2022年鲁商发展（600223）研究报告 鲁商发展布局大健康战略弥补透明质酸原料生产缺口

一、生物医药+生态健康产业：双轮驱动构建大健康产业综合运营商

（一）从山东房企向大健康产业综合运营商转型

鲁商发展是山东省国资委下属健康产业第一家上市公司，控股股东山东省商业集团是特大型国企，拥有强大的经济技术实力和投融资实力。鲁商发展在综合开发、生物医药、保健食品、医养等各领域具有较强的品牌优势。2020年鲁商发展上榜“中国房地产综合开发专业领先品牌价值TOP10”；在生物医药和健康美业方面，打造了福瑞达、施沛特、明仁等一批知名品牌；健康美业方面，拥有专注玻尿酸护肤的“颐莲”品牌、引领微生态护肤的“瑷尔博士”品牌，产品远销北美、欧盟、日韩等80多个国家和地区，建立起强有力的品牌矩阵。

鲁商发展前身为山东万杰高科技股份有限公司，2008年公司进行重大资产重组并将房地产注入公司，实现业务转型，主营业务由化纤新材料、纺织品等转变为房地产的开发与经营。鲁商发展控股企业山东省商业集团有限公司（简称“鲁商集团”）是1992年底由山东省商业厅整建制转体组建而成的国有企业，现高度聚焦零售产业和健康产业两大主业，教育作为支撑。集团拥有两家上市公司（“银座股份”“鲁商发展”）和4所高校、6个国家级研发平台、4个院士工作站、4个中国驰名商标，下属企业400余家，资产总额超千亿。

（二）化妆品子公司引入战略投资者，公司换帅重点布局大健康领域

公司控股股东为山东省商业集团有限公司为公司控股股东，持股比例为52%，山东省人民政府国有资产监督管理委员会持有山东省商业集团有限公司70.00%的股份，是公司的实际控制人。

鲁商发展依靠鲁商置业和银座地产等房地产公司拓展山东省内房地产业务，并通过鲁商福瑞达健康投资有限公司发展健康地产业务；同时受让山东省商业集团有限公司旗下福瑞达医药布局生物医药业务，多家子公司助力公司完善健康地产和生物医药两大业务板块的布局。

鲁商发展旗下子公司福瑞达生物引入战略投资者，战投方具有丰富的互联网、新媒体以及新消费领域经验，未来有望借助营销、运营、渠道以及资金优势加速资源整合，将持续赋能化妆品业务，员工持股平台同步入局，利益绑定充分。2021年9月24日，福瑞达生物公开挂牌增资扩股引入战略投资者，12月11日，福瑞达生物与联合购买体完成相关增资协议的签订。投资方为五家公司组成联合购买体：1）南通招华贰号新兴产业投资基金，由招商局集团出资；2）广西腾讯创业投资，为腾讯系投资公司；3）杭州众达源，为壹网壹创间接持股30%的孙公司；4）济南动能嘉福投资，由山东省财务厅、山东省社保基金理事会出资；5）上海众源二号投资基金，持股35%杭州众达源，股东为众源资本，隶属上海报业等国有传媒集团；联合购买体合计认购新增股份1,538万股，增资额为73,824万元，增资完成后，联合购买体合计持股比例为16.9%，此次增资扩股的主要目的是优化资本结构，拓宽融资渠道，增强化妆品业务竞争力以及提升公司经营规模与效益。同时公司两个持股平台共认购0.68%股份，济南明睿及济南伟达分别为44/47名福瑞达重要技术人员及经营管理人员共同出资设立，出资额分别为1656/1320万元。

为适应公司多业务板块布局的发展特点，公司整体高管团队汇集建筑、医药、工程等多学科专业人才，是公司布局各业务板块的重要推动力。2022年1月，公司出于战略转型需要，原董事长葛健卸任，同时选举原总经理贾庆文为公司董事长，原副总经理陈莉升任总经理。贾庆文总为原山东福瑞达医药集团副董事长，贾具备丰富的医药研究背景和经营管理经验，将为公司向健康产业转型发展助力，符合公司进一步提升业务发展及综合竞争力的需求。

为改善公司房地产业务，平稳布局新业务板块，2018年公司实施股权激励计划，涉及激励对象包括公司董事、高级管理人员以及公司核心骨干人员共264人，向激励对象授予2899万份股票期权，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额100,096.80万股的3%。公司2018年股权激励设定时未并入福瑞达医药，激励目标相对易实现。若公司后续继续推行相关激励方案，预计将进一步对经营效率产生积极带动。

（三）收入业绩高增，毛利率和净利率稳中有升

2016年来公司营业收入增长迅速，由2016年76.46亿元增至2020年136.15亿元，CAGR为15.5%。2018年开始，公司涉足生物医药和生态健康产业，接连收购福瑞达和焦点生物，新业务板块带动营业收入逐年上升，2019年营收突破百亿。2017/2018/2019/2020/2021Q1~Q3年收入增速分别为-1.27%/6.45%/16.64%/32.33%/-9.75%。

