2022年热泵产业深度报告 高效环保的户用热能终端，欧洲、国内市场分析

一、热泵：高效、环保的户用热能终端

1.1、热泵：不直接产生热，是热的搬运工

热泵是一种由电能驱动能够高效利用低品位热能的加热装置，热泵机组可从自然界中吸收热 量，经过热泵的“搬运”（电力做功驱动热泵），获得可用于生产、生活的热能。热泵的热效 率通常可达 300%-400%以上，即 1 度电至少搬运 3-4 度电，其热效率比直接制热的电热水器、 燃气锅炉采暖等高出几倍，且几乎无污染。因此，推广热泵是大力推动节能减排、助力全球 “碳达峰、碳中和”的最重要路径之一。目前市面上常用的热泵可以主要分为三类——空气 源热泵、水源热泵、地源热泵。 其中，空气源热泵是最经济、最成熟、最容易实现的方式。

1）空气源热泵：从空气中吸热

空气源热泵是按照“逆卡诺”循环原理工作的。通过压缩机系统运转工作，吸收空气中热量 制造热水。具体过程是：压缩机将冷媒压缩，压缩后温度升高的冷媒，经过水箱中的冷凝器 制造热水，热交换后的冷媒回到压缩机进行下一循环，在这一过程中，空气热量通过蒸发器 被吸收导入冷媒中，冷媒再导入水中，产生热水。通过压缩机空气制热的新一代热水器，即 空气源热泵热水器。

按照热输配对象的不同，空气源热泵又可分为有“空气-空气”和“空气-水”两种。 空气-空气：室内外换热器的换热介质均是空气。如一般的分体式家用空调可以算做广 义上是某种热泵形态，广泛应用于住宅、学校、商场、写字间等中小型建筑物。 空气-水：室内换热器换热介质是水。当室内需要采暖制冷时，用户所需的热量和冷量 由系统产生的冷热水来提供。而由于用水作为换热媒介，对于人体感受上更为温和、舒适，因此“空气-水”热泵被更广 泛推广和应用。

2）地源热泵：从土地中吸热

由于地表浅层温度受大气影响小，其温度常年维持在 16-18 度（以实际地方为准），远高于 冬季室外温度，又低于夏季室外气温，所以以地源为冷热源的地源热泵系统，不仅突破了传统空调系统的技术障碍，而且还大大提高了空调的运行效率。

以冬季制热为例，地源热泵机组内的压缩机对冷媒做功，并通过四通阀将冷媒流动方向换向。 由地下的水路循环吸收地下水或土壤里的热量，通过冷媒/水热交换器内冷媒的蒸发，将水 路循环中的热量吸收至冷媒中，在冷媒循环的同时再通过冷媒/空气热交换器内冷媒的冷凝， 由空气循环将冷媒所携带的热量吸收。在地下的热量不断转移至室内的过程中，以强制对流、 自然对流或辐射的形式向室内供暖。 优点：适用于地热资源丰富的地区，如部分北欧国家等。 缺点：需打孔深入地下埋管，工程复杂，长期从土地吸热易形成冻土。

3）水源热泵：从水中吸热

水源热泵是利用地球表面浅层的水源，如地下水、河流和湖泊中吸收的太阳能和地热能而形 成的低品位热能资源，采用热泵原理，通过少量的高位电能输入，实现低位热能向高位热能 转移的一种技术。夏季高温，将建筑物中的热量转移到水源中，达到制冷的效果。冬季就从 相对稳定、温暖的水源中提取能量，提升温度后送到建筑物中，以达到制暖的效果。同样， 按照热输配对象的不同，水源热泵又可分为有水-空气式热泵和水-水式热泵两种。优点：适用于河流资源丰富的地区。缺点：受环境限制，若河流较小或不流动，长期吸热易造成结冰。

空气源热泵是目前最成熟、最经济、最容易实现的方式，自然也最利于大规模普及： 1）最成熟：1824 年，卡诺发表论文并提出“卡诺循环”理论，为空气能热泵的起源。1852 年，英国科学家开尔文提出了首个正式热泵系统“热量倍增器”，是世界上第一个空气能热 泵机。80 年代初至 90 年代末我国出现“热泵热”，空气源热泵迅速普及到酒店、校园等企 事业单位设施中。近年来随着“煤改清洁能源”措施的实施，我国空气能热泵行业得到空前 的发展机遇。可见，空气源热泵的发展距今已有接近 200 年的历史，在我国发展也有接近五 十年，技术迭代与应用已经非常成熟。相比较而言，我国水源、地源热泵在进入 21 世纪后 才逐渐引起学术界和企业界的关注。

2）最经济：相较于地源及水源热泵，其初始投资较低，最利于家用或中小型商业建筑应用。 3）最容易实现：空气源热泵适用温度范围广、地理条件限制小，不受阴、雨、雪等恶劣天 气和冬季夜晚的影响，均可正常使用。

1.2、热泵相较于传统冷暖空调有哪些优势？

热泵的技术脱胎于冷暖空调的压缩机-冷媒系统，而空气源热泵的 COP（热效能转换）普遍为 300%以上，即 1 度电可带 3 度电甚至更多，而传统空调直接用电加热/制冷 COP/EER 仅在 100% 上下，即空气源热泵在日常家用制热、制冷时用电量约仅为空调的三分之一。为什么热泵的 COP 比其他采暖/制冷设备高？

热泵的原理是利用电能驱动热泵吸收空气中的热量，其初始热能来源于空气中，与锅炉、电 加热器等制热装置相比，热泵的突出特点是消耗少量电能或燃料能，即可获得大量的所需热 能。假设 Q1 为热泵提供给用户的有用热能，Q2 为热泵从低温热源中吸取的免费热能，W 为 热泵工作时消耗的电能或燃料能（以上能量单位均为 kW），则 Q1=Q2+W。已知 COP=用户获得 的热能/热泵消耗的电能或燃料能=Q1/W=（Q2+W）/W,也就是说，当空气源热泵制热 COP=3 时，热泵从低温热源中吸取的免费热能 Q2 将是所消耗电量 W 的 2 倍。而传统冷暖空调不具备直 接从空气中吸收热能的作用，热交换过程全由电能驱动，因此用户所获得的热能与所消耗的 电能基本相等，COP 约等于 1。

与同为“逆卡诺”循环的冷暖空调比，空气源热泵需要承受更高的冷凝压力和压缩比，带来 了更高的热转换效率；同时为了达到更广泛适用的环境温度要求，空气源热泵各零部件性能 指标要求更高。具体而言，空气源热泵在系统除霜、使用环境、零部件、运行方式等方面与 空调存在较大差异，因此其对零部件性能的要求更高，制造成本也相应更高。

