2022年光伏行业之海优新材研究报告 海优新材深扎光伏胶膜业务，业绩持续稳健增长

1. 海优新材：深扎光伏胶膜业务，业绩持续稳健增长

1.1 发展十余载，在胶膜行业中快速成长

2008 年进军光伏胶膜业务，目前规模位于行业第二。海优新材（全称“上海海优威新材料股份有限公 司”）前身成立于 2005 年，公司从 2008 年开始研发光伏胶膜产品，首条 EVA 胶膜生产线在 2010 年正式 投产，2014 年公司率先研发出白色 EVA 胶膜，2018 年领先推出多层共挤 POE 胶膜，2021 年 1 月成功登陆 科创板上市。根据测算，海优新材 2020 年全球市占率约 12%，在经营规模层面处于行业第二（福斯特市占 率约为 55%-60%）。

核心成员为公司重要股东，员工持股计划积极推进。截至 2022 年第一季度，创始人李民、李晓昱夫妇 为公司实际控制人，合计直接持有 34.23% 的股份，并通过海优威投资、海优威新投资（员工持股平台）间 接控制 3.80% 的股份，合计控制公司 38.03% 的股份。公司拥有较为完善的员工激励机制，核心技术人员 李民、齐明、全杨均在前十大股东中；8 月 25 日，公司完成第一期员工持股计划股票购买（资金来源为 2020 年净利润），购买数量占总股本 0.0556%，董监高 2 人、中层管理人员和核心技术人员不超过 118 人参与本 次认购。

1.2 主营光伏封装胶膜，创新产品持续推出

光伏胶膜产品完备，引领行业技术发展。光伏封装胶膜为公司主营产品，对组件起到封装和保护的作 用，在组件成本中的占比较低，约为 5-7%，但其质量对组件达成 25 年使用寿命至关重要。当前主流胶膜 产品为 EVA 胶膜、白膜和 POE 胶膜（含共挤型 POE 胶膜），公司产品系列齐全，且多次引领了新型胶膜的 技术发展——2014 年率先发明白色预交联技术并产业化成功，白膜现已逐步成为单玻组件下层的标准配置； 2018 年领先推出共挤型 POE 胶膜，引导了 POE 胶膜技术发展趋势。

2. 全球光伏行业高景气，带动胶膜需求稳步增长

2.1 全球减排达成一致，欧洲光伏市场需求旺盛

2.1.1 我国 2030 年碳排放达到高峰，2060 年实现碳中和

制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，2060 年前实现碳中和。2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第 75届联合国大会上，表示我国将力争在 2030 年前实现碳达峰，2060 年前努力争取实现碳中和，这是我国首次 明确碳中和时间点。2021 年 10 月 24 日，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好 碳达峰碳中和工作的意见》，意见明确提出，到 2025 年/2030 年非化石能源消费比重达到 20%/25%左右，2060 年非化石能源消费比重达到 80%以上。

我国能源结构中电力和热力的碳排放占比约 50%，实现碳减排目标电力减排是关键。根据 IRENA 数 据，2018 年全球碳排放量超 350 亿吨。根据 BNEF 数据，2018 年我国二氧化碳排放总量约 95 亿吨，占全 球的比重约为 28.6%；主要来自电力和热力领域，占比约 50%。而电力、交通、热力、工业四大块减排的难 度依次递增，因此电力减排是关键。

可再生能源是电力减排重要措施，太阳能将引领电力行业转型。电力减排最主要的措施包括使用可再 生能源、核能、储能、氢能、碳捕获-利用-封存（CCUS）等方式，但最切实可行并能够大规模替代化石能 源的只有可再生能源。根据国际可再生能源署（IRENA）预测，可再生能源发电装机容量将在 2019 年至 2024 年间增长 50％，其中太阳能光伏发电装机容量将占到增长量的 60%。2025 年太阳能光伏发电将达到总电力 需求的 25％，是 2017 年太阳能光伏发电总量的 10 倍以上。基于太阳能和风电占比的提升，我国电力对应 碳排放将在 2025-2030 年达到最高峰约 55 亿吨后，于 2050 年下降至约 22.5 亿吨。

