2022年石油行业专题研究 原油需求持续维持正增长，供应边际增量有限

1、全球原油供应边际中长期增量有限

1.1、油气企业增产意愿有限

全球新发现资源量迅速下滑揭示全球油气开发资金投资油气勘探意愿和新 发现资源能力的持续下行，或持续造成全球油气供应端边际增量有限原因。我 们统计了 1900 年以来共 121 年全球油气新发现资源量数据，2021 年全球新增 油气勘探储量约为 67.56 亿桶油当量，为 1946 年以来近 75 年最低值。

我们梳理了全球油气资本开支，其中全球油气资本开支预计 2022 年同比 增长 18.43%，但用于开发类的资本开支占比近 89%，达到了 1970 年以来最 高，开发类资本开支 2022 年预计增幅达 19.78%，勘探类资本开支同比增速预 计仅为 8.9%，着眼中长期产能的勘探类资本开支增幅远低于开发类，进一步说 明供应长期紧张局面或加剧。

此外，我们梳理了关键供应增量来源的页岩油气关键产区 Permian，Eagle Foed，Bakken 的资本开支，其中用于开发类的资本开支 2022 年增速 61.9%， 但勘探类资本开支逆势下滑 21.11%，着眼中长期产能的勘探类资本开支增幅 远低于开发类甚至是负增长，进一步说明供应长期紧张局面或加剧。

与此同时，我们统计了样本页岩油企业与传统油气企业资本开支计划，资 本开支与经营性活动现金流比值变化趋势，以及部分油气企业的资本开支纪律， 均显示出油气企业资本开支意愿较为有限。

1.2、资源品位下滑持续导致产量边际增量低于预期

在资本开支意愿相较于往期较弱情景下，由于当前油气企业主要集中于现有资 产的开发，伴随油田开发年限的增加，不论传统油田或是页岩油油气资产均出 现了不同程度的资源品位下滑，从而导致虽然资本开支相较于 2021 年有较为 显著增长，但整体产量增长有限，假使资本开支不能大幅的超过资源品位下滑 幅度，原油边际产量增量或持续低于预期。

1.3、地缘政治影响深远，潜在边际增量仍存不确定

由于俄乌冲突仍在继续，虽当前俄罗斯原油出口量并未出现显著下滑，但考虑 欧洲对俄罗斯仍存在推进制裁可能性，以及欧美资金从俄罗斯撤出后从中长期 或对俄罗斯油气开发带来一定负面影响，俄罗斯原油供应仍存在边际减少概率。 而伊核协定和解除委内瑞拉制裁仍处于推进过程中，整体具有不确定性，叠加 伊朗和委内瑞拉油田长期处于低负荷运行状态，实际原油产量恢复仍需一定过 度时间。

2、供应缺口或随时点燃涨价

2.1、全球化石能源需求或持续维持增加

参考 Rystad Energy 预测，在中性假设下（全球温度上升 1.8 摄氏度）全球原 油消费预计 2030 年以后全球原油消费才相较于 2022 年出现下滑，2022-2030 年复合增速为 0.4%；在乐观假设下（全球温度上升 2 摄氏度），全球原油消费 预计 2030 年以前持续维持增长趋势，2022-2030 年复合增速约为 1.05%；即 使在悲观假设下（全球温度降低 1.6 摄氏度），截止 2030 年以前全球原油消费 需求也并未较 2022 年出现显著下滑，2022-2030 年全球原油消费需求在悲观 假设下复合减少量仅为 0.3%。

2.2、需求恢复或随时出现供需缺口点燃涨价

以成品油为例，近年来海外炼厂产量淘汰 400 万桶/日，在出行需求因为疫 情压制没有恢复的时候，成品油裂解价差持续维持低位，但是 2022 年 2 季度 随着欧美完全解除疫情管控以及季节性出行需求回升，供求缺口马上体现，成 品油裂解价差迅速创下历史新高。

3、复盘历史需求衰退有限，原油需求持续维持正增长

3.1、近 57 年需求复盘，仅 10 年出现需求下行

我们复盘了自 1965 年以来全球原油消费量，在近 57 年需求量中仅有 10 年出 现了需求下行，且除去新冠疫情带来的终端需求大幅下滑以外，需求衰退大约 平均在负 1.7%左右，整体需求衰退较为有限，且大多衰退持续时间较短，从中 长期而言，全球原油需求持续维持正增长趋势，平均增速维持在 2%左右。

3.2、往期加息周期，大多未出现需求衰退

与此同时，我们梳理了历史加息周期全球原油需求变化趋势，较为显著的可以 发现，在 1965 年至今的 9 个加息周期过程中，仅有 2 次出现了全球原油需求 衰减，其中 1973 年，而两年平均需求衰减量仅为 1.1%左右，而 1980 年左右 需求下滑受美国“沃克尔时刻”激进加息抑制终端需求，下滑周期平均需求衰 减量约为负 2.6%，但伴随加息周期的结束，原油需求恢复增长趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）