和空调对比，空气源热泵除了制冷供暖外，还可兼具热水和烘干等功能，在相同条件下，空 气源热泵在单位能耗、运行费用、环保等维度具有显著优势。我们将分别列举烘干、供暖两 个场景下，空气源热泵相较于其他设备的优势： 1） 空气源热泵-烘干： 参考海信热泵烘干机产品所提供的参数，在环境温度为 20 摄氏度时，1）热效率：海信热泵 烘干机产品热效率为 300%，而电加热烘干机、燃油锅炉分别仅为 100%、80%，燃煤锅炉仅为30%，有效热值相较单位热值大幅降低。2）运行费用：每烘干 1kg 水所需燃料费用，热泵烘 干机为 0.43 元，而电加热烘干机、燃油锅炉均超过 1 元，接近热泵烘干成本的 3 倍，天然 气锅炉也需要 0.64 元。3）环保评价：热泵烘干机对环境无污染，而燃煤、燃油、天然气锅 炉均有不同程度污染。4）维护成本：热泵烘干机为 5 类设备中最低。

2） 空气源热泵-供暖： 参考四季沐歌空气能采暖机所提供的参数，在 100 平米采暖面积、120 天采暖时间、每天 14 小时采暖时长、每天所需总热量为 98000kcal 的同样条件下，1）热转换效率：空气能采暖 及热效率约为 300%，而空调、燃气壁挂炉、电地暖热效率分别为 120%、105%、97%。2）运 行费用：由于所需能源用量（电量）约仅为 38 度每天，大幅低于空调和电地暖的 95/117.5 度，因此每天费用仅为 19 元，约仅为电地暖费用的 1/3。3）环保评价：燃煤、燃气能源供 暖方式对环境存在污染，部分空调制冷剂也一定程度上对臭氧层存在破坏。

空气能热泵制冷与空调类似，也是利用冷媒，但热泵机组在进行冷量交换时，不仅依靠冷媒， 还添加了水路管道，以水作为二次介质来运输冷气。制冷模式下，热泵产生低温的冷却水， 冷却水沿着管道前进，送到建筑物中的各个末端。末端将冷水变成冷风，及时外排，实现室 内降温。同时，因为冷风完全是冷水变化而来，所以房间不会干燥，舒适度极佳。综上所述，热泵产品和传统空调系统相比的优势主要可以体现在： 1） 更高的采暖/制冷效率； 2） 更舒适环保的用户体验。 因此，随着产品形态的不断完善和产品教育的推进，热泵开始更多走进消费者的日常生活之 中。

二、热泵欧洲市场率先爆发，渗透率提升具备持续性

2.1、复盘2017年煤改电推动国内热泵普及：补贴带来的经济性

根据我国不同地区的月度 PM2.5 和二氧化氮浓度来看，每年的 10 月至次年 3 月是空气中 PM2.5 或二氧化氮浓度最高的时间，其主要原因就是冬季居民、工商业、工业大规模取暖带 来的环境污染。而细分地区来看，京津冀和汾渭平原相较长三角和珠三角地区冬季的空气污 染情况更为严重。造成该现象主要是因为我国北方冬季天气更为寒冷，以秦岭淮河为界，北 京、河北、黑龙江、吉林、辽宁、陕西、山东、内蒙古、甘肃、青海、宁夏、新疆等十多个 省份会在冬天采取集中供暖，江苏、河南、贵州等地部分地区采取局部供暖。北方大规模集 中供暖保障居民温暖过冬的同时也带来了严重的环境污染问题，化石燃料的燃烧不仅会产生 大量二氧化碳加重温室效应，产生众多可吸入颗粒物形成雾霾，还有可能带来大量氮氧化物 污染。

从过去 8 年 PM2.5 和二氧化氮浓度变化情况来看，我国不论是南方还是北方环境质量都得 到了明显改善。2021 年京津冀全年平均 PM2.5 和二氧化氮浓度为 44.00/31.17 微克/立方 米，较 2014 年分别下降 52.41/34.49%；2021 年长三角地区全年平均 PM2.5 和二氧化氮浓度 为 31.42/28.08%，较 2014 年分别同比下降 47.32/26.45%。我们认为环境的改善离不开过去 十年来政府出台了众多关于节能减排、推动清洁能源应用的政策和规划。 进入“十三五”时期后，国务院颁布了“十三五”减排综合工作方案。指出到 2020 年，节 能环保、新能源装备等绿色低碳产业总产值将突破 10 万亿元，成为支柱产业。推动制冷和 供热系统节能改造，因地制宜采用空气热能等解决农房采暖、炊事、生活热水等用能需求， 实现以电代煤，率先使用空气能等清洁能源提供供电、供热/制冷服务。

为了改善北方地区冬天因为集中供暖带来的污染情况，2017 年发改委、能源局等 10 部委联 合发布了《北方地区冬季清洁取暖规划（2017~2021 年）》。截至 2016 年底，北方地区城乡 建筑取暖总面积约为 206 亿平方米，其中燃煤取暖面积占总取暖面积的 83%，天然气、电、 地热能、生物质能、太阳能、工业余热等合计约占 17%。针对燃煤取暖的高比例，规划中提 出要求到 2019/2021 年，北方地区清洁取暖率达到 50/70%。为了达成十三五期间对于北方 地区冬季清洁能源取暖目标，北方各地都开始推出一系列整改措施，其中较为典型的就是 “煤改电”措施，即将原有的煤炭改为使用电锅炉等集中式供暖设施或发热电缆、电热膜、 蓄热电暖器等分散式电供暖设施，以及各类电驱动热泵向居民功能暖的方式。

“煤改电”的项目推进天然存在许多阻力，如技术路线参差不齐影响取暖效果，节能功效较 高的空气源热泵、地源热泵等产品购置费用昂贵，在广大农村地区难以推广等。因此，为了加快各地“煤改电”的项目推进，国家财政和各地都出台了相应的补贴政策和完善的改造机 制。

其中，补贴方面可以主要分为电价补贴和设备补贴，以北京 2018 年对于煤改电项目的 补贴政策为例： 1）设备补贴：对于农村地区个人改造使用空气源热泵、地源热泵的居民，市财政按采暖面 积每平方米 100 元进行补贴，其他清洁能源取暖设备按照设备价格 1/3 进行补贴，以 1.2 万 元为限额；用于配套电网方面，10 千伏及以下“煤改电”配套电网工程,市政府给予 30%固 定资产投资资金补助。 2）电价补贴：电价补贴又可以分为两方面，一方面在取暖季期间，当日晚 8 点至次日 8 点， 享受 0.3 元/度低谷电价，另一方面市、区两级财政各补贴 0.1 元/度，1 万度为限额。

