2022年小商品城研究报告 义乌线下业务稳定增长，海外扩展辐射大市场

一、义乌为中国最重要的市场采购贸易中心

（一）中国贸易短期承压，长期发展趋势向好

出口短期显著承压，对外贸易长期趋势向好。受到疫情扰动、国外整体需求不振的影响，2022 年部分月份 中国对外出口金额同比增速下降较为明显，PMI 新出口订单处于收缩区间，2022 年 4 月出口金额同比增速仅为 3.5%，2022 年 8 月出口金额同比增速为 7.1%。 长期来看，以 RCEP 代表的区域自由贸易将成为中国外贸增长的新动力源。RCEP 于 2020 年 11 月 15 日签 署，2022 年 1 月 1 日 RCEP 正式生效，全球人口最多、经贸规模最大的自由贸易区将为中国外贸发展带来全新 增长空间。

（二）义乌：市场采购贸易占全国3成，规模效应铸就全国快递价格洼地

义乌外贸出口景气度好于全国整体水平。义乌外贸出口增速高于全国整体水平，2019 年全国外贸出口增速 为 5%处于相对低位，同期义乌对外出口增速为 14%，2020 年、2021 年义乌对外出口增速均比全国整体水平高 1 个百分点。

义乌在全国市场采购贸易出口中占有重要地位。从总贸易出口额来看，义乌外贸出口额占全国外贸出口额 的比重在 1.7%左右。从市场采购贸易来看，义乌的贸易额约占全国的 3 成。市场采购贸易具有申报简便、通关 速度快、允许多个主体收汇等优势，可以很好地满足小单化、小批量和多批次的外贸需求，解决小微企业和个 体工商户难以通过一般贸易方式出口的难题。2013 年商务部牵头在浙江义乌开展市场采购贸易方式试点。2020 年 9 月市场采购贸易新增 17 个试点，总数达到 31 个试点，试点的快速增加使得义乌市场采购贸易占全国比重 有所下降，但是仍然占比达到 31%。

集聚效应+规模效应使得义乌为中国快递价格洼地，利于商品低成本周转。快递行业规模效应明显，货运规 模越大，运输单位成本越低。义乌所处的长三角集聚了众多生产厂商，同时义乌为最大的小商品集散地，集聚效应及规模效应奠定了义乌快递单价低的基础，而规模效应会产生良性循环，规模越大运费成本越低，运费成 本越低就会吸引更多的商家入驻。同时政府扶持及快递公司政策倾斜，亦构筑了义乌运费低廉的优势。2021 年 义乌的规模以上快递业务量居全国各城市中首位，占全国总量的 11%。义乌快递价格不断下行，2022年8月为 2.76 元/件，同期全国为9.37元/件，义乌单件快递价格不到全国单件快递价格的1/3。

（三）义乌：经济持续高景气发展

小商品之都，产业兴旺，经济持续高景气发展。作为全球小商品之都，义乌外贸发达，经济发展领先全国。 2019-2021 年，低基数及外贸景气度较高，义乌 GDP 增速领先全国。2008 年以来，义乌人均可支配收入超越北 上广深四大一线城市。经济景气度较高，汇聚大量人口，根据第七次全国人口普查数据，2020 年义乌市常住人 口 185.94 万人，比 2010 年第六次人口普查时增长 50.68%，增幅在各大强县中高居榜首。

二、短期增长点：欧美高通胀+消费降级，中低端商品需求增加

（一）欧美通胀水平达到高点，消费降级趋势出现

欧美通胀水平攀升，处于历史高位，美国高通胀轻微缓解，欧盟高通胀仍未见拐点。疫情对于欧美经济影 响逐渐减小，经济逐渐复苏，美国新增非农就业人数超越疫情前水平。同时俄乌冲突致使全球能源、农产品等 价格处于高位。以上因素使得欧美通胀飙升，达到近 40 年高位。美国整体 CPI 于 2022 年 6 月达到高点后回落， 但是核心通胀依然较高；而欧盟通货膨胀水平依旧持续攀升。

