2022年H1保险行业综述 人身险转型效果初显，财险景气度持续回升

核心观点：

保险：人身险转型效果初显，财险景气度持续回升。1）2022H1，在银保发力、增额终身寿推动的情况下，人 身险边际改善，其中中国人寿业绩表现领先；各家险企转型成效初显，人均产能提升明显，预计下半年转型力 度不减，开门红业绩有望超预期。2）财险整体保持增长态势，车险综改影响基本出清，预计随着疫情好转、 车辆销售恢复，车险将进一步增长；非车险COR改善明显，全年有望保持量质齐增。3）投资收益受权益市场震 荡影响，拖累净利润，预计下半年权益市场回暖，险企投资收益及净利润均有望改善。

保险行业概览：投资拖累利润，EV增速放缓

资产端拖累利润增速：2022年上半年，上市险企归母净利润承压，五家上市险企净利润合计同比增速下降15%，主要是受投资收益拖累。其中，平安、人保实现正增长，平安主要是去年同期大幅计提减值造成低基数影响，人保主要是得益于投资表现优于同业及财险承保利润改善明显。平安、太保归母营运利润同比增速分别为4%、10%，负债端盈利能力保持稳定。

内含价值增速放缓：2022年上半年，4家上市险企EV合计同比增长7%，增速进一步放缓，中国人寿、中国平 安、中国太保、新华保险EV同比增速分别为9%、5%、7%、3%。从EV变动分析来看，上市险企NBV下滑及投资 回报差异负向贡献拖累EV增长；中国人寿、中国平安运营经验差异增长，主要是因为保费继续率改善。

人身险：转型成效初显，价值承压改善

银保支撑保费收入稳定，续期业务品质改善：2022年上半年，5家上市险企人身险保费收入增速略有回升， 合计同比增长1%，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保同比增速分别为-1%、-3%、5%、 2%、14%。新单保费表现分化，中国人寿、中国太保、中国人保新单同比正增长，主要是受银保渠道拉升； 续期保费同比基本持平，5家上市险企13个月保费继续率环比去年末均有回升，业务品质改善。

个险首年保费增速略有回升，队伍转型成效初显：受储蓄型产品需求提升影响，快返型年金、增额终身寿 弥补健康险下滑缺口，上市险企个险首年保费增速略有回升，预计全年降幅有望进一步收窄。上市险企队 伍规模下滑趋势边际改善，其中国寿2022H1环比年初下降9%，中国平安环比下滑14%，均有企稳趋势；多数 险企队伍人均产能提升明显，队伍质态优化，代理人转型初见成效。

银保渠道重启，保费增长显著：重启银保渠道、补位个险成为上市险企共识，中国人寿、中国平安、中国 太保、新华保险、中国人保银保首年保费同比增速分别为39%、45%、1125%、10%、69%，主要是受趸交保费 拉动。银保保费收入占比进一步提升，除中国平安外，另外4家公司银保保费收入占比均提升至10%以上， 银保成为险企保费收入新增长点，后续有望持续提升渠道价值贡献。

NBV负增长趋势有所改：疫情背景下，消费者的避险情绪使得储蓄意愿增加、健康险需求低迷，产品结构调 整导致5家上市险企NBV负增长趋势延续，合计同比增速-26%，但下滑幅度有所减缓。下半年，险企加大长 期储蓄型产品推动，全年NBV降幅有望收窄，预计随着疫情扰动减弱、宏观经济回暖，健康险需求修复，23 年部分险企NBV有望实现正增长。

赔付支出稳定，费用产出效率有所回升：2022年上半年，上市险企赔付支出基本保持稳定，其中中国人保 寿险赔付支出同比大幅增长，主要是因为产品集中到期给付；由于队伍规模缩水，各家险企手续费及佣金 均有大幅下降，除新华保险尚处调整阶段外，其他4家险企单位手续费及佣金的NBV产出（NBV÷手续费及佣 金）有所回升，提质增效持续深化。

财险：景气度持续回升，量质齐增

车险综改影响出清，农险、意健险拉动非车险大幅增长：2022年上半年，3家上市险企财险保费均稳步复苏 ，中国平安、中国太保、中国人保同比增速分别为10%、12%、10%。其中，车险综改影响已基本出清，三家 险企车险保费收入同比增速在7%左右，预计随着疫情缓解、车辆销售恢复，车险保费还将有进一步增长； 非车险同比增长较快，主要受农险、意健险拉升，中国平安、中国太保、中国人保同比增速分别为16%、 18%、42%。

太保、人保COR改善，保证险拖累平安表现：2022年上半年，中国太保、中国人保财险综合成本率优化，分 别同比-0.4pct、-0.2pct，主要是因为行业竞争趋缓，车险费用率下降；中国平安综合成本率同比上升 2.2pct，主要是由于疫情影响下，公司保证险赔付率提高，预计随着疫情好转，中国平安财险综合成本率 也将持续改善。

投资：上半年承压，二季度有改善趋势

净投资收益率基本稳定，总投资收益整体下行：2022年上半年，上市险企净投资收益率基本稳定，中国人 寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保同比分别为-0.2pct、+0.1pct、-0.2pct、+0.2pct、 +0.1pct；受权益市场拖累，5家上市险企总投资收益率均同比下滑，但随着二季度权益市场回暖，险企投 资收益率有回升趋势，预计全年降幅将有收窄。

权益投资灵活调整，债券仍是主要方向：截至2022年6月末，新华保险、中国人寿权益类投资占比环比年初 有所上升，中国平安、中国太保有所下降；除新华保险外，中国人寿、中国平安、中国太保债券投资占比 均在40%以上，债券仍是主要投资方向。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）