随着国家对清洁能源的推广和补贴政策的推进，我国热泵市场规模在 2017 年大幅增长。2017 年我国热泵市场第规模首次超过 200 亿，同比增长 48.41%。

包括“煤改电”在内的各种路径清洁能源的推广使得北方地区清洁取暖率从 2016 年的 17% 目前已经提升至 2021 年的 73.60%。从环境角度来看，2021 年冬天（10 月至次年 3 月）京 津冀地区平均 PM2.5、二氧化氮含量为 57.33、38.33 微克/立方米，较 13 年分别减少 54.80、 39.15%，和长三角地区空气质量水平差距明显缩小。

我们也同样观察到，国内补贴逐渐退坡后，热泵渗透率上升速度出现了显著放缓，我们认为 主要原因在于改造的经济性有所下降。 我们对煤改电中空气源热泵路径所带来的经济效应进行了测算，首先做出以下假设： A）假设北京怀柔区的一套 80 平方米的房屋，实际供暖/制冷面积为 48 平方米。 B）所采用的热泵设备冬日 COP 为 250%，夏季 COP 为 450%，热水场景下 COP 为 400%。 C）电价方面，热泵全年采用峰谷电价，峰价 0.48 元/度，谷价 0.3 元/度，采暖季补贴情况 下谷价 0.1 元/度。常规情况下，阶梯电价取平均值为 0.65 元/度。

1）采暖成本对比测算

以上述假设中的房屋为例，我国规定住宅供暖面积热指标为 47~70W/㎡，假设此处采暖负荷 的面积指标 60W/㎡，则每年冬天的总采暖负荷（kW·h）Q=8294.4kW·h，按照空气源热泵 COP 取 250%，则整个采暖季耗电量 3317.8 度，获得政府补贴后冬季采暖费用约为 962 元，和集 中供暖相比每年可以省下 958 元供暖电费。

2）热水成本对比测算

按照一家 3 口人，每人每天 60L 热水用量，热水加热需求为从常温 15 度加热至 55 度的基本 情况来计算。使用电热水器，按照平均阶梯电价 0.65 元/度电费计算，一个家庭一年热水所 需电费花费为 1992.9 元；若使用的是燃气热水器，按照燃料成本 2.5 元/m³，则每年热水电 费花费为 823.7 元；若使用空气源热泵热水器，空气源热泵热水器 COP 可达到 400%，即 1 kWh 的电能可以产生 4kWh 的热量（其中 3kWh 的热量从空气中吸收）,按照全年平均热泵电 价 0.42 元/度计算，则每年热水电费花费为 321.9 元，和使用电热水器和燃气热水器分别减 少花费 1670.97/501.77 元。

3）夏天制冷成本对比测算

夏季住宅制冷面积负荷取 120W/㎡，夏季热泵 COP 较高为 450%，假设整个夏季空调使用时长为 90 天，每天 8 小时，则整个夏季耗电量 921.6 度，电价按照热泵类全日均价 0.42 元/度， 夏季热泵路径制冷费用为 387 元。 若使用常规普通空调，则 80 平米房间一般需要两台 1.5 匹空调，对应每小时耗电量 2.2kW·h， 则每年夏季制冷所需耗电量为 1584 度，则无补贴情况下按照阶梯均价 0.65 元/度，每年夏 季制冷费约为 1030 元。 因此在热泵类产品补贴情况下，每年夏季电费可节省 642.5 元。

综合以上假设测算，如果家庭使用空气源热泵产品进行冬季采暖（相较集中供暖）、夏季制 冷和日常的热泵热水器（相较燃气热水器），则每年约可以省下 2102.15 元。普通户用热泵 产品价格约为 2 万元，按照北京补贴准则，设备购置有效取暖建筑面积 200 元/平米进行补 贴，则可获得约 9600 元购置设备补贴，因此在补贴情况下热泵的投资回报周期为 4~5 年。 若没有补贴，则每年采暖/热水器/制冷可省电费合计约 1770 元，在无补贴情况下热泵的投 资回报周期会增加至 10 年以上。

正因为热泵设备初始投资大，且随着政府补贴的逐渐退坡进一步导致采用热泵途经改造的 投资回报周期延长，因此我国热泵行业在经历了 2017 年的爆发后，逐渐出现增长乏力的现 象。

2.2、为什么这轮欧洲热泵需求率先爆发？

从去年开始，电力需求的上升推动了煤炭、天然气等能源价格的上涨，俄乌冲突导致的对于 俄罗斯煤炭、天然气产品的进口禁令进一步催化了国外能源价格的疯狂上涨。2022 年 6 月 欧洲天然气商品价格同比上涨 233%达到 34.35 美元/百万英热单位，7 月欧洲 ARA 港动力煤现货价格也同比上涨 217%达到平均 384 美元/吨。

欧洲能源价格高企从去年下半年开始推高各国的家用电力价格。2021 下半年欧盟各国平均 批发电价达到 0.0546 欧元/千瓦时，较 2020 年下半年同比增长 14.7%。俄乌冲突后，电价 进一步随着能源紧缺上涨，2022 年 1~5 月德国平均批发电价为 0.178 欧元/千瓦时，超过 2021 年同期平均电价（0.051 欧元/千瓦时）三倍之多。

能源价格的上升成为了欧洲能源转型的又一强化催进剂。根据 2019 年底正式颁布的绿色能 源计划，欧盟在 2030 年将减少 55%温室气体排放，可再生资源占比要达到 40%，2050 年将 实现碳中和。为了实现这个目标，各国政府出台各类补贴政策提高清洁能源的使用，如太阳 能、风能、热泵等路径。德国最早在 2000 年颁布的《市场刺激计划》中便已提到支持包括 热泵在内的可再生能源供热，2015 年 MAP 修订后，安装热泵将获得 35~45%的补贴；在意大 利，选择安装热泵可以获得政府 110%的补贴；英国政府为安装空气源热泵的家庭一次性补 贴 5000 英镑，而水源、地缘热泵则可获得补贴 6000 英镑。

除了环保，热泵再一次成为热点的原因正是因为电价的快速上涨带来的经济压力。我们沿用 国内的测算假设 80 平米的房间，48 平米的实际供暖面积进行测算，对于电价和天然气价格 进行假设： A）假设 2021 年欧洲电价为 0.2 欧元/千瓦时，22 年为 0.4 欧/千瓦时； B）假设 2021 年天然气 0.14 欧/千瓦时，22 年为 0.27 欧/千瓦时。

1）采暖端

按照 2021 年德国平均 0.2 欧元/千瓦时价格计算，整个冬季使用热泵采暖费用为 664 欧/年。 若使用天然气取暖，则天然气所需费用为 1125.5 欧元，热泵相较天然气采暖可节省 461.98欧元/年。

