2022年医药行业中期投资策略 2021年医药制造业利润爆发式增长

1.医药行业业绩主线：疫情后复苏的确定性优势

疫情仍是影响投研的重要变量之一，预期下半年较缓和

2022年一季度以来，国内新冠疫情散点式爆发，本土新增新冠感染数量显著攀升，吉林、深圳、上海、北京等多地区受影响较大；  4月12日，本土新增感染27960例阳性患者，达到本轮疫情峰值，随后逐步下降。截至6月8日，本土新增感染降至111例，多地区已转入常态化防控阶段；  考虑到奥密克戎病毒较强的传染性，不排除下半年依旧存在局部扰动的可能。

疫情之下医药刚需属性凸显，行业具备横向比较优势

疫情影响下整体业绩波动较大：受益于2020年低基数以及全年新冠疫苗大规模接种等增量因素影响，2021年医药制造业利润爆发式增长，全年同比+77.9%。然而伴随新冠疫 苗等疫情相关产品的回落，2022年Q1医药工业利润同比出现下滑（非上市公司的新冠疫苗回落影响较大）.。

医药刚需具备横向比较优势：从2020年疫情期间的情况来看，医药制造业利润降幅明显小于大部分规模以上工业行业，同时也具有更快的恢复期；终端需求更能反映真实现 状，2022年4月全国中西药品类零售额同比增长7.9%，而同期全国社会消费品零售总额同比下降11.10% ，药品类零售额相对平稳且持续维持较高速增长，行业刚需属性凸 显。

鉴往知来，2020-2021年疫情影响下各赛道增速复盘

从2020年疫情后的恢复情况来看，下半年恢复期弹性较大的板块为医美及医疗服务 （医院），其2020H2收入端环比增速分别达到了81%及92%。其中，医美下半年的 恢复性增长更是带动了板块全年收入实现了疫情前（2019年末）的市场预期； 尽管剔除防疫后，医疗耗材整体并未呈现出明显的爆发式增长，但不乏部分消费类医 疗以及可择期手术类耗材，诸如眼科、口腔、电生理、骨科（关节置换）、TAVR 等，在疫情期间所积蓄的需求在20年下半年有所释放； 受防疫类物资销售的积极带动，2020年疫情的负面影响向药店板块的业绩端传导有所 延迟，并逐步在2021年开始显现。然而伴随20年下半年新开门店步入盈利周期，以及 针对四类药品禁售政策的边际好转，在低基数的影响下，预计药店板块的业绩将在22 年下半年持续改善；

展望2022H2至2023H1院内市场有望逐步好转

2021年中国医院药品市场总销售额( ≥100张床位) 达9103亿元，MAT同比增长9.2%；2022年一季度市场总销售额达2261亿元，MAT同比增长略有下滑至 5.8%；考虑到基数效应的消退以及全国各地散点式爆发的疫情影响，预计Q2医院终端市场将会受到负面冲击，环比将会出现一定下滑；伴随多地区转入常态化防控阶段，预计3-4季度院内诊疗将逐步好转，药品市场亦将持续修复，并有望在2023年上半年再度迎来低基数下的恢复性增长。

疫情是影响择期手术耗材主要变量，但需求只会延后不会消失 国

对比2020H1疫情对择期手术医疗耗材需求的压制，2020H2迎来环比增速显著上升，可择期及具有消费属性的耗材需求因疫情延后。 

2021H2部分地区疫情阶段性影响公司业绩，预计2022年1-2月份增速回升，3月略有影响；部分2C类医疗耗材公司业绩预告显示恢复良好：爱博医疗 2022Q1营收1.27-1.36亿元（同增50.46%-61.12%）、华熙生物1-2月份营收6.4亿元（同增55%）、启明Q1植入量约900条、沛嘉Q1植入量211 条。

医疗服务: 短期疫情扰动不改长期景气，龙头公司经营彰显韧性

20-21年上市公司经营表现出医疗服务刚需只会推迟不会消失，医疗服务龙头公司彰显经营韧性，2022年上半年国内局部地区疫情反复，服务终 端门诊和收入阶段性受到影响，随着国内疫情缓和和暑期旺季来临，业绩有望环比恢复。 国家政策持续支持社会办医，在高端医疗需求旺盛的细分专科市场、医疗资源薄弱区域、公立医院不善发展的领域，民营医疗具备较大差异化发 展空间，龙头商业模式成熟，扩张稳步推进，品牌和规模效应下，盈利能力提升，有望继续稳健发展。

