2022年近一年大行理财公司产品评价与回顾 大行理财公司的产品布局以固定收益类为主

一、理财业务进入理财公司时代

理财业务已进入理财公司时代。根据《中国银行业理财市场年度报告（2021 年）》，截至 2021 年末，银行理财规模 超 29 万亿，同比增长 12.14%，增速较 2020 年提升 5.24 个百分点。其中，理财公司理财产品存续规模 17.19 万亿 元，占理财产品存续规模的 59%，占比较 2020 年末提升 33 个百分点。理财公司理财规模占比约 6 成，理财业务已 经进入理财公司时代。

理财公司产品规模保持快速增长态势。2019/2020/2021 年末理财公司理财产品规模分别为 0.8/6.7/17.2 万亿， 2020/2021 年同比增速分别为 734%/158%。理财公司理财规模保持快速增长的态势，一方面由于部分产品为母行划 转，另一方面由于理财市场持续扩容。我们认为，随着新理财公司陆续开业，理财公司将继续承接母行的理财产品， 理财公司市场份额将进一步提升，未来理财业务将主要由理财公司开展。

大行理财公司理财规模占理财公司理财规模比重达 54%。理财公司存续的 17.19 万亿理财产品中，大行理财公司理 财规模最大，达 9.22 万亿，占比 53.64%；其次是股份行理财公司，规模 6.21 万亿，占比 36.13%。2021 年下半年， 理财公司理财规模大幅增长，主要由于各银行陆续将母行理财产品迁移至理财公司。根据《中国银行业理财市场年度 报告（2021 年）》，理财公司产品中，母行划转占比 41.49%，理财公司自主发行产品占比 58.51%。

大行理财公司均于 2019 年成立。2018 年 12 月 2 日，中国银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，作为“资 管新规”、“理财新规”的配套制度。同年 12 月，首批理财公司获批筹建。2019 年 5 月建信理财率先正式开业，揭开 理财公司发展的序幕。大行理财公司均于 2019 年成立，其中，工银理财、中银理财、农银理财和中邮理财注册地均 在北京，建信理财注册地在深圳，交银理财注册地在上海。

建信理财规模居大行理财公司首位。根据各银行财报，截至 2021 年末，六大行非保本理财规模合计 11.08 万亿，同 比增长 5.43%。大行理财产品大多迁移到理财公司，仍有少数保留在母行运营，根据中国理财网及各银行官网，截至 2021 年末，六大行理财公司理财规模合计 9.22 万亿，六大行母行理财规模 1.86 万亿，理财子公司理财规模占大行 非保本理财规模的 83%。理财公司中，建信理财规模 2.19 万亿，居大行理财公司首位；其次是工银理财，规模 2.02 万亿。母行运营的理财产品中，工行母行理财规模最大，为 5651 亿，建行母行理财规模最小，为 1839 亿。

中银理财净利润为大行理财公司最高。根据各银行财报，2021 年下半年六大行净利润较 21H1 显著增加，2021 年净 利润为 96.64 亿，是 21H1 的 3 倍多。其中，中银理财净利润为大行理财公司最高，为 26.09 亿元；其次是建信理财， 为 20.62 亿元。我们认为，202

二、大行理财公司产品各有特色

大行理财公司的产品布局以固定收益类为主，并注重特色发展，结合母行特点进行差异化布局。目前，大行理财公司 产品线覆盖现金管理类、固定收益类、混合类、权益类等，其中以固收类为主。在产品设计上，充分发挥各自母行的 优势，体现差异化的战略布局。中银理财依托集团全球化的优势，外币特色鲜明。工行体量最大，工银理财产品线最 较为齐全，布局“4+3”产品体系。农银理财传承农行惠农特色，打造 6+N 产品体系。建信理财是唯一一家总部设立 在粤港澳大湾区的国有大行理财公司，布局五大基础系列+粤港澳、养老、跨境等特色业务；交银理财主打稳健固收， 布局多策略主题；中邮理财以财富管理+资产管理的双维度，构建“中邮鸿”产品体系。

