2022年震裕科技业务布局及发展空间分析 震裕科技锂电结构件业务快速崛起

1.动力储能双驱动，震裕科技锂电结构件业务快速崛起

1.1方铝结构占据主流，公司产品质量优异

电芯封装方式多样，方铝结构优势明显。电池结构件主要起到密封和导流的作用，同时与电池的安全性能密切相关。根据电芯封装方式的不同，可以分为方形、圆柱和软包三种结构。圆柱电池具有先发优势，技术成熟度高，但由于其能量密度和成组效率较低，需要与高能量密度材料体系相结合来满足电动车长续航的需求，如特斯拉的21700电池；软包电池采用铝塑膜封装，质量轻，电芯能量密度高，但由于冲坑导致单体电芯容量偏小，加上铝塑膜没有钢性，因此成组效率偏低；方形铝壳结构较好地克服了这些缺点，单体电芯容量大（最高可达300Ah）、铝壳结构有一定的钢性，因此Pack成组效率高，可最大程度上提高电动汽车的续航里程。

国内市场方铝结构占据主流，成本占比仅次于正极材料。除高安全和低成本因素以外，追求长续航是新能源产业技术发展的主要方向；在结构层面，大容量设计和无模组化是提高成组效率和Pack能量密度的关键；方形铝壳电池结构正好切合该路线发展趋势；因此，国内动力电池主流企业如宁德时代、比亚迪、中创新航和欣旺达均选择方形铝壳作为动力电池的主流封装方式。根据高工锂电统计，2021年国内方形电池装机占比高达86.4%，占据行业主流位置。此外，作为动力电池的重要组成部分，结构件在成本上占比较高（约16%），仅次于正极材料。

方形铝壳是由壳体和顶盖两部分组成。壳体起到封装和安全保护的作用，避免外界异物的侵入和划伤内部电芯；顶盖结构复杂，功能较多，起到导流、密封和安全防护的作用；当电芯内部热失控时，顶盖上的防爆阀及时爆破，泄压和释放热量，避免热失控链式反应的进一步恶化。公司结构件产品包括新能源汽车锂电池精密结构件顶盖、壳体及总成，以配套方形电池为主。

电池结构件品质优异，远超客户标准。模具精度决定着结构件的产品质量。公司凭借深厚的模具技术积淀，可快速和高质量地开发出满足客户需求的结构件产品，获得客户的深度认可。公司结构件产品在防爆阀爆破压力稳定性、翻转片翻转压力稳定性、关键尺寸、制造精度及稳定性等关键技术方面品质优异，具备极强的市场竞争力。例如，在顶盖的防爆阀爆破压力和翻转片翻转压力方面，高端客户要求过程性能指数PPK≥1.67，公司可达到PPK≥2.00的水平；在顶盖和壳体的关键尺寸、制造精度及稳定性方面，高端客户分别要求PPK≥1.33、±0.05mm，公司可达到PPK≥1.67，±0.02mm的水平。

1.2深度绑定宁德时代，就近配套产业基地

公司电池结构件业务深度绑定宁德时代。国内动力电池行业呈现“一超多强”的格局，宁德时代在国内市场装机占比50%左右，是名副其实的行业龙头。2015年公司开始与宁德时代合作，2017年成为其结构件主要供应商之一。与科达利相比，公司深度绑定宁德时代，结构件客户相对单一；在新客户开拓方面，公司努力开拓其他电池企业，有望逐步优化客户结构，完善客户群布局，确保未来发展的持续稳定。

跟随宁德时代，就近配套建设相关生产基地。为满足客户产能配套需求、把握新能源行业时代机遇，公司加快产能布局同时降低运输成本，跟随宁德时代产能规划步伐，在宁德福安、江苏溧阳、四川宜宾等地就近配套电池结构件生产基地。其中，公司在上市时募资建设的年产2500万件新能源汽车锂电池壳体项目、年产4940万件新能源动力锂电池顶盖及2550万件动力锂电壳体生产线项目现已建设完成；其他项目建设正在进行，预计未来两年公司产能将陆续释放。就近配套、深度绑定，有助于公司充分受益于龙头企业的规模扩张，为未来公司的高速增长打下坚实基础。

迎头赶上，公司与科达利对电池龙头企业供应份额基本相平。在龙头电池企业结构件供应体系中，公司从无到有，从小到大，实现质的飞越。2017年公司结构件出货营业收入0.2亿元，2021年公司营收达到16.03亿元，CAGR达到200%；科达利2021年结构件对其主要客户营业收入16.9亿元，两者几乎持平；震裕科技经过多年的发展，凭借高精度的模具技术、先进的壳体和顶盖加工制造能力，与科达利一样成为动力电池结构件供应链体系中非常重要的一员。

1.3动力和储能双赛道加持，锂电结构件市场前景广阔

刀片化是方形电池结构发展的重要方向。刀片电池+无模组技术（CTP）可大幅度提高电池包的成组效率和空间利用率，增加新能源汽车的续航里程。因此，比亚迪推出了刀片电池解决方案，并且在全系BEV车型配备这种电池。蜂巢在电池日上发布了L600、L300、L400多尺寸的短刀片，且已在部分车型上量。由此可见，刀片化是国内电池企业在电池结构革新上一个重要的技术发展方向。与传统的U型结构方铝电池相比，刀片电池是由两个顶盖和一个壳体组成；顶盖数量的增加，壳体变长使工艺复杂度增加，在一定程度上会提高单体电芯结构件的价值量。