分产品看，2016-2020H1公司主要营收来源仍旧为房地产业务，房地产业务收入由2016年73.60亿元增至2020年的115.22亿元，CAGR为11.85%，由于公司业务板块拓展，房地产业务营收占比由2016年96.3%降低至2020年84.6%。自2018年起，公司开拓化妆品和药品业务，化妆品收入由2018年2.21亿元增至2020年6.89亿元，CAGR为76.58%；药品收入稳定在5亿元左右，2020年营收占比为3.65%，化妆品和药品已成为公司创收的第二三品类。

2016年来公司毛利率由14.61%稳步提升至2020年20.33%，2018年新增化妆品和药品业务毛利率水平均高于原有房地产业务，成为公司综合毛利率水平提升的重要原因。2016-2020年，公司房地产业务的毛利率水平在14%-16%，相对稳定，2021H1同升6.5pct至14.52%。药品和化妆品的毛利率水平均稳定在60%左右，2021H1毛利率分别为58.0%/62.7%。

费用率上，公司期间费用率由2016年5.0%增至2020年9.7%，2021年前三季度同增8.2pct至17.9%，主要受销售费用和管理费用影响。销售费用率总体呈上升趋势，主要系生物制药及化妆品宣传及产品推广费等增加影响所致，2021年前三季度同增6.5pct至12.7%。管理费用率同样呈上升趋势，2021年前三季度同增2.2pct至5.2%，主因公司加强信息化建设。研发费用率约0.5%左右，当期费用率与研发项目投入增加有关。

2016-2020年公司归母净利润由0.92亿元增至6.39亿元，CAGR为62.16%，增速快于营收，净利率由1.54%升至4.69%，主要得益于公司健康地产项目集中交付、化妆品与原料板块营收增幅明显，高毛利项目增长使得公司整体盈利能力有所提升。2021年前三季度公司归母净利润为5.03亿元，净利率为7.82%。

营运能力上，由于公司健康地产和生物医药双板块运营，自营比例较高，且处于高速增长期和线下拓展期，线上线下对提前备货规模要求都较高，因此整体存货周转速度较低，存货周转率在0.2次左右。2020年末存货金额提升至466.65亿元，存货周转率小幅上升至0.24次。随未来销售规模持续扩大，线下消费数据进一步丰富，公司有望持续提升精准备货，优化存货周转。

公司应收账款周转率亦低于同业，随着公司项目在建规模扩大和公司业务板块拓展，公司应收账款金额自2017年起逐年递增，由0.12亿元提升至1.91亿元，2020年应收账款周转率为77.96次。2021Q3应收账款金额显著增加至2.68亿元，应收账款周转率下降至27.66次。

二、布局大健康战略，弥补透明质酸原料生产缺口

鲁商集团布局大健康战略，2018年收购福瑞达医药集团100%股权，福瑞达医药集团涵盖药品、化妆品、保健品三大板块业务，2019年收购焦点生物科技60.11%的股权，弥补透明质酸生产领域的空缺。鲁商集团瞄准透明质酸市场，已经形成完整的透明质酸原料生产、产品研发、产品销售产业链。

（一）收购福瑞达医药集团，迈出大健康战略重要一步

山东福瑞达医药集团有限公司是以医药和化妆品为核心业务，产学研相结合、科工贸一体化的健康产业集团，所属行业涉及原料药、药品、医疗器械、保健食品、食品、化妆品等。前身为1983年成立的山东省商业科学技术研究所，公司正式成立于1991年，隶属鲁商集团，2018年通过资产置换成为鲁商发展的全资子公司。

福瑞达医药2018-2020年营业收入增长较快，利润总额持续增加。2018年、2019年、2020年的营业收入分别为8.58亿元、10.39亿元、13.08亿元；利润总额分别为0.72亿元、1.2亿元、1.27亿元；归母公司净利润分别为0.37亿元、0.9亿元、1.06亿元。

福瑞达医药创始人凌沛学，被誉为中国“玻尿酸之父”。38年来坚持透明质酸领域的研究，90年代初首次采用生物发酵技术方法来生产透明质酸，让提取透明质酸的成本从一公斤几万人民币的价格一路降到几千元。后来又首创将透明质酸作为给药系统的媒介，推出全球首款含有透明质酸的滴眼液“润舒”，为透明质酸产品化找到新方向。此外，还牵头组建了科工贸一体化的高科技集团——福瑞达，开始了透明质酸的集团化发展。2020年6月，凌沛学教授担任鲁商集团首席科学家。

研发方面，公司每年投入1-2亿研发资金，成立了550人的研发团队，建有国家企业技术中心、院士工作站等3个国家级和12个省级平台，与美国明尼苏达大学、纽约州立大学、浙江大学和中国科学院上海药物所等国际、国内知名高校科研院所建立起长期稳定的合作关系，先后承担国家、省部级重大科技专项30余项，获授权专利132项，获国家科技进步二等奖二项，国家科技进步三等奖一项。

并购福瑞达医药集团是鲁商大健康战略的重要一环，集团下设医药科研院、福瑞达生物工程、医药事业部、明仁福瑞达、福瑞达生物科技等公司。

（1）明仁福瑞达山东明仁福瑞达制药股份有限公司始建于1998年，2004年山东福瑞达医药集团公司作为控股股东进入明仁福瑞达，2012年公司引进了7家战略投资者，并进行了股份制改制。现隶属于鲁商集团下属福瑞达医药集团，属国有控股企业，注册资金7000万元，主要从事中药药品、化学药品、保健食品的研发、生产与销售。有关明仁福瑞达具体内容将在后续章节介绍。

