2022年光峰科技（688007）研究报告 技术+研发优势构筑护城河

1. 光峰科技：全球激光显示领域领军者

深圳光峰科技股份有限公司成立于2006年，前身为深圳市光峰光电技术有限公司。2007年， 公司创造性发明了 ALPD®激光显示技术，形成核心知识产权，掌握核心器件和整机产品的 设计与制造。公司不断推动激光显示技术的产业化应用，将激光显示从电影放映等高端应用 领域扩展至工程、商教、家用等应用领域。目前公司主营激光显示核心器件和整机产品、激 光电影放映服务：1）激光显示核心器件包括激光光源（影院光源、工程光源）、激光电视 光机、激光微投光机、柔性激光显示屏幕膜片；2）激光显示整机包括激光电视、智能微投、 激光电影放映机、激光工程放映机、激光商教投影机等；3）激光电影放映服务是根据影院 使用光源的时长收取服务费。

家用自有品牌业务和核心器件业务快速增长。2016-2021 年，公司营业收入从 3.6 亿元增长 至 25.0 亿元，CAGR 为 47.7%；归母净利润从 0.1 亿元增长至 2.3 亿元，CAGR 为 75.5%。 受 2020 年疫情影响，影院业务和海外业务受到较大冲击。公司抓住宅经济的趋势，积极调 整业务结构，持续发力 C 端业务。2020 年，公司激光电视和智能微投业务合计收入占比达 到 54.6%，同比提高 21.2pct。

2021 年公司收入增长 28.2%，主要是因为 1）随着国内疫情 得到控制，ALPD®影院放映方案安装量快速增加，影院放映服务收入翻倍；2）公司推出了 T 系列高亮、高性能工程投影机，激光工程投影业务高速增长；3）推出多款激光微投新品， 激光电视和智能微投收入稳健增长。2022Q1 公司收入增长承压，主要因为国内多地疫情反 复，商教业务和影院业务受到较大影响。但公司激光投影核心器件业务表现亮眼，2022Q1 核心器件业务收入 YoY+91.2%。未来公司将持续扩大 ALPD®激光投影生态链，核心器件业 务将加速发展。

股权激励调动公司高管和核心员工的积极性。创始人、实际控制人李屹是公司的董事长兼 CEO。从 2019 年起，光峰实施了多轮股权激励计划。2022 年 4 月，公司公布 2022 年限制 性股票激励计划，授予董事、高级管理人员、核心技术人员等 100 人 1050.0 万股限制性股 票，占总股本的 2.3%。这进一步完善了公司的激励机制，深度绑定了管理层、员工和公司 的利益。

2. 光峰科技：技术+研发优势构筑护城河

2.1. 激光显示技术引领第四代显示技术

新旧显示技术迭代，激光显示技术优势凸显。显示技术发展至今，经历了 CRT-LCD/PDPOLED 三代技术变革，显示屏幕实现了从黑白到全彩，从低分辨率到高分辨率，从厚到薄的 性能提升。当下处在第四代显示技术主赛道上包括激光显示、Mini LED、Micro LED 技术等。 激光显示技术是采用红、绿、蓝三基色激光作为显示光源，经过扩束、匀场及消相干后入射 到对应光阀上，再经过图像调制、投影物镜得到显示图像。

我们认为，激光显示凭借超高清、 超大色域、高亮度、高观看舒适度等优势将引领第四代显示技术： ①几何高清：激光的方向性好，发散角小，容易实现 4K、8 K 显示分辨率。 ②色彩高清：激光光谱很窄，谱宽小于5 nm。其他显示光源基本为带状光谱，谱宽为30 nm~40 nm。谱宽太宽会使三基色光谱在颜色混合时很多精细颜色重叠在一起，人眼无法分辨。激光 可以实现传统显示 500 倍以上的大颜色数显示，反映自然界的真实色彩。 ③大色域：激光的单色性好，光谱为线谱，可在色度图上形成超大色域，颜色表现能力是传 统显示技术的 2~3 倍。激光显示技术是目前唯一能全面满足 BT.2020 超高清国际显示标准的 显示技术。

④高观看舒适度：激光显示采用反射式成像，和自然万物反射光成像进入人眼原理相同，光 线柔和不刺眼。激光的蓝光波长处于 450nm~480nm，且频谱窄，能避免损伤人眼的 450nm 以下蓝光。 ⑤产品形态灵活：激光显示主机和图像相分离的特性打破了传统显示技术对屏幕的依赖，比 物理的平板显示更加灵活，将显示的应用场景由室内拓展到更为广阔的室外。