2.1.2 全球重要国家和地区做出减排承诺，欧洲加大可再生能源投资

2016 年 11 月 4 日，《巴黎协定》正式生效，各国将努力把较工业化前平均气温的升高幅度控制在 2℃ 之内，并争取控制在 1.5℃以内，全球开启了气候治理新时代。基于“自主贡献、自下而上”的参与方式， 根据 IRENA 统计，截至 2021 年 11 月，177 个国家(约占所有国家的 90%)表示正在考虑净零目标。这些国 家中，9 个已经宣布实现了零排放，16 个将净零目标写入法律，59 个已发布推动净零目标的政策文件，21 个已经声明或承诺达到净零，72 个国家正在就净零目标进行讨论。

根据世界资源研究所 2017 年下半年发布的报告，已有 38 个欧洲国家在 2010 年前实现了碳达峰，6 个 已立法规定在 2050 年前达到碳中和的国家（英国、法国、丹麦、瑞典、新西兰、匈牙利）中有 5 个是欧洲 国家，其中英国在 2008 年成为全球第一个通过立法并明确 2050 年实现零碳排放的发达国家。美国方面， 拜登正式就任第一天就宣布美国重返《巴黎协定》，2035 年美国无碳发电，2050 年实现碳中和。

欧盟委员会计划投资 2100 亿欧元，提升可再生能源占比。2022 年 5 月 18 日，欧盟委员会公布名为 “RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型。主要是在俄乌战争影响下，欧洲地区希望快速缩减 俄罗斯化石能源的依赖，寻求建立独立安全能源体系。计划提出将欧盟“FIT 55”政策组合中 2030 年可再 生能源的总体目标从 40%提高到 45%。其中，2025 年光伏目标装机量 320GW，到 2030 年达到 600GW。从 目前到 2027 年，该计划总投资 2100 亿欧元来逐步摆脱对俄罗斯能源进口的依赖，其中 860 亿欧元用于建 设可再生能源，270 亿欧元用于氢能源设备，370 亿欧元用于生物甲烷生产，其他用于电网能效改造等方面。

欧洲地区 2022 年光伏新增装机将大幅超预期。IEA-PVPS 数据，截止 2021 年，欧洲地区累计光伏装机 178.7GW，2021 年当年新增装机 26.8GW，为达到新的目标，欧洲地区 2022-2030 年年均新增装机需达到 46.8GW。PV-infolink 数据，2022Q1 我国组件出口 37.2GW，同比增长 112%，其中欧洲地区进口我国产品 达到 16.7GW，同比增长 145%，预计今年欧洲地区新增装机有望达 50-55GW，增速超 100%。

2.1.3 国内光伏市场快速增长，全球光伏行业维持高景气

2021 年国内光伏新增装机 54.88GW，2022 年有望维持高增。2021 年是“十四五”规划的开局之年， 也是我国光伏发电进入平价上网的关键之年。2021 年我国光伏新增装机 54.88GW，同比增长 13.9%，其中 分布式装机 29.28GW，占全部新增光伏装机的 53.4%，历史上首次突破 50%，2021 年户用装机达 21.6GW， 创历史新高，占比约 39.4%。2022 Q1 全国光伏新增装机 13.21GW，同比增长 148%，全年行业需求有望维 持高景气，国内新增装机有望达 75GW+。

当下，越来越多的国家共同推动疫情后世界经济“绿色复苏”。各国可再生能源鼓励政策的支持叠加光 伏产业链装机成本的下降，使全球光伏行业维持高景气。今年以来，受俄乌扰动，全球能源安全问题得到 重视，部分欧洲国家新能源投资提速，全球光伏装机需求有望持续旺盛。在 2021 年全球光伏新增装机约 170GW 的基础上，预计全球 2022 年新增装机达 240GW-260GW。

2.2 胶膜需求持续增长，高品质胶膜占比上升

胶膜需求量随光伏新增装机量增长，新型胶膜占比稳步提升。CPIA 报告提到，即使面临 PERC、 N-TOPCon、HJT 等新型电池技术发展，目前封装材料也大体上能够满足需求，因此胶膜需求将随光伏新增 装机规模稳步增长。根据 CPIA 数据，2020 年平均 1GW 组件所需胶膜面积降低至 1000 万平方米，同比下 降 9.1%，随着发电效率提升，该数值还将继续下降。将光伏组件安装量和生产量的容配比按照 1:1.2 来计 算，可得 2021/2025 年光伏胶膜需求量在 19/43 亿平方米左右，增长 2.2 倍，行业年均复合增速达 22.1%； 白色 EVA 胶膜和共挤 POE 胶膜增长最快，2025 年需求量相较 2021 年分别增长 2.5 倍、3.5 倍。