（2）福瑞达生物科技山东福瑞达生物科技有限公司成立于2008年，是由山东省商业集团公司、山东省高新技术投资有限公司、山东省财金创业集团有限公司和山东福瑞达医药集团公司共同投资创建的高科技生物技术企业。福瑞达生物科技以生物原料作为产业化方向，主要致力于生物多糖、抗菌肽及生物大分子聚合物等绿色食品添加剂和药品原辅料类产品的研发、生产和销售。

研发方面，与山东省药学科学院进行合作，实力雄厚。山东省药学科学院是山东省实力最强的药品研发机构，建有国家综合性新药研发大平台等5个国家级平台，先后获国家科技进步二等奖三项，申请发明专利近200项。

生产方面，公司在山东省临沭经济开发区建立了现代化的生产基地，占地面积218亩。拥有先进的生物发酵设备和符合GMP要求的空气净化系统和厂房。已建成年产100吨纳他霉素、100吨乳酸链球菌素、100吨聚谷氨酸和100吨普鲁兰糖等生产线,已通过了ISO9001、ISO22000、FDA、犹太、清真认证和ECOCERT认证。

（3）山东博士伦福瑞达2005年美国博士伦公司投资山东正大福瑞达制药有限公司，成立山东博士伦福瑞达制药有限公司。山东正大福瑞达制药有限公司成立于1991年。公司拥有先进的现代生物技术，在玻璃酸钠系列产品的研究及应用方面达到国际先进水平，也因此荣获国家科技进步二等奖。目前已形成眼科药品、外科药品、皮肤科药品及内科药品系列的研制和生产能力，眼科产品“润舒”、“润洁”及骨关节炎治疗用药“施沛特”成为国内知名品牌。

（4）福瑞达生物工程山东福瑞达生物股份有限公司成立于1998年，与国家级新药研发技术大平台——山东药学科学院联合成立了“化妆品研究所”作为企业的研发中心，是国内较早进行玻尿酸、聚谷氨酸等护肤品研发、生产、品牌营销及OEM/ODM的化妆品科技企业。旗下拥有国内专研玻尿酸护肤的化妆品品牌“颐莲”，专注微生态平衡护肤品牌“瑷尔博士”，高端量肤定制品牌“善颜”等多个品牌。

2019年，公司开始着手打造生产面积3万平米，生产规模年产值10亿元的健康护理产业园区，集化妆品生产、观光游览、美容体验、科普教育、互动娱乐、文化感知等多功能于一体。福瑞达生物工程采用比行业严苛十倍的制药标准，拥有10万粉尘/立方米的高级净化生产车间，确保生产环境标准与安全指数符合要求。

研发方面，与山东省药学科学院联合成立化妆品研究所，科研实力雄厚。研发机构拥有高级研发工程师5名、资深化妆品配方工程师7名，专利技术成果转化率90%以上。研发团队开创玻尿酸应用新领域，将活性玻尿酸因子科学解析配比为多级分子立体渗透配方添加到护肤品中，开发硅烷化玻尿酸专利科技，获省、部级科技进步一等奖二项、二等奖九项、三等奖多项。

（5）完善的药品销售网络和客户体系——医药事业部、康庄大道事业部医药事业部主要销售集团所属企业生产的药品和保健品系列产品，目前已经在全国建立了涵盖28座城市的药品销售网络，销售渠道覆盖县级以上医院、基层医疗机构、连锁药店和第三终端等全类型的终端网络，销售产品包括施沛特®玻璃酸钠注射液、明仁®颈痛系列、小明仁®小儿解感颗粒、明仁®雪莲归芪口服液、维固康®维固欣胶囊以及白泉®外用贴膏等系列产品，涵盖了骨科、呼吸科、儿科、妇科、内科、心血管科等多个领域。福瑞达康妆大道以“悦人、悦己、悦生活”为品牌理念，塑造了独有的“悦”文化。以“众享营销”为运营模式，主要向消费者提供高品质的美容和健康产品、个性化的会员定制服务以及创业的机会。销售模式方面，康妆大道将直销模式、互联网与体验式营销有机结合，实现了线上线下商品流通、服务、体验的无缝对接。

（二）收购焦点生物，填补透明质酸原料生产环节的空缺

焦点生物位于山东省曲阜市，前身是于2007年成立的曲阜福克斯商贸公司。2012年焦点生物科技有限公司正式成立，2017年顺利完成股改，正式更名为山东焦点生物科技股份有限公司。2018年获得A轮融资2500万，同时积极进行研发平台建设，建立产学研合作。2019年以来不断提升核心技术实力，完善体系认证。2019年，公司拟收购焦点生物60.11%股权，2020年正式完成，成功填补透明质原材料生产环节的空缺。

焦点生物先后获得EFfCIGMP认证，保健食品生产许可证、HACCP认证、BRC认证以及保健食品生产车间ISO22000食品安全管理体系、ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、OHSAS18001职业健康安全管理体系认证，Kosher犹太认证和Halal清真认证。并且通过了欧盟Ecocert&Cosmos有机认证和REACH豁免。