目前激光显示产业成熟度较低，激光显示技术仍存在以下缺点 1）由于采用反射式成像以及 激光器成本较高，家用激光显示产品的亮度低于液晶电视、Mini LED 电视。激光电视的亮度 在 300~450 尼特，传统液晶电视的亮度在 300~500 尼特，Mini LED 电视的亮度在 500~800 尼特；2）和 Mini LED、Micro LED 显示产品相比，激光显示产品的对比度低，可视角度较 小，寿命较短。

目前主流的激光显示技术方案包括三色激光、激光荧光、激光 LED 混合光源。三色激光技 术通过红色、绿色、蓝色激光器发出激光，按照一定的比例混合成白色光。激光荧光技术主 要通过蓝色激光器发出激光，激发荧光粉色轮产生红色、绿色荧光，再通过增加额外的红色、 绿色激光进行颜色调校，从而混合出白色光。

2.2. 独创 ALPD®激光显示技术，推动激光显示产业化

激光显示引领第四代显示技术。显示技术发展至今，经历了 CRT-LCD/PDP-OLED 三代技术 变革，显示屏幕实现了从黑白到全彩，从低分辨率到高分辨率， 光峰独创 ALPD®激光显示技术，引领激光显示产业化。

激光荧光显示技术（Laser Phosphor Display）是目前主流的激光显示技术方案之一。传统激光荧光技术面临高温激光灼烧荧光粉， 荧光粉淬灭的问题。2007 年，公司首创可商业化的激光荧光显示技术，并为该技术注册 ALPD®商标（Advanced Laser Phosphor Display，增强版激光荧光显示技术）。ALPD®技 术是一种激光加荧光轮的技术架构，通过转动荧光色轮，使激光不再连续灼烧一点，解决高 温荧光粉淬灭问题。ALPD®技术用激光持续激发旋转的荧光轮，荧光轮的荧光材料段在吸收 激光后转换成荧光。荧光轮转动产生时序红绿蓝荧光。荧光光谱较宽，为了实现广色域显示， 需要滤光轮对荧光进行滤光。ALPD®技术将荧光轮和滤光轮设计为一体结构，时序红绿蓝荧光经过滤光轮滤光后得到时序红绿蓝三基色光，再经过 DMD 芯片调制后形成对应红绿蓝三 基色的时序画面。

从单色到三色，ALPD®技术不断迭代升级，性能和性价比不断提升。ALPD®1.0 采用蓝激 光加上荧光轮的基础设计架构，无需用到红、绿激光，显著降低成本，亮度达到 5000 流明。 为了提高光源亮度，ALPD®2.0 采用反射式结构。荧光轮基板采用高射率、高导热率材料， 提高荧光粉热淬灭的阈值，从而实现 18000 流明的影院亮度。ALPD®3.0 在光源中加入了红 激光，解决 ALPD®2.0 红荧光不足的问题，优化白光配比，将 DCI-P3 色域下的荧光利用率 从 58%提高到 74%。ALPD®4.0 在 ALPD®3.0 的基础上加入了绿激光，实现了三色激光和 荧光的融合。红基色光由红色荧光和红激光混合得到，绿基色光由绿荧光和绿激光混合得到。 ALPD®4.0 通过荧光提供亮度，激光贡献色彩，将色域值提升至 Rec.2020 的 98.5%。目前 公司前四代 ALPD®技术发展成熟，ALPD® 5.0 和 6.0 技术正在同步研发和试运行，ALPD® 5.0 将结合内容的制版实现高动态范围显示，提升视觉体验。目前 ALPD®5.0 原理样机已成 功开发，正在进行深入优化工作。ALPD®6.0 计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系 统的成本。

和三色激光技术相比，ALPD®技术具有低散斑、高能效、高性价比等优势：

1）ALPD®技术有效解决三色激光技术的散斑问题。激光不同于普通光源，是受激辐射光， 具有极强的相干性。传统三色激光技术由三基色激光器直接发出三基色光，光线的强相干性 使得投影出射光在空间上形成随机无规则分布的亮斑和暗斑，即为散斑。散斑会严重影响图 像的清晰度和分辨率，并对人眼视网膜造成伤害。三色激光技术一般会采用屏幕抖动结合光 源多波长、光纤耦合等方案减弱散斑的影响，但这些方案会增加光学系统的成本，降低系统 的稳定性。ALPD®技术采用蓝激光激发荧光的方式获得红光和绿光。荧光材料是无数个掺杂 离子在自发辐射发光。不同掺杂离子发出的光在时间上有微小差别，且发光朝向整个空间各 个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，不易产生散斑问题。目前 ALPD®技术已达到 视觉无散斑的效果。