美国燃油价格仍然保持高位，燃油价格支出增长过快，挤压消费者可支配收入，中低端消费成为必然选择。 2022 年美国燃油价格保持高位，截至 10 月 17 日美国当年汽油均价为 3.91 美元/加仑，为 2018 年全年均价的 1.49 倍、2019 年全年均价的 1.56 倍。因为油价居高不下，所以燃料需求刚性情况下消费者对于燃油的消费也保 持高增速，进一步挤压了消费者可支配收入，因此，消费者不得不在其他消费品类选择更低端版本。

政府对于消费的补助逐渐退出，经济增长弱势，通胀水平高企，美国消费者消费降级。疫情大流行之际， 美国推出消费刺激计划，消费支出得到明显增长。随着美国逐渐退出疫情，消费补贴减少，高通胀增加消费者 支出的同时，美联储持续加息使得经济弱势增长甚至陷入衰退，因此，美国消费者呈现消费降级的趋势。根据 morningconsult 于 2022 年 6 月的调查结果显示，对于必选消费，大部分消费者选择少买或者购买价格更低的同 类产品。沃尔玛在 2022 年季度财报会议上表示，越来越多的消费者转向购买价格更低的自有品牌，亦印证了消 费降级趋势。

（二）历史数据验证，低价产品缓解通胀逻辑成立

欧美高通胀背景下，自中国进口产品增速提升。欧美通胀水平与自中国进口产品增速呈现一定相关关系， 欧美通胀水平较高，自中国进口部分中低端产品缓解通胀的需求较大，2022 年美国通货膨胀水平攀升至 40 年 来高位，而自中国进口产品增速也相对较高（即便 2021 年存在高基数效应），如果具体到包括服装配饰在内的 杂项制品类别，美国自中国进口的产品增速较之前阶段更高。欧盟高通胀与自中国进口产品增速的关系更为明 显，2022 年 2 月以来通胀水平逐渐攀升，进口增速亦快速提升。

（三）小商品城：出口价格优势逐步显现，具备满足欧美消费新变化的条件

义乌小商品部分品类价格回落。轻工服装类产品中，除玩具品类的价格指数仍然相对较高外，其余品类价 格指数基本回归到疫情前水平。观测义乌小商品出口价格指数，亦有类似结果，除玩具品类外，其余品类价格 指数波动下行至疫情前水平。

海运运价指数快速下降，逐步接近疫情前水平，供给退出滞后效应及全球需求不振使得海运运价仍会继续 下降。（1）2020-2021 年，疫情防控力度加大使得港口拥堵、船舶运行效率降低，货运需求端恢复快于供给端， 因此海运运费飙升。宁波出口集装箱运价综合指数于 2021 年 12 月 31 日达到 4264.93 点，较 2019 年底上涨 339%。（2）随着疫情改善，海运供给好转，同时高昂运价吸引海运供给增速快于需求增速，因此 2022 年海运 运费快速下降。以宁波至美西的出口集装箱运价指数为例，2022 年 10 月 7 日该指数为 1203.05 点，基本调整至 疫情前运价指数区间（2018 年该指数区间为 529.31- 1555.18）。（3）较高运价吸引的海运供给难以在短时间内 退出，同时全球整体需求不振，因此，海运运价仍有进一步下降空间。

三、长期增长点：线下业务稳定发展，线上业务打造新增长点

（一）线下业务稳定增长，海外扩展辐射大市场

商铺出租率高，租金稳定增长。小商品城商位出租率保持较高水平，2020 年疫情爆发时公司的商位出租率 仍然为 96%，2021 年达到 98%。租金收入端来看，市场经营收入稳定增长，2018-2019 年保持 1%的增长速度， 2021 年外贸快速增长，公司租金收入也大增 13%。

海外拓展，迪拜义乌中国小商品城开业，辐射 10 亿人口大消费市场。小商品城与迪拜环球港务集团共同建 设了迪拜义乌中国小商品城，该市场已经正式运行。（1）迪拜为“中东门户”，连接欧洲、非洲和中东，覆盖超过 10 亿消费者，是重要的商品集散中心。小商品城布局迪拜市场将迎来广阔的发展空间。（2）迪拜义乌中 国小商品城交通便利，能够方便快捷地实现货物流转，迪拜义乌中国小商品城距马克图姆机场及中东地区最大 港口之一的杰贝阿里港仅 15 分钟车程。（3）迪拜义乌中国小商品城具有政策优势，阿联酋具有发展多元经济 的诉求，给予了迪拜义乌中国小商品城众多政策优惠，入驻迪拜义乌中国小商品城的企业可享受货物转口零关 税、无企业所得税、无个人所得税、100%所有权、无需当地保人、无外汇管制，以及利润和资本调拨回国不加 限制等政策。