2）热水器端

同样按照一家 3 口人，每人每天 60L 热水用量，热水加热需求为从常温 15 度加热至 55 度的 基本情况来计算。使用电热水器，按照 0.2 欧元/度电费计算，一个家庭一年热水所需电费 花费为 613.2 欧元；若使用的是燃气热水器，按照 21 年天然气平均成本 0.14 欧元/千瓦时， 则每年热水电费花费为 416.05 元；若使用的空气源热泵热水器，则每年热水电费花费为 153.3 欧元，和使用电热水器和燃气热水器分别减少花费 459.90/262.75 欧元。

由于欧洲夏天家用空调装机量较低，因此暂时不考虑夏季制冷问题，每年热泵安装热泵系统 可以节省的电费主要为采暖和热水制热相关，即若以 2021 年能源价格为基准每年约可以节 省 724.73 欧元。 假设欧洲热泵产品的价格（产品+安装）约为 8000 欧元，若以德国补贴标准 40%计算，按照 21 年电费价格为基准，则安装热泵的回报期约为 7 年左右。21 年以来，由于欧洲主要国家 电价、天然气价格涨幅均达到 100%以上，因此热泵产品的投资回报期明显缩短，若未来几 年产品价格电价、天然气价格维持今年的高位，则热泵取暖类产品的投资回报期将缩短至 3年以内。

在环保政策和高能源成本价格的双重推动下，欧洲热泵装机市场进入快速上升通。2021 年 欧洲 21 个国家热泵销量达到 220 万台，同比增长 34%。21 年热泵销售总额占欧洲取暖设备 销售总额（热泵+锅炉）的比例提升至 21.35%，较 2010 年提升 10.15pct。

2.3、光储热一体化推动热泵产业应用

为了降低对于化学燃料的依赖、提升清洁能源比例，欧洲近两年来在太阳能光伏领域也在不 断发力。2021 年欧洲新增太阳能光伏装机量 240.8 亿万瓦特，同比增长 14.3%，明显高于全 球和中国新装机增速（5.7/8.5%）。

伴随光伏装机量一起增长的还有全球储能市场。储能系统可以通过对能量的实时存储和释 放保障能源供应的稳定性，可将光伏、风力发电等系统所产生的的额外电量进行储存，在晚 间或其他需要的时候进行再次利用。因此，随着光伏、风力发电等清洁能源发电方式的普及， 全球储能市场也进入快速扩张阶段。

光储一体化产品逐渐成为市场热门，可以有效帮助家庭或工商业主体降低对天然气、煤炭等 能源的依赖，所转化、存储的电能可以极大满足日常所需。同时，由于日常户用或工商业用 储能系统容量有限，若不选择并网则需要尽快使用所储电能。因此，随着光储产品的推广， 市面上开始出现“光伏+储能+X”的一体化产品，例如阳光电源可以提供光储充一体化产品， 充分利用清洁能源，减少额外的能源消耗。

“光伏+储能+X”模式为热泵需求提升创造条件。对于多数欧洲地区而言，冬日采暖为生活 必需，光储产品在欧洲装机量的快速增加为热泵产品渗透率的提升创造极佳的市场条件，可 以真正做到节能环保，物尽其用，未来或将成为清洁能源系统的重要标准配置。

2.4、欧洲市场热泵渗透率上升会持续吗？

受能源涨价和补贴影响，21 年欧洲多国热泵销售额出现爆发态势。其中，法国、意大利、 德国热泵销售额合计超过总量的 50%，分别达到 53.7、38.0、17.8 万欧元，分别同比增长 36.29/63.09/26.24%。波兰、爱尔兰热泵销售规模增长超过了 50%，分别同比增长 60.66/150.00%。

2022 年 5 月欧盟提出了 REPowerEU Plan, 旨在通过快速推动清洁能源转型降低欧盟对于俄 罗斯的能源依赖。通过该计划欧盟可以实现节能、多元化供应链、通过加速欧洲清洁能源转型替代化石能源。根据计划欧盟计划在接下来的 5 年内新增热泵装机量 1000 万台。目前欧洲热泵渗透率仍有巨大提升空间。挪威每千户居民中拥有 50 台热泵，是欧盟中保有 量最高的国家之一，西班牙、芬兰每千户保有量略超 40 台，而捷克、德国、匈牙利、英国 每千户热泵保有量目前不足 10 台。

根据目前欧洲每千户的保有量，我们认为其未来发展空间巨大。我们对未来欧洲热泵市场的 发展空间进行了测算： 1）以 2021 年欧盟人数为总群体人数，3.2 人/户； 2）假设欧洲家庭均需要采暖设备，热泵的渗透率最高达到 40%； 3）根据 EHPA 数据，目前欧洲热泵在采暖市场的市场占有率为 13%。

根据测算，未来欧洲市场户用热泵市场空间将达到 3773 万台，叠加更新和商业、工业用热 泵需求，我们预计未来欧洲市场热泵的长期市场需求量将超过 4000 万台，对应市场规模将 超过 4000 亿欧元。 欧洲热泵市场的长期空间毋庸置疑，我们认为决定欧洲热泵渗透率上升的可持续性的核心 因素是经济性： 1）如我们在前文进行的回本周期测算，最差情景下，假设 2023 年之后欧洲的天然气价格、 电价回落至地缘政治冲突导致能源价格上涨前的 2021 年平台期。则当年所对应的欧洲市场 热泵回本周期为 6-7 年，同时伴随欧洲热泵市场加速增长的结果。因此，我们认为只要能源 价格不出现大幅暴跌至比 2021 年之前显著更低的水平，欧洲热泵渗透加速上升的趋势大概 率将会一直持续。

2）在能源安全、碳排放指标两大因素影响下，无论未来天然气价格走势如何，我们认为欧 洲国家去天然气化的趋势将会持续，因此欧洲对于热泵补贴的力度还有进一步上升的可能。 作为全球暖通产品的主要制造国，欧洲热泵需求的快速增长也为我国热泵企业带来了巨大的 发展空间。2021 年我国热泵出口规模达到 48.6 亿元，同比增长 93.6%。

三、热泵，会复制中国空调产业的成长路径吗？

3.1、热泵普及的经济性因素：能源价格、补贴、设备降本

能源价格、补贴与热泵的普及度存在正向关联，当煤炭、天然气、电等能源价格越高时，热 泵的节能性、经济性得以更加凸显；政府补贴越高时，购置安装热泵设备的回本年限将显著 缩短。反之，设备成本价格越高，则购买需求将相应减少，不利于推广普及。在这一章我们 将进一步整理全球能源补贴趋势以及分析热泵成本下降的空间。

