2022年人力资源服务行业之北京城乡研究报告 北京外企拟借道北京城乡实现A股上市

1. 国资背景人服龙头北京外企拟借道北京城乡实现 A 股上市

1.1. 北京外企拟借道北京城乡实现 A 股上市

北京外企拟借道北京城乡实现 A股上市，本次重组交易完成后，公司主要业务由商业和旅游 服务业变为人力资源服务，人力资源上市企业预计再添一员。2022 年 4 月 12 日，北京城乡 发布《北京城乡重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。 本次交易完成前，公司主要业务以商业和旅游服务业为主，文创及物业等其他业态为补充， 主要业态是百货零售及购物中心、综合超市和社区超市，交易完成后主营业务将变更为人力 资源服务，包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等。

北京城乡经营恶化，疫情冲击下连续 2 年业绩亏损；疫情对人服业务冲击较小，北京外企 2020-2021 年业绩表现良好。 2015-2021 年，北京城乡的营收几乎逐年下降，从 27.14 亿 元下降至 6.97 亿元，2020 年受疫情影响营收同比下降 47.98%（新收入准则口径），归母净 利润转亏，2020、2021 年，归母净利润和净利率分别为-74.4 百万元、-63.55 百万元和-10.84%、 -8.62%。对观北京外企，疫情之下仍保持较好的盈利能力，2021 年实现营收 254.18 亿元 /+40.45%；归母净利润 6.15 亿元/+6.9%；

交易完成后，公司控制权不会发生变更，北京国管仍为公司控股股东，北京市国资委仍为公 司实际控制人。考虑配套融资情况下，交易完成后北京国管持股比例从 34.23%增长到 49.23%，天津融衡、北创投、京国发分别持股 8.79%、3.99%、1.18%。北京国管在本次交 易后在未考虑配套融资和考虑配套融资的情况下，分别持有将近 1.84 亿股和 2.79 亿股，持 股比例分别为 38.99%和 49.23%。考虑配套融资情况下，交易之前并未持股的天津融衡、北创投、京国发交易后也分别持有将近 49.77 百万股、22.59 百万股、6.71 百万股，分别占比 8.79%、3.99%、1.18%。

2022-2025 年业绩承诺指标分别为 2022-2024 年业绩承诺指标分别为 4.55、5.19、5.94 亿元。业绩承诺指标为本次交易实施完毕后的连续三个会计年度‚扣非归母净利润+专项财政 补贴（税后）‛总和，若本次交易于 2022 年实施完毕，则业绩承诺期为 2022-2024 年。北 京国管、天津融衡、北创投、京国发为本次交易的业绩承诺方和补偿义务人，若业绩低于承 诺指标，补偿义务人需对上市公司进行补偿。

本次重组交易由资产臵换、发行股份购买资产及募集配套资金三部分组成：资产臵换、发行 股份购买资产及募集配套资金。据公司公告可知，资产臵换和发行股份购买资产需同步实施， 募集配套资金的实施以前两项交易内容成功实施为前提，但募集配套资金成功与否并不影响 资产臵换、发行股份购买资产的实施。

1.2. 深耕人服板块四十余年，业务外包与人事管理为主要业绩来源

40 余年风雨兼程，北京外企砥砺前行。据公司官网可知，FESCO 前身是成立于 1979 年的 北京市友谊商业服务总公司国内服务部，是国内第一家从事人力资源服务的机构，创立初期 在国内为外商驻华代表机构、外商金融机构、经济组织提供专业化人力资源服务；1993 年， 公司开始进入市场化时期，并始终保持在人力资源服务行业的领先地位；1996 年起，公司 开始高速发展，从北京走向全国，并于 2002 年开始以独立法人形式开展业务。2007 年起， 公司开始采取一系列措施进行自我改变、自我超越，公司于 2010 年与德科集团合资成立公 司，并在近年来获得多项荣誉。

北京外企四项主营业务为人事管理服务、薪酬福利服务、招聘和用工服务、业务外包服务。 其中人事管理服务包括基础人事管理服务、劳务派遣服务；薪酬福利服务包括薪酬财税管理 服务、员工弹性福利关怀服务、健康管理服务；招聘和用工服务包括招聘流程外包服务、中 高端人才寻访、灵活用工服务。各项业务的盈利模式主要包括收取相应服务费、在成本上加 成一定服务费、按推荐成功候选人货币性收入比例收取费用以及参考市场报价等。

