2022年轻工行业中报总结 静待需求回升盈利修复

核心观点：

家居：2Q龙头收入具备韧性，H2盈利修复可期。定制、成品家居2Q在疫情及地产端影响下，整体板块收入增长略承压，而头部企业依托强劲 零售能力，整体收入增长韧性凸显，并且成品家居企业盈利改善也已开启。H2头部企业在收入端依托品类融合、渠道丰富，进一步“抢流量+ 扩客单”支撑稳步增长的情况下，随着原材料价格逐步回落叠加人民币贬值带来汇兑收益，H2利润大幅改善可期。坚定把握龙头的同时，重点 还可关注低估值改善型标的弹性。

1、家居：利润亟待修复，低估值改善型标的机会显现

1.1、定制家居：2Q盈利仍未明显改善，收入分化已是主旋律

2Q在疫情影响收入增长的情况下，2Q由于原材料仍处高位，叠加大 宗渠道显著压缩利润，整体使得2Q板块盈利仍全面承压。而收入端来 看，呈现强者恒强的趋势，欧派/索菲亚依然增速显著领先行业，2Q 分别同比+13.2%/+9.6%，零售能力优异。

1.2、成品家居板块2Q收入增长放缓，利润开始修复

成品家居板块，整体来看，在疫 情影响及外销需求放缓的情况 下，收入端2Q增速环比放缓，尤 其此后短期对于海外需求端持谨 慎态度，国内市场有望稳步迎来 阶段修复。从利润角度来看，在提价逐步落 地，汇兑收益显现的情况下，2Q 板块利润已开始取得较好修复， 同比+29.4%，整体H1同比 +19.6%。

1.3、投资分析：定制家居坚定把握零售龙头，低估值改善型标的弹性可期

定制家居：中短期：看好零售能力强的一二线品牌龙头业 绩修复。随着疫情扰动结束，零售端逐季修复，一二线品 牌龙头零售端业绩有望快速释放。中长期：重点关注大家 居战略布局叠加整装渠道拓展领先的企业。软体家居：看好内销均将受益于集中度加速提升，且随着原材料价格回落利润逐渐。

2、造纸：大宗静待需求回升盈利修复，特种纸关注浆价拐点

2.1、行业回顾：需求疲软+成本高企，提价力度特种纸>浆系纸>废纸系

需求疲软，提价落地放缓，盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。 特种纸：格局更优&行业需求韧性强，提价落地更顺畅，2Q吨盈利环比提升 文化纸：进入淡季，提价落地偏缓，行业盈利环比收窄 白卡纸：需求疲软+新增供给加剧悲观预期，景气度下行，行业盈利环比收窄 箱板纸：下游直接对接消费，价格回落偏多，行业盈利承压。

2.2、行业展望：浆系&废系关注需求回暖，特种纸关注提价&成本拐点

木浆价格： 10月木浆新产能投产，关注供给端压制因素解除带来的拐点到来。智利 Arauco MAPA156万吨阔叶浆产能预计于2022年10月底释放，年内浆价高位震荡，中 期木浆供需偏宽松，预计回落，但现金成本（木片&化工品、能源）抬升预计回落幅度 低于20年 。库存：企业库存已现高位去化，社会库存仍在高位，废纸头部纸企停机&需求旺季到来 预计加速库存去化。

3、宠物板块：汇率受益奠定底层利润，国内品牌加速扩张

3.1、行业回顾：2Q受益汇率盈利弹性凸显

外销：出口韧性充足，2Q人民币贬值增厚利润。5月/6月中国宠物食品出口金额分别同比+31%/+30%，年初以来海外 宠物赛道景气度逆势表现强劲，且宠物零食、尿垫渗透率提升趋势下消费增速优于大盘，头部公司凭借产业链优势支撑 份额提升。4月起人民币进入贬值通道，2Q盈利能力边际修复显著。

3.2、行业展望：看好下半年国内品牌开启加速跑，海外利润弹性仍可期

外销：看好景气度韧性，汇率对2H增量利润贡献仍可期。由于2H21人民币仍处于升值通道，2H22起人民币进入 贬值通道，汇率剪刀差对毛利增量仍较为显著，看好下半年外销毛利率边际修复。国内自主品牌：伴随国内宠物品牌进入快速成长期，中宠、佩蒂两家公司分别完成了主品牌梳理，中宠确立了顽 皮、Zeal、领先三大主品牌，佩蒂确立了爵宴/好适嘉为代表的主品牌进行重点发力，当前中宠/佩蒂/乖宝（未上 市）国内营收占比分别达24.2%/13%/52%（21A），增速分别为+22.4%/+7.8%/+28.4%，国内基于供应链优 势，将电商作为品牌推广和全国化拓展的“先头兵”，精细化渠道管理、品牌矩阵搭建，长坡厚雪赛道下成长性 值得期待。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）