工银理财-“4+3”全谱系产品体系，稳中求进

工银理财打造以现金管理、固收+、多资产组合、另类为基础，权益、量化、跨境为特色的“4+3”全谱系产品体系。根 据我们梳理，工银理财现有固定收益类系列 14 个、固收增强系列 10 个、混合类系列 13 个、权益类系列 1 个，产品 线较为齐全。据中国工商银行官网，截至 2021 年末，工银理财共存续 1510 款产品，其中固收类理财产品规模占比 89.03%，占比较 21H1 增加 1.18 个百分点；混合类产品规模占比 10.75%，占比较 21H1 减少 1.73 个百分点；权益 类产品规模占比 0.22%。

成立以来，到期产品加权平均到期收益率 4.19%。2022 年 4 月 7 日，中国证券报披露了工银理财到期产品情况，“今 年以来，到期产品共计 154 只，规模 1429.81 亿元，加权到期收益率 3.27%。拉长时间线来看，成立以来，到期产 品 573 只，规模 4867.29 亿元，加权平均到期收益率 4.19%，加权平均超额收益率 0.32%。其中，123 只混合类产 品兑付到期年化收益率 6.54%，为客户创造投资收益 56.41 亿元。”

建信理财-五大基础系列+养老特色系列

建信理财构建了以现金管理、固收、固收增强、混合、权益五大系列为基础，以养老、跨境、财私及机构专属等系列 为特色的产品谱系。建信理财成为首批养老试点机构之一，在深圳发行了“安享”固收类封闭式和 5 年持有期两个系 列养老理财产品。截至 2022 年 4 月 14 日，“安享”固收类养老产品合计发行超 300 亿，其中，封闭式产品发行规模 达 282 亿元，5 年持有期产品发行规模 20 亿元。作为唯一一家总部设立在粤港澳大湾区的国有大行理财公司，建信理 财还积极布局粤港澳大湾区产品，21Q3 建信理财首只开业产品粤港澳大湾区指数灵活配置理财产品已突破 330 亿元。

根据建设银行官网，截至 2021 年末，建信理财存续的 970 款产品中，固收类理财产品规模占比达 96.23%，占比较 21H1 提升 3.51 个百分点，主要包括睿鑫、嘉鑫、私行精选福星、建信宝等产品。混合类理财产品规模占比 3.69%，占比较 21H1 下降 2.98 个百分点，主要包括粤港澳大湾区指数灵活配置、诚鑫、私行精选系列。权益类产品数量较少，规模 占比仅 0.08%，目前主要为“鹏鑫”封闭式私募系列。

中银理财-六大理财系列+特色产品，外币理财特色鲜明

中银理财为客户提供一站式、全方位、多维度、全资产类别的资产管理解决方案，布局了现金管理类、类债基、固收 类、固收增强类、混合类和外币理财等六个产品系列。中银理财将养老概念深度嵌入理财产品，针对老年客户（60 岁以上）、中老年客户（50-60 岁）、中青年客户（40-50 岁）、青年客户（40 岁以下），分别推出“福”“禄”“寿”“禧四大养老系列理财产品，根据不同生命周期的客户投资特点和风险承担能力，帮助客户实现资产的优化配置。依托集 团全球化的优势，中银理财外币理财发展较好，外币理财数量居理财公司首位。根据中国理财网，截至 2021 年末， 中银理财美元理财产品存续数量达 38 只，占理财公司外币理财数量的 39%。

农银理财—6+N 产品体系，传承农行惠农特色

农银理财结合农业银行服务“三农”和县域客户特色，形成了以“现金管理、固定收益、混合、权益、商品外汇、另类投 资”六大常规产品为基础，“惠农、养老及 ESG”等为创新产品的“6+N”产品体系。2022 年 2 月，农银理财总裁段兵在 东方财富网的访谈提到，“2021 年农银理财乡村振兴惠农专属产品规模已突破 440 亿元，增幅达 280%；常规产品全 面覆盖广大县域理财客户，农行县域客户直接购买各类常规产品规模接近 9000 亿元，占全行理财规模的约 43%；截 至 2021 年末，农银理财共发行 ESG 主题产品 15 只，募集金额 177 亿元。”根据农银理财微信公众号，截至 2021 年末，农银理财规模达 1.82 万亿，客户数突破 3200 万户，百亿规模产品达 28 只，2021 年为客户实现资产增值 608.9 亿元。

农银理财产品主要为固收类和混合类。根据农业银行官网，截至 2021 年末，农银理财存续的 316 款理财产品中，固收类产品规模占比达 88.05%，占比较 21H1 提升 3.08 个百分点，产品系列包含“农银时时付”现金管理类、“农银安心” 纯固收系列、“农银匠心”纯固收/固收+系列、“农银进取”纯固收/固收+系列；混合类产品规模占比 11.95%，产品系列 主要包含“农银进取”混合类系列和“农银同心”系列理财产品。