3.1.1、国内电价市场化改革或提升国内热泵需求

在第二章中我们测算了能源价格浮动与热泵设备回本年限之间的关系，欧洲电价变化对于热 泵的经济性有明确的影响。对于我国而言，在电改以前我国电价体系属于“统购统销”，但 在 2003 年，国务院印发了《电力体制改革方案》，指出电价改革的长期目标中发电、售电价 格由市场竞争形成。2015 年，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》指出要建立市场 化交易体系，区分竞争性和垄断性环节，在发电侧和售电侧形成有效竞争，充分发挥市场配 置资源的决定性作用。

2021 年电价市场化改革进入了具体操作实施阶段，工商业企业买电告别了沿用多年的政府 目录电价，采用随煤电上网电价，上下浮动的市场化电价。未来，随着改革的持续推进，居 民、农业用电价格也将逐步迈入市场化阶段。市场化后，冬季采暖、夏季制冷等用电高峰期 的到来必然会抬高电价，电价的上行波动则会明显体现出热泵产品的经济性，因此我们认为 未来完全市场化的电价体系或为国内热泵市场带来新一轮的需求快速增长。

3.1.2、欧洲补贴加码，美国版“气改电”成型

从 2017 年中国“煤改电”推广经验看，政策补贴毫无疑问会带来热泵短期经济性的瞬时提 高，驱动一段时期内的普及率上升。而回顾欧美国家的历史，在热泵产品相对经济性较低的 时期，也都不约而同的选择通过政策补贴，加速推广。而在当下能源价格高涨以及碳减排的全球背景下，美国、欧洲又在酝酿新一轮的能源消费补贴：

1）德国

7 月 27 日，德国联邦政府批准了一项总额约 1775 亿欧元的专项基金，用于能源转型和气候 保护并减轻公民负担。德国联邦政府批准了该基金 2023 年的经济计划和截至 2026 年的计 划草案：从 23 年到 26 年，联邦政府总共将提供约 1775 亿欧元，其中 2023 年的计划额度为 354 亿欧元，该基金将成为能源转型和气候保护的重要融资工具，也将为能源密集型企业和 私人家庭提供补贴，以补偿不断上涨的能源价格带来的损失。

2）意大利

2020 年，意大利政府出台“Superbonus”节能建筑补贴政策，给予安装节能设备、改善房屋 能源效率的居民 110%的建造补贴，每户最高补贴可达 10 万欧元，并在接下来五年中可以免 税。热泵系统、家庭隔热、空调均在补贴范围之内，目前这项补贴政策将会一直持续至 2023 年年底，有望持续刺激热泵等节能设备销售增长。

3）美国

22 年 8 月 7 日，美国国会参议院通过一项总计约 7400 亿美元的“削减通胀法案”，该法案 内容涉及气候、医保、税改等，其中 3690 亿美元用于能源和气候领域项目。美国国会议员 预计，这项计划将使美国的碳排放量到 2030 年减少大约 40%，使美国更接近实现拜登此前 承诺的碳减排目标。接下来，这份法案将提交给众议院，如获通过，届时将被送交白宫，由 美国总统签署。在这份“2022 年通胀削减法案”中，有关能源和气候变化的部分涵盖了一揽 子补贴和税收抵免项目，旨在降低消费者的能源成本，促进清洁能源技术的制造，并减少整 个经济中的碳排放。

美国能源部在 2026 年 9 月 30 日前将持续提供 40 亿美元的能源贷款计划。在居民能源效率 提升和电气化补贴方面到 2031 年将提供 43 亿美元。具体来看，根据家庭能源升级改造工程 节能比例不同，每个家庭有望获得 2000~4000 美元不等的项目补贴，对于中低收入家庭，若 改造工程的计划能源节省比例超过 35%，则可以获得 8000 元/户或者 80%的项目款补贴。购买合格的高效率家电产品可以进行税收抵扣，热泵热水器可抵扣不超过 1750 美元，购买 热泵产品进行采暖制冷可抵扣不超过 8000 美元补贴，购买电磁炉、烧水壶、热泵干衣机可 获得 840 美元税收抵扣额度。

欧洲热泵市场在能源价格上涨和政府补贴不断加码的背景下已经呈现出爆发之势，我们认 为随着美国补贴政策的不断出台，美国的热泵市场也有望加速增长。参考我国家用空调发展 历程，08-13 年家电下乡、以旧换新补贴推动空调快速普及，因此我们判断，清洁能源补贴 虽然一定程度上会造成对国家及地方财政的负担，但对于热泵等清洁节能产业的初期发展将 具有巨大助推作用。热泵具有省电、环保等显著产品力优势，在助力双碳目标的达成进程中 至关重要，如果叠加相关补贴降低用户成本，其渗透率增长斜率有望显著提升，因此我们判 断未来也不排除国内外将再次出现相关补贴政策。

3.1.3、热泵设备降本的可能性大吗？

首先我们需要拆解热泵产品的构成：一般主要由阀件及管路件（膨胀阀、四通阀等）、压缩 机、换热器（冷凝器、蒸发器）、水泵、控制器等组成。 空气源热泵使用直接材料占主营业务比例约 86%，其中换热器、压缩机、电路板、钣金采购 分别占比约 17%、16%、15%、11%。芬尼科技每个热泵产品平均使用约 1.8 个换热器、1 台压 缩机、2.8 个电路板以及 17.8 个钣金件，换热器、压缩机、电路板、钣金件平均采购单价约 为 533、678、190、26 元。由于各家空气源热泵在产品结构、采购品牌方面存在差异，因此 我们综合判断换热器、压缩机约各占热泵营业成本的 15-20%，电路板约 12-18%，钣金件约 10-15%。

空气源热泵的全产业链布局：上游包含压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵及水箱，下游 包含空气源热泵和复合热源产品，其中空气源热泵下面又细分为热水、供暖、烘干及特种应 用。再细分，空气源热泵的热水分为家用和商用热泵热水机，供暖分为户式和商用，烘干分 为粮食、果蔬、烟草、污泥等产品，特种应用包括电镀、印染、屠宰等。

进口品牌空气源热泵价格明显高于国产品牌。参考金锐光机电技术 2020 年发布的各品牌冷 暖两用空气源热泵价格，我们选取类似使用面积（60-70 平米）、室内机数量接近（基本都为4 台室内机）的 8 家海内外品牌产品进行对比，首先从制冷、制热功率上看并没有特别明显 的差距，接着从加配地暖后合计价格来看，进口品牌价格基本都在 5 万或以上价格，而国产 品牌从 3.5-4.5 万不等。

