2022年南方中证1000ETF专题分析 中证1000期指及期权上市具有重要意义

一、中证1000指数分析

1.1、指数基本信息

中证 1000 指数由全部 A 股中剔除中证 800 指数成份股后，规模偏小且流动性好的 1000 只股 票组成，综合反映中国 A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。 中证 1000 指数与沪深 300、中证 500 指数形成互补，被视作中国的“罗素 2000 指数”。

1.2、指数编制规则

1.2.1、样本空间

中证 1000 指数样本空间与中证全指指数样本空间一致：即同时满足以下条件的非 ST、*ST 沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证组成： （1） 科创板证券：上市时间超过一年。 （2） 其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。

1.2.2、选样方法

（1）剔除样本空间内中证 800 指数样本及过去一年日均总市值排名前 300 名的证券； （2）将样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券； （3）将样本空间内剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在 1000 名之 前的证券作为指数样本。

1.2.3、指数计算

报告期指数=1000×报告期样本股的调整市值/除数 其中，调整市值＝∑(股价×调整股本数)。 为反映市场中实际流通股份的变动情况，股票指数剔除了上市公司股本中的限售股份，以及 由于战略持股或其他原因导致的基本不流通股份，剩下的股本称为自由流通股本，也即自由流通 量。上市公司公告明确的限售股份，以及属于下述四类股份、且股东持有股份量达到或超过 5%或 具有一致行动人关系的股东合计持有股份量达到或超过 5%，被视为非自由流通股本。

四类股份具体如下： （1）公司创建者、家族、高级管理者等长期持有的股份：包括公司创始人或创始者家族所持有的股份，以及高管人员或董事、监事等所拥有的股份； （2）国有股份：由政府或者其分支机构持有的股份； （3）战略投资者持有的股份：以追求长期战略利益为目标的战略投资者； （4）员工持股计划：雇员持股计划所持有的股份。

中证指数公司对自由流通量的认定方式如下： （1）在限售期内的限售股份均被认定为非自由流通股份； （2）非限售股份中，如果属于上述四类股份，且股东持有股份量达到或超过 5%或具有一致 行动人关系的股东合计持有股份量达到或超过 5%，认定为非自由流通量，低于 5%的，认定为可以 自由流通； （3）限售股份解禁后，其处理方式与非限售股份的处理方式相同。 自由流通量=样本股总股本-非自由流通股本 此外，指数采用分级靠档的方法，即根据自由流通量所占样本股总股本的比例（即自由流通 比例）赋予类别股份总股本一定的加权比例，以确保计算指数的股本保持相对稳定。 自由流通比例=自由流通量/样本股总股本 调整股本数=样本股总股本×加权比例。

1.2.4、成分调整方式

（1）定期调整 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下 一交易日。每次调整的样本比例一般不超过 10%。定期调整设置缓冲区，日均成交金额排名在样 本空间前 90%的老样本可参与下一步日均总市值排名；日均总市值排名在 800 名之前的新样本优 先进入，排名在 1200 名之前的老样本优先保留。 （2）临时调整 特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生 收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

1.3、指数特征

1.3.1、行业分布均衡，成长性行业占比较高

行业分布较为均衡，近年来集中度水平较为稳定：我们整理了自指数发布以来历年的行业集 中度情况，第一大行业集中度均不超过 12%，前 4 大行业集中度不超过 43%，行业分布较为均衡。成长性行业占比较高：截止到2022年年中，中证1000指数的前五大行业分别为医药、电新、 基础化工、电子、计算机，均为成长性较强的行业。

1.3.2、市值偏小盘，灵活性较强

我们整理了中证 1000 指数成分股的加权平均自由流通市值与算数平均自由流通市值，2022 年 年中数据分别为 91.25 亿元和 60.03 亿元，整体来看市值偏小盘，灵活性较强。 自 2019 年以来由于市场行情推动，指数平均市值自 2019 年至 2021 年年底持续稳步上升， 2022 年上半年受疫情等宏观层面经济冲击，股市略有震荡，2022 年年中加权平均自由流通市值与 算数平均自由流通市值分别较 2021 年年末略有下滑。

1.3.3、深交所上市股票占比近7成

从上市地点来看，深圳交易所股票占比较高，历史来看接近 7 成，上交所股票占比约 3 成。

1.4、估值处于发布以来较低位置

我们统计了指数的市盈率 PE(TTM)和市净率 PB(LF)，截至 2022 年 7 月 14 日，指数市盈率为 30.03 倍、市净率为 2.62 倍，分别处于发布以来自低到高的 11.98%和 35.90%分位点，整体来看指 数的估值处于发布以来较低位置。