2）ALPD®技术克服传统激光显示的成本难题。ALPD®技术的光源绝大部分来自于蓝光激光 器，需要数量较少的红光和绿光激光器。三色激光技术的光源需要数量更多的红光和绿光激 光器。蓝、绿激光器的发光层采用的是 InGaN/GaN（铟镓氮/镓氮）的量子阱结构。但是绿 激光器的铟组分较高，会增加量子阱内的各种缺陷。因此，绿光激光器的发光效率一直较低， 远不如蓝光激光器。红激光器采用的是 AlGaInP（铝镓铟磷）的材料体系，温度敏感性高， 通常需要使用半导体制冷片控温，温控成本高。由于半导体制冷片需要输入电能工作，这会 降低系统效率。同时半导体制冷片会有凝露问题，需要进行防水封装，进一步推高了红激光 器的制造成本。因此，红激光器的生产规模远小于蓝激光器，成本高于蓝激光器。目前蓝光 激光器的单管功率为 4W，红光激光器的单管功率为 1W，而绿光激光器的单管功率为 0.75W。 蓝光（日亚）、红光（三菱）、绿光（日亚）激光器的零售价格之比大约为 1：5：10。

蓝光激光器和蓝光 LED 采用同一材料体系。国内半导体照明产业发展成熟，蓝光 LED 的产 业链完备，成本很低。目前蓝光激光器具备良好的产业基础，成本较低。受半导体产业摩尔 定律的驱动，未来蓝光激光器仍有较大的性能提升和成本下降空间。另一方面，我国是全球 第一大稀土矿开采国，资源、生产成本优势明显。荧光轮器件是公司自主制造的核心器件， 荧光稀土物料成本能得到有效控制。ALPD®技术通过高性价比蓝光激光器提供高亮度，利用 高效率荧光材料获得低成本的红光和绿光，解决了纯激光的性能和成本瓶颈，推动激光显示 行业快速产业化。

和其他激光荧光技术相比，ALPD®技术的光效更高、成本更低。其他激光荧光技术方案往往 采用荧光轮和滤光片轮分开安装的多驱动马达方案。由于采用多个马达组件，激光光源和光 机存在多马达同步驱动困难、故障率高、色彩效果差、成本高等缺点。

ALPD®技术将荧光轮 和滤光片轮集成在一个马达上，架构简单、光转换效率高、所需要光学零件少、成本更低、 色彩表现更好。 ALPD®技术不断升级，降低激光显示系统成本。一方面，ALPD®技术能通过优化光机的光 路设计，提高光的效能，在同样显示效果下使用更少的激光器和更小尺寸的 DMD 芯片。2017 年，峰米代工的米家激光投影电视使用 0.47 英寸 DMD 芯片，亮度为 1500ANSI 流明，售价 9999 元。2021 年，峰米 R1 使用 0.33 英寸 DMD 芯片，亮度 1600ANSI 流明，售价 5699 元。另一方面，ALPD®技术的升级能提高荧光利用效率。从 ALPD®1.0 到 ALPD®4.0，荧 光利用效率从 72%提高到 87%。这意味着激光显示系统可以使用更少的蓝色激光器和荧光 粉来产生红、绿荧光。

ALPD®技术在激光显示领域具有底层关键地位，光峰技术护城河深厚。光峰自发明 ALPD® 技术以来就十分重视知识产权保护。截至 2021 年 12 月，公司全球累计专利申请 2419 项， 取得授权专利 1434 项。公司还针对核心技术成果在美国、欧洲、日本等国家和地区申请专 利保护，获得有效的 PCT 国际专利申请 211 个。从专利结构来看，公司的光源及光源结构、 色轮、屏幕专利数量占比较高，表明公司掌握激光显示领域的核心专利环节。从专利有效性 看，公司专利经受住了多次诉讼考验，成功牵制友商，最终达成商业合作。可见，光峰已建 立起激光显示行业内数量最多、涵盖最广、质量最高的专利体系之一，为未来持续基础研究 和原始创新保驾护航。

2.3. 研发实力强劲，巩固技术领先优势

如前所述，光峰独创 ALPD®技术，形成了从关键系统架构、核心器件到关键算法的激光显 示全技术链的技术储备和专利布局。我们认为公司强大的研发能力来自于持续加大研发投入 力度、高精尖的研发团队和高效的研发体系。

公司持续加大研发投入，不断推进 ALPD®技术升级。近年光峰研发投入占营业收入的比例 由 9.8%提高至 10.5%，远高于行业平均水平。即使 2020 年公司业绩受疫情影响严重，公司 也未降低研发投入规模。2018-2020 年，光峰的研发人员平均薪酬由 25.4 万元增加至 32.8 万元，高于行业平均水平。公司重视研发人才激励：①对于核心研发人员及工作时间较长的 重要研发人员，公司实施薪酬与股权激励结合的激励制度。2019-2021 年公司对胡飞、郭祖 强等核心研发人员实施了 3 轮限制性股票激励计划，有效激发了研发团队的积极性；②对于 新聘研发人员，公司通过调高薪酬起点增强吸引力。

