2022年锂电设备、煤机、油服设备行业分析 锂电设备利润率环比改善，油服设备未来需求大

核心观点：

锂电设备：进入业绩释放期，利润率触底回升。2022年上半年7家主要锂电设备公司总收入规模为163.76亿元/+87.4%，净利润规模为 16.15亿/+68.37%，毛利率为29.93%，净利率为6.91%，部分个股Q2相应指标改善明显。当前锂电设备利润率已出现环比改善，预测利 润率将随着订单质量提升、规模效应体现而不断提升；估值层面，行业估值水平已落回近57.3（PE TTM），为近两年的低位，考虑到未 来几年行业新增订单金额、业绩仍将保持高速增长态势，具备较强提估值空间。

01、锂电设备：进入业绩释放期，利润率已环比改善

锂电设备：全球电动化加速，2020年以来设备公司收入高增

行业维持高景气，收入总量高速增长。我们选择以锂电设备为主业的先导智能、利元亨、海目星、先惠技术、杭可科技、联赢激光、赢合科技进行 统计，从收入总量上看，2022H1达到创纪录的163.76亿元，增速87.4%。从2022H1数据上看，先导智能、海目星、杭可科技、赢合科技实现收入增速超过80%，且2022Q2继续高增。从2022H1数据来看，先惠技术收入 有待释放。

锂电设备：利润增幅低于收入，2022年继续大幅释放

利润增速略低于收入增速。从利润总体量上看，锂电设备行业2021年一改2018-2020年增收不增利的态势，实现收入16.15亿，同比增幅68.37%，单 从增速上看，略低于收入。多数公司利润并未释放。除先惠技术外，大部分公司已经实现利润放量。按照签单到确认收入1年左右计算，2022年各公司有大量收入确认，利润将 继续充分释放。

锂电设备：毛利率、费用率均承压，净利率较Q1有所改善

行业毛利率不断下滑、费用率处于高位。受单GWh电池设备额下降、新冠疫情、行业竞争加剧等影响，锂电设备行业平均毛利率从2019年的 40.04%大幅降至2022H1的29.93%。费用率上，各企业受人员大幅扩张等影响，费用率也处于高位并未随收入提升而下降。行业主要公司净利率均有提升，判断逐季改善。可以看到，除先惠技术外主要公司净利率均有所改善或维持较好水平，我们认为随着原材料价格下 降、疫情缓解等，2022H2行业净利率水平将继续改善，全年有望回到10%以上。

锂电设备：存货、预收账款+合同负债环比稳定增长

资产负债端持续高增，未来收入保障度高。行业主要公司存货、预收账款+合同负债自2021Q1起绝对值大幅提升，从收入可以看到行业收 入爆发期已经到来。2022H1存货为236.36亿元，同比增长98%，环比增长17%，预收账款+合同负债为156.28亿元，同比增长108%，环 比增长34%。

锂电设备：资本开支加速，人员数量均大幅增长

2021年行业资本开支大幅提速，全年增长63.91%达到23.72亿，2022H1仍保持较快增长，同比49.28%，资本投入能够有效保障产能增量。从各大公司人员数量上看，2021年除利元亨外，均实现70%以上人员增幅，锂电设备行业主要为非标设备，人员数量是产能的重要指标之一，可 以看到各公司产能提升速度较快。

02、煤炭机械：原材料价格下降利好行业，智能化改造成为重要推动力

煤炭机械：煤企盈利大幅提升，资本开支处于高位

2020年以来，煤企盈利能力得到大幅提升。2020年Q4以来，A股煤企盈利能力得到大幅提升，且在2021Q4、2022年在上一年同期高位的基础上继 续高增，利好设备更新换代。高盈利下，资本开支动力增强。2018年以来，煤企资本开支向上，于2020Q2-2021Q1大幅提升，随后随略有下调保持较高支出。固定资产投资完成 额方面，2018-2021年均处于提升状态，2022年Q2累计同比达到39.1%。