二、当前中证1000指数与国内主要宽基指数的比较

2.1、指数基本介绍

中证 1000、沪深 300 与中证 500 均为中证指数公司编制的指数，因此整体编制方法较为类似， 主要在样本空间和选样方法上进行区分。

沪深 300 沪深 300 指数是由沪深 A 股中规模大、流动性好的最具代表性的 300 只股票组成，于 2005 年 4 月 8 日正式发布，以综合反映沪深 A 股市场整体表现。沪深 300 指数以 2004 年 12 月 31 日为基 日，基点为 1000 点。 沪深 300 指数样本空间由同时满足以下条件的沪深 A 股组成： 指数样本空间由同时满足以下条件的非 ST、*ST 沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证组成： 科创板证券、创业板证券：上市时间超过一年。 其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位。

沪深 300 指数样本是按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问 题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司： （1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 50%的证券； （2）对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前 300 名的 证券作为指数样本。

中证 500 中证 500 指数由全部 A 股中剔除沪深 300 指数成份股及总市值排名前 300 名的股票后，总市 值排名靠前的 500 只股票组成，综合反映中国 A 股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。 按照以下步骤进行中证 500 指数的样本股选择： （1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全部沪深 A 股中排 在前 30 位； （2）对样本空间内剩余证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证 券； （3）将剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前 500 的证券作为 指数样本。

2.2、指数特征比较

（1）行业比较

行业特色：从行业特色上，沪深 300 更侧重消费、金融等板块，排名第一位的行业为食品饮 料行业。中证 500 与中证 1000 都较为侧重成长性行业，而中证 1000 相比中证 500 而言，超配最多的行业为电力设备及新能源、电子行业，低配最多的领域为非银行金融、钢铁、银行，即中证 1000 在成长和制造领域有更多的侧重。

（2）市值比较

我们整理了沪深 300、中证 500 与中证 1000 成分股在 2022 年年中的加权平均自由流通市值 与算数平均自由流通市值，整体而言沪深 300、中证 500、中证 1000 分别呈现了大盘、中盘、小 盘的特性。

（3）上市板块比较

从上市地点来看，沪深 300 成分股中上交所股票占比较高，中证 500 指数分布较为均衡，中 证 1000 指数中深交所股票占比较高。

（4）估值比较

中证 1000 指数的绝对估值高于沪深 300 与中证 500，但估值分位点更低。我们统计了沪深 300、中证 500 与中证 1000 指数的市盈率 PE(TTM)和市净率 PB(LF)，目前中证 1000 的估值高于中 证 500，中证 500 估值高于沪深 300。 从估值分位点来看，中证 1000 指数和中证 500 指数的估值处于中证 1000 指数发布日（2014 年 10 月 17 日）以来较低位置，而沪深 300 估值处于同区间内较高位置。

（5）财务指标比较

相较于沪深 300 和中证 500，中证 1000 具有较强的盈利能力和成长能力，指数的 ROA 以及销 售净利率增长率优于沪深 300 指数和中证 500 指数。

2.3、指数市场表现分析

我们计算了沪深 300、中证 500 与中证 1000 指数的各年度收益、以及累计收益率情况。总体 而言，中证 1000 指数在 2010 年、2013 年、2015 年和 2020 年、2021 年表现较为突出，超过了沪 深 300 和中证 500 指数收益率。这些年份主要为小盘股均表现较为优秀。

2.4、海外经验：罗素2000与标普500的对比

我们以国外最流行的大盘股指数和小盘股指数进行对比：标普 500 和罗素 2000。标普 500 成 分股为美国权益市场中选取的 500 只有代表性的公司构成的指数，入选该指数有市值下限要求， 该指数代表了美国权益市场大市值股票整体表现。罗素 3000 指数由 3000 家市值最大的美国公司 构成，罗素 2000 指数则由罗素 3000 指数中市值最小的 2000 只股票构成，其代表了市场上的小型 股的整体表现，是一只专门涵盖有巨大增长潜力的小型公司的股票指数。

我们计算了 2000 年以来标普 500 和罗素 2000 的累计收益走势。从长期业绩上来看，罗素 2000 业绩大幅度领先于标普 500，截至 2022 年 6 月 30 日，罗素 2000 指数 2000 年以来累计收益 率为 238.38%，而标普 500 指数同时段累计收益率仅有 157.64%，相比于罗素 2000 指数收益率相差了 80.74%。2000 年之后在累计收益率上几乎没有标普 500 能战胜罗素 2000 的时刻。 美国的股票市场发展历史相比国内股票市场发展历史更长，相关机制更成熟，在此期间，多 项关于金融市场的研究都指出了“小盘股效应”，即小盘股平均未来的回报率显著高于大盘股票。 以罗素 2000 为代表的小盘股指数显著跑赢了以标普 500 的大盘股指数也印证了这一点，持有小市 值股票组合长期回报会显著优于持有大市值股票组合。