交银理财-主打稳健固收，布局多策略主题

交银理财以覆盖全市场、全资产、全渠道为基本理念，形成了“主打稳健固收、布局多策略主题”的产品体系，打造了 商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略产品。根据银保监会 2022 年 2 月 25 日发布的《关于扩 大养老理财产品试点范围的通知》，交银理财成为养老理财产品试点资格。截至 2021 年末，交银理财存续产品规模 1.2万亿元2021年9月，交银理财与中证指数公司共同发布了国内首支理财公司定制发行的股票实时行情指数——“中 证交银理财长三角指数”，围绕指数发布，交银理财长三角系列产品已发行 15 款，募集资金规模 140 亿元，引导超过 100 亿元资金投向长三角区域实体经济。

交银理财产品以固收类为主，混合类产品为辅。根据交通银行官网，截至 2021 年末，交银理财存续的 635 款产品中， 固收类理财产品规模占比达 93.31%，占比较 21H1 提升 0.31 个百分点，主要包括“稳享”、“稳选”、“得利宝”等系列。 混合类产品规模占比 6.69%，主要包括“博享”、“私银”等系列。

中邮理财-财富管理+资产管理双维度构建“中邮鸿”产品体系

中邮理财以财富管理+资产管理的双维度，构建“中邮鸿”产品体系。在“财富管理”方面，着眼于客户群体的分类 与分层，对理财客户的需求进行细致划分和精准定位，针对个人客户提供尊享、惠享、私享等“享”字系列产品，针 对企业客户提供盛兴、盛鼎等“盛”字系列产品；在“资产管理”方面，中邮理财以资金投向与资产配置为导向，旨 在突显理财投资的投研驱动和价值挖掘，推出了纯固收类“鸿运”、固收+“鸿锦”、混合类“鸿元”、“鸿博”、 “鸿鑫”、及私募产品“鸿业远图”等产品系列。

依托固收类产品优势，积极创新混合类产品。根据邮储银行官网，截至 2021 年末，中邮理财存续产品 255 款，规模 较 21H1 提升了 47.02 个百分点。其中，固收类理财产品规模占比达 96.45%，占比较 21H1 下降 0.4 个百分点，主 要包含理财宝等现金管理类、鸿运系列、鸿锦系列和债券系列。混合类理财产品规模占比 3.55%，主要包含鸿元系列、 鸿博系列和鸿鑫系列。权益类产品 1 只，规模仅 0.1 亿，为鸿业远图封闭式私募产品。

三、大行理财公司产品仍以公募固收为主

大行理财公司产品仍以固收为主。根据《中国银行业理财市场年度报告（2021 年）》，截至 2021 年末，大行理财公 司存续产品中，固定收益类产品规模最大，为 8.51 万亿，占大行理财公司理财规模的 92.3%，占比与理财公司 92.6% 的平均水平基本持平。其次是混合类产品，大行理财公司混合类产品规模 0.7 万亿，占比约 7.6%。权益类规模最小， 仅 0.01 万亿。

1、2021 年下半年大行理财公司新发理财产品概况

建信理财新发产品数量最多，数量占比超 3 成。根据各理财公司理财业务半年报，2021 年下半年，大行理财公司合 计发行理财产品 1638 只，发行产品数量较上半年增加了 125 只。其中，建信理财发行产品数量最多，达 507 只，数 量占比 31%。从规模来看，2021 年下半年，大行理财公司新发产品规模（包括部分理财公司开放式产品开放期认购 总额）合计 11.2 万亿，较上半年增长 3.8 万亿，增幅 51%。在新发产品规模方面，由于统计口径略有不同，理财公 司之间数据可比性不高。在统计口径上，农银理财、中银理财和中邮理财新发产品规模为“报告期内各类理财产品首 次发行的募集总额与开放式理财产品开放期间的认购总额”，工银理财为“新发产品规模”，交银理财为“募集总额”。