1）热泵压缩机：涡轮压缩机仍以外资主导，未来国产提升空间广阔

热泵压缩机将低压气体提升为高压气体的从动的流体机械装置，是制冷系统的心脏。它从吸 气管吸入低温低压的制冷剂气体，通过电机运转带动活塞对其进行压缩后，向排气管排出高 温高压的制冷剂气体，为制冷循环提供动力，从而实现压缩→冷凝(放热)→膨胀→蒸发(吸 热)的制冷循环。

热泵压缩机技术难度多大？和普通空调压缩机比有何区别？

在热泵发展初期，很少使用专用压缩机，多沿用空调压缩机产品，但随着热泵技术标准的不 断提高和应用需求的细化，现今热泵专用压缩机已成为压缩机企业主要探索的细分领域之一。 由于热泵广用于采暖领域，热泵压缩机首先需要承受住冬季户外极低温度的考验。热泵压缩 机采用喷气增焓技术，在压缩机构造上增设一个补齐口，同时在系统中增设中间冷却器，采 用一次节流方式，以构成准双级压缩机热泵循环，增加冷媒循环量。该技术可明显降低热泵 排气温度，同时可提高热泵的低温制热性能。此外部分热泵还采用双级压缩技术，可克服热 泵压缩比过大、排气温度过高等缺点，同时可使压缩机耗电量减少，提高热泵工作的稳定性 和经济性。

2021 年我国热泵压缩机市场体量为 365.7 万台，同比 2020 年增长 16.4%，主要由空气源热 泵的快速增长带动。分热泵压缩机品类来看，2021 年空气源热泵压缩机中，转子压缩机为 93.1 万台，占比约 79%，同比+15%，占据绝大部分市场份额；涡旋和螺杆压缩机分别为 25.2 和 0.04 万台，占比分别为 21%和 0.03%。

从整体热泵压缩机的应用领域来分，主要可分为热泵热水、热泵采暖及热泵烘干。目前体量 很小的螺杆热泵压缩机几乎全部应用于采暖领域；涡旋热泵压缩机中有 58%应用于热水，33%应用于采暖；转子压缩机中 65%应用于热水，32%应用于采暖。 观察我国热泵压缩机市场格局，头部压缩机品牌集中度较高，但正呈现小幅下滑趋势，21 年 CR3 为 60.8%，同比-6.6pct；CR5/CR10 分别为 84.4%/98.5%，分别同比-3.4pct/-0.5pct。 根据产业在线，目前转子式热泵压缩机主要品牌有海立、GMCC、凌达、三菱电器、松下万宝 等；涡旋式压缩机主要品牌有艾默生、丹佛斯、英华特、松下（大连）、江森日立等。

在热泵中应用较广的转子、涡旋、螺杆三类压缩机在原理和适用范围上存在较大差异。转子 压缩机被市场广泛应用的区间是从小于 1HP 到 7HP 之间，成本较低，到了 7HP 以上成本优势 较小，所以通常用于匹数较小的热泵，例如热泵热水机。而涡旋压缩机被市场广泛应用的是 3-40HP，成本较高，因此在商用采暖和烘干方面的应用高于转子压缩机，21 年涡旋压缩机行 业在采暖热泵应用同比+23.65%。螺杆压缩机则应用于超大匹数设备、低温冷冻领域。

全球转子式空调压缩机的竞争集中在中国，而中国境内的空调压缩机制造商始终保持在 10 家左右，美芝、凌达、海立为全球前三大制造商，转子压缩机市场的品牌格局多年来没有明 显变化。而我国涡旋压缩机市场则主要由外资品牌垄断，前五大外资品牌艾默生、江森日立、 大金、丹佛斯、松下 2021 年的市场占有率达到 83.73%。由于涡旋压缩机相较于转子压缩机 在热泵采暖领域的占比更多、适用匹数更大，因此我们判断后续涡旋压缩机热泵的增长将是 较快的，那么能否实现涡旋压缩机在热泵领域的国产化比例进一步提升，一定程度上就决定 了热泵价格能否进一步下降。

那未来涡轮压缩机有没有国产化的可能？如果有，那就有国产化率上升后降本的空间。 在国产涡轮压缩机品牌中，目前体量最大的是英华特，2021 年市场份额为全球第八位，市 占率达 1.4%，同比+0.2pct；在国内市场市场份额 4.99%，同比+0.47pct，排名第六，仅次 于五大外资品牌。除此之外，国内仅有格力旗下凌达以及美的旗下美芝实现涡轮压缩机的量 产，且以集团内部供应为主。

在国家“积极推进供应链国产化”的政策导向下，随着我国涡旋压缩机企业产品价格和本土 化服务优势日益凸显，国内下游空调、热泵、冷冻冷藏设备企业逐渐采用国内品牌，减少对 外资供应商的依赖，降低采购成本，市场存在较大的国产替代空间。以英华特为代表的国产 涡轮压缩机企业，产品品质、技术工艺不断突破，客户响应速度快速，且存在较高性价比优 势。随着国内品牌影响力的提升，国内企业的市场占有率将不断提升，国产化替代正处于加 速阶段。 以英华特为例，2021 年英华特涡旋压缩机在热泵上应用为 10.5 万台，同比+29%，销售收入 为 1.74 亿元，同比+34%，毛利率有所下滑，为 19.4%。可以看出，国产涡旋压缩机在热泵上 应用已步入快速上升期。

从技术及性能指标方面来看，国产涡旋压缩机能否代替进口压缩机呢？

我们将以英华特为例，从能效水平和产品可靠性角度进行论证： 1） 能效水平： 根据第三方权威检测报告，英华特全封闭涡旋压缩机在热泵工况性能系数达到 3.06，在 制冷工况达到 3.36，具有明显的节能效应。与国内热泵涡旋压缩机市场排名靠前的美系 外资品牌产品比较，其在相同热泵工况下性能系数为 2.94，在制冷工况下标称系数为 3.24。可见，国产英华特对比外资强大竞争对手在压缩机能效上具有竞争优势。

2）产品可靠性： 英华特涡旋压缩机在产品可靠性上不仅超越国家标准，也达到了同行业压缩机品牌厂的 标准和要求。例如：启动耐久性能试验国家标准要求不低于 6 万次寿命，英华特内部测 试标准不低于 52 万次；国标对于加速寿命试验的要求是不低于 1000 小时，而英华特在 更严苛的负载测试条件下寿命要求不低于 2000 小时，其可靠性测试要求跟同行业主要 竞争对手在同等水平。

综上，在热泵应用较多的转子压缩机上我国品牌具有垄断优势，而涡旋压缩机方面，国产品 牌在性能和可靠性上已接近外资对手，在性价比和客户响应速度上具备一定优势。目前英华 特已拓展格力、中广、芬尼、生能科技等国内知名客户，随着国产品牌的产量不断提升（规 模效应）、品牌影响力不断扩大，国产化替代进程将会进一步加速，这也为未来热泵整机的 降本降价提供不小的空间。