研发方面，江南大学-焦点生物联合研发中心成立于2014年，下设新产品开发室、工艺研究室、应用研究室、分析检测实验室、中试实验室和知识产权室等6个科室。自成立以来共进行了30多个研发项目，多数研发成果已完成转化。共申请了专利26项，其中发明专利8项，实用新型专利16项、外观专利2项。

（三）透明质酸市场广阔，原料业务存在巨大增长空间

透明质酸，又称为玻尿酸，是一种高分子的聚合物，广泛分布于人体各部位，具有在体内发挥保水、维持细胞外空间、调节渗透压、润滑、促进细胞修复等特性。人体皮肤中的透明质酸在表皮、真皮、皮下组织均有分布。

不同分子量的透明质酸具有不同的功效，大分子量透明质酸在医美注射常用作底层支撑材料，能够长时间停留在皮肤表面形成一层膜，减少皮肤表面水分流失。中分子量的透明质酸具有良好的保湿性、润滑和药物缓释作用，在人体皮肤中能够起到紧致肌肤和长效保湿的效果。小分子量透明质酸在人体皮肤中能够起到除皱的效果。

根据艾瑞咨询《2020年透明质酸应用场景白皮书》，2019年全球透明质酸原料市场仍为华熙生物一家独大，占到全球市场份额的39%。鲁商发展旗下的焦点生物虽位居第二，占据透明质酸市场13%的份额，但仍与华熙生物存在很大差距，国内阜丰生物、东辰生物、安华生物紧随其后，分别占到市场份额的8%、6%、6%，日本、捷克、法国等透明质酸生产公司分别占据4%、4%、2%的市场份额。艾瑞咨询预计2024年透明质酸原料市场年销量将达到1150吨，比2020年高出一倍多，预计未来四年透明质酸原料市场销量将快速增长，目前的透明质酸市场仍有很大发展空间。

（四）原料业务种类广泛、产能升级

原料生产主要由福瑞达生物科技和焦点福瑞达进行。福瑞达生物科技主要生产生物发酵原料、植物提取原料、化学合成原料等，用于食品、化妆品、药品。焦点福瑞达主要生产透明质酸原料，目前产量主要集中在食品级和化妆品级，医药级GMP资质正处于审核过程中，预计审核通过将扩大医药级透明质酸产能。

（1）福瑞达生物科技：布局生物活性产品

福瑞达生物科技生产的原料用途覆盖食品添加剂、化妆品原料、健康原料多个领域。食品添加剂方面，主要产品有纳他霉素、乳酸链球菌素和复配食品防腐剂等，化妆品功效原料方面，主要产品有多聚湿TM，聚谷氨酸、纳润TM-聚谷氨酸水凝胶，普鲁兰多糖，酵母菌发酵产物滤液、大豆提取物发酵产物滤液，羟基酪醇，乳酸杆菌发酵溶胞产物，小球藻发酵产物和依克多因等。

（2）焦点福瑞达：透明质酸原料产能升级

焦点福瑞达生物股份有限公司目前拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年的产能，60%左右出口，外贸出口地区主要为东亚、北美、欧盟等。山东焦点福瑞达生物股份有限公司已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》，正在进行玻璃酸钠原料药的国内外注册手续办理工作。

焦点福瑞达2021年1月已取得药品原料的生产许可证，相关产品仍处于报备阶段。年产520吨医药级透明质酸钠项目用地已经取得曲阜市政府的审批许可，医药级GMP审核通过后透明质酸原料布局将进一步扩大。年产520吨医药级透明质酸钠项目总投资5.1亿元，共分为两期建设。一期新建厂房面积2.5万平方米、仓库1万平方米、研发中心6800平方米、其他辅助设施5200平方米，年产医药级透明质酸钠(玻璃酸钠)260吨，二期建设增加新产品研发和生产。

焦点生物作为全球第二大透明质酸原料生产商，生产的透明质酸涵盖化妆品原料、食品保健品原料两个领域，产品分子量从超低分子3000Da到260万Da超高分子全部涵盖。

在食品级透明质酸方面，随着2021年国家卫健委正式批准透明质酸钠食品级为新食品原料，焦点福瑞达先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多个系列口服透明质酸钠产品，在天猫、京东等平台销售。其中，“天姿玉琢口服透明质酸钠液态饮”是国内率先上市销售的口服玻尿酸产品。2021年2月,焦点福瑞达在创新研发领域的优势将进一步赋能,推出了口服透明质酸钠饮品品牌“玻小酸”。

焦点福瑞达透明质酸钠纯度和品质整体低于华熙生物生产的透明质酸钠，前者价格较为低廉。焦点福瑞达旗下Hyaskin化妆品级透明质酸钠系列产品中，不同分子量透明质酸钠含量均达到96.8%，每克价格随着购买量和分子量的增加而降低，化妆品级透明质酸钠整体价格低于5元，银耳多糖透明质酸价格为10元/g。对比华熙生物，华熙生物整体透明质酸钠产品价格在7元~24元/g，价格更为高昂。

