2022年能源行业专题研究 欧洲整体能源结构依然以化石能源为主

1、欧洲整体能源结构依然以化石能源为主

通过对欧洲 2021 年一次能源消费数据的追踪，我们发现当前欧洲整体能 源消费结构依然以传统的化石能源为主，伴随疫情防控手段放松后消费持续恢 复，欧洲持续全球“抢”能源，推动能源价格持续维持高位，在供需持续偏紧甚 至存在供需缺口情景下，仅通过货币手段抑制需求实际无法从根源上解决欧洲 能源危机。

2、出行持续恢复促进原油消费旺盛，炼能出清拉阔裂解价差

欧洲疫情防控措施放松后，欧洲出行强度持续恢复，推动欧洲原油消费需 求持续边际增加，但与此同时主要原油生产国出口量边际增量有限，从而推动 原油价格维持高位。与此同时，欧洲近年来炼能持续出清，在需求持续恢复情 景下供应相比往年收窄，从而推动欧洲成品油进口量上行叠加裂解价差持续维 持高位。

通过追溯 OPEC 增产配额执行情况可以较为显著的发现多次增产执行不及 配额，与此同时，沙特和阿联酋的年度平均产量峰值出现在 2016 年，产量分 别为 1060 万桶/日和 308.3 万桶/日。参考 OPEC 最新月报，沙特与阿联酋 6 月 原油产量分别为 1058.5 万桶/日和 308.3 万桶/日，当前沙特与阿联酋产量已接 近历史峰值。

通过对沙特以及阿联酋在产油田衰减情况进行分析，我们发现沙特阿美和 阿联酋的主力生产油田（探明储量在 50 亿桶以上）存量资产平均已开发超 50 年，由于开采时间较长，大多数油田已经度过产量爆发阶段步入产量衰减期， 由于现有产量大多依靠存量资产开发释放，伴随存量资产的产量持续释放以及 资产产量衰减，沙特和阿联酋原油供应增量大概率低于市场预期。2022 年 6 月 份沙特及阿联酋月度产量再次逼近 2016 年年度产量峰值，说明沙特及阿联酋 进一步挤压了老油田的产能，加速了存量资产的消耗速度，或导致富余产能的 进一步下滑。

3、天然气供应边际减少，发电需求刚性持续卡脖子

天然气是欧洲的新能源快速推进过程中的主要调峰能源之一，受地缘政治 影响，俄罗斯管道气供应量相比往年出现显著下滑趋势，为保障发电消费需求， 欧洲增加了 LNG 进口量，但受制于主要 LNG 出口国除美国外增量较小叠加美 国自由港爆炸后出口能力受限等因素影响，欧洲天然气持续维持供需紧平衡状 态，从而推动欧洲天然气价格中枢维持相对高位。

4、全球“抢煤”补缺口，实际供应增量有限

受天然气管道气供应边际下滑影响，部分欧洲国家为保障发电调峰需求， 试图恢复煤电，促使欧洲煤进口量的持续增加，欧洲持续全球“抢煤”。但通过 对主要煤炭出口国数据追踪以及欧洲煤炭进口来源追踪，当前全球主要煤炭供 应国供应量边际增量较为有限，全球煤炭供需偏紧导致煤价持续维持高位，考 虑到地缘政治因素带来的“禁运”潜在影响，欧洲煤价中枢仍存在上抬风险。

我们认为：欧洲能源危机的根源是石油，煤炭，天然气的供应缺口长期无 法有效填补，于此同时，新能源大规模推进过程中的火电调峰需求进一步加剧 了煤炭和天然气的供应紧张局面，导致能源卡脖子的情况频繁发生，市场严重 低估了欧洲能源危机的持续时间。我们观察到：当前欧洲化石能源消费需求在 疫情管控放松后持续恢复，从而导致欧洲化石能源进口量持续攀升。但通过对 主要供应国的出口数据进行梳理，我们发现供应国的供应边际增量较为有限， 部分品种甚至出现边际减少，从而导致欧洲不得不采取“抢”的方式从全球获 取化石能源，而这一行为推动欧洲各品种化石能源价格持续处于历史高位。一 旦欧洲加大对俄罗斯的制裁，欧洲能源危机大概率将加剧，欧洲或不得不承受 “反噬”的苦果。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）