光伏级 EVA 树脂未来几年呈紧平衡态势，上游原材料获取能力对胶膜企业非常重要。在需求端，可计 算出光伏级 EVA 树脂需求量在 2022-2024 年达到约 109、136、165 万吨，需求高速增长。 计算树脂需求量的假设条件：（1）共挤 POE 胶膜（EPE）中 2/3 重量来自 EVA；（2）不考虑树脂损耗 比率；（3）胶膜克重在 2022-2025 年缓慢增长。

在供给端：（1）估算海外光伏级 EVA 有效产能在 50 万吨左右，韩国乐天 30 万吨有可能在 2022 年上 半年投产，海外光伏级 EVA 产量 2021-2023 年将达到 58、70、80 万吨；（2）在国内，目前仅有联泓新科、 斯尔邦、宁波台塑、扬子石化拥有光伏级 EVA 量产能力，加上新扩产能，国内光伏级 EVA 产量 2022- 2024 年将达到 52、76、86 万吨。预计 2021-2023 年全球产量达到 110、146、166 万吨，光伏 EVA 未来两年呈紧平衡态势。 需要注意的是，光伏 EVA 树脂调试难度大，新产能出货具有不确定性（如斯尔邦从转产光伏 EVA 到实 现管式满产用时 2-3 年），光伏 EVA 树脂可能出现阶段性紧张。

2.3 胶膜行业“一超两强” ，优质二线厂商市场份额有望提升

福斯特为胶膜行业绝对龙头，第二梯队厂商市占率存在提升空间。胶膜行业整合比较充分，根据测算， 行业 2018-2020 年 CR3 为 64%、72%、81%。2021 年，福斯特市占率超过 50%；作为二线厂商中的佼佼者， 估算海优新材与斯威克市占率分别为 15.0%和 16.4%。由于组件厂的行业集中度在不断提升，胶膜供应稳定 对头部组件厂的重要性越来越高，组件厂从供应链战略安全角度出发，有期待胶膜供应商的供货更均衡的 需求，优质二线厂商市占率有望进一步提升。

3. 海优新材：多重竞争优势，市占率有望攀升

3.1 重视研发创新，引领产品发展

3.1.1 核心技术团队实力强，研发投入持续加大

核心技术人员背景深厚，研发费用快速增长。从研发团队来看，公司核心技术人员包括副董事长兼总 经理李民、销售总监齐明、市场总监全杨，专业能力与管理经验兼备，三人均持有公司 5%以上股份，激励 充分，团队稳固。截至 2021 年年底，公司研发人员共 93 人，占员工总数 11.43%（斯威克目前约 10%）。从 研发投入来看，公司研发费用维持较高的增速，2021 年一季度同比增速达 75.8%；与胶膜营收占比均超过 90%的福斯特与斯威克相比，公司研发费率较高，且近几年费率持续增高。

3.1.2 领先推出新型产品，产品结构不断优化

高端胶膜占比逐年提高，盈利能力持续优化。对于研发的重视与投入，使得公司率先推出白膜和共挤 型 POE 胶膜，与福斯特在技术创新层面位列行业第一梯队。从产品结构来看，公司新型胶膜占比逐年提升， 2020 年上半年该占比约 49%，而斯威克 2020 年此数值约 26%。分产品毛利率来看，白膜及共挤胶膜毛利率 较高，利于优化公司盈利能力。从产品价格来看，由于领先推出新型产品，高端胶膜占比较高，公司销售 均价明显高于竞争对手。