公司拥有激光显示技术功底深厚、研发经验丰富的研发团队。2018-2021 年光峰研发人员占 比由 27.3%提高至 29.1%，高于行业平均水平。同时，公司研发团队的学历水平较高。2021 年，光峰研发团队中硕士及以上学历的人数占比为 28.7%，高于同行业可比公司。公司董事 长李屹在清华大学本科毕业后，赴美求学，取得美国罗彻斯特大学光学工程博士学位，并进 入美国顶级激光研究室——罗彻斯特大学国家激光实验室从事科研工作。此后，李屹进入光 通信巨头德国卡尔蔡司公司，从研究室迈向实业。2006 年，李屹回到国内创立光峰科技， 一年后率领团队研发出 ALPD®激光显示技术。李屹光学技术背景深厚，作为发明人的专利 申请数量超过 1000 项。

光峰建立了高效的矩阵式研发体系。公司将技术开发和产品开发从组织架构和开发流程上划 分为技术开发与产品开发两大部门：（1）技术开发部门负责创新核心技术和掌握关键技术。 技术开发部门通过关注行业前瞻性技术进展，针对业务的关键痛点和当下市场需求趋势，以 用户需求指导研发，开发未来 3 年左右的产品所需的技术。（2）产品开发部门负责开发一 年左右需要量产的产品。产品开发部门按照不同细分市场设置产品线和团队，基于产品平台 开发系列产品，从而快速响应市场需求。同时，产品开发部门按照光学、结构、软件、硬件、 热学等专业领域设置技术部门，在技术部门层面上进行技术和平台共享。此外，公司通过内 部体系优化，打通了研发到产品销售的全链路，按项目制共同为产品销售成果负责，强调以 研发部门的需求为导向。

2.4. 定位前瞻性的核心器件供应商，引领行业发展

光峰以 ALPD®技术为核心，拓展多个应用领域。ALPD®技术实现了高亮度、低成本的投影 光源，迅速推动了激光显示的产业化，是目前激光显示的主流技术架构。依托技术优势，公 司具备高性价比、高性能的核心器件制造能力——能向行业提供激光光源和光机。这奠定了 公司在激光显示行业的核心供应商地位。

从商用市场的电影放映机、工程投影、商教投影，到家庭市场的激光电视、激光微投，光峰 的发展有赖于通过和各行业头部公司合资合作，将技术优势迅速转化成市场优势，做大激光 显示行业。随着激光显示各细分行业的新玩家越来越多，光峰能以核心器件供应商的身份享 受行业增长红利。以激光电视的核心器件——激光电视光机为例。光峰拥有兼容单色、双色、 全色激光的激光电视光机平台，能为激光电视品牌方提供丰富、高性价比的激光电视光机。 公司激光电视光机的下游客户包括米家、坚果、VAVA、惠普等。未来随着激光电视市场高 速增长，公司激光电视光机的下游客户范围将不断扩大，核心器件业务将快速放量。

正是基于独特的技术积累和产业前瞻能力，公司能在应用场景上进一步创新，切入车载、航 空等空白领域，引领产业发展方向。从技术创新，到商业模式创新，再到应用场景创新，公 司的创新方向层层递进，率先打开激光投显的市场前景和想象空间。

3. 激光电视需求释放在即，光峰科技积极拓展海外渠道

3.1. 激光电视成本下行撬动需求释放

激光电视满足消费者的大屏观影需求。激光电视是采用激光光源作为显示光源，配合前投影 显示技术成像的电视产品。近年国内家用显示行业高端化、大屏化趋势不断强化。根据奥维 数据，2017-2021 年，我国 70 英寸及以上电视零售量占比由 1.6%提高至 12.6%；2015-2021 年，我国电视平均尺寸由 44.5 英寸提高至 54.4 英寸。激光电视基于投影成像原理，能轻易 满足 100 英寸、150 英寸的超大屏需求。

激光电视满足消费者的健康护眼需求。激光电视采用反射式成像，光线经屏幕反射至人眼， 光线柔和舒适，有利于保护青少年和老年人的视力健康。根据中国电子视像行业协会发布 《2021 激光显示产业发展及用户体验白皮书》，在影响消费者激光电视购买决策的因素中， 激光显示屏幕更大、画质显示好占比超过 50%；激光显示对视力好占比接近 50%。我们预 计激光电视凭借大屏性价比高、健康护眼、超广色域、低能耗等优势，将走进越来越多家庭 的客厅。