三、中证1000期指及期权即将上市，推动产品发展

证监会近日批准中国金融期货交易所开展中证 1000 股指期货和期权交易。相关合约正式挂牌 交易时间为 2022 年 7 月 22 日。

3.1、中金所发布中证1000期指及期权征求意见稿

（1）中金所两大新品种面向社会公开征求意见

中金所于 2022 年 6 月 22 日发布了中证 1000 股指期货与股指期权合约及相关规则向社会征求 意见的通知，意味着新品种的上市步伐进一步加快，在中证 1000 股指期货及期权上市后，期指衍 生品市场将形成上证 50、沪深 300、中证 500 及中证 1000 四大指数全面覆盖的格局，将为投资者 提供更完善的风险管理工具。

（2）中证1000期指及期权上市具有重要意义

从标的指数来看，中证 1000 指数的成份股是选择中证 800 指数样本股之外规模偏小且流动性 好的 1000 只股票组成，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补。中证 1000 指数成份股的平均市 值及市值中位数较中小板指、创业板指、中证 500 指数相比都更小，更能综合反映沪深证券市场 内小市值公司的整体状况。因此相对上证 50、沪深 300 及中证 500 三大指数来看，中证 1000 指数 的波动会更大，投资者对于相关衍生品的需求更强烈，且与已上市的三大期指形成了互补的格局， 更为契合市场的风险管理及资产配置需求。

此外，由于前期中证 500 指数为标的的场外衍生品规模发展较快，而中证 1000 股指期货的上 市会缓解前期以中证 500 为标的的场外衍生品的对冲压力，对场内外金融市场的稳健发展具有重 要意义。 从中金所历史品种上市规律来看，首个股指期货（IF）合约于 2010 年 1 月开始面向社会征求 意见，并于 2010 年 4 月正式上市交易，期间经历 3 个月准备期。而 IH 及 IC 合约于 2015 年 3 月 16 日开始征求意见，并在同年 4 月 16 日上市交易，经历 1 个月准备期。最近上市的沪深 300 指数 期权则与 2019 年 11 月 10 日开始征求意见，并在 2019 年 12 月 23 日上市交易，经历 1.5 个月的 准备期。可见按照以往经验，中证 1000 股指期货及期权很可能在 1~2 个月后正式上市。

3.2、期权与期货的上市对标的影响

（1）50ETF规模与流动性在期权与期货上市后提升

对比 50ETF 期权与 50 期货（IH）上市前后情况，我们发现对应期权与期货的上市对 50ETF 的 规模与流动性存在正向影响。 上证 50ETF（510050.SH）于 2005 年 2 月 23 日上市，50ETF 期权于 2015 年 2 月 9 日上市，50 期货紧随其后，于 2015 年 4 月 16 日上市。 考虑 50ETF 期权上市前后各 60 个交易日内 50ETF 成交与规模变化，时间区间分别为 2014 年 11 月 13 日至 2015 年 2 月 6 日，2015 年 2 月 9 日至 2015 年 5 月 12 日。 相对于期权上市之前 60 个交易日，在 50ETF 期权上市交易的前 60 个交易日内，50ETF 的日均 成交量、成交额、基金份额与市值均有所提升。

考虑 IH 期货上市前后各 60 个交易日内 50ETF 的成交与规模变化，时间区间分别为 2015 年 1 月 14 日至 2015 年 4 月 15 日，2015 年 4 月 16 日至 2015 年 7 月 10 日。IH 期货上市交易的前 60 个交易日内，相对于期货上市之前 60 个交易日， 50ETF 区间日均成 交量与成交额大幅提升， 50ETF 区间日均基金份额与基金市值也有所提升。

（2）300ETF规模与流动性在期权上市前后提升

对比 300ETF 期权上市前后情况，我们发现对应期权的上市对 300ETF 的规模与流动性存在正 向影响。 IF 期货于 2010 年 4 月 16 日上市，300ETF 期权于 2019 年 12 月 23 日上市，我们对比沪深 300ETF（510300.SH、510330.SH、159919.SZ）在期权上市前后的表现。 考虑 300ETF 期权上市前后各 60 个交易日内 300ETF 成交与规模变化，时间区间分别为 2019 年 9 月 23 日至 2019 年 12 月 20 日，2019 年 12 月 23 日至 2020 年 3 月 24 日。