（二）转型贸易综合服务商，数字化为新增长点

Chinagoods 平台上线，开启数字化转型。2020 年，依托线下市场 7.5 万家实体商铺资源，公司上线了 Chinagoods 平台，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、 市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配置，构建真实、开放、融合的贸易数字化综合服务平台。 截至 2021 年，Chinagoods 平台累计上线经营户 6 万余家、商品种类 460 多万个，注册采购商超 120 万。

Chinagoods 平台提供多元化服务。除了展示交易功能外，平台还提供了多种服务用以提升经营和贸易便利 度，包括：（1）贸易服务，主要为市场采购贸易、跨境电商贸易、展会服务等；（2）市场服务，包括市场缴 费、业务办理、信息中心；（3）仓储服务，包括环球义达国际物流、短驳物流、快递宝、Chinagoods 共享云仓； （4）金融服务，包括贷款宝、商位质押贷款、市场复工贷、贸义链、产业金融；（5）生活服务及外国人服务， 包括预定酒店餐饮、税务及签证服务等。

相较其他 2B 平台，Chinagoods 平台具备以下竞争优势： （1）摒弃传统会员及佣金收费模式，更加重视运营及服务。不同于 2C 零售平台注重撮合成交，2B 平台的 熟客逻辑更强，买卖双方建立关系后可能选择绕过平台直接交易。因此，收取会员费或抽佣效果较差。Chinagoods 平台将线下市场商家免费搬入线上平台，以提供核心运营服务方式获得收入。 （2）政府政策和资源支持，市场联网平台数据打通，提升小微企业贸易便利度。义乌市政府全力支持当地 商业贸易发展，助力义乌小商品城 Chinagoods 对于贸易情况和市场景气度的全面跟踪，在数字化贸易全链路中 提供服务，小微企业能够享受贸易全流程便利。

（3）重资产打造强履约服务能力。Chinagoods 平台不仅进行商品展示和交易，而且集中力量建设履约端， 已与中远物流供应链和普洛斯建立合资子公司增强履约能力（具体见后文分析）。Chinagoods 平台构建了“义 乌集货仓+物流专线+海外仓”物流基础设施网络和数字化控货体系，并建成 12 万平方米的义乌集货仓，吸引了 152 条国际专线入驻环球义达产业园。通过加盟、合建、自建等方式，全球布局 86 个海外仓，覆盖欧洲、非洲、 亚洲 43 个国家和地区，海外仓储网络面积超 30 万平方米，基本建成数字化的物流履约服务网络。

Chinagoods 平台能够从贸易履约端着手，打通集货、报关、干线物流、海外仓配送、收汇结汇等全流程的贸易闭环，为市 场主体提供一站式的外贸履约服务。由于义乌的聚集效应，在线下服务方面公司也可以在当地集约化提供高效 的即时服务，而不需要全国范围铺开，成本可以得到极大优化。

Chinagoods 平台 GMV 高速增长，2021 年利润扭亏为盈。（1）Chinagoods 平台 GMV 由 2020 年的 28.94 亿元高速增长 481%至 2021 年的 168 亿元，GMV 占义乌小商品市场成交额的比重由 2020 年的 1.8%迅速提升至 2021 年的 9%。（2）2021 年 Chinagoods 平台产生 2747 万利润，扭亏为盈。在基础铺垫完成后，后续不断提升 服务体验和服务项目，买卖双方都存在持续付费的意愿，后续盈利还有持续增长空间，相当于实现小商品城的 线上化，即市场管理业务的二次成长。

线上交易比例提升，贸易服务陆续完善，收入盈利空间广阔。（1）线上销售比例来看，Chinagoods 平台 GMV 占义乌小商品市场成交额的比重由 2020 年的 1.8%迅速提升至 2022H1 的 15.2%。参考社会零售端网络销 售额占社零总额的比重，Chinagoods 的线上交易比例仍有较大提升空间。（2）Chinagoods 平台正处于发展初期， 随着各项贸易、金融等服务陆续上线，服务费和广告费预计将迅速增长。假设 2025 年 Chinagoods 平台 GMV 占 义乌小商品市场成交额的比重为 33%，此时，Chinagoods 平台产生 GMV800 亿元。