核心技术体现研发实力，支撑高端胶膜发展。公司主要技术有：（1）具备抗 PID 特性的胶膜技术，公 司抓住产业技术升级机会，成为最早推出抗 PID 型 EVA 胶膜的供应商之一，奠定了主要制造商的地位；（2） 白色增效胶膜技术，电子束预交联技术突破性解决了层压过程中存在白色填料上溢、收缩、碎片等问题， 随着组件往半片和 72 片大组件方向发展，白膜对发电效率的提升更加显著；（3）多层共挤 POE 胶膜技术， 该技术使得胶膜兼具 POE 和 EVA 材料的优势，有效解决 POE 胶膜助剂析出严重的痛点，更好适配双玻及 N 型组件发展。

3.2 下游客户结构优质，与上游 EVA 供应商合作紧密

3.2.1 下游组件厂商集中度上升，公司客户结构优质

获头部组件企业认可，客户集中度逐年提高。近年来，光伏产业集中度不断提升，2020 年组件前十企 业出货量占同年全球产量比例为 72.9%，同比上升 15.3pcts。凭借优异的产品性能，公司获得了天合、晶科、 隆基、韩华、晶澳（与公司成立合资企业）等主要组件厂商的认可，客户集中度逐年上升，2017-2020 年公 司对前五大客户的销售收入占比分别为 49.9%、60.0%、77.7%、84.7%。

3.2.2 与上游 EVA 龙头斯尔邦合作紧密，供应链优势较强

EVA 树脂占成本比重极高，第一大供应商为国内龙头斯尔邦。EVA 树脂为光伏封装胶膜主要原材料， 公司 EVA 采购额占原材料总额约 90%，直接材料成本占主营业务成本 85% 以上。在未来两年 EVA 供需阶 段性偏紧的态势下，EVA 供应对胶膜企业非常重要。2018 年-2020 年上半年，公司 EVA 树脂 57%/77%/67% 采购自斯尔邦（目前占国内光伏 EVA 料产能超过 2/3）；估算公司 2020 年从斯尔邦采购约 4.5 万吨 EVA，约 占斯尔邦同年光伏级产量的 30%。

对比福斯特：（1）在采购量上，福斯特 EVA 树脂年采购量较大，2019 年为 33.6 万吨，为海优新材 5.5 倍；（2）在采购方式上，福斯特采取战略合作+市场化采购方式，近几年主要以进口为主。

3.2.3 明确发展规划，加速扩张产能

市占率目标明晰，扩产项目稳步推进。2021 年 11 月 11 日，公司发布公告称，拟发行可转债募资不超 过 10 亿元，加上 1 月 IPO 募集资金净额 13.5 亿元，公司扩产资金充足。根据建设周期预测，公司 2022-2024 年产能将达到 9/10/11 亿平，预计出货量达到 5.4/7.5/9.0 亿平，按照第二章测算的 2022-2024 全球光伏胶膜 需求量 26.1/32.3/38.4 亿平计算，公司稳态市占率有望达 25%左右。

随着规模效应持续显现，盈利能力有望提升。作为行业绝对龙头，福斯特具有以下成本优势：（1）设 备优势，所有生产线均自制，原料耗费低；（2）供应链优势，采购量大的厂商有一定的折扣；（3）产能优 势，规模效应显著。与福斯特相比，公司 2021 年胶膜单平毛利低 1.20 元，其中单平直接材料/直接人工/制 造费用分别高 1.57/-0.02/0.16 元，直接材料成本差别较大；与斯威克相比，公司 2020 年单平毛利及毛利率 首次超过对手。未来随着产能继续扩大、管控效率提升，公司规模优势将持续体现，盈利水平有望提高。

2.4 拓展非光伏胶膜领域，新业务布局初见成效

利用同源技术，开拓非光伏胶膜领域。借助跨行业技术优势，公司积极开拓建筑、电子、交通等领域 的高端薄膜市场。在玻璃胶膜领域，公司开发了高强度可辊压 PVE 胶膜，相比于传统玻璃胶膜，具有优异 的抗湿热、耐高低温性能，拓展了应用场景和潜在市场。在电子材料领域， EVA 光学胶在大尺寸场景应用 中以质量稳定、易重工、贴合高成品率等优势见长，公司目前正在对行业发展趋势之全贴合技术光学胶市 场积极布局。在光伏背板领域，公司研发的新型透明背板产品已基本成熟，进入产业化尝试阶段。三至五 年后，公司将致力于实现新型膜材料层面的跨领域发展，力争新型业务占比 30% 以上。

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