2022年元宇宙深度跟踪报告 下一代VR科技硬件与字节跳动

1. 报告缘起：下一代科技硬件与字节跳动

报告缘起 1：寻找下一代科技硬件与产业机遇

在2010年智能手机接棒PC成为科技硬件增长极后，其出货量于2017年到达14.7亿台的高点，随后进入了平稳波动期。智 能手机带来的巨大产业机遇塑造了一批全球科技巨头，市场亦在寻找能够接替智能手机成为新增长极的科技硬件，虽然 TWS耳机和智能手表近年出货量显著增长，但通常认为其产品形态难以承担下一代科技硬件的展望。

报告缘起 2：如何看待字节跳动的后续潜力

字节跳动于近年持续保持高速增长的态势，根据路透数据，其2021年营收为580亿美元、同比增长超过50%，从营收规模 来看，字节跳动已经成为国内第一梯队的互联网公司。我们仍然持续看好字节跳动受益于全球短视频红利，例如TikTok商 业化、直播电商等继续增长，公司未来的增长趋势仍然是影响国内互联网行业格局的重要因素。

2. Pico：国内VR头部公司的成长与现状

公司概况：深耕VR赛道多年，2021年获字节跳动收购

VR硬件设备持续升级，C段出货量显著提升：公司自成立以来，相继推出VR一体机Pico Neo DK、Pico G2 VR、Pico Neo3等一系列消费 级VR硬件产品。根据新浪财经报道，2021年公司VR设备出货量达50万台。 融资迅速迭代，创造良好发展环境：2021年3月，Pico宣布完成2.42亿人民币B+轮融资，至此B&B+整体融资额已达4.35亿元。2021年8月 ，Pico被字节跳动收购，业务并入字节VR部门。资本引入帮助Pico打造良好的发展环境。

公司概况：Pico是全球VR市场中重要玩家之一

2021年全球VR出货量过千万，行业迎来第一波起量。根据IDC数据，2021年全球VR出货量突破千万级别，在行业经过了2016-2018年的 热潮之后，随着Meta的代表性产品Quest2在2020年底推出，全球VR出货量从2019年的390万台快速增长至2021年的1100万台，CAGR达 到67.9%，行业迎来了第一波起量。 Pico是全球VR整机主要玩家之一，2021年市占率排名前三。根据智研咨询数据，2021年全球VR头显设备主要产品中，Oculus排名第一， 占据80%市场份额，Pico以4%的份额位居前三。目前，VR整机市场尚处于发展初期，全球和国内的竞争格局料将在未来持续变化，Pico 在赛道深耕多年，硬件产品持续更新，具有一定先发优势。

对标Quest 2， Pico Neo3硬件参数、价格处于同一水平

Pico Neo3系列与全球主流VR一体机对比，硬件参数水平较好。根据各公司披露产品信息数据，Pico Neo3在价格方面对对标Oculus产品 Quest2，并在硬件参数上更具性价比。其中，Pico Neo3显示屏幕采用90Hz刷新率，并支持120Hz刷新率，为消费者提供更流畅的画面体 验；采用右手结合6DoF传感器，全方位采集人体空间运动信息，使消费者更能够沉浸式体验VR的乐趣。

游戏应用仍待丰富

目前Pico应用商店游 Pico与Oculus Quest商店应用数量 戏板块品类丰富，但数 量较少，缺乏爆款。根 据Pico VR助手，截至 2022年8月共有167款 娱乐应用，包括运动、 设计、冒险、休闲、角 色扮演等品类。Pico Store应用总数少 于Quest，头部游戏的 评分数量差距显著。根 据青亭网数据，Pico商 店应用总数为216款， 少于Quest的380款， 亦显著少于Oculus平 台所提供的的一体机+ 串联所能触达的1759 款。同时，两平台头部 游戏热度亦有差距。

近期动态：字节系流量加持，线上推广全面铺开

加入字节跳动后，线上推广逐步铺开。极光大数据统计，短视频赛道占据移动用户在线市场的比例逐渐提升，由2018Q3的10%提升至 2021年Q2的30%，成长速度超越预期。短视频赛道重要玩家头条系旗下抖音、西瓜视频等成为移动用户新的线上生活方式之一，根据 QuestMobile数据，2019到2020年，移动用户在头条系的在线时长占比由12%提升至15%，短视频平台抖音等成为新晋头部流量之一。 Pico自加入字节系以来，Pico VR设备线上广告全面铺开，在字节系流量的加持之下，Pico有望在消费级市场进一步触达用户。

3. 挑战：谁来定义下一代VR硬件？

受制于硬件体验，预计本世代VR整机持续高增长潜力有限

2021年11月，高通CEO表示Quest2已经售出超过1000万台，这意味着2020年10月发布的Quest 2年销量接近千万。根据陀螺研究院数据， 2022年上半年Quest2出货量约590万台，Quest系列累计出货量达1770万台。2022年7月，Meta宣布Quest2将涨价，128GB/256GB两个版 本售价从299美元/399美元上涨100美元至399美元/499美元。同时考虑上半年已有的销量情况以及涨价因素，我们预计Quest2的销量在今 年将较难显著增长。另一方面，我们认为，以Quest2和Pico Neo3为代表的本世代VR整机，主要受制于硬件因素，用户佩戴体验上仍有较大的提升空间。从重 量和尺寸两个维度来看，Quest2和Neo3的头罩厚度均超过了80mm，包含头带的整体重量均超过了500克，整体较为厚重，体验类似于 500ml矿泉水的重量由头部佩戴支撑，用户佩戴体验还有较大提升空间。

