2022年纺织服装行业分析 纺织服装、医美、化妆品板块复盘

纺织服装行业

第一部分 板块复盘

板块复盘：基数效应叠加疫情影响，上半年整体零售承压

社零数据：受疫情和去年高基数影响下，3-5月社零出现负增长，6月起缓慢恢复。2022年上半年受疫情影响，多地再次出 现封城等情况，本轮疫情下尤其是高线城市受疫情冲击较为严重，叠加21年上半年的高基数情况下，22年上半年社零出现 负增长，6月解封后社零出现小幅反弹，6月起社零增速缓慢复苏。分品类来看，金银珠宝是两轮疫情后最先反弹的品类， 单7月金银珠宝零售额同比增长22.1%（增速环比+14pct），服装鞋帽纺织品类零售额同比增长0.8%（增速环比-0.4pct）。

预计下半年基数压力有所缓解，疫情在良好有效的管控下大规模爆发的可能性减小，根据我们对品牌端的草根调研，下 半年零售数据整体呈现缓慢恢复的趋势。

板块复盘：上半年纺织制造表现优于纺织服饰

上半年纺织服饰收益率为负但较沪深300存在超额收益。上半年行业整体绝对收益率为负，纺织服饰板块 较沪深300指数仍存在超额收益，其中纺织制造的表现还要优于纺织服饰。 相较其他行业：纺织服装板块在全部行业中的涨幅/跌幅处于中游水平。

板块复盘：估值略低于历史低位，机构配置略有下降

机构配置略有提升，仍以大市值公司为主。从持仓情况来看， 截至22H1期末A股纺织服装板块持仓总市值约为226.55亿元， 占机构持仓比例下降。 估值方面，截止22年9月8日，纺织服装指数的PE（TTM）估 值21.54x，处于历史估值低位。

板块复盘：上半年业绩利润略承压，行业有所分化明显

收入：分季度看，2022Q1/Q2的营收增速分别为11.8%/-3.0%，其中22Q1在高基数下，仍然实现了正增长；22Q2单季度 营收增速同比/环比变动-22pct/-15pct，收入端受疫情和高基数影响，增速下滑明显。 净利：分季度来看， 2022Q1/Q2的净利润增速分别为10.8%/-29.1%，其中22Q2单季度净利润增速同比/环比变动127pct/-40pct，利润端受疫情和高基数影响，增速端压力明显高于收入端。 行业分化明显：22Q2仅纺织制造板块的营收和净利润实现正增长。从22Q2营收增速来看，纺织制造>男装>家纺>女装> 休闲服饰；净利润增速来看，纺织制造>男装>家纺>女装>休闲服饰。

板块复盘：服饰库存与纺织库存

从板块库存周期来看，上半年下游服饰库存好于纺织， 整体存货水平受疫情影响略有增加，但疫情带来的存货 影响有限，未来再出现行业实质性库存危机的概率有限。 上市公司层面存货周转天数22Q2受疫情影响较去年同期 增加17天，22Q1/Q2存货周转天数为131.9/137.1天， 同比变动+9.1天/17天。

第二部分 品牌服饰

品牌服饰：女装受疫情影响较大，板块整体承压

收入端：22H1女装板块整体承压，其中受疫情影响，Q2出现不同程度的下滑，主要系欣贺股份、歌力思等品牌主要定位中高端女装， 1/2线城市占比高，部分公司总部位于上海及周边城市，受疫情影响较大。 利润端&费用端：折扣加深、上游成本增加等使得毛利率小幅下降，此外，中高端品牌线下占比高，固定费用如店铺租金、运营等费用 投入较多，以及营收未及预期使得费用率不可避免地上升，净利润出现不同幅度下降，盈利能力出现小幅下滑。