煤炭机械：市场空间绝对值保持稳定，龙头公司市占率提升

未来五年储能需求放量，成为重要增长点。从煤机企业TOP50市场总额来看，整体保持在900亿左右，在煤炭开采总量控制的前提下，该市场未来几 年有望继续维持在该水平。 天地科技、郑煤机市占率不断提升。从龙头公司结构上看，天地科技收入每年逐步增长，市占率从近10%提升至15%；郑煤机实现较快增长，收入 占率从4.2%提升至10%，且有望继续增长。

煤炭机械：智能化改造成为传统煤机企业的重要利润增长点

智能化业务仍有较大空间。2021年，全国智能采掘工作面数量提升至687个，2022年3月达到813个，国内现存煤矿超过4000座，采掘工作面超5000 个，我们认为到2025年，智能化改造工作面数量有望达到3000个，若按单套液压电控系统1500万计算，对应液压电控市场空间超过四百亿元。业务增长稳定，利润率高。目前郑煤机、天地科技在液压电控市占率合计超过80%，近三年两个公司均实现超过30%的收入复合增速，利润率将近 25%，已成为重要利润增量。

煤炭机械：21年受原材料价格大涨导致利润率下滑，22年逐季提升

原材料价格是煤机公司利润率变动的重要原因。2021年，钢材价格大幅提升，煤机公司调价机制较慢，短时间难以将成本向下游传导，导致郑煤机、 天地科技毛利率、净利率均有所下滑。进入2022年，随着订单价格有所提升，钢材价格趋于稳定，我们认为全年利润率将优于2021年，实现较好盈 利水平。

03、油服设备：艰难时刻已过，新型压裂未来需求大

油服设备：三桶油资本开支提升，页岩气产量稳定增长

2021年三桶油资本开支提升，2022年有望继续保持增速。在高油价背景下，三桶油资本开支回归至高位，2021年实现5067亿元，且2022年从预算 看将继续提升，利好油服公司、设备企业。 页岩气稳定增长，2030年达到1000亿方。在国家能源安全主线下，页岩气产量2021年达到230亿方，考虑到2021年为“十四五”开局年，相关投入 较少，后续页岩气相关投入有较大增量。

油服设备：中石油“十四五”加大页岩油气开发

原材料价格是煤机公司利润率变动的重要原因。从新增页岩气打井数量上看，2021-25年新增超过1300座，考虑到旧井衰减等问题，将新增大量压 裂设备需求。从产量目标上看，2025年中石油页岩油气产量目标分别为650万吨、300亿立方米，增幅超过200%。

油服设备：北美页岩油产业成熟，压裂需求增加

页岩油为美国能源基础。北美页岩油的崛起改变了全球原油供应格局，近10年全球50%的石油产量增量来自美国，保证了美国石油的自给自 足及出口，页岩油产量峰值达到总产量的70%。油价走高，北美压裂需求增加。从历史上看，油价大跌回升后，美国活跃钻机数的回升滞后于油价约两个季度，产量变化滞后于钻机数大概 2个月。当前活跃钻机回升至18年高点的60%左右，随着油价处于高位预计全年将不断提升。

油服设备：北美作业成本低，已进入设备大量更新时间点

北美作业成本低于40美元/桶，油价高位刺激开采需求。从作业成本上看，北美主要页岩油盆地成本在40美元/桶一下（不含融资成本），在高油价 背景下，油公司开采动力足。 北美现存2500万水马力设备，已进入大量更新周期。伴随着北美页岩油发展，2009年起压裂设备保有量大幅提升，按照设备10年生命周期来测算， 将不断有设备进入更新周期。

油服设备：新型压裂设备降本增效，有望成为更新主流

电驱、涡轮设备较传统柴驱设备在成本、减排等方面优势明显。从设备能源成本和排放量来看，电驱设备每年节省能源成本超1000万美元，排放量减少30%，有望成为北美更新主流。杰瑞股份在电驱、涡轮设备均具有优势。公司单套电驱设备不含发电机组仅需2000多万美元，含发电机组约4000万美元接近柴驱设备成本，经济性明显。涡轮压裂设备方面，公司全球唯一，单套设备少于4000万美元，在北美能源节约60%-80%，已在北美出售两套。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）