收入、毛利主要来源分别为业务外包、人事管理服务，2021 年业务外包收入占比 85.5%， 人事管理服务毛利占比 50.42%，人事管理服务毛利率达到 83.13%。2019-2020 年北京外企 的营收结构较为稳定，业务外包服务一直为营收主要来源，2021 年占比达到 85.5%，且其 三年绝对量从 130.03 亿元增长到 217.25 亿元，是总营收增长的主要贡献。毛利结构中，人 事管理服务占比相对较大，2021 年占比达到 50.42%，其次是业务外包服务，占比 26.08%。 各项细分业务中，人事管理服务的毛利率相对较高，2019 至 2021 年一直保持在 80%左右。

2. 人力资源服务行业进入协同发展期，各类主体百花齐放

2.1. 人服行业稳健良性发展，从业机构人员日益增长

国内人服行业已有四十余年历史，如今已进入协同发展期，人服企业应当加强自身专业度的 提升，提供更多高技术含量、高附加值服务。人力资源服务业经过四十余年的发展，取得了 显著的社会效益与经济效益，在保障劳动者充分就业、促进人才合理流动、推动产业结构升 级、优化人力资源配臵方面发挥了积极作用。在逐步趋于成熟的服务市场体系中，人力资源 企业的服务专业化水平的要求将会越来越高，市场细分程度有望进一步提升，品牌影响的作 用预计会越来越大，人服企业应当把握科学技术进步、经济结构调整中的良机，推动转型升 级、提质增效。

我国人力资源服务业市场规模持续扩大，从业机构及人员规模保持增长，东部&中部地区人 服需求空间大。据人力资源和社会保障部的统计数据可知，截至 2021 年底，全国共有各类 人力资源服务机构 5.91 万家，从业人员 103.15 万人，年营业收入 2.46 万亿元，比 2020 年 分别增长 29.08％、22.31％、20.89％，人力资源服务业保持良好发展态势。高景气度下， 从业机构及从业人员日益增长。2018 年《人力资源市场暂行条例》颁布实施，人力资源市 场准入被进一步放宽了，更多社会力量的参与增强了行业发展动力，这使得我国人力资源服 务业有着非常良好的发展态势，机构和从业人员数都在保持增长，据人力资源和社会保障部 发布的《2020 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》可知，截至 2020 年末，全国 共设立人力资源服务机构 4.58 万家，人力资源服务业从业人员 84.33 万人。

人力资源服务企业稳就业促发展作用日益增强。2021 年，全行业为 3.04 亿人次劳动者提供了各类就业服务，为 5099 万家次用人单位提供了专业支持。2021 年全国共举办各类招聘会 28.6 万场，网络招聘发布岗位信息 8.45 亿条，培训劳动者 2662.22 万人次，有力促进了就 业大局稳定和人力资源顺畅流动配臵。

2.2. 就业市场短期承压，人服企业积极发挥促进就业功能

短期国内就业市场承压，年轻群体就业压力相对较大。1）根据中国人民大学中国就业研究 所与中国领先的职业发展平台智联招聘联合推出的中国就业市场景气指数（CIER 指数=市场 招聘需求人数/市场求职申请人数），2022 年一季度 CIER 指数为 1.56，低于上季度的 1.99 与去年同期的 1.66。与上季度相比，本季度求职申请人数季节性增加 34.64%,招聘需求人 数增加 5.68%，求职申请人数增幅更大，CIER 指数降幅明显。2022 年 1 至 3 月，受节 后‚跳槽热‛与高校毕业生‚春季招聘期‛等因素影响，求职申请人数大幅增加，但招聘需 求人数增加幅度较小，CIER 指数持续下降，就业形势较为严峻。同时鉴于国内疫情防控形 势以及国际环境不确定因素，未来一段时间里，国内就业市场可能进一步承压。

2）据国家 统计局数据可知，2022 年 5 月全国城镇调查失业率和 16-24 岁人口失业率分别达到 5.5%和 18.4%，分别较4月环比增加38.89%和1.1%，分别较2021年5月同比增长50.27%和33.33%， 可见目前国内失业率仍处于较高水平，尤其是年轻群体的就业压力相对较大。