激光电视未来降本潜力大，更加凸显大屏性价比优势。主流品牌100英寸及以上的液晶电视、 OLED 电视、QLED 电视、Mini LED 电视不仅产品种类少，而且价格高昂。目前激光电视已 经在大尺寸上具备价格优势。激光电视的成本主要由激光光机和镜头、散热、音响等部分构 成。根据光峰科技和极米科技的招股说明书，激光电视光机占激光电视成本的比例在 50%以 上。在激光光机的成本结构中，除 DMD 芯片以外的零部件及其他成本占比超过 80%。我们 预计在零部件国产化、激光光机优化升级、零部件生产规模效应等因素的合力驱动下，未来 激光电视的成本能持续下降，大屏性价比优势会更加明显。

预计 ALPD®技术激光电视的降本速度比三色激光电视更快。和三色激光电视相比，ALPD® 技术激光电视会使用更多蓝色激光器。我们预计未来蓝色激光器的成本下降速度会快于红色、 绿色激光器。主要原因为 1）如前所述，三安光电等国内企业会先实现蓝光激光器的量产。 国产替代会推动蓝色激光器成本率先下降。2）除日亚、三菱外，目前能生产蓝色激光器的 海外企业有 5 家，能生产红色激光器有 4 家，能生产绿色激光器的有 3 家。预计海外蓝色激 光器供应商数量的增加会推动蓝色激光器采购成本下降得更快。

我们基于线上渠道 100 英寸荧光激光电视（单色光源，2400ANSI 流明）进行成本分析。我 们假设 2022 年光源、镜头、菲涅尔屏幕等激光电视核心零部件的成本分别下降 19%、20%、 20%，则 100 英寸含屏激光电视的价格将接近万元区间。我们预计 2023-2025 年激光电视 成本维持 12%~15%的降幅，则 2025 年 100 英寸激光电视价格将下降至 7500 元左右，广 大消费者能接受这一售价的激光电视。

3.2. 峰米激光电视打造平价大屏观影体验

峰米整合优势资源，抢占激光电视市场高速增长红利。2020 年，峰米完成由重庆两江股权 投资基金领投的 A 轮融资，规模超 10 亿元。根据光峰“关于控股子公司签署项目投资协议 的公告”，峰米计划在 4 年内投资 9.1 亿元建设研发中心、数据中心、科技成果转化中心、 实验室等配套设施。

峰米获得融资后，将全面发力产品、渠道、操作系统，抢占激光电视市 场高速增长红利： 峰米打造高性价比激光电视，满足平价大屏需求。2020 年 5 月，峰米发布激光电视 4K Cinema 2，将 100 英寸激光电视的价格带入了万元区间。2021 年，峰米发布了旗下首款全色激光电 视 T1。峰米 T1 使用 ALPD®全色激光光源，拥有 4K 分辨率、2800ANSI 流明，能覆盖 BT.2020 广色域。峰米 T1 将 100 英寸全色激光电视的价格拉低至 2 万元以下，为消费者提供高性价 比的全色激光电视。从市面上主流品牌的激光电视来看，峰米能为消费者提供 1~2.5 万元这 一较低价格带的 100 英寸单色/全色激光电视，成为激光电视的性价比之选。

峰米国内线下渠道布局提速。凭借小米丰富的互联网渠道和营销经验，峰米在激光电视线上 渠道的领先优势明显。峰米已经连续多年在 618、双 11 蝉联激光电视线上销售量、销售额 第一名。为了给消费者提供直观的激光电视产品体验，峰米从 2021 年开始积极开拓线下渠 道。峰米除了在重庆落地多家直营店外，还在京东超级体验店拥有展位。同时，峰米拥有 2000 多个覆盖全国的激光电视代理商网点，包括红星美凯龙、居然之家等家装渠道。

目前峰米的海外收入占比较低，但公司正积极拓展海外渠道。目前峰米主要通过 3 种方式拓 展海外渠道：①通过美国子公司 WeCast 拓展海外业务。WeCast 是一家以摄像头和视频技 术为核心，主要向家庭办公室和小型企业销售投影技术一体化产品的北美企业。2020 年峰 米认购了 WeCast 51%的股权。未来峰米将借助 WeCast 的海外市场运营经验和渠道网络， 拓展海外业务；②峰米通过为小米代工激光投影产品，进入欧洲、中东、东南亚市场。③峰 米已在 2021 年完成了 20 人左右的跨境电商团队搭建，进行海外自有品牌建设。

