2022年江波龙研究报告 FORESEE、Lexar双品牌，巩固公司存储龙头地位

1 FORESEE+Lexar 双品牌，巩固公司存储龙头地位

股权结构稳定（截止至2022年8月25日）

截至8月25日，公司的控股股东为蔡华波先生，实际控制人为蔡华波先生、蔡丽江女士， 两人于2021年8月9日签署一致行动协议，明确约定在双方意见不统一时以蔡华波意见为 准，不存在影响实际控制权稳定性的风险因素。 蔡华波担任龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号的执行事务合伙人，龙 熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号为蔡华波的一致行动人。 国家集成电路大基金持股6.93%，李志雄持股6.23%。

公司历年营收稳步提升，净利润稳定

2021年，公司实现营业收入97.49亿元，较上年同期增长33.99%；实现归母净利润 10.13亿元，较上年同期增长266.73%。嵌入式存储和固态硬盘是公司近年来重点推广的产品。2021年，嵌入式存储实现营收约 47.81亿元，同比增长45.77%，毛利率约24.28%；固态硬盘2021年实现营收约21.00亿元， 同比增长11.27%，毛利率约12.37%。 移动存储产品，报告期内收入规模较为稳定；内存条是新产品，尚处于市场推广期，收入 贡献较小，但增长较快。

公司毛利率稳步提升，费用率保持稳定

公司持续加大研发投入， 2022年Q1研发费用增 长较快，同比增长0.13 亿元。 持续在存储周边芯片架 构设计、固件设计、封 装基板设计、测试技术 等方面投入研发资源， 持续开发拓展市场及客 户需求。

经营模式：自主研发+自主测试

公司根据市场需求确定产品方案后，开发存储芯片固件，匹配存储晶圆并定制主控芯片等主 辅料，委托专业的封装测试企业按照公司设计的封装测试方案进行封装测试。 此外，公司针对部分客制化产品和有技术保密需求的产品，通过在中山的测试产线，在有效 保护核心测试技术的同时，实现部分核心产品的高速、高频、大规模、低功耗的存储芯片测 试。

应用场景多样，客户覆盖广

公司面向消费电子、工业、 图表：2021年公司主要采购情况及主要供应商 通信、汽车、安防、监控等 行业应用市场和消费者市场， 为客户提供高性能、高品质、 创新领先的存储芯片与产品。 公司拥有嵌入式存储、固态 硬盘、移动存储和内存条四 大产品线。

2 存储市场前景巨大，江波龙加紧抢占市场先机

存储市场空间巨大

2021年全球DRAM市场规模约 占整个存储市场的56%(约869 亿美元)，NAND Flash市场规 模约占整个存储市场的41%(约 636亿美元)，NOR Flash市场 规 模 约 占 整 个 存 储 市 场 的 2%(约31亿美元)，其他存储芯 片(EEPROM、PROM、ROM、 SRAM等）合计占比为1%(约 16亿美元)。

产业链下游应用场景丰富，市场需求广阔

NAND Flash产品形态目前以嵌入式产品和SSD为主，其中公司高端品牌Lexar，根据 TrendForce发布的2020年全球SSD模组企业自有品牌渠道市场出货量排名，Lexar品牌出 货量位列该市场全球前十。 存储器产业链下游涵盖智能手机、平板电脑、计算机、网络通信设备、可穿戴设备、物联 网硬件、安防监控、工业控制、汽车电子等行业以及个人移动存储等领域。 根据Omdia数据，2021年1-9月，公司Lexar存储卡全球市场份额位列第二名，Lexar闪存 盘全球市场份额位列第三名。

3 盈利预测

下游需求疲软，导致公司2022H1营收同比下降7.5%。2022年上半年，受疫情影响， 个人电脑和智能手机等消费市场的终端需求疲软，存储行业需求显著减少，虽然下游 需求逐渐回暖，但迎来三季度淡季等季节性因素，需求回升放缓，压力较大。

存储行业本身是典型周期性行业，价格波动对于存储行业较为常见，据TrendForce预 估，2022年第三季DRAM价格将下跌3-8%，server DRAM将再下跌0-5%，Mobile DRAM跌幅扩大至3-8%，graphics DRAM价格仍小跌0-5%，Consumer DRAM中 DDR3与DDR4价格将季减3-8%。

市场下行，下游厂商库存压力巨大。自去年以来，PC、移动设备厂商的库存水平均处 于高位水平。一度供不应求的DDR5、GPU、电源管理芯片、驱动IC、模拟芯片和 NOR Flash近期市场需求也逐渐趋缓，部分产品价格开始转跌。目前下游去库存可能 会持续到2022年Q4，所以预测下半年，增长速度放缓。

由于2021年“缺芯涨价”带动的恐慌性超量备货，2022年国内疫情加剧，全球经济形 势动态，国际贸易关系环境紧张等多重因素叠加，公司今年上半年业绩出现一定波动。

因此，我们预测公司2022年营业收入及归母净利润可能比2021年增速放缓。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）