从分子量和技术水平来看，焦点福瑞达生产的透明质酸原料分子量范围更小，拥有的化学法相比华熙生物酶切法仍存在技术差距。焦点福瑞达拥有化学法生产小分子透明质酸的专利方法，生产的透明质酸产品分子量在3000Da到260万Da之间。华熙生物产品分子量范围低至2000Da高至400万Da。

从透明质酸原料产能和类型来看，焦点福瑞达总体透明质酸原料规模小于华熙生物，且以食品级和化妆品级为主。焦点福瑞达现阶段化妆品级和食品级透明质酸产能合计420吨/年。焦点福瑞达2020年营业收入1.69亿元，利润总额2752.97万元；华熙生物2020年原料业务实现收入7.03亿元，毛利率为78.09%，医药级透明质酸原料毛利率保持在90%左右，原料业务高壁垒依然稳固。

三、妆药同源：以制药理念护航肌肤保养

（一）依托玻尿酸原料优势，打造高端成分型护肤品

2018年鲁商发展收购福瑞达医药集团，布局化妆品业务，依托福瑞达这一国家级新药大平台，用制药的理念做化妆品，旗下化妆品围绕玻璃酸钠和聚谷氨酸生物护肤技术，打造生态美肌品牌集群，涵盖高中端、功效型及轻医美级产品。

福瑞达化妆品业务目前拥有颐莲、瑷尔博士、帕米尔汗、善颜、UMT、诠润等多个品牌。其中，“瑷尔博士”专注肌肤微生态平衡护理，为轻医美肌肤护理连锁品牌；“颐莲”是玻尿酸“原液”类护肤产品的开创者；“诠润”专注弱敏肌肤修复，“UMT”定位于精致底妆，“善颜”主打“量肤定制,一人一方”，依托东方女性皮肤数据研究平台及福瑞达功效测评实验室数据，为精准肌肤护理高端品牌。

公司化妆品业务营业快速增长，毛利率维持高水平。自2018年公司开展化妆品业务，公司营业收入由2018年的2.21亿元增长至2020年6.89亿元，2021H1同比增长224%至6.22亿元，化妆品业务收入实现翻番主因是公司加强了线上渠道的宣传力度，先后同天猫、抖音、小红书等签订战略合作聚焦线上，同时开展体验门店和专属服务拓展线下渠道，化妆品线上线下渠道都取得较大涨幅。化妆品是公司高毛利率业务板块，2018、2019年公司毛利率水平稳定在60%以上，2020年由于疫情导致线下业务开展受阻，线下促销活动增多使得毛利率有所下降，毛利率下降至59.14%，但2021H1快速恢复至62.73%。

线上渠道是化妆品销售的主要渠道，线上销售收入从2018年1.36亿元增长到2020年5.70亿元，CAGR达104.7%，2021H1线上渠道销售收入同比增长316%至5.75亿元，占比92%，公司积极布局化妆品线上销售，线上营收增加带动整个化妆品业务板块增长。毛利率方面，线上线下渠道的毛利率水平相似，2018年-2019年线下渠道的毛利率分别为65.7%和68.8%，高于线上毛利率水平；2020年-2021上半年线上渠道毛利率稳中上升为61.0%和63.4%，高于线下渠道毛利率水平。

（二）颐莲：专研玻尿酸护肤18年

颐莲创立于2003年，由“中国玻尿酸之父”凌沛学创立，颐莲依托福瑞达医药集团和山东药学科学院先进的玻尿酸研发实力，开启玻尿酸护肤时代。凌沛学带领其研发团队专注玻尿酸生物科技在护肤领域的应用，2008-2016年8年时间完成5次突破性研发，颐莲玻尿酸护肤品已涵盖补水、锁水、抗皱、修护、屏障五大功效。自成立以来，颐莲始终坚持透明质酸保湿补水专家的品牌定位，专注透明质酸生物科技在女性补水保湿护肤品领域的应用。

颐莲以玻尿酸补水喷雾为主打产品进军中国玻尿酸护肤市场，目前该喷雾累计销售1000万瓶，是同类目销售冠军，大幅提升品牌知名度。成立以来，颐莲已推出肌初赋活、透明质酸保湿、鲜艳焕白、嘭润、高保湿、蜗牛、肌源、玻尿酸原液等八大产品系列，致力于为用户提供补水保湿、紧致抗老、防晒隔离、肌肤清洁、密集修护等多重功效，丰富产品系列和产品功效满足消费者多种护肤需求，提升用户粘性。在定价上，颐莲关注产品性价比，大部分单品的价格区间在80-150元，套装产品价格在150-250元，精华类产品定价在150-400元，颐莲目标消费者人群是对玻尿酸成分信赖和有需求的人群，年龄集中在22-35岁区间且多分布在二三线城市，产品定价与目标消费群体的消费能力匹配。

品牌现有玻尿酸补水喷雾、玻尿酸面膜、聚谷氨酸水光肌日抛原液、玻尿酸嘭润套装等多款明星单品，产品添加专利玻尿酸和多种高端保湿护肤成分，产品处于中低档位价格区间，高性价比产品广受消费者好评。