VR硬件升级换代在即有望迎来显著进步

随着近年电子产业链的发展演进，VR硬件出现了升级换代预期，针对我们以上提到的硬件可提升点，陆续出现了更优解决方案，如相关硬 件迭代应用陆续组合应用在下一代VR产品上，有望带来VR设备体验的显著提升。

显示迭代：Fast-LCD→Micro OLED

Fast-LCD：相较于LCD的延时显著降低，量产稳定、性价比较高，刷新率普遍在90Hz，PPI约1000，显示需要背光源，功耗相对更大； Micro OLED：以单晶硅作为驱动面板，在像素密度上有显著优势，PPI可以达到3000以上，刷新率可以达到120Hz+，同时，得益于OLED面 板像素单独发光的特性，功耗控制更好，产业链已具备初步量产能力。

物理世界交互迭代：全彩摄像头透视

VR设备由于头显的特质，使得用户佩戴后无法得知周围物理环境的情况，用户在佩戴前使用通常需要观察或准备出物理环境，使用过程中 即便只需与外界简单交互，也需要取下整机，在易用性上的体验尚有较大局限性。 Video See-through技术方案是利用VR头显的摄像头，检测周围环境、识别物体并实时更新到屏幕上，同时与VR本身的内容相结合，是一 套硬件与软件高度结合、高算法要求的解决方案，有望打破VR头显与物理世界隔绝的体验壁垒，我们预计Video See-through方案将在下一 代旗舰产品上进入实际应用，如能够实现较为流畅的体验，则有望显著提升VR头显和物理世界的交互性。

4. 机遇：硬件机会广阔，VR应用尚无领跑

国内本世代VR整机出货量尚有一定提升空间

按照我们上述预测，以Pico为代表的国内VR整机厂商，其对标Meta和苹果潜在新品的推出时间需要到2023年底至2024年，以Neo3为代表 的本世代VR整机仍有约一年的销售时间，考虑到： 1. 当前国内VR整机出货量距离海外尚有较大差距，上升空间足够； 2. 以Pico为代表的国内整机厂商，通过电商直播、市场广告、线下推广、折扣优惠等方式在销售端持续发力； 3. Meta Cambria、苹果潜在新品的市场信息可能对本世代VR销售起一定带动作用，特别考虑到Meta设备要求登陆海外账号、在国内具备 推广难度，行业的市场关注度提高有望催化国内VR整机销售。

背靠广阔的国内市场，国内VR整机厂商存在潜在长期机会

从消费电子整体来看，国内市场长期是全球的重要 组成部分，根据中商情报网数据，2017-2021年， 中国消费电子市场规模占全球比持续高于25%； 根据WellsennXR数据，中国VR季度出货量占全球 比在2022Q1及之前低于10%，2022Q2占比升至 14.3%，均显著低于消费电子的整体数据； 长期来看，我们认为国内VR市场的出货量全球占 比有望呈现稳态上升的趋势，特别是在下一代VR 整机问世后，可能催化新的国内VR出货量增长曲 线。

Pico作为国内头部厂商，有望持续受益

根据WellsennXR数据，2022Q2全球VR头显出货量中，Pico市场份额达到11.16%，当前已经独立处于第二梯队中。考虑到字节跳动已经处 于国内互联网企业第一梯队，我们认为在字节跳动极强的资源支持下，Pico有望继续保持硬件更迭节奏，并得到流量、内容、资金等多方面 的保障，持续巩固领先定位； 根据我们上述预测的2025年国内VR整机厂商总营收数据，虽然从纯营收角度，Pico硬件的收入料难以在短中期对字节跳动的大盘产生重大 影响，但VR作为潜在的元宇宙硬件入口，其长期价值和软硬件协同可能为字节跳动的互联网生态产生积极贡献，字节跳动在元宇宙和VR相 关领域亦在积极进行投资布局，我们看好Pico持续保持市场竞争力的同时，成为字节跳动未来竞争力的核心变量，打造“硬件+应用生态+ 丰富内容”的协同，最终进一步提升字节跳动系于互联网用户的时长占比，并在中长期维度成长成为全球领先的VR品牌。

Quest应用和开发者生态正在逐步丰富

根据Meta公布的数据，截至2022年3月，Quest应用达到各个收 入里程碑的应用持续保持增长，已有35款应用累计收入超过100 万美金、14款应用累计收入超过1000万美金，硬件销售量的上升 的给应用开发者带来收入上的支持； 根据VR陀螺统计测算，Quest平台收入排名第一的《Beat Saber》 已经突破1亿美元，平台应用的盈利能力有望持续吸引中小型开 发者入驻，形成“内容盈利-更多开发者-更丰富内容-更强用户吸 引力-更强的内容盈利能力”的正向循环，持续丰富内容和开发者 生态。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）