权益类单只产品平均募集规模相对较低。2021 年下半年，工银理财新发产品单只募集规模平均为 10.2 亿，而新发的 6 只权益类产品合计募集规模仅 15 亿，平均每只权益类产品募集规模 2.5 亿，显著低于平均水平；2021 年上半年， 建信理财新发产品单只募集规模平均为 50 亿，而新发的 3 只权益类理财募集规模仅 7 亿，平均每只产品募集规模 2.5 亿，显著低于平均水平。

从募集方式来看，大行理财公司新发产品主要为公募产品。2021 年下半年，大行理财公司新发理财产品中，公募产 品 1223 只，数量占比 75%，占比较 21H1 提升 1 个百分点。2021 年下半年募集规模中，公募产品募集规模 10.99 万亿，占比高达 98%，规模占比较 21H1 提升 1 个百分点。

2、2021 年末大行理财公司存续理财产品概况

大行理财公司存续产品主要为固定收益类。截至 2021 年末，六大行理财公司存续的 9.22 万亿规模中，主要为固定收 益类产品，固收类占比达 92.3%。其中，中邮理财固收类产品规模占比最高，达 96.45%；其次是建信理财，固收类 产品规模占比达 96.23%。农银理财混合类产品规模占比最高，为 11.95%；其次工银理财，混合类产品规模占比为 10.75%。工银理财、建信理财、中银理财与中邮理财均有权益类理财产品存续，其中，工银理财权益类产品规模最 大，为 44 亿，其次是建信理财，18 亿；中银理财、中邮理财权益类产品规模分别为 3304 万、1377 万元。

从单只产品平均规模来看，固收类产品相对较大，权益类产品相对较小。2021 年末，大行理财公司单只产品平均规 模为 19.62 亿元。其中，固收类产品平均规模为 23.65 亿元/只，混合类为 6.73 亿元/只，权益类为 1.09 亿元/只。各 大行理财公司中，农银理财单只产品平均规模最大，为 57.50 亿元；其次是中邮理财，为 25.70 亿元。

从募集方式来看，大行理财公司存续产品中，公募产品占比提升。2021 年末，大行理财公司存续产品中，公募产品 规模合计 8.83 万亿，占比达 95.74%，占比较 21H1 提升了 1.95 个百分点。其中，农银理财公募产品规模占比最高， 达 99.65%；其次是工银理财，公募产品规模占比 97.73%。

从资产配置来看，债券类资产占比较高。截至 2021 年末，大行理财公司理财产品资产配置中，债券类资产规模最大， 为 7.45 万亿，平均占比达 76.7%，占比较 21H1 下降 2.84 个百分点。其中，交银理财和建信理财、中银理财披露了 非标债权资产占比，2021 年末交银理财产品非标占比 5.43%，较 21H1 下降了 5.44 个百分点；2021 年末建信理财 产品非标投资占比 5.78%，较 2020 年末下降了 4.85 个百分点；2021 年末中银理财产品非标投资占比 9.22%，较 21H1 上升 2.4 个百分点。

权益类资产占比下降。2021 年末，大行理财公司理财产品资产配置中，权益类资产占比 2.15%，占比较 21H1 下降 1.16 个百分点。其中，农银理财产品权益类资产占比最高，达 5.5%；其次是交银理财，占比 4.0%；工银理财产品 权益类资产占比仅 0.6%，我们认为，工银理财或通过投资权益类公募基金进行权益投资，使得权益类资产占比偏低。

公募基金占比提升。2021 年末，大行理财公司理财产品资产配置中，公募基金资产平均占比 4.71%，占比较 21H1 提升 0.73 个百分点。其中，工银理财产品投资公募基金比例最高，达 10.0%；其次是交银理财，占比 7.6%。公募基 金资产占比提升，或与各大行积极布局 FOF 产品有关。

间接投资占比提升。工银理财、农银理财、中邮理财与建信理财披露了理财产品间接投资比例，2021 年末间接投资比例较 21H1 有所提升。截至 2021 年，工银理财、农银理财、中邮理财产品间接投资比例分别为 52.97%、50.65%、 5.24%，分别较 21H1 提升 12.33、21.67、1.68 个百分点。2021 年末，工银理财产品共投资 120 亿权益类资产，仅 0.28 亿为直接投资；2112 亿公募基金资产中，仅 0.27 亿为直接投资。2021 年末，中邮理财、农银理财产品所投权 益类资产与衍生品资产均通过间接投资实现。我们认为，大行理财公司产品以固收类为主，单只产品投资权益类资产、 衍生品资产比例较低，或通过委外投资配置权益类与衍生品类资产。