2）阀、管路件：国产比例高布局完善，可充分受益于行业扩容

热泵产品中所用的阀件和家用/商用空调较为相似，主要包括了截止阀、系统换向阀、电子 膨胀阀、热力膨胀阀、电磁阀、球阀等。前述的几类阀件分别占 21 年我国空气源热泵用阀 件的 41.92/27.12/27.01/0.22/3.30/0.43%。2021 年随着热泵市场销售情况逐渐明朗，热泵 用阀件销售也随之明显改善，21 年我国空气源热泵用阀件内销量达到 1095 万只，同比增长 37.1%，较疫情前 19 年增长 19.28%。

布局热泵产品阀件的商家与空调阀件商家高度重叠。从品类丰富性来看，三花智控和盾安环 境依旧是国内空气源热泵用阀件的龙头企业，涵盖了截止阀、四通换向阀、电磁阀、球阀， 鹭宫在热泵用截止阀方面暂时没有布局。丹佛斯、不二工机、卡乐、恒森等进口厂家都对电 子膨胀阀进行了布局。从市占率来看，电子膨胀阀、四通阀 TOP3 的合计份额均超过了 90%，因此我们认为三花、盾安等头部阀件厂商在空气源热泵用阀件领域已具备了一定的规模优势， 随着未来热泵需求放量，这些阀件企业也将进一步实现降本增效。

3）水泵：屏蔽泵占据80%市场，国产外资品牌分庭抗礼

水泵作为整个循环系统的动力输配装置，无论在空气源、地源还是水源热泵上，对系统的能 耗、效果和舒适性都至关重要。据《2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴》数据，2021 年国 内热泵行业水泵配套用量约 77.5 万台，同比+6.7%，其中热泵热水、户式供暖、商用供暖领 域占比分别为 43.9%、49.6%、6.5%。继续细分，热泵热水领域中，商用热泵热水使用约 18.7 万台，家用约 15.4 万台；户式供暖中，应用于“煤改电”工程市场约 8.7 万台，北方采暖 零售约 15.5 万台，南方冷暖两联供约 14.3 万台。 在户式采暖应用中，目前水泵应用主要分为屏蔽泵和离心泵，21 年屏蔽泵在户式采暖热泵 中应用占比为 79.2%，接近八成，为绝对主力；离心泵占比为 20.8%，销售量为 8 万台。

屏蔽泵是一种无密封泵，泵和驱动电机都被密封在一个被泵送介质充满的压力容器内，此压 力容器只有静密封，并由一个电线组来提供旋转磁场并驱动转子。这种结构能做到完全无泄 漏。离心泵是利用利用叶轮旋转面使水发生离心运动来工作的。离心泵具有流量和扬程范围 宽、运转平稳、适用范围广（50-20P）等优点。

随着热泵行业的高速发展，高质量、节能水泵的产品需求也日趋增长，知名品牌中进口的有 德国威乐、丹麦格兰富，国产有新沪、新界、克奥兹、南方泵业等。威乐等进口品牌在南方 冷暖两联供主机应用上具有优势，而国产品牌新沪、新界等在北方“煤改电”及北方零售渠 道具有优势。

由于屏蔽泵在热泵采暖中的应用占比较高，因此我们主要分析屏蔽泵的价格走势。参考大元 泵业近年热水循环屏蔽泵（包含但不限于热泵屏蔽泵，21 年公司热泵屏蔽泵体量较小约 0.1 亿，我们预计今年将开始放量）单价，在 2017-2020 年中，其单价总体呈现下降趋势，2021 年有较大幅度提价，我们认为主要受到生产端原材料涨价影响。以及从热水循环屏蔽泵毛利 率数据来看，2017-2021 年毛利率呈现逐年下滑趋势。综上，大元热水循环屏蔽泵均价整体 呈现下滑趋势，若未来该趋势延续则有助于热泵整机降本、提高经济性。

从全球市场发展情况来看，家庭用泵行业正迎来各国“碳中和、碳达峰”发展目标下的产业， 而泵作为通用设备，节能技术的使用与推广对脱碳改造具备极高价值。合肥新沪为国内家用 屏蔽泵龙头和领先企业，其节能泵技术处于国内同行业领先地位，是我国《智能热水循环屏 蔽电泵》等多个主流标准的主起草单位。目前，高效节能泵主要在欧盟、北美等市场销售， 在国内市场尚处于起步阶段。家用泵的节能技术应用与升级趋势确定性较强，并将带动行业 竞争格局持续优化。

回顾参考国内空调产业链的历史，就是不断在核心部件国产化以及规模效应扩大过程中，实 现降本： 1） 早期家用空调不具备经济性，其渗透率一直停留在较低水平，上升速度缓慢； 2） 一旦空调达到渗透率阈值，很快就掉入成本下降和渗透率上升的正向螺旋曲线中：渗透 率达到阈值→产业初步规模化→规模效应降本→让利消费者，空调经济性上升→渗透率、 规模再次上升→成本再下降 3） 我国如何达到空调规模化阈值？最主要由家电下乡、能效补贴等国家财政支出推动。类 比当前热泵产业，欧洲、美国消费水平较高，加上政府直接补贴，使得海外成长速度较 快，全球正在实现热泵初步规模化的阶段。一旦突破渗透率阈值，就会进入类似空调的 降本曲线中，那么热泵将更具备经济性，在国内的普及速度也有望更快。

拆解我国空调产业发展，以美的空调为例，在剔除通货膨胀、产品结构升级等影响后，单台美的空调成本均值约自 06/07 年开始出现较大幅度下降（对应当时美的空调年产量 规模为一千万台出头，家用空调行业规模约一千亿上下），并且持续呈现逐年下滑趋势， 代表空调产业规模效应出现降低空调整机制造成本。 同理，参考单台海立空调压缩机剔除 PPI 后生产均价，同样在 06/07 年出现了明显下滑 趋势，并持续随着产量规模上升而下降，代表空调产业链上游核心零部件同样受到终端 空调市场规模效应降本影响。

在单台空调成本下降的同时，空调整机厂和压缩机厂的利润率多年一直保持稳定甚至上 升水平，同时空调国产品牌份额逐年提升。根据中怡康数据，2008 年国产空调市场零售 份额约 80%，2021 年已升至约 97%，几乎全面占领市场。

那么，当热泵到达什么量级将可能实现产业初步规模化呢？ 再次以我国家用空调产业产值规模类比，我们预估当全球热泵产业产值规模同样到达一千亿 左右后将开始产生规模效应、提升热泵经济性。根据芬尼科技所披露的空气源热泵采暖、热 水等产品出货价，再根据我国热泵细分领域应用占比，我们预估我国空气源热泵均价约为 1.1-1.3 万人民币。