2022 届毕业生人数预计达 1076 万，高校毕业生就业压力高企。据教育部数据，2022 届高 校毕业生规模预计 1076 万人（YOY+18.37%），较 2021 年增加 167 万人，该规模和同比增 速均是有史以来的最高值，国内高校毕业生人数首次在单年超过 1000 万。教育部于 2022 年 5 月开始至 8 月中旬开展 2022 届高校毕业生就业‚百日冲刺‛系列活动，与各高校和 12 家社会招聘机构一起帮助各地毕业生就业。

国内 2022 年各地纷纷出台政策提倡各人力资源服务机构采取行动促进就业。2022 年上半年 各省市陆续发布相关政策呼吁各人力资源服务机构发力帮助重点人群就业，其中重点关注高 校毕业等年轻群体以及农民工、脱贫人口等就业较困难人群。2022 年 5 月 31 日，山东省发 布的《关于加快推进新时代人力资源服务业创新发展的实施意见》表明对成功组织对口地区 脱贫人口来杭州首次就业，并依法缴纳 3 个月以上社会保险费的，可按每人一次性 1000 元 的标准给予就业创业服务补贴；2022 年 6 月 2 日湖北省发布的《关于开展全省稳就业保用 工促发展百日冲刺行动的通知》提出要实施人力资源服务业促进就业专项行动；2022 年 6 月 17 日河南省发布的《关于印发稳就业若干政策措施的通知》中提出发挥经营性人力资源 服务机构作用，成功介绍就业的按规定给予 300 元/人的一次性职业介绍补贴。

人力资源服务业多路径积极发挥促进就业功能。近年来，我国人力资源服务业快速发展，服 务内容和模式不断丰富，行业规模不断扩大，成为促进就业的重要力量。人力资源服务业促 进就业的作用，主要体现在以下五个方面。

1）通过提供及时充分的劳动力市场信息减少摩 擦性失业：通过各类职业中介，帮助信息匹配，在一定程度上减少了摩擦性失业。线上招聘 渠道在促进就业中的作用发挥得尤其明显。2）通过提供职业技能培训等提升劳动者技能防 范化解结构性失业：针对产业结构变化开展针对性技能培养，引导人力资源技能开发与产业 转型升级相协调，提高员工技能与岗位的匹配度，有效化解结构性失业风险。3）通过降低 企业运营成本促进企业扩大再生产，带动更多就业：企业将员工招聘、薪酬管理等非核心业 务外包给专业的服务机构，有助于企业专注于核心业务的发展，专业化水平的提升和生产效 率的提高，能够有力促进企业扩大再生产，从而创造更多就业。

4）通过促进人力资源流动 推动经济增长创造更多就业：通过就业信息提供等服务促进劳动力在不同区域间流动，从而 促进人力资源在全国范围内的优化配臵，产业结构与就业结构的协调发展会产生巨大的经济 增长效应，这些经济增长的收益，为创造更多就业提供了重要动力源。5）人力资源服务业 本身创造就业：人力资源服务业自身就提供了众多的就业岗位。据人力资源和社会保障部统 计，我国人力资源服务业从业人员数量从 2014 年的 40.7 万人，增长到 2021 年的 103.15 万人，社会分工的专业度持续提升带动人力资源服务业的行业规模和从业人员数量显著增长。

2.3. 三大国资人服企业立于行业领先地位，民营人服企业深挖新兴垂直赛道需求

国资背景三大龙头北京外企、外服控股、中智集团在传统的人力资源服务板块处于行业领先 地位。我国人力资源服务业公司大体可分为三类：大型国有人力资源服务企业，民营人力资 源服务公司，外资人力资源服务公司。北京外企、中智集团和外服控股属于大型国有人力资 源服务企业，这类人服企业的创立时间往往较早，通过长时间的经营积累了丰富的经验和资 源，树立了较强的品牌优势，业务规模较大。而在 BPO、薪税管理、灵活用工、在线招聘、 人力资源管理软件等细分领域方面，民企及外资表现更为突出。

国内人力资源服务机构榜单三大龙头占据前三名。在 2021 年第一资源发布的‚2021 中国人 力资源服务机构 Top100 强‛中，上海外服排名第 1，其次是中智，北京外企排名第 3。该榜 单的评选维度如下：品牌影响力（20%）、营收能力（10%）、服务品质（20%）、发展潜力 （20%）、运营能力（10%）、企业规模（10%）。