常规疫苗：新冠挤占效应减弱+重磅产品持续放量，景气回升 

受益新冠挤占效应减弱+重磅产品放量，2022年常规二类苗景气回升，局部疫情反复影响可控，重点品种批签发顺利，终端销售有望逐步回升。 相较发达国家，我国多个重磅产品渗透率仍有巨大提升空间，受益于居民消费能力和疫情教育下预防接种意识提高，国内重磅产品渗透率有望持续提升，随着新 冠疫苗出口加速海外市场开拓，未来国内二类苗市场有望保持高景气。

医疗设备：医院建设+国产化率提升夯实医疗设备采购景气周期

本轮医疗新基建从2020年开始，2020-2021年立项医院数量显著高于往年，分别为425、612项，同比分别增长73%、44%，2021年暂时 达到高峰。截至2022年3月8日，2022年立项医院数量达109个，线性外推2022年可达约500个，高于2020年及以前，本轮医疗新基建持 续时间较长。从结项时间来看，2021-2022年结项数量分别为384、409项，同比分别增长68%、7%，目前2022年为结项高峰且后续可能 还会增加。2015~2020年，在结项医院数量较低的情况下，万元以上医疗设备数量仍保持两位数增长；2021年开始，随立项医院数量增 长，医疗设备行业增速有望迎来提升。

2.政策趋势下的医药行业投资节奏

2022下半年政策处于提速、扩面窗口期

政策不改变产业方向，但在很大程度上影响节奏。 执行层面，2022下半年处于提速、扩面的落地阶段，尤其地方试点灵活度较大。 相对于集采和国谈的立竿见影，医疗服务价格改革和DRG/DIP需3-5年试点和探索，非短频快政策，这决定了，对产业的实际影响效果和程度的验证窗口期会比较长。 时间拉长后，顶层政策设计者和资本的愿景趋同，但久期差异很大，因此具体的长期目标和短期目的在某个阶段并不完全一致、社会价值和商业价值在二级市场并不 完全统一。而二级市场作为流动性最大的投资领域取二者最大公约数，比如，符合卫生经济学的新供给、国产替代进口、关键技术的独立性等。

高值耗材：不同品类影响有待跟踪

预计下半年骨科脊柱类将开展国家集采，口腔种植体、电生理、腔镜吻合器等将开展地方联盟集采。2022年6月9日，国家医保局在医药集中采购形势 分析和重点工作推进会上指出要扎实做好骨科脊柱耗材集采、重点省际联盟集采等各项重点工作。

根据《中国医疗保险》公众号，2022年4月国家医保 局就2022年地方联盟集采作出统一部署协调，2022年拟重点推进的手术耗材联盟集采包括：四川牵头的口腔种植体联盟采购（预计绝大部分省份将参 加），福建牵头的电生理和腔镜吻合器采购联盟（预计将有相当一部分省份参加）。 仍需密切跟踪集采规则。下半年重点集采的部分品类的特征与以往集采品类存在差异，如口腔种植体具有较强消费属性，电生理耗材国产化率不足 10%，相关集采的具体规则、推进节奏、最终结果、执行力度等仍需密切跟踪。

3.医药行业主题投资或将继续演绎

新冠主题的演绎或跟随疫情而变化，但回报趋缓

诊断

诊断试剂： 出口市场受海外疫情波动较大；常态化防控有望进一步 带来市场增量，但是检测频次、人群等众多关键变量受 防疫政策的影响，存在较大的不确定性。各类采购价格 未来仍将呈下降趋势。

诊断服务： ICL新冠检测业务受疫情波动影响较大，预计2022年仍 是龙头公司良好的现金流业务。

新冠疫苗

国内：2022年的市场在部分未完成全程接种+同源/序贯加强 针，但和2021年相比预计接种量整体仍同比下降。

国际：根据各公司海外获批预期和2021年基数，如丽珠集团或 有增量市场。

药物

小分子化药：①国内尚未实现自主可控，多家公司积极研发，行情跟 随研发进展演绎。君实生物VV-116和先声药业3CL在同 靶点研发进度靠前。②MPP：以低收入国家为目标市 场。

中 药： 多个产品被写入新版诊疗方案，前期市场预期Q1业绩未 验证，提示防控政策下实际临床需求不确定（含暴露后预 防）。

小分子药物供应链

CDMO：市场对龙头公司或有受益预期较为充分。

中间体：催化剂较多，时间线较长：辉瑞P药或有上调供应计 划预期，受益公司包括美诺华、新和成等；盐业义 3CL获批预期、上调供给预期；国内小分子药物研发 进展和获批预期……等。但实际业绩弹性受产能供给 增加变化、产品价格变化、疫情变化等多因素影响

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）