2022年中科江南研究报告 全国财政信息化建设领先企业

核心观点：

全国财政信息化领先企业，国库支付电子化龙头。中科江南深度聚焦国库支付电子化领域，向各级财政部门、金融 机构和行政事业单位等客户提供财政、财务、安全、服务等整体解决方案。经过多年的产品研发和业务积累，公司 已形成支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务四大业务，2022年 新增行业电子化扩展解决方案业务。受益于财政预算一体化新政，公司各项业务持续高速发展。近年来，公司营收 及净利高增，期间费用率收窄，回款能力提高，经营质量持续提升。

公司概况

1.1、中科江南：全国财政信息化建设领先企业

中科江南是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商。公司成立于2011年，深度聚焦国库支付电子化领域， 向各级财政部门、金融机构和行政事业单位等客户提供财政、财务、安全、服务等整体解决方案。经过多年的产 品研发和业务积累，公司已形成支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和 运维服务四大业务，2022年计划将业务拓展到其他行业，新增行业电子化扩展解决方案业务。公司总部位于北 京市海淀科技园区，主要核心成员具有十五年及以上政府财政行业信息化建设经验，产品大多为自主研发，已服 务于超3000家各级财政单位。受益财政新政颁发和财政部门客户黏性较高的特性，公司具备较强的行业竞争力 和发展潜力。

1.2、业务聚焦国库支付电子化

公司主要产品和服务包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、 预算单位财务服务平台和运维 服务。公司根据下游客户具体需求自主开发系统软件，并外购大量技术服务和少量第三方软硬件集成产品。公 司通过采用众多技术服务商支持公司具体项目实施及运维服务以提高公司人效，不涉及软件开发和业务推广。 公司产品运用于各级财政部门、金融机构和行政事业单位，助力国家财政信息化改革和“智慧财政”发展。

财政信息化行业情况分析

2.1、电子政务：从信息化到智能化，规模持续增长

电子政务相关政策不断深化推动行业发展。我国电子政务起步于 80 年代末期，近年来，随着国家政策的不断推 动，电子政务已从“十二五”时期的政务信息共享和业务协同，发展至“十三五”时期的政务信息化体现建设， “十四五”规划更是进一步提出了要推动政府数字化、智能化运行，政策的不断深化为行业高速发展奠定基础。 从2010年到2019年间，我国电子政务市场规模从1014亿元增长至3366亿元，十年CAGR为14.26%。同时，根 据《2020联合国电子政务调查报告》，我国电子政务发展指数从2010年的0.4700提高到2020年的0.7948，排名 提升了27位，取得历史新高，达到全球电子政务发展“非常高”的水平。

2.2、财政信息化：政策持续推动行业发展

财政信息化早期起源于“金财工程”。“金财工程”是利用先进的信息网络技术，支撑预算管理、国库集中收 付和 财政经济景气预测等核心业务的政府财政综合管理信息系统，是2002年国家电子政务十二个重点工程之一。 其包含公共基础建设、业务管理系统及信息系统建设、系统运行保障建设三大部分。其中，业务管理及信息系 统建设主要由预算编制系统、国库集中支付系统、非税收入收缴管理系统、政府采购系统、债务管理系统、现 金管理系统、决策支持系统建设、行政管理系统八大系统组成。金财工程实际成为早期财政信息化的主体工程， 截至目前，金财工程业务管理及信息系统建设的主要系统已初步建成。

2.3、支付电子化：新政及信创带来市场空间约19亿元

支付电子化解决方案市场空间约18.76亿元。支付电子化解决方案部署单位主要包括各级财政单位、银行相应配 套部署、信创背景下的支付电子化系统的适配改造、运维服务（10%），此处基于这三方面进行市场空间测算， 各单位部署收费基于公司同类业务对于同类客户的基准报价，并考虑业务的成熟性给予一定的价格折扣确定。 ① 财政单位部署：各级财政单位数量来自2020年行政区划单位统计，假设2021年至2023年各级财政单位均需 按预算管理一体化新政要求升级或部署支付电子化系统。 ② 银行相应配套部署：国库集中支付电子化系统部署为财政部门、人民银行、代理银行三方对等部署。省级财 政单位对应1家人行和5家代理银行，地市级财政单位对应1家人行和3家代理银行，区县级财政单位对应1家 人行和1家代理银行。