北京外企、外服控股优势业务为人事管理、业务外包，中智集团主攻人力资源外包、人力资 源咨询。从北京外企和外服控股的主营业务分类看，人事管理、薪酬福利及业务外包是公司 主要利润来源（因 FESCO 人才派遣业务包含于人事管理服务下，为便于比较我们将外服控 股的人才派遣业务也加总计入人事管理业务下）。整体来看，以 2021 年经营数据切入，北京 外企经营规模大于外服控股，四大主营业务毛利率较外服控股略高。在 HRoot 发布的《2021 年度最佳人力资源服务机构榜单》中，中智在人力资源外包赛道、人力资源咨询赛道分别位 居第一和第三，可见其在这两个子赛道中的竞争力较强。

3. 北京城乡：国内老牌人力资源服务龙头

3.1. 高知名度+强服务能力+齐全产品线助力提升客户粘性，深挖客户需求

多年深耕人力资源行业，行业地位领先，铸造高知名度品牌优势。作为一家创立于 1992 年 的老牌国企，北京外企较早进入了人力资源服务行业，长期潜心经营下公司收获多项行业荣 誉，取得行业领先的行业地位。凭借较高的行业地位丰富的从业经验、专业的服务水平和‚以 客户为中心‛的服务态度，北京外企在市场与客户群体中拥有了较高的知名度与认可度。

全国服务网络+丰富齐全的产品线构筑公司较强的服务能力壁垒，综合化采购发展潜力足。 根据公告，截止 2022 年 4 月，北京外企服务范围覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市，在全 国 400 余座城市建立了服务网络，共拥有 200 余家相关分支机构。作为专业的人力资源综合 解决方案提供商，北京外企能够以优质的服务与先进的技术，为各类客户提供全方位的人力 资源综合解决方案。公司现拥有 12 大产品模块，包括人事用工管理、业务外包管理、薪酬 财税管理、健康管理服务、员工福利关怀、灵活用工管理、人才配臵发展、管理咨询服务、 国际人才服务、残障人士用工管理、工会服务、综合商务代理。丰富齐全的产品线有助于北 京外企更好地满足市场与客户需求，并能互相协同，有效发挥协同优势。

覆盖互联网、物流、零售等劳动力密集型行业头部客户，优质客户资源具有较强的客户粘性， 贡献稳定业务收入。历经人力资源服务业多年深耕，北京外企服务过的客户公司数量已达数 万家，服务过的人才已达数百万名，客户覆盖国家和地区已达上百个。客户行业覆盖互联网、 金融、医药、能源、汽车、制造、零售等，与华为、滴滴出行、顺丰速运、阿里巴巴、国家 电网、中粮、三星、IBM、微软、辉瑞制药、施耐德电器等龙头企业均有良好的合作体验。 2020-2021 年，北京外企前 5 大客户中收入占比最高的均是华为客户组，凭借优质的服务， 2021 年华为贡献收入较 2020 年实现翻倍，占公司营收比例从 14.15%提升至 20.19%。

3.2. 管理团队年轻又富有经验，完善的培养及晋升制度建立人才储备优势

管理团队及核心业务人员整体较为年轻，但行业经验丰富且团队稳定。公司核心业务人员中 大部分自公司 2002 年设立或设立初期即加入公司，具有一定忠诚度，相关人员稳定性较强。 团队的核心成员在行业均拥有丰富的从业经验，均具有较为扎实的理论基础和较强的实践经 验，团队专业化水平较高。领导团队涵盖战略规划、产品研发、运营管理、资本运作等方面， 对行业发展和企业管理有深刻的理解。在公司管理层的带领下，北京外企有能力根据行业发 展趋势、政策变动及市场需求变化，敏捷调整业务方向、提高决策效率、增强管理灵活性、 提高客户需求匹配度，带动北京外企实现高质量快速发展。

公司重视高质量的人才储备，完善的培养与晋升制度建立人才储备优势。北京外企注重人才 的培养和储备，通过外部市场化选聘、内部选拔培养等方式，建立了完善的人才成长通道及 人才激励规划，有助于公司培养人才、留住人才，以此保持整个团队的专业度和竞争力，并 且北京外企的员工有显著的年轻化特色，这也有助于未来的长期发展与培养，公司通过一系 列措施，打造了人才储备优势。