随着疫情影响减弱，线下客流逐渐恢复，依托高端品牌定位带来的品牌力，折扣端存在较大改善空间，精细化运营改善带来费用端的 好转，期待下半年业绩端率先修复。

品牌服饰：休闲服饰终端需求疲软，基本面表现下滑

收入端：22H1休闲装板块受经济放缓的冲击较大，抗风险能力较 高端服饰弱。整体呈现终端需求疲软，各家公司收入跌幅较为明显。 利润端：受疫情影响较为严重，加深折扣以加快资金回笼，此外部 分公司，如美邦服饰在闭店前大力清货（上半年直营净闭店74家）， 22H1毛利率同比下滑5.5pct至35.37%。 费用端：受疫情影响线下闭店，固定费用投放不减使得费用率有所 提升，部分企业通过关闭低效店优化门店结构，抵消了部分影响。 存货方面：板块整体库存周转天数增加，主要系本轮疫情影响物流， 导致发货受阻。

品牌服饰：运动鞋服疫情下凸显韧性，业绩端缓慢增长

上半年受疫情影响，可选消费板块整体承压，其中服装 类受到较大影响，且疫后恢复缓慢。在服装子板块中运 动鞋服基本面表现优秀，疫情下韧性凸显，业绩端实现 缓慢增长。运动服饰头部企业在疫情影响叠加去年同期 高基的影响下：

头部品牌在22H1大部分仍保持缓慢增长趋势，其中 FILA牌处于品牌调整期，主要分布在高线城市受Q2 疫情影响较大；安踏其他品牌如迪桑特和可隆增长 态势良好，定位小众高端户外，疫情下仍保持强劲 增长态势；特步主品牌在产品科技尤其是跑步产品、 渠道升级等方面发力，上半年流水端实现20%-25% 增长（其中4月流水单位数下滑，5月恢复至10%增 长，6月受618带动实现30%-35%增长）。

大部分品牌在Q2流水端略有下滑，同时通过加深折 扣来拉动销售，毛利率同比略有下滑，固定费用如 店铺租金支出、营销提前投放等导致费用率略有提 升，短期盈利能力承压，OPM同比略有下降，但环 比21H2略有提升。

第三部分 纺织制造

纺织制造：中游制造表现优于上游原料

上游原料：2021年棉价初上行区间，上游纱线受益更及时的价格调整以及前期低价库存，整体业绩表现优于中游。22年内棉价格 上涨动力不足，叠加高基数，上游表现弱于中游制造，其中新澳股份的羊绒类业务表现强势，海外新客拓展顺利，业绩表现优势。 中游制造：供应链修复、下游需求回暖以及上游价格传导顺畅，整体业绩实现逆势增长。其中户外制造板块受益于行业高景气， 其中牧高迪自有品牌在国内的推广及营销取得显著成效，内销拉动亮眼成长；浙江自然增长则略受订单交付节奏拖累。

纺织制造：上半年扰动因素多，下半年成本端压力缓解迹象明显

上半年制造端的扰动因素较多，大宗原材料和海运费上涨影响制造端的成本，海外疫情放开下需求端良好，订单充足。首 先，以棉花、化纤为主要代表的大宗原材料在22H1延续21年的上涨趋势继续上涨；其次，海运费（以澳大利亚→中国青 岛为例）有所上涨。上半年供应链成本整体承压明显。优质供应链资源向东南亚其他国家如越南转移，越南纺织品/鞋类 的出口额处于持续增长态势。 从目前供应链成本方面来看，棉价和海运费从高位向下，成本端压力有所缓解。结合目前海外需求端情况，尽管欧美受通 胀压力影响，国际品牌对欧美的需求并没有过分悲观，从下半年的纺织品和鞋类出口来看，仍然处于上升区间，目前仍处 于优质供应链的短缺阶段。

纺织制造：下游品牌的供应商趋于集中，产能向东南亚转移

上半年制造端的扰动因素较多，大宗原材料和海运费上涨影响制造端的成本，海外疫情放开下需求端良好，订 单充足。首先，以棉花、化纤为主要代表的大宗原材料在22H1延续21年的上涨趋势继续上涨；其次，海运费 （以澳大利亚→中国青岛为例）有所上涨。上半年供应链成本整体承压明显。 优质供应链资源向东南亚其他国家如越南转移，越南的人力、工厂等成本要低于国内，同时为了吸引外商投资 建厂，越南给予了税收优惠和关税便利等，因此纺织制造企业很早开始在越南建厂布局。健盛集团截至2021 年底共有7大基地，其中有3个位于越南。