颐莲出色的产品孵化是由高端科研实力和高标准生产能力做支撑。颐莲与山东省药学科学院联合开发，打造专业玻尿酸护肤科研团队，团队有高级研发工程师5名，资深化妆品配方工程师7名，获得的科技成果15项，专利转化利用率在90%以上。品牌配备玻尿酸护肤高标生产工厂，福瑞达生物拥有13000平米GMP认证标准净化生产基地，无菌配制和罐装车间为颐莲化妆品生产保驾护航。

销售渠道方面，颐莲在线上与天猫、京东、唯品会等多个电商平台建立合作关系，产品在各电商渠道均有销售，线上销售成绩抢眼。2018年颐莲玻尿酸喷雾销售突破2000万，进入天猫国货TOP10；2019年颐莲品牌获得京东年度好店荣誉，是面部护肤类目唯一入围品牌；2020年天猫双十一期间，颐莲成交额破亿，同比2019年双十一增长288%，其明星产品玻尿酸补水喷雾售出60万+瓶，玻尿酸水乳售出8万+套；2021年颐莲在京东平台表现出色，同比增幅达到54%，荣登美妆店铺热销榜，名列第三，明星单品颐莲补水喷雾获得了天猫2021年度金妆奖年度趋势护肤品类单品奖。

随着直播带货的火爆，妆企纷纷争夺线上市场，2018年起颐莲正式开启线上直播，主要采用平台店铺直播、与KOL达人合作直播、企业微信直播等形式。颐莲根据自己的品牌定位，每场直播都为主播搭配了不同的嘉宾，参与过直播的嘉宾有颐莲肌肤美容师、山东省药学科学院研发员、电视台主持人等，美容师和研发员可以宣传专业的产品成分知识，推荐合适的护肤品，主持人可以提升直播间的话题性和娱乐性。颐莲直播带货的常态化，逐渐通过直播间培养私域流量。

颐莲通过与电商平台合作以及直播售货的方式，为品牌贡献销售额增势显著。颐莲抖音旗舰店销售额从2021年2月242万增至2022年1月1463万，CAGR18%，天猫旗舰店淡季月均销售额在1500万-3000万左右，在“618”与“双十一”期间的月销售额分别突破5000万和7000万。

线下销售方面，颐莲积极布局KA渠道，化妆品专卖店、美妆集合店等CS渠道，（CS渠道销售场所为化妆品店、日化店、精品店等，而KA渠道销售场所则为沃尔玛、华润万家和家乐福等大型卖场），颐莲在全国55个城市布局线下专柜，创立400余家零售终端和70余家门店。

同时，颐莲重视新零售渠道建设。在山东和浙江地区开设线下体验店，通过线上小程序用户可以成交产品和预约门店，线上和线下配合拉近和消费者的距离；颐莲还推出线下服务品牌“适加智美”，利用互联网+、大数据、人工智能来提升效率和效用，将美业逼向低成本、高效能的”智美”象限。2020年底济南首家适加智美门店开业，用户通过手机APP和微信小程序下单，可以选择发货到家，也可以在店自取，或者在店服务，适加智美将走向生活美容和准医学美容（非侵入式的光电导入），并将家用产品和进店护理结合，为用户提供专业、快捷、高效、透明、高性价比用户服务和体验。

随着年轻消费者对于产品文化内核的关注，颐莲在品牌营销中不断探索品牌、文化与年轻受众之间的内在联系，注重内容输出和IP合作的营销方式。一方面，颐莲通过微博、小红书、B站等社交媒体渠道和明星、博主、KOL的合作输出优质内容；另一方面，颐莲积极尝试IP品牌合作，2017年双十一前夕，颐莲与“装死兔”达成战略合作协议；2017年12月，颐莲现身《维京：王者之战》《圣诞奇妙公司》等影片发布会，并推出合作款产品颐莲多肽冻干粉焕肤礼盒和肌初赋活原液；2018年，颐莲再次与影视IP《知否知否应是绿肥红瘦》合作推出产品；2019年颐莲与天猫新文创联名定制颐和仙境限量产品。通过线上营销，颐莲得以吸引年轻用户，提升用户到会员的转化率，打造私域流量，提升用户粘性。

线下活动方面，颐莲在中法建交55周年时，颐莲走出国门携手天猫新文创在法国罗斯柴尔德公馆打造“江山如此多娇”三山五园主题文化展，颐莲联手打造一系列“颐和仙境”主题系列产品，以“颐世无痕”“颐日一支”“颐见倾城”“眼前颐亮”“颐贴焕颜”“颐抹冻龄”等中国风限定礼盒，向世界展现玻尿酸科技美肤的力量，让国货美妆品牌真正走向世界。

（三）多品牌布局护肤品与化妆品领域

1、瑷尔博士：微生态护肤新锐品牌

瑷尔博士创立于2018年，是福瑞达生物旗下深研微生态的科学护肤品牌。瑷尔博士依托山东省药学科学院的深厚科研实力，将基础理论研究与创新原料研究相结合，并发展成为“产学医研”全链路的微生态科学护肤品牌。2019年瑷尔博士天猫旗舰店开业，益生菌修护水乳同步上市，随后瑷尔博士第一家线下护肤管理店开业。2020年2月，开店7个月的天猫旗舰店单月销售额破千万，排名进入天猫TOP100；3月份瑷尔博士已在全国拥有线下分店88家。2021年4月瑷尔博士荣获天猫金妆奖“年度top品牌”，益生菌水乳荣获“最佳黑科技奖”。