峰米自研大屏操作系统 Feng OS，领跑大屏内容赛道。2020 年峰米自主开发了专为超大屏 智能激光电视和投影定制的Feng OS操作系统。目前Feng OS系统已历经10+次版本迭代， 保持快速迭代节奏。Feng OS 系统没有开机广告，为用户提供简洁、流畅的大屏人机交互体 验。Feng OS 致力于为用户提供海量的内容资源。截至 2021 年年底，Feng OS 已完成 2 万 5 千多部影视作品以及 2 万 5 千多个影视人物的深度加工。Feng OS 系统还搭载了小爱同学 智能语音功能，可全面接入小米 IOT 平台，未来可以向智能家居调度中心方向发展。

4. 激光微投行业蓄势待发，光峰科技占得行业发展先机

4.1. 激光推动微投向高亮、便携发展，未来降本空间可期

投影仪行业受技术升级驱动明显。投影显示系统主要由光产生、光调制、光投射三个环节组 成。光调制是投影的核心环节，将合光系统发出的单色光在每个像素点上进行亮度调制，汇 聚形成不断变换颜色的一束光射向成像系统。投影仪最早采用的是 CRT 技术。CRT 投影机 把输入的信号源分解到红绿蓝三个 CRT 管的荧光屏上，荧光粉在高压作用下发光，经过光 学系统放大和会聚后显示出彩色图像。但 CRT 技术存在体积大、分辨率和亮度难以提高等 缺点。1989 年，爱普生将 LCD 技术应用到投影设备，推出了全球第一台 LCD 投影仪。单 片 LCD 技术是通过单片液晶面板控制每个像素中的红绿蓝各个部分的明暗，经过合成后得 到彩色图像。1996 年，爱普生研发出 3LCD 投影技术。

3LCD 技术将光源拆解为红绿蓝三原 色，分别穿透对应的 LCD 面板，三原色透过聚光棱镜聚合成像后投射出彩色图像。3LCD 技 术进一步提高了投影仪的分辨率、亮度、色彩还原性，但存在体积大、便携性低、需要防尘 等缺陷。德州仪器在研发出 DLP 技术核心器件——DMD（Digital Micromirror Device，数字 显微镜装置）后，于 1996 年推出体积更小、更便携的 DLP 投影仪。DLP 技术的原理是影像 信号经过数字处理后作用于 DMD 芯片，从而控制镜片偏转，光线经过 DMD 镜片反射后到 投影镜头投影成像。此后，3LCD 和 DLP 技术成为主流投影显示技术，CRT 技术逐渐退出 市场。随着 LED 光源的亮度迈上 1000ANSI 流明，DMD 芯片的分辨率发展到 1080P，国内 家用投影仪行业在 2017 年后步入快速增长阶段。

家用投影仪的消费者以年轻用户为主。投影仪能不仅能提供大屏观影、便捷化、智能化体验， 而且和电视相比价格优势明显。投影仪对喜欢尝试新事物，注重产品的体验的年轻消费者具 有较强的吸引力。根据淘系数据，当前家用投影仪的消费人群以 34 岁以下的年轻人群为主， 多来自二线、四线及以下城市。从投影仪用户职业画像来看，公司职员、个体户、教职工等 中等收入群体是投影仪购买的主力军。随着家用投影仪在年轻人群中形成口碑效应，家用投 影仪有望维持旺盛的消费需求。

光峰 ALPD®技术开启激光微投新时代。2021 年 4 月，当贝推出采用 ALPD®技术的长焦激 光投影 X3，成为行业首款亮度突破 3000 ANSI 的家用投影仪产品。2021 年下半年，峰米相 继推出搭载 ALPD®技术的超短焦激光微投 R1 和 R1 Nano、便携激光微投 X1 和 P1。2021 年 ALPD®技术打造的一系列激光微投产品推动微投行业迈向激光光源时代。随着消费者对 激光微投亮度、便携性等优势的认可度不断提高，光峰将享受激光微投行业高速增长红利。

激光助力微投迈上更高亮度。亮度是微投产品的核心指标，也是微投行业增长的重要驱动力。 2015 年以前，LED 投影亮度长期徘徊在 300ANSI 流明以下，家用投影行业规模停留在 50 万台以下。2018 年，LED 投影突破 1000ANSI 流明亮度瓶颈，消费者可以在室内较暗的情 况下获得较好的大屏观影体验，行业规模突破 200 万台。2020 年，LED 微亮度进一步突破 2000ANSI 流明，推动微投行业亮度迈上新台阶。根据洛图数据，2021 年 2000ANSI 流明以 上微投的销量份额达到 12%，同比提高 7.6pct。微投行业亮度升级大势所趋。3000 ANSI 流明的亮度意味着在明亮的房间也可以清晰地观看到画面。预计随着消费者对亮度的追求越 来越高，微投的亮度将迈向 3000 ANSI 流明大关。

