2022年祥鑫科技研究报告 以模具为本，从办公用品布局汽车、通信、储能业务

核心观点：

公司发展历程：以模具为本，从办公用品起家，布局汽车领域冲压模具，初期通过与国外客户共同研发，积累技术经验，目前公司与高校进行合作， 进行技术储备。依托金属成型技术优势，不断拓展下游，完成从办公用品→汽车→电车+储能的转型，新能源将成为公司主要驱动力。2021年公 司营收23.7亿元，其中新能源车身结构件7.5亿元、电池箱体1.6亿元、储能结构件1.8亿元，合计占比46%。预计2022年公司营收达42亿元，新 能源业务占比将提升至66%。

一、公司基本面：以模具为本，从办公用品→汽车+通信→电车+储能

1.1、组织架构：股权结构集中，实控人精密模具经验丰富

公司创始人及实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇，持股比例达46%，对公司具有控制权。此外，由于精密模具和零部件行业为技术密集型，需要有一批高素质且经验丰富的技术工人及管理团队。2021年公司对核心高管及技术人员进行股权激励，绑定核心人才。实控人拥有二十余年精密模具和金属结构件领域经验。陈荣先生曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂工程部经理，2004年创立祥鑫科技。至今已在精密汽车冲压模具和金属结构件领域深耕20多年。

1.2、业务布局：以模具为本，不断拓展下游，从办公用品→汽车→电车+储能

以模具为本，从办公用品起家，布局汽车领域冲压模具，初期通过与国外客户共同研发，积累技术经验，目前公司与高校进行合作，进行技术储 备。2004年公司成立之初，从事打印机、复印机等办公用品的五金件加工；2008年正式进军汽车冲压模具及金属结构件领域，在此期间公司以出 口模具为主，与国外客户共同研发，并且学习相关的技术，积累经验。此后公司凭借模具优势，进入通信领域结构件生产。近年来，公司跟随原 有客户进军新能源领域，传统车→电动车，通信→储能，且公司不断进行新客户的开拓，新能源业务将成为公司的主要驱动力。

1.3、股价复盘：上市之初股价与汽零高度相关，后业绩下滑拖累股价

复盘公司股价，可大致分为3个阶段：2019Q4-2020H1：上市之初的半年，公司业绩较为平稳， 祥鑫股价与汽车零部件是高度相关。2020H2-2022Q1：受原材料大幅涨价的拖累，公司增收 不增利，尤其是2021年整年利润下滑明显，股价表现不佳。 虽然2022Q1业绩有所好转，但市场并未认知。2022Q2至今：今年4月疫情影响严重，市场最悲观的时候 股价跌到谷底，从4月底疫情好转+新业务得到市场认可+市 场风格转换，公司股价涨幅较高。

二、新能源业务：新能源车+储能双轮驱动

2.1、动力电池箱体：现阶段公司最大的看点，定点项目保障收入

公司产品聚焦CTP托盘，单车价值量3000元左右，未来希望供整个箱体产品，单车价值量提升到4-5k。公司的产品为动力电池箱体集成解决方 案，包括侧板、支架、液冷板、箱体、托盘、盖板等。根据公司投资者交流披露，箱体的单车价值量在4000-5000元。具体拆分看，托盘： 2500-3500元；上盖：300元；端侧板：400元；液冷板：650元；底护板（选装）：1300元。因电池托盘价值量和技术壁垒最高，因此后续重 点研究托盘。

2.2、储能结构件：新型储能规模化发展初期，结构件高价值量

随着新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，公司积极布局储能、光伏逆变器领域，储能金属结构件是公司未来的重点发展业务， 产品涉及光 伏逆变器、储能机柜等。光伏逆变器结构件：逆变器主要原材料包括电子元器件、机构件以及辅助材料等，机构件主要为塑胶件、压铸件、钣金件、散热器等。根据固德威 公司公告，其2021年并网逆变器平均单价为4370元/台，产品毛利率为31%，产品材料成本占比为87%，我们假设逆变器结构件成本占材料成本的 20%，得到单台逆变器结构件价值量为520元。同时根据固德威机构件采购量计算，单台逆变器机构件需求为227件，2021年固德威机构间采购单 价为2.1元/件，单台逆变器机构件价值量为476元，因此根据以上两种测算，单台逆变器结构件平均价值为500元。

2.3、车身结构件：冲压模具上游协同+海外公司合作研发构建结构件产品优势

合作研发+客户优势帮助公司构建核心竞争力。公司目前供应汽车的车身结构件主要包括上车身结件总成(包含冷热冲压成形)、座椅骨架总成、A/B 柱、防撞梁、冷却系统部件。公司精密汽车冲压模具及金属结构件产品已广泛应用于保时捷、奥迪、宝马、奔驰等品牌汽车的生产，并与佛吉亚、 本特勒、奥钢联等汽车零部件企业保持长期的合作关系，公司与海外客户共同研发产品，积累研发经验。同时公司与本特勒建立合资公司，生产汽 车轻量化热成型部件和底盘系统，提高公司产品竞争力以及产品的单车价值量，目标客户主要是华南地区的整车厂。

三、基本盘业务：办公+通信基本盘业务维稳

3.1、办公及电子设备：起家业务，客户优质

办公及电子设备产品包括办公及电子设备冲压模具和各类办公及电子设备结构件，如打印机、复印机、投影仪等设备的金属结构件。公司其他冲 压模具包括通信设备和办公及电子设备整体结构件。其他结构件主要为办公及电子设备冲压件。 在办公及电子设备领域，公司主要客户包括东芝、佳能、京瓷、爱普生、理光等全球知名厂商。

3.2、通信设备产品：与华为、中兴合作紧密

在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应的户外基站金属结构件、 IDC机箱、功能性插箱等产品，可用于5G基站和数 据中心建设。公司销售的主要通信产品为数控钣金件，通讯设备模具占比较小。

公司销售的数控钣金件主要应用于通信机柜、通信设备功能插箱和充电桩外壳等，销售收入主要来自于公司向华为、中兴销售的用于组装通信设 备的外壳和机箱等。公司所处行业的下游包括汽车零部件、通信设备、办公设备、消费电子和家用电器等行业。下游行业的景气程度将会直接影 响本行业的需求情况。我国通信设备行业尤其是以华为、中兴为代表的通信公司在全球业务发展迅猛。2017年度到2019年度，受益于 5G 网络建 设，公司数控钣金件持续放量。2021年通信领域则因下游需求下降，当期公司通信领域客户订单有所下降，相关客户通信收入规模有所下降，通 信设备制造业收入出现回落，但对该等客户的储能收入占比提升较多。

报告节选：

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