随着中国消费者护肤观念越发成熟，修护与增强皮肤屏障已成为爱美人士的重要目标之一，用于健康皮肤微生物组的益生元概念也日益流行，英敏特数据显示，66%的中国女性消费者声称自己知道并购买过含有益生菌的护肤品，“微生态护肤”也应运而生。

皮肤微生态是一项基础研究，但实际上它是一个复杂的系统，微生物不仅存在于人的体内，皮肤上也遍布着细菌、真菌、噬菌体等“微生物居民”。皮肤微生态中不同微生物间的平衡可起到皮肤防御、修复、屏障作用，而微生态的失衡则与皮炎、粉刺、皮肤老化、敏感肌、头屑、异味等多种类型的皮肤问题存在关联。打造产品功效性同时，兼顾皮肤微生态均衡，才能够实现增强皮肤屏障功能，增强环境抵御力、减少炎症反应等。

微生态护肤领域同样竞争激烈，欧莱雅旗下兰蔻、理肤泉、赫莲娜等品牌纷纷推出微生态护肤单品，强势引导市场，瑷尔博士成立以来精准定位于微生态科学护肤，强大的研发生产能力为产品增强市场竞争力。目前，瑷尔博士已经成立了济南市级“一企一技术”研发中心和升级皮肤护理技术工程实验室，目前已经获得20余项科技成果，其中专利技术成功转化率均在90%以上。

线上渠道，瑷尔博士深耕天猫与抖音旗舰，对焦年轻消费群体。瑷尔博士天猫旗舰店超50%的消费者年龄集中在16-25岁之间，瑷尔博士抖音旗舰店销售额从2021年2月106万增至2022年1月1262万，天猫旗舰店销售额从2021年2月2053万增至2022年1月3078万。

线下渠道，瑷尔博士在全国建立百余家“瑷尔博士善颜研院”，主打轻院线护理，消费者年龄集中在30-35岁，主要诉求为补水、抗衰、修复，客单价集中在400-500元左右，线下渠道主推产品是安瓶及修复肌肤屏障套盒。线上业务蓬勃发展，线下业务的精细化运营，使得瑷尔博士的品牌形象得以广泛地在年轻消费群体中塑造。

2、善颜：一人一方，量肤定制

善颜品牌诞生于2004年，定位国内中高端护肤品牌，品质比肩国际一线品牌。2014年善颜开创舒敏系列，针对敏感肌修护；2015年品牌继续探索肌肤差异化，开启“因肤而制”的护肤品私人定制历程；2016年善颜福瑞达肌肤管理中心诞生，并在济南开设5家体验店。善颜品牌以“福瑞达肌肤诊疗系统”的大数据为基础，基于35年护肤品研究经验积累的20万皮肤案例大数据，致力于实现皮肤的精细化管理，开启定制护肤的新时代。

善颜针对六种肤质推出六种“因肤定制”配方，针对女性肌肤干燥缺水、毛孔粗大、黑眼圈、痘痘痘印、肤色暗沉、色斑、松弛、皱纹、敏感等16类问题，分肤况、分肌龄、分肌层，研发生产了舒颜、润颜、清颜、娇颜、塑颜、亮颜6大系列产品。同时，善颜已在全国开设100余家护肤体验店，进入豪华SPA业务，将科学仪器和个性化产品相结合，为客户量肤定制护肤方案。

3、携手伊帕尔汗，布局精油业务

2020年7月，山东福瑞达医药集团有限公司向新疆伊帕尔汗香料股份有限公司出资1308.96万元，认缴其注册资本608.82万元，占比10%。福瑞达通过参股伊帕尔汗，迅速进入精油芳香行业，拓展在香水、香氛类高端化妆品的市场，丰富公司的产业链。

地缘优势与科研实力结合，打造高端精油类护肤品。薰衣草精油被称为是精油中的“万金油”，常用于日用香精、化妆品中，具有镇静、舒缓、帮助睡眠的作用，医用、家用需求巨大，市场空间广阔。伊犁因与薰衣草原产地法国普罗旺斯有着相似的气候和地理环境，被誉为“中国薰衣草之乡”，薰衣草的种植量在国内占比95%，目前伊帕尔汗拥有8万多亩的香料种植基地，具备绝对的地缘优势。以往，薰衣草精油产品都是出口，依赖国外公司深加工生产高端化妆品，国内薰衣草精油行业缺少高端产品。伊帕尔汗合作福瑞达，将借助拥有研发、品牌、孵化一体化生产基地的福瑞达生物股份的研发优势，以及与山东省药学院、江苏中医药大学、上海交通大学、上海香料研究所、四师农科所等科研机构深度合作，搭建产学研平台，并将建立国家精油重点实验室，持续放大伊帕尔汗作为薰衣草等香料原产地的优势，打造成以薰衣草为主的精油添加型护肤品行业翘楚。