激光光源天生具备高亮度优势。LED 是具有多个离散发光元件的扩展面光源，发射角度较大 （120 度），发出的光较发散，光提取效率和收集效率较低。由于 LED 的光电转化效率不高， LED 光源微投的亮度一直难以突破 3000 ANSI 流明。激光光源具有高定向性，发射角度极 小，光容易收集和整形，光能损耗小；具有高相干性，多颗激光器容易叠加，从而提高亮度。 激光光源的光电转化效率更高。

LED 光源的发光效率整机仅为 4 lm/W，普通激光光源的发光效率在 6 lm/W 左右，ALPD®激光光源的发光效率能达到 10 lm/W。目前市面上主流长焦 LED 微投的亮度在 2800 ANSI 流明以下，采用公司 ALPD®技术的当贝 X3 长焦激光微投的 亮度达到 3200ANSI 流明，刷新了家用微投亮度上限。目前峰米 R1 超短焦激光微投相较于 坚果 O1 Pro 等超短焦 LED 微投也具有一定的亮度优势。预计未来激光光源将凭借高亮度优 势推动微投行业的亮度加速提升。

LED 微投成本较为刚性，激光微投降本空间可期。如前所述，投影仪的消费群体以年轻、中 等收入人群为主，对价格较为敏感。目前激光光源的成本高于 LED 光源，激光微投的价格 带普遍高于 LED 微投。我们测算，在 LED 微投（DLP 技术方案）的成本结构中，芯片（DMD 芯片、DLP 驱动芯片）占比在 40%左右，LED 光源的占比在 5%左右。DMD 芯片、DLP 驱 动芯片由德州仪器独家供应，未来降本空间有限。经过 LED 产业链多年发展已经成熟，LED 光源成本已经较为低廉。我们测算，在激光微投的成本结构中，光源成本占比约为 30%，镜 头占比约为 20%。

因此，激光微投的成本结构较 LED 微投更为分散，主要零部件都具备较 大的降本潜力。如前所述，随着激光微投光机光路设计优化，激光器发光效率和封装技术水 平提高，镜头、激光器等零部件国产化，未来激光微投将步入快速降本通道。我们基于线上 渠道激光微投（3200ANSI 流明）和 LED 微投（2400ANSI 流明）进行分析。我们假设 2022-2024 年光源成本维持 18%左右的降幅，镜头成本维持 10%~12%的降幅。我们测算， 到 2024 年亮度更高的激光微投的价格将低于 LED 微投的价格，这将极大刺激消费者对激光 微投的需求。

5.2. 激光微投国内市场快速增长，海外迎来发展机遇

中性假设条件下，预计 2025 年国内激光微投销量突破 100 万台。和电视相比，家用投影仪 能为消费者提供更为平价的大屏幕观看体验。随着家用投影仪在在亮度、分辨率、智能性、 便携性等方面不断优化，我们预计家用投影仪的普及率将不断提高。预计 2025 年家用投影 仪在国内城镇家庭的普及率将达到 8.1%，则国内家用投影仪销量将超过 680 万台。随着激 光微投的亮度进一步提升，和 LED 微投之间的价格差将持续收窄。中性假设条件下，预计 2025 年激光微投在家用投影仪中的渗透率达到 16%，2025 年国内激光微投销量将突破 100 万台。

预计 2025 年海外激光微投销量接近 60 万台。我们基于美洲、欧洲、亚洲、澳洲的地区和国 家测算海外激光微投的市场规模。疫情激发起海外消费者的家庭影音需求。目前海外投影仪 市场以传统 LCD 投影仪为主，亮度、智能化程度较低。随着国内投影品牌将品质更优的智 能投影仪导入海外市场，家用投影仪在海外家庭的普及率有望不断提升。我们预计 2025 年 家用投影仪在海外家庭的普及率达到 1.3%，则海外家用投影仪销量将接近 600 万台。随着 激光微投的亮度、体积优势逐渐凸显，预计海外激光微投市场将复制未来国内激光微投市场 的发展路径。预计 2025 年激光微投在家用投影仪中的渗透率达到 10%，则海外激光微投销 量将接近 60 万台。

5. 影院激光放映大势所趋，光峰科技租赁业务贡献稳定现金流

5.1. 影院激光光源优势显著，公司租赁模式壁垒高

激光光源凭借更优性能和更高性价比将成为影院主流光源。电影放映机光源经历了卤素灯泡 （1989 年后）——氙灯光源（2002 年后）——激光光源（2016 年后）的演变。氙灯光源属 于气体放电，发光基本原理是在石英管内以氙气等化学气体充填，经过高频高电压激发氙气 电子游离，在正负电极电极之间产生光源。应用在电影放映领域的激光显示技术包括三色激 光技术和以光峰为代表的激光荧光技术。三色激光技术受限于高成本和散斑问题，一直难以 在电影放映领域实现大规模应用。