2.4、行业电子化扩展解决方案：医疗票据电子化及电子证照等打开增量空间

医疗电子票据应用市场仍有空间。2013年起至今，我国财政电子票据管理改革已全面铺开，2019年起三部门发布《关于全面推 行医疗收费电子票据管理改革的通知》推动医疗领域电子票据管理改革，至今在医疗机构渗透率已较高。但医疗领域票据电子 化业务仍有进一步拓展空间，以广东省为例，医疗电子票据将进一步加强与数字政府联动，丰富电子票据应用生态，加大电子 票据社会化流转应用效果；实现与财政部查验平台的互联互通，做到财政电子票据的全国异地查验；研究加强财政电子票据在 医保、商保领域的应用；开展区块链底层技术的优化升级，在分布式计算与存储、密码算法、共识机制、智能合约等重点领域 加强技术攻关，构建核心技术自主可控、国产化的区块链底层平台等，相关票据电子化应用仍有广阔空间。

核心竞争力与成长逻辑

3.1、竞争地位：国库支付电子化细分领域领先地位

公司在国库支付电子化细分领域处于行业领先地位。公司技术优势明显，自主开发的10项核心技术均成熟应用 到公司现有产品中，曾作为的唯一中标单位为财政部开发“电子凭证安全支撑控件系统”软件以满足国库集中 支付系统的要求。此外，该领域客户黏性强，公司客户优势明显，公司为36个省级财政部门提供过服务，在地 市、区县等下级区域推广过程中，也占有绝对领先的市场份额，合同订单大多来自单一来源采购和公司作为唯 一供应商参与的商业谈判。凭借行业领先优势，公司成为2019年新政实施后财政预算管理一体化解决方案代表 性供应商，市场份额领先。

3.2、竞争优势：具备客户优势、下级推广优势、技术优势

我们认为，在财政信息化市场中，公司核心竞争优势可总结为三点：1）支付电子化业务的高渗透率为公司未来 业务开展构建客户优势；2）公司已与多个省级单位合作，从而构建下级单位推广优势，保障充足市场空间；3） 研发投入高，具备技术优势。

支付电子化业务的高渗透率为公司未来业务开展 构建客户优势。截至2021年底，公司支付电子化 业务覆盖35/328/2828个省/地市/区县级财政单位， 客户几乎包含全国所有的财政单位（仅1个省级单 位、16个区县级单位未覆盖）。国库集中支付电 子化领域客户基于系统安全性和稳定性考虑，一 旦开始合作后，后续倾向于与同一供应商继续合 作。2021年公司获取的合同超六成来源于单一来 源采购和公司作为唯一供应商参与的商业谈判， 可见公司客户黏性强。此外，财政预算管理一体 化等产品均需要与国库支付系统对接，公司自身 的产品相较其他企业能更好地衔接公司广泛部署 的国库集支付系统，支付电子化产品的高渗透率 能够带动公司其他产品销售。高客户粘性和交叉 销售能力将为公司未来业务拓展构建优势。

3.3、成长逻辑：信创、财政预算一体化、数字人民币带来新需求

支付电子化市场信创适配改造贡献需求。基于党政金融行业信创、自主可控要求，支付电子化产品需与主流国 产化软硬件产品功能、性能和兼容性互相验证，带来国库支付产品信创适配改造需求，据公司测算，相关产品 市场空间约2.5亿元。

2019年财政预算管理一体化新政推动需求增长。 2019年政府提出要实行财政预算管理一体化带动省本级至市县 级一批采购需求集中显现，测算财政预算管理一体化+预算单位财务服务市场空间总计约40亿元。公司支付电子 化领域的业务能力和技术水平受到财政部门客户的认可，同时公司的产品能够与其广泛实施部署的国库集中支 付电子化系统良好衔接，因此在财政部门及预算单位端均具备竞争优势。目前，中科江南省级一体化项目正在 陆续完成上线，已开始地市级推广和实施，预算单位财务软件也从云化版进一步迭代到可以和财政预算管理一 体化系统衔接的版本，预期未来收入将有持续增长。

3.4、股权激励计划

2022年9月29日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量322.5万股，占公司 股本总额的2.99%，激励对象为公司董事、高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员及核心技 术（业务）骨干共计194人，占公司总人数的15.52%。

此次激励计划旨在提高公司核心管理团队以及业务骨干的主动性和创造性，提高公司长期竞争力。本次激励计 划覆盖194名公司成员，激励内容包括322.5万股公司限制性股票，授予价格为37.62元/股。本次限制性股票分 三期解锁，每期解锁比例为30%/30%/40%。解锁条件为：22-24年(i)净利润较21年增长不低于50%/86%/124%， (ii) ROE不低19%/16.5%/17.5%，(iii)净利润增速及ROE不低于对标企业75%或同行平均，(iv)研发投入占比均不 低于17%，(v)现金分红比例均不低于30%。本次激励计划有利于调动公司核心管理团队以及业务骨干的积极性， 稳定公司优秀人才，增强公司竞争力，稳固公司的行业地位。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）