相对于 300ETF 期权上市之前 60 个交易日，在 50ETF 期权上市交易的前 60 个交易日内， 300ETF（510300.SH、510330.SH、159919.SZ）的区间日均成交量与成交额均出现大幅提升，区间 日均基金份额提与区间日均基金市值升幅度均在 5%以上。 此外期货和期权的推出还可以发挥标的与衍生品之间的联动效应，将现货股票或 ETF、期权 与期货组合运用，为 ETF 持有者提供更多的工具，实现投资者定制化的风险管理与收益需求。

3.3、股指期货、股指期权与现货的组合策略

我国场内金融期货与期权起步相对海外较晚，沪深 300 股指期货合约自 2010 年 4 月 16 日上 市交易，首支场内期权为 2015 年 2 月 9 日上市的 50ETF 期权，其后发展迅速，并与 2019 年 12 月 陆续上市了沪深 300ETF 期权、沪深 300 指数期权。目前上交所、深交所及中金所共运行场内股指 期货三种，金融期权四种，其中中金所承揽全部三大期指及唯一的指数期权，目前几大品种均运 行稳定。 随着金融衍生品市场的快速发展，可供投资者使用的风险管理工具逐步完善，期货、期权与 现货之间的组合策略进一步带动衍生品市场的整体发展，其中比较典型的是备兑开仓策略及保护 性看跌期权策略。

（1）备兑开仓策略提供收益增强效果

备兑开仓策略，就是在持有现货的同时，卖出相应数量的看涨期权，获得权利金收入。而且 由于现在备兑开仓使用标的资产作为担保，作为期权的卖方也不需要缴纳额外的资金作为保证金。 这是一种较为优秀的增强收益策略，整个组合的收益是有天花板的，投资者在放弃了标的资 产大幅上涨时的收益，获得了期权的权利金作为补偿，总的来说有效地降低了持仓的成本，持仓 风险也明显低于只持有标的资产的情况。本策略适合在慢牛行情中使用，投资者既能赚取现货上 涨带来的收益，又能赚取期权的权利金，但是若现货上涨速度过快，该策略的收益将低于仅持有 现货的情形。

（2）保护性看跌期权策略提供下跌保护

期权可以作为现货持有者的保险工具，当现货价格向不利于投资者的方向变动时，期权可以 为投资者提供买入或者卖出标的资产的价格保护工具，和期货的套保功能不同，期权的非线性结 构保证了投资者在规避未来可能的损失的同时，还能保留潜在收益（需要支付权利金）。 期权的保险功能最典型的策略是现货持有者买入看跌期权为现货提供保险，具体操作是现货 持有者为了锁定现货的卖出价格，买入相应数量的看跌期权，当现货价格下跌时，投资者依然可 以在到期日以看跌期权的行权价卖出手中现货，从而规避现货的下跌风险。下图展示了保护性看 跌期权策略的到期收益结构。

保护性看跌期权策略的特点是能锁定投资者的最大亏损，在标的资产上涨的时候依然可以享 受现货上涨的收益，但代价是会亏损看跌期权的期权费，而在现货价格下跌的时候看跌期权将为 现货提供保护，从而起到“兜底”的保险作用。当投资者们对投资收益有最低要求的时候，使用 保护性看跌期权策略不失为一种优秀的投资者决策。

（3）期权合成期货策略提供对冲套保效果

利用期权收益的不对称性，可以将各种期权组合成与现货具有相同收益的投资组合，即利用 期权合成现货。因此，如果我们持有看涨期权多头与看跌期权空头时，未来所产生的效果为：以 当时持有期权的行权价买入该现货,也就是说如果我们选择好合适的行权价格并投入相应的购买成 本，就等同于在持有现货多头所带来的收益。

因此，在传统期现对冲策略的基础上，期权品种的加入增加了对冲的方式，在持有现货（股 票或 ETF）的同时，可以同时考虑期货和期权的对冲成本，选择最优的方案进行对冲套保。 以上三种策略分别对现货提供了收益增强（备兑开仓策略）、下跌保护（保护性看跌期权策略） 以及对冲套保（期权合成期货策略）的效果，并利用标的与衍生品之间的联动效应，将现货股票 或 ETF、期权与期货组合运用，实现投资者定制化的风险管理与收益需求。 新品种的加入将会进一步激发市场的投资热情，从海外成熟金融市场的经验来看，场内期权 品种极为丰富，目前我国各大交易所也已提出将陆续推出更多期权品种，丰富风险管理工具。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）