随着观众对观影画质要求的提高，ALPD®激光荧光光源将 凭借性能和成本优势将成为电影院主流光源： ①寿命长、功耗低、成本优势显著。由于氙气的物理特性，氙灯的衰减比率在 50%左右，在 使用 500 小时后，亮度仅为原来的 50%。目前氙灯的寿命普遍在 1000 小时左右，意味着影 院每三个月需要更换灯泡。激光光源亮度衰减缓慢，使用寿命长。ALPD®激光光源运行 3 万小时后能保持初始亮度的 80%，使用寿命可达到 50000 小时。此外，氙灯的光谱分布很 宽，可见光能量大约只占输出总光能的 1/3~1/2。激光光源波长窄，发出的光都是可见光， 光能利用率达到 100%。目前 ALPD® 4.0 的整机能效达到 12.7 lm/w，是普通氙灯能效的 2 倍以上。因此，当输出相同光亮度的情况下，激光光源的功耗远低于氙灯。

②亮度高。亮度对观众的观影体验至关重要，亮度提高后，画面的色域会更广，色彩饱和度 也更好。普通氙灯的亮度上限为 30000 流明，难以满足目前电影放映 3D、4K 的需求亮度， 导致画面亮度低，观影质量差。激光光源亮度可达到 50000 流明以上，能将 2D 电影的放映 亮度提高 1 倍，将 3D 电影的亮度提高 2 倍，为观众带来更佳的影院体验。 ③安全性高。氙灯玻壳内充有高压氙气，内外压强不平衡或受到外界应力时就会引起炸灯。 氙灯的寿命短，一年放映时间内需更换灯泡 3~4 次。工作人员在安装或者换灯时如果操作不 当容易引起炸灯。激光光源是固态光源，没有高压结构，光源寿命长，无需经常更换，无炸 灯危险。

ALPD®技术打造优质激光光源。激光电影放映机光源是激光显示行业中技术参数要求最高、 稳定性要求最高的核心器件产品。2019 年，公司推出我国第一台符合美国数字电影放映协 会（DCI）标准的激光电影放映机 C5，成为继巴可、科视、索尼、NEC 后全球第五家具有 开发、制造符合 DCI 标准数字电影放映机能力的公司。目前公司的 ALPD®技术可覆盖 10000 流明到 55000 流明亮度光源产品，为大、中、小不同影厅提供定制化解决方案。经过 6 年、 超过 2.5 万个影厅的实践证明，ALPD®激光放映解决方案已经十分成熟和可靠。

中影光峰国内渠道优势稳固，引领影院放映激光化进程。2014 年，光峰和中国电影成立中 影光峰，光峰向中影光峰提供 ALPD®激光光源，中国电影提供对电影行业的理解和全国影 院网络运营系统支持。中影光峰推动了租赁模式在全国影院的快速推广，奠定了公司在激光 影院市场的领导地位。截至 2022 年 4 月，光峰激光放映解决方案在全国上线安装突破 2.6 万套，在全国银幕中的渗透率超过 30%；光峰激光放映解决方案累计授权时长超过 1.8 亿小 时。目前光峰激光放映解决方案在国内前十大院线的安装量都超过 500 个影厅，横店院线、 大地院线的安装量超过 2000 个。公司在影院激光放映的龙头地位来自于完善的渠道布局、 高性能的激光光源产品和创新的租赁模式。

5.2. 国内外影院激光放映进程有望加速

未来光峰国内影院激光光源租赁业务将快速增长。2020 年，我国每万人银幕拥有数为 0.5 块，美国每万人均银幕拥有数为 1.2 块。随着我国城镇化率不断提高和居民观影需求持续旺 盛，我国银幕总数有较大上升空间。我们预计未来几年全国银幕数维持 6%左右的增速。我 们根据中国电影发行放映协会数据和光峰激光放映设备安装量进行估算，2020 年激光光源 在国内影院的渗透率约为 45%。激光凭借更高的性价比将对影院氙灯光源实现快速替代。我 们预计 2025 年激光光源在全国影院中的渗透率提升到 70%。我们预计公司凭借高性价比的 激光光源和行业领先的租赁模式，在国内激光银幕中的市占率将提高到 70%。我们假设未来 公司激光光源租金价格和激光光源平均使用时间稳步提高，则到 2025 年公司影院租赁业务 的收入将接近 8 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）