国外市场开始加大对方形电池的布局。无模组技术极大地提高了方形结构的竞争力，当前全球新能源汽车制造商逐渐青睐方形电池。2021年，大众汽车宣布未来生产的电动汽车，方铝结构封装的锂电池占比将达到80%。SNEResearch执行副总裁JamesOh在今年4月举办的NGBS2022（下一代电池研讨会）上透露，在2024-2025年新一轮订单进行谈判的前提下，督促韩国电池合作伙伴，将更多资源和精力投向方形电池的研发与生产中，以取代当前的软包电池。日韩主要动力电池厂商，也从之前专注的圆柱和软包，逐渐开始布局方形电池。

储能市场成为方铝电池的一个重要应用场景。储能市场对电池的安全、寿命和成本要求较高。方形铝壳结构成本低、壳体带电耐腐蚀，以及兼容大容量电芯等特点，满足储能市场对封装结构的要求；比如，目前市场主流的用于大储能领域的280Ah电芯，采用方形铝壳结构+磷酸铁锂体系。储能市场方兴未艾，根据中关村储能产业技术联盟统计，2021年仅青海、山东、湖南、浙江、内蒙古五省以及南方电网的储能规划合计已达到39GW，且已有20多地明确新能源配置储能比例。随着储能市场的快速扩张，将进一步助推方铝结构件行业的蓬勃发展。

受益于新能源汽车和储能市场的高度景气，方形结构件未来空间广阔。根据高工锂电统计，2021年国内方形电池装机占比高达86.4%，我们认为未来国内方形铝壳市场份额仍将占据主流，稳定在86%附近，国外市场方铝电池渗透率有望进一步提升；假设随着B、C级车市占率的提升，2025年单车均带电量有望提升至52kWh，以及2025年我国新能源汽车销量950万辆、国外新能源汽车销量800万辆，储能市场装机180GWh。随着规模效应释放、大容量电芯占比提升，电池结构件单Wh成本整体处于下降趋势，我们预测2025年方形铝壳结构件成本为0.39亿元/GWh。则未来方形电池结构件市场规模有望达到300.8亿元，CAGR35.2%。

2.震裕科技汽车铁芯快速放量，打造第二成长曲线

2.1汽车铁芯占比提升，加大产能建设享时代红利

铁芯是影响驱动电机性能的核心关键。驱动电机是以磁场为媒介进行机械能和电能相互转换的电磁装置，是驱动电动汽车行驶的动力装置，承担着电能转化和充电的双重功能。电机主要由电机铁芯和其他辅助部分组成，其中电机铁芯包含定子和转子。定子可实现导磁、导电和支撑固定等功能；转子可实现输出转矩，减少启动电流，改善启动特性等功能。定转子对电机产品质量和性能具有至关重要的作用，如定转子冲片材料的同板差、尺寸精度、毛刺的大小和方向的一致性、铁芯叠压系数，直接决定了电机的性能、能效及稳定性。在成本上，定转子合计占比较高，约30%。

定子薄片化对模具要求更高，公司优势明显。面对复杂的驾驶工况，新能源汽车追求更高的能量转化效率，在同等带电量的条件下，具备更高的续航里程。极薄的铁芯钢材可以提高高速电机的工作效率，降低高频涡流损耗；因此，定子冲片薄片化成为技术发展的主要方向。在定子冲片厚度不断下降的过程中，技术难度显著增加，模具开发能力成为企业竞争的关键。公司凭借模具深厚的积累，是国内电机铁芯模具领域的“单项冠军”，位列全国电机铁芯模具企业首位，同时又是我国电机铁芯级进模具国家标准主要起草单位，具有明显的技术优势。

新能源汽车电机铁芯业务成为新的增长点。公司铁芯类型较多，应用于家电、工控、新能源汽车等多种领域。2021年以前，公司铁芯业务以家电行业为主，占比超过50%；新能源汽车行业占比偏低，约22.4%。受益于去年新能源汽车销量爆发式增长，新能源汽车领域的配套铁芯总量突破80万台；汽车电机业务在公司铁芯业务中占比大幅度攀升，据我们估算大约达到45%左右，有望成为公司新的驱动力。

马达铁芯业务获高端客户认可，加大投资巩固行业地位。公司产品在市场上颇受认可，汽车铁芯已覆盖国内70%以上的中高端客户，已经成为比亚迪系、汇川系、联合汽车电子系供应商；为响应行业快速发展需求，提高市场占有率，巩固行业地位，今年1月份全资子公司苏州范斯特拟投资12亿元在湖南城陵矶设立新厂，从事电机铁芯及部件生产制造项目。

2.2双电机趋势凸显，高景气赛道打开市场空间

驾驶体验更佳，主流新能源车企相继推出双电机版本车型。双电机动力系统，是使用两台电机，通过运动合成器将两者有机结合起来，不同的电机分别承担低速或高速部分，兼顾低速爬坡和高速续航，大幅提高整车的操控性、稳定性、制动性能和爬坡能力。随着新能源汽车技术不断发展，主流车企对B级以上车型均推出双电机版本车型，如特斯拉Model3，比亚迪汉EV和理想One。随着未来双电机车型占比的提升，带动电机铁芯销量快速上涨。

新能源汽车销量高增，电机铁芯市场未来空间广阔。根据前文描述，我们预测2025年全球新能源汽车销量将达到1750万辆。新能源汽车销量的大增将带动驱动电机出货量的快速增长。2020年我国新能源驱动电机装机146万台，平均单车电机搭载量为1.07台。随着高端双电机新能源汽车销售占比的不断提高，单车电机搭载量比例将不断上升，我们认为2025年有望逐步达到1.35台/辆。按照单电机铁芯价格400元进行测算，预计2025年新能源汽车驱动电机的电机铁芯全球市场规模将达到94.5亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）