依据热泵均价预估值与我国空调行业产值规模预估值，在 06/07 年空调产业进入规模效应 区间时对应行业年产值规模约为 1000 亿元上下，当热泵产业产值到达该区间时，我们得到 热泵年产量将约为 1000 万台左右。

根据全球热泵产业现状，中国空气源热泵 21 年内销规模约为 178.5 亿元人民币（我们预估 约 170 万台），欧洲规模约 220 万台，日本规模约为欧洲的 1/3，则我们预估日本市场约 70 余万台，因此我们预估 21 年全球空气源热泵年销量约为 500 万台，那么未来 2-3 年内达成 全球空气源热泵年销量 1000 万台、实现规模效应进入成本和渗透率正向螺旋曲线的希望极 大。另根据欧洲可再生能源行动制定目标，单欧洲市场 2025 年需要达成 1000 万套循环机组 的年销售量，亦可佐证我们的测算具备合理性。

综上，我们认为热泵有望复制我国空调产业的成长路径，形成规模效应并通过产业链国产化 带来降本可能。目前欧美对热泵产品进行大规模补贴将有利于热泵产业实现初步规模化，而 初步规模化正是进入成本和渗透率正向螺旋曲线的前提条件。一旦欧洲、美国率先带动行业 实现初步规模化，未来国内市场也将充分受益于行业降本带来的渗透率提升机会。

3.2、未来格局：壁垒比空调和热水器更高吗？

我们认为目前国内热泵市场中企业可以主要分为三类： 1）家用空调和中央空调企业：如美的、格力、海尔、TCL、海信、大金、约克等，凭借其在 家用空调、中央空调的生产制造方面的经验，掌握了压缩机、制冷剂应用的核心技术，因此 空调类企业所布局的热泵产品方向更加侧重于家用或者商用采暖； 2）热水器企业：如日出东方旗下的四季沐歌、太阳雨、万和电气、A.O 史密斯等，这些热水 器起家的企业更加擅长热水水路处理，因此相对而言更加具有技术优势，因此日出东方、万 和电气等更多布局于热泵热水系统方向。 3）专业热泵企业：如芬尼克斯、中广欧特思、生能、纽恩泰等专业空气源热泵品牌。

总体来看，目前国内市场上热泵品牌数量众多，竞争格局较为分散。我国空气源热泵销售额 前三分别为海尔、美的、格力。2021 年空气源热泵采暖户式风机和水机的内销行业 CR3 分 别为 49.8/36.8%，户式两联供水机产品 CR3 为 44.5%，而商用采暖品牌内销行业 CR3 仅为 32.9%。而目前我国空调销售出货量 CR3 已经达到 71.79%，较 2010 年提升 11.27pct。

那未来热泵市场是否会像空调一样逐渐呈现出品牌集中的态势呢？最后哪些品牌会胜出呢？ 关于这个问题，我们认为应该从三个角度去衡量回答。 1）技术壁垒：技术壁垒是影响一个行业准入门槛的重要因素。热泵和空调在技术上面存在 很多共通之处，部分压缩机、零部件等可实现通用。但随着热泵产品系统的发展，热泵产品 不再单单局限于供暖、热水、烘干等单个功能，而是更多将功能相串联，如空调+采暖两联 供、空调+采暖+热水三联供，采暖方面除了通过中央空调还叠加地热系统。愈发复杂的热泵 系统对企业的产品、技术储备布局的丰富性提出了更高的要求。且随着家电智能化、集成化 的发展，热泵系统也需要迎合消费者偏好向智能系统发展。因此，我们认为综合来看热泵的 未来发展的技术壁垒相较空调单一品类而言更加高。

2）渠道端：目前我国热泵行业主要的销售渠道为招标、工程渠道、企业零售模式。如集中 改造等项目多采用招标形式，其更多考察的是产品质量、价格和施工完成度。而若想进一步 推动热泵渗透率的提升，我们认为户用热泵的推广至关重要，因此 To C 端销售渠道也是非 常重要的一环。对于传统家电企业而言，多年来积累的经销商体系、零售网点在热泵产品地 推的过程中或将起到重要的作用。

此外，热泵产品具有更强的安装属性，尤其是两联供、三联供、光储一体机等产品品类系统 更为复杂，安装工程量更大，因此对于具有成熟中央空调安装或是太阳能热水器安装和售后 团队的企业而言，将更能为客户提供完整的产品服务，促进热泵系统的进一步运用。

3）规模化优势：正如我们之前在此前拆分热泵零部件的部分提到的，头部企业随着热泵产 品的规模扩大，将会像空调一样实现规模降本，产生价格优势，从而进一步巩固自己的领先 地位。且对于国内龙头空调企业和热水器企业而言，零部件方面的相通将有效加强公司在热 泵产品领域的成本优势。 综上，从技术、渠道和规模效应三个角度来看，我们认为热泵行业将呈现出强者更强，正向 循环的趋势，我国传统白电龙头企业和热水器龙头企业凭借自身在空调、压缩机、制冷器、 热水器、烘干机等品类中积累的技术优势、深度覆盖的零售网点和经销售后渠道以及规模化 效应带来的成本制造优势，有望实现在热泵市场的快速拓展。

3.3、终局视角：热泵是不是家庭热管理的终极形态？

热泵作为一种高效、节能的技术路径，已经在国内采暖、热水、烘干等方面实现了初步推广。 除了单体的热泵采暖、热泵热水器、热泵烘干机，目前已经出现了采暖+制冷的两联供产品， 实现“一源两末端”，“一源”是指冷热源使用空气源热泵冷暖机组，“两末端”是指辐射盘 管和风机盘管并存的末端系统。两联供产品中的创新产品为“天氟地水”，即空调制冷和地 板采暖两个独立系统，上面走氟，下面走水，通过阀件实现自由切换，可以实现制冷速度更 快，同时因为不需要冷媒和水的二次换热因此节能效果更好。

二联供产品目前已经实现了广泛应用，三联供产品则目前暂时还未成为市场主流。三联供产 品可以同时解决供暖+制冷+热水三大问题，可以极大提升家居舒适度。但也正是由于三套系 统的多元功能，导致整体控制系统相较传统热泵和两联供更为复杂，从而导致部件和焊接口 往往过多，对零部件质量要求极高，可靠性和稳定性都存在一定难度。

但总体来说，我们认为三联供是未来热泵产品发展的一大趋势，成为全屋热管理的一个重要 环节。且随着智能家居系统的发展，热泵系统有望进一步智能化，融入未来家庭必备的智慧场景。

编辑：JACK