纺织制造：户外制造受益于行业高景气

户外运动短期受疫情限制，预计疫后实现快速增长。根据欧睿数据， 预计2022年零售总额将达到280亿元。 2021年冰雪游、自驾游、 露营等旅行方式兴起，居民疫情期间压抑的户外旅行需求得到释放， 户外用品零售额将快速恢复，零售总额将超过2019年同期；2022 年新一轮疫情下，跨省游受到一定限制，但是近郊露营等活动可以 在省内开展，在疫情影响减弱的背景下，户外用品活动带来的消费 有望迎来小幅度增长。此外户外和露营的百度指数搜索热度在节假 日出现明显高峰，期待下半年中秋和国庆带来的热度持续提升。

医美&化妆品

第一部分 板块复盘

板块复盘：板块涨跌幅处于行业中游水平

上半年化妆品指数和医美指数收益率为负且跑输上证指数和沪深300指数。上半年行业整体绝对收益率为负， 截至2022年6月30日，化妆品指数相较年初收益率为-12.07%，跑输沪深300指数3.27pct和跑输上证指数 5.64pct。医美指数相较年初收益率为-4.14%，跑赢沪深300指数4.66pct和跑赢上证指数2.29pct。 相较其他行业：纺织服装板块在全部行业中的涨幅/跌幅处于中游水平。

第二部分 化妆品

化妆品：行业近期回顾

化妆品类1-7月零售额为2160亿元（同-2.1%），增速较社零低1.9pct；单7月零售额为253亿元（同+0.7%），增速较社零低2pct。上半年疫情在一线核心城市爆发影响线下消费，线上物流发货受阻，电商优势受到抑制。上半年表现弱于社零整体； 6月小幅反弹主要系618电商大促；7月增速环比放缓（-7.4pct），1）大促后消费进入淡季；2）疫情进入7月以来仍存在多点发生。

化妆品：行业持续高景气，利润端受疫情扰动

利润端受疫情扰动。22H1板块合计营收 176.4亿元，同比变动+ 17.2%；合计净利润 12.5 亿元，同比变动-13.8%。 营收同比呈现正增长，其中Q2受疫情影响， 营收增速下滑；尤其是Q2的4-5月疫情不仅影 响线下出行，物流端影响发货。 费用端：按计划的营销投放在收入低于预期情 况下，销售费用率略有增加。 盈利能力方面，板块整体毛利率水平较为稳健。

第三部分 医美

医美：短期疫情扰动，长期高增速不改，原料产品继续进阶

22年上半年核心城市疫情反复，终端客流量受限。由于药械端厂家全国布局，而机构端以区域性为主， 因此药械端受影响小于机构 端。医美消费粘性强，需求确定性高，随着疫情影响逐步减弱，机构端客流水平有望恢复，带来业绩修复。药械端随着终端消费需求 释放，业绩持续靓丽可期。建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的中游药械公司，推荐爱美客。同时关注新产品和新原料公司带来 的行业新格局。 短中期来看，医美消费粘性强，疫后消费需求有望集中释放，客流水平恢复将带来机构端业绩修复及药械端延续高增长。强监管下医 美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头集中度进一步提升。长期来看，医美行业低渗透率下高增速趋势不改， 可支配收入增加和美容意识提升打开行业广阔发展空间。

原料端：胶原蛋白提取进步取得进展，商业化进程加快，多家公司递交IPO，如锦波生物向北交所冲刺IPO、巨子生物向香港联交 所提交上市申请、创尔生物从科创板转战北交所。 产品端：再生类产品继续出新，2021年“童颜针”“少女针”在国内获批掀起了再生热潮，以华东医药的伊妍仕（PCL微球 +CMC）、圣博玛的艾维岚（PLLA微球）为代表的两款产品经过国外验证。22年外泌体、ADM等材料继续推动再生类赛道发展， 目前市面上几乎没有符合国家NMPA三类医疗器械注射用标准且合规合法的外泌体；远想生物推出的爱缇恩mADM是中国已上市 的三类医疗器械中唯一具有促进韧带周围组织再生的多孔材料。

报告节选：

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