四、近一年大行理财公司市场表现排名

1、银行理财产品评价方法简介

在研究报告《破而后立，晓喻新生-2021 年银行理财产品回顾与评价》，我们对理财公司固收类和混合类产品 2021 年市场表现进行了排名。本报告在之前的基础上，根据产品说明书中的投资范围、投资比例、投资策略等信息重构银 行固收类理财产品分类体系，将固收类产品分为纯固收和固收+，在不同的细分类别下结合定量指标对银行理财产品 进行打分评价，具体的细分类别与定量指标选取如下：

我们计算出理财产品近一年（2021 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日）的区间收益率与最大回撤，并进行 Z-score 标准化后按照 80%与 20%的权重进行加权求和，得出定量指标得分； 针对近一年年完整运行的银行理财产品，即中国理财网完整披露了 2021 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日全年净 值数据的产品，将不同大类的产品按照固封闭式与开放式进行划分，并进行定量指标排名，筛选出不同类别下 2021 年度表现前十的理财产品线，对于产品线数量少于 20 只的类别，不予排名。

针对中国理财网披露的产品净值异常值，我们做以下处理： 1、有些产品涉及到分红，在中国理财网上登记的累计净值数据实际为单位净值，所以在分红日产品累计净值会出现 骤降的情况，在处理这类数据时，需要根据涨跌幅情况将骤降后的净值与骤降前的净值连接起来； 2、取每个工作日的累计净值作为净值数据，对于按周期（按周、按半月、按月等）披露净值的理财产品，取前后最 近日期的净值数据填充。 根据中国理财网上披露的产品净值数据，现金管理类产品的净值数据均为 1，因此我们不对现金管理类产品进行评价。 处理完近一年完整运行的银行理财产品净值数据后，计算出相应的定量指标，并在同一类别下进行产品线的排名。

2、纯固收类银行理财产品定量指标排名

近一年（2021 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日）完整运作的大行理财公司纯固定收益类银行理财产品共 443 只，其 中封闭式的产品有 217 只，开放式的产品有 226 只。

大行理财公司纯固收产品中，农银理财整体表现较为出色。开放式产品中，农银理财“安心”系列表现最佳，其次是 中邮理财“邮银财富·鸿运”系列。封闭式产品中，建信理财“诚益”系列表现较好，其次是农银理财“安心”系列 和“进取”系列。

3、大行理财公司固收+理财产品定量指标排名

近一年（2021 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日）大行理财公司完整运作的固收+理财产品共 865 只，其中封闭式的 产品有 448 只，开放式的产品有 417 只。

大行理财公司固收+开放式产品中，中邮理财“鸿锦”系列表现最佳，其次是交银理财“稳享”系列。封闭式产品中， 建信理财“诚益”系列、“福星”系列排名居前，其次是中银理财“稳富”系列。

3、混合类银行理财产品定量指标排名

近一年（2021 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日）大行理财公司完整运作的混合类理财产品共 553 只，其中封闭式的 产品有 362 只，开放式的产品有 191 只。

大行理财公司混合类开放式产品中，农银理财“农银进取”系列表现最佳，其次是中邮理财“鸿元”系列。封闭式产 品中，交银理财“博享”系列表现较好，其次是农银理财“农银同心”系列。

4、理财公司排名

同样地，我们计算出各理财公司旗下封闭式与开放式的纯固收和固收+理财产品定量指标得分的算数平均值，得出不 同运作模式下理财公司纯固收和固收+产品运作排名，如下表所示。

平均来看，无论是封闭式还是开放式的纯固收类理财产品，近一年农银理财的运作表现都较为出色。近一年开放式纯 固收产品中，农银理财、中邮理财、中银理财产品表现较好。封闭式纯固收产品中，农银理财、中银理财、建信理财 表现优异。

固收+产品中，建信理财产品表现优异。近 1 年封闭式固收+产品中，建信理财、中银理财、交银理财产品运作排名 前三。开放式产品中，中邮理财、建信理财、农银理财表现较好。

近 1 年农银理财、交银理财混合类产品运作排名居前。近 1 年开放式混合类产品中，中邮理财、农银理财、交银理财 表现突出；封闭式混合类产品中，农银理财、交银理财、建信理财产品运作排名靠前。

编辑：999感冒灵