支付牌照收购完成，构建交易及数据闭环。2022 年 6 月，小商品城完成收购海尔网络 100%股权，获得支 付牌照。支付牌照将赋能线下实体市场及 Chinagoods 平台，打通数据闭环，提升 Chinagoods 平台支付结算优 势，实现“订单数据、支付数据、物流数据”的闭环运行，服务义乌市场经营主体及相关中小微企业在贸易资 金结算等方面的需求，推动市场向数字贸易平台转型。 支付牌照意义重大，奠定发展供应链金融业务基础。收购支付牌照帮助公司完成贸易闭环建设，通过清晰 掌握经营户的资金、物流和货物数据，公司具备发展供应链金融的基础，给予经营户融资支持，同时缩短账期， 提升贸易便利度。 国际商贸城数字人民币应用试点全面启动，结合支付牌照，未来部分贸易有望通过人民币结算，从而降低 经营户汇率波动风险。

（三）与中远物流供应链、普洛斯合作，增强贸易履约能力

与中远物流供应链、普洛斯合作，增强跨境履约能力，降低贸易成本。小商品城与中远物流供应链公司、 普洛斯成立了合资公司浙江智捷元港国际供应链科技有限公司，专注于订舱业务和非订舱业务。小商品城、中远物流供应链公司、普洛斯分别持有合资公司的 27%股权。 中远物流供应链公司的控股股东为中远海运物流，隶属于中国远洋海运集团有限公司。中远海运物流是以 航运物流为核心的国际化综合性物流企业，在中国境内 30 个省、市、自治区及海外 17 个国家和地区设立了分 支机构，在全球范围内拥有 600 多个销售和服务网点，形成了遍及中国、辐射全球的服务网络系统，能为海内 外客户提供现代化、专业化的全程物流供应链解决方案。

普洛斯是全球领先的专注于供应链、大数据及新能源领域新型基础设施的产业服务与投资管理公司， 业务 遍及巴西、中国、欧洲、印度、日本、美国及越南，其中，其在中国 68 个地区市场投资、开发和管理 400 多处 物流仓储、制造及研发、数据中心及新能源基础设施。 义乌小商品城的经营主体多为中小微企业，其享受的物流履约支撑弱于大型企业，2020 年疫情爆发以来， 海运运费暴涨、物流效率低下等问题出现，中小微企业的贸易不确定性与物流成本显著增加。合资公司成立能 够针对中小微企业的痛点提供解决方案，（1）提供稳定的海运运力和高效的国内外仓储资源支持；（2）提供智 能化拼箱服务，物流带来的规模效应可以节约询价成本和时间成本；（3）贸易数据的积累将给经营户提供金融 机构授信基础，缩短经营户的账期。

四、财务分析

公司营收快速增长，剥离房地产业务聚焦主业。整体来看，2018 到 2021 年公司营收整体快速增长，CAGR 达 18.85%。2020 年，公司主动剥离房地产业务的，营收规模下滑，剥离房地产年后公司更加聚焦主业市场经营 业务。2021 年公司商品销售业务快速发展，同比增长 576%至 25.93 亿元，占公司营收比重达到 43%。2022 年 以来，外贸出口面临一定压力，公司营收仍然实现快速增长，前三季度实现营收 63.20 亿元，同比增长 53.19%。

归母净利润快速增长，2022 年前三季度已经超过 2021 年全年。2022 年前三季度，公司归母净利润实现 16.20 亿元，同比增长 34.0%，归母净利润绝对数值已经超过 2021 年全年达到近年最高点。单季度来看，由于 8 月受 到义乌静默管理的影响，公司第三季度归母净利润增速有所下滑。毛利率水平结构性下降，费用控制加强。公司 2018-2021 年毛利率分别为 49.36%、58.02%、51.39%和 33.25%， 2020 年之前毛利率水平较高，在 50%左右，2020 年后公司业务结构调整，房地产销售业务剥离及毛利率较低的 商品贸易快速发展，毛利率水平有所下降，但主营业务市场经营的毛利率保持上升。同时，公司加强费用控制， 整体费用率稳中有降。

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