴息政策能够有力解决职业学校、实训基地在日常经费、融资需求 报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发。万用表、示波器等测量仪器仪 表是职业学校日常教学培训工作中重要的仪器，随着后续采购资金的充沛，公司作为 国内仪器仪表行业内的领先企业有望直接受益。

技术研发打入中高端市场，公司未来成长空间巨大。在中端产品方面，公司研 发的中端示波器产品已经达到 5GS/s 采样率和 1GHz 模拟带宽的技术水平，在 2GHz 带宽示波器已经形成了一定的技术积累，具备向高端发展技术基础。在高端示波器产 品方面，公司在高端示波器上向功能升级方向进行产品布局，重点在高分辨率、高带 宽、高捕获率、多通道人机交互等。目前公司在研发的高带宽示波器产品已经达到 20GS/s 采样、2.5GHz 带宽和 10GS/s 采样 2GHz 带宽的技术水平，并计划在 2022 年发布相关产品。此外，公司自研高速 ADC 芯片第一期已进入流片环节，将重点突破 5GS/s 采样率及 2G 带宽的关键指标。这些新产品将在未来为公司带来营业收入新的 增量，公司潜在市场空间有望拓宽。

受益于贴息贷款政策，下游需求增加，我们认为公司的电子电工、电力及高压、 电子测量仪器产品均能保持较高的增速。其中温度与环境产品增速较低，是由于新冠 疫情处于中后期阶段，红外测温仪等产品较去年同期增速下降所致。另外，随着芯片 价格回落，我们认为公司各个板块产品的毛利率均有望回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）