3.3. 提前布局建设数字化平台系统，募资进一步提升数字化能力

已有的多个终端应用及平台系统引领公司走在人服行业数字化转型前列。近年来，北京外企 先后启动了一批信息化、数字化系统建设项目，主要包括面向全行业的全国业务共享平台、 面向为企业赋能的人力资源信息系统、为全国及首都人才服务的员工自助平台 FESCO APP、 国际人才服务平台‚易北京‛等。北京外企通过技术和政府、企业、机构的主要需求场景有 效结合，将人社服务、就业、健康、财税实现线下服务标准化、标准业务线上化、线上业务 数字化、数字业务智能化、智能化业务生态化，进一步提升产品体验、敏捷服务和平台协同。 目前，北京外企具备了深入行业的端到端解决方案能力及大型项目研发实施与规模化软件开 发实力 。

此次交易中包含募集配套资金环节，拟募集配套资金总额不超过 159,669.69 万元，拟用于 ‚FESCO 数字一体化建设项目‛及补充流动资金等，其中 FESCO 数字一体化建设项目总 投资额为 13.04 亿元。本项目以 FESCO 数字一体化总体规划为指引，完成两部分建设：创 新研发与数字体验中心建设和数字一体化平台建设。

顺应时代及行业数字化发展趋势，建设数字一体化平台，向客户、雇员、供应商、内部员工 等各方赋能，利用数字化提升运营效率。2017 年 10 月，人社部发布的《人力资源服务业发 展行动计划》明确提出了要‚落实国家‘互联网+’发展战略要求‛。作为一家在人力资源服 务业潜心经营多年的老牌国企，北京外企积累了一定的技术和资源，意图通过 4 年左右的 FESCO 数字一体化建设推动公司全面、深度的数字化转型。其中数字一体化平台建设涉及三大板块，即 FESCO 数字化赋能平台、FESCO 研发运维平台、FESCO 基础架构技术底座。

1）FESCO 数字化赋能平台是北京外企可直接向客户、雇员、供应商、内部员工等各方赋能 的数字化能力中心；2）FESCO 研发运维平台包括敏捷研发模块和持续运维模块，是北京外 企项目研发能力和运维保障能力的强有力支撑；3）FESCO 基础架构技术底座主要为项目提 供云化资源池，根据需求进行弹性分配，并确保资源使用的安全与隔离，为应用提供完善的 基础设施服务。通过本次募集配套资金的投资项目的建设，北京外企将建立与客户、与行业 和跨域链接的开发能力，实现对客户、供应商和合作伙伴的激活；构建数据科学团队，依托 项目数据积累和技术能力，塑造北京外企智能化发展方向；基于项目建立的数字化能力基础， 充分利用共享经济下的生态社会协作模式，紧密结合双边协同跨产业链、跨地域的各种智能 体服务单元，最大程度地满足用户全方位、个性化的需求。

3.4. 与德科强强联手成立合资公司，借力全球领先服务能力与服务网络

联手全球领先人服企业德科集团成立合资公司外企德科，成立十余年时间业绩增长显著。北 京外企与德科集团于 2010 年在上海成立了中外合资人力资源服务企业外企德科（FESCO Adecco）。目前，重庆、浙江、深圳、苏州、陕西、湖南均已设立了 FESCO Adecco 的分支 机构，根据公司微信公众号，公司的服务客户数量和全国服务人数分别超过 2.3 万家和超过 210 万人。公司的业务主要是提供业务外包、人事服务、招聘猎头和员工福利等人力资源服 务。

2004-2021 年，北京外企与德科合资成立 8 家北京外企控股一级子公司，其中上海外企德科 近期经营状况良好，2021 年营收占公司整体比例达 32.1%，贡献利润 26.2%。据公司公告 可知，北京外企德科人力资源服务苏州有限公司成立于 2004 年 7 月 21 日，是第一家北京外 企与德科合资成立的北京外企控股一级子公司。在此之后，北京外企与德科又多次合作，陆 续在深圳、上海、杭州等地成立了合资公司，北京外企持股比例最大达到 60%。在这些合资 公司中，近期上海外企德科的营业状况尤为良好，2020-2021 年，上海外企德科的营业收入 由 53.76 亿元增长到 81.6 亿元（YOY+51.78%），归母净利润由 1.73 亿元小幅下降至 1.61 亿元（YOY-6.69%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）