打造文化产业园，拓展文化旅游业务。今年6月，由双方共同打造的伊帕尔汗薰衣草文化产业园将投入使用，产业园占地面积2000余亩，其以文化旅游、香料孵化为产业目标，集种植、研发、生产、销售、旅游于一体。通过打造文化产业园开发旅游观光业务，将提升品牌知名度，促进公司业务增长。同时伊帕尔汗积极通过DTC模式（direct-to-consumer，即品牌直接触达消费者）撬动私域流量，今年6月，伊帕尔汗参加天猫溯源活动，与DTC私域团队一起去到新疆，溯源原产地，通过溯源直播和溯源种草短视频，增加品牌曝光率，增进消费者对新品的了解与体验。

四、福瑞达+明仁福瑞达领军生物医药行业

生物医药方面，公司旗下有从事透明质酸眼科和骨科药物的博士伦福瑞达和从事现代中药、化学药和保健食品的明仁福瑞达。公司持股30%的博士伦福瑞达，博士伦福瑞达现已形成眼科药品、外科药品、皮肤科药品及内科药品系列的研制和生产能力，眼科产品“润舒”、“润洁”及骨关节炎治疗用药“施沛特”成为国内知名品牌。持股60.71%的明仁福瑞达，明仁颈痛系列产品是国家为以治疗神经根型颈椎病的中成药。

药品业务是公司除房地产销售和化妆品业务外第三大主营业务，营业收入在5亿元左右，2020年受疫情影响，医院就诊需求受到一定冲击，门诊量下降，同时疫情期间全国各地门店仅售退烧药、止咳药，使得药店销售有所下降，2020年营业收入同比下降16.98%至4.98亿元，2021上半年药品业务同比增长46.28%至2.69亿元。药品业务2018/2019/2020/2021H1毛利率分别为65.82%/65.93%/61.65%/57.99%，维持在高水平。

（一）博士伦福瑞达：眼科/骨科行业领军企业

2005年美国博士伦公司控股山东正大福瑞达制药有限公司，成立山东博士伦福瑞达制药有限公司，2018年鲁商发展通过福瑞达医药集团间接持有博士伦福瑞达30%的股权。2018-2020年博士伦福瑞达营业收入由5.08亿元上升到6.62亿元，2021H1同比增长19%至3.68亿元；净利润由1.09亿元上升到2.13亿元，2021H1同比增长15%至1.27亿元，营业收入和净利润上升主要因为公司积极应对疫情影响，加大促销力度。

博士伦福瑞达旗下有润洁、润舒、施沛特等品牌，生产的润洁滴眼液家族主要治疗疗眼干、眼涩、眼痒、酸胀、红血丝等症状，在国内首次提出缓解视疲劳概念；润舒系列产品抗菌消炎，帮助治疗缓解沙眼、角膜炎、结膜炎、白内障等，是国内眼科制剂领域首个销售过亿的品种；施沛特注射剂是中国骨科关节腔注射治疗OA、RA的领导品牌。

（二）明仁福瑞达：中成药知名药企，研发+营销助力公司发展

山东明仁福瑞达制药股份有限公司始建于1998年，2004年山东福瑞达医药集团作为控股股东进入明仁福瑞达，明仁福瑞达是专业从事中药药品、化妆药品、保健食品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司位于山东福瑞达医药产业园区，占地280余亩，目前已通过了国家新版药品GMP认证、保健食品GMP认证。公司拥有完整的产品序列，现有20个独家产品，101个产品文号，8个大剂型，产品涵盖了骨科、呼吸科、儿科、妇科、内科、皮肤科、眼科、心血管科等多个领域，旗下有明仁、维固康、力虎、小明仁等代表性品牌。其主导品种--颈痛系列产品是治疗神经根型颈椎病的系列中成药，入选山东省火炬计划、被列为国家重点新产品。

明仁福瑞达具有强劲的研发实力，公司坚持“产学研相结合”的发展战略，以中成药为基础，同时不断拓展创新药物研究领域，先后主持和承担了国家及省部级科研课题20项。明仁福瑞达拥有2000多平方米的研究实验室，配备了国际、国内先进的检验仪器、试验设备，总价值超过千万元。目前，实验室建立了国内先进的研发技术平台、中试及产业化基地，关键技术和核心内容获得了认可和多项发明专利授权。注重人才的引进与培养，拥有了高素质的科研队伍和专业高效的研发能力，专业涉及中药开发、药物合成、药物制剂、药物分析、专利分析等多个领域。

公司注重专利技术和产品转化，已获注册商标107件，18项核心发明专利，11项外观设计专利，9项实用新型专利，所有授权的专利均已成功转化为实际产品，转化率100%，公司年研发投入超过6%。授权专利先后获得中国专利奖、山东省专利奖、济南市专利奖多项。2015年通过国家知识产权局《企业知识产权管理规范》体系认证，2016年被山东省知识产权局评为山东省知识产权示范企业。

明仁福瑞达拥有突出的销售能力，已在全国各大城市设置多个办事处，形成遍布全国近百个重点城市的销售网络，并通过近600家经销商覆盖了1000多家家医院，1000多家连锁药店，7000多家基层医疗机构，2万多家终端门店，依托遍布全国的销售网络和经销商渠道，明仁福瑞达得以将药物销往全国。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）