2022年聚合顺业务布局及发展规划分析 聚合顺尼龙6产能扩张助力高速成长

1.聚合顺尼龙6业务持续扩张

1.1公司成本加成模式助力盈利稳定

公司主要产品按照成本加成的原则定价，主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。公司采取以销定产、按订单组织原材料采购和生产的经营模式，同时销售定价按照成本加成的定价方式方法定价，理论上己内酰胺原材料的价格波动可以及时传导到下游客户，原材料价格的小幅波动不会影响到企业的生产经营。

1.2公司差异化战略与低生产成本提升产品竞争力

公司研发团队技术底蕴深厚，产品技术持续迭代。截至2021年底，公司共有研发人员75人，占公司总人数的16.48%。其中本科、硕士、博士学历30人。公司研发中心主任毛新华先生深耕聚合行业20余年，主管产品研发生产与管理，曾任中国化纤工业协会标准化委员会理事，主持开发多项国内先进的产品、工艺。整个研发团队拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，为产品研发提供技术支撑。公司技术研发中心拥有国际先进的聚合设备和产品试验、分析、检测设备，检测手段和设备齐全。截至2021年底，公司共拥有专利35项，其中发明专利6项。2017年-2019年公司共16项新产品新工艺完成研发，其中全消光锦纶6切片研发成功使公司成为全国少数生产全消光产品的企业之一。企业着眼于长碳链尼龙、替代尼龙66、尼龙6与尼龙66共聚等特种尼龙新材料开发，从而将企业的研究方向由传统产品新应用领域开发拓展至军工、航空航天、高铁、3D打印、汽车关键部件等新材料领域。

公司差异化产品契合市场需求，开工率显著高于行业平均水平。由于我国尼龙6市场低端产品较多，竞争激烈，导致产能利用率处于较低水平。而公司产品高端化、差异化特征明显，下游需求量大，产能利用率维持较高水平。

公司差异化拳头产品为全消光锦纶切片，技术水平行业领先。为了消除锦纶纤维的光泽，需要在生产过程中加入二氧化钛，加入含量大于1.5%为全消光锦纶切片。全消光锦纶切片由于随着二氧化钛含量的不断增加,粉体的团聚越严重,影响6纤维的可纺性、力学性能及后续的染色性能。国内外仅少数企业研发成功,市场主要被国外厂商垄断,国内高品质全消光锦纶6切片价格居高不下,下游客户成本负担较大，全消光锦纶纤维市场发展缓慢。公司生产线通过对二氧化浆液中添加阻隔剂，提高二氧化钛颗粒在水中的分散性；聚合反应器中，采用高效剪切分散技术，二氧化钛与己内酰胺聚合时，不易再发生团聚。公司产品各项性能指标达到国内同类产品领先水平。

全消光锦纶切片下游产品主要为全消光细旦聚酰胺6纤维，是国内目前市场上用量较大的差别化尼龙品种之一。全消光细旦聚酰胺6纤维产品，由于单纤维较细、TiO2含量较高，提高了纤维的密度，使其手感细腻、柔韧性好，而且经过消光工艺技术，克服了普通半光产品所特有的透明、闪光、蜡感，具有天然棉纤维的质感。另外，TiO2微粒还具有抗紫外线功能，加之纤维特有的耐磨性、抗起球性、抗静电性、保湿性，使锦纶6全消光纤维成为高档时装、休闲装、羽绒服、高级泳衣、内衣面料的首选原料。又由于其细旦的独特性，同时具有柔韧性、弹力回复性、耐磨耐碱性、吸湿性、蓬松性而广泛用于高密防水透气外套、胸罩等高档服饰。

我国已打破全消光锦纶长丝的国外垄断，全消光锦纶切片需求量提升。2007年以前，全消光锦纶长丝只有日本、韩国和我国台湾等少数国家和地区才能生产，我国大陆靠大量进口来满足织造和服装业的高端需求。之后，国内有能力的锦纶工厂开始研发和技术攻关，至2008年，少数几家企业可以生产常规全消光锦纶长丝。2010年以来，国内主要的锦纶工厂都基本突破了技术瓶颈，不仅能生产常规的产品，还生产出了多孔细旦全消光锦纶长丝，基本结束了依赖进口的时代。未来国内全消光锦纶纤维产量将逐步提升，上游全消光锦纶切片将从中受益。

生产方面，公司引进国外先进设备，打造高科技产业线。公司成功引进并应用了伍德伊文达菲瑟公司先进的聚合装置及生产技术，辅以浙大中控的DCS集散控制系统，并与三联虹普签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系实现了生产环节的智能化、精细化管理。根据公司招股说明书，伍德伊文达菲瑟公司是全球掌握尼龙6聚合核心技术企业之一，代表了行业内最高的技术水平。

公司研发团队深入参与生产线建造，实现以低成本生产高质量产品。公司产线由研发中心主任毛新华先生亲自设计，并带队赴德国实地采购，量身定制生产设备：对于国内技术尚未达到的关键部件，采用德国进口，对于实现国产替代的部件，采用国内采购。在三联虹普安装之后，研发团队还会对生产线进行技术改造，提高生产效率，实现以低生产成本完成较高标准的产品生产。公司产品涉及尼龙纤维级、工程塑料级、薄膜级等多个系列，经客户试用之后，产品的性能、稳定性等特点均得到了客户较高评价，并在多家下游知名客户中成功替代了我国台湾等地的产品。

公司实际控制人客户资源丰富，助力公司产品畅销海内外。公司成立以前，实际控制人已深耕尼龙6贸易行业多年，对行业下游营销网络和客户资源有较深的积累，在达产之前，公司已着手建立自己的营销体系，顺利取得多家企业的试用机会，后续与多家主流客户建立了稳定的业务关系。截至目前，公司建立了较为完整的市场营销体系和客户管理制度，公司营销网络以华东为中心，辐射华北和华南地区，同时，公司积极重视国际市场布局，已建立国际销售部，公司产品远销欧洲、南美洲、大洋洲、东亚等地区。

1.3公司扩充产能以满足市场需求

公司尼龙6切片产量持续提升，产能持续饱和。公司产量持续超过产能规模。2017年至2020年，尼龙6切片产量分别为9.60万吨、12.94万吨、19.42万吨、23.7万吨，产能为8.71万吨、11.9万吨、16.79万吨、23.1万吨，产能利用率持续超100%，公司迫切需要通过扩充产能打破产能瓶颈的限制。

产品认可度提升推动公司扩大产能。公司目前杭州本部26万吨产能已全部投产，加上湖北常德、杭州坎山等租赁与外协产能，我们预计总产能达40万吨。规划上，公司于山东滕州与兖矿合资建设40万吨尼龙6项目（建设主体为山东聚合顺鲁化新材料有限公司），一期18万吨，预计2022年年底投产，二期22万吨。杭州拟扩建16.8万吨产能，其中一期建设10.4万吨，二期6.4万吨，用于尼龙6、特种尼龙、共聚产品生产。

公司积极扩产满足市场需求。通过上述项目的顺利实施，公司业务承接能力显著提升，产能不足的瓶颈得以缓解，产业化生产规模进一步扩大。大批量自动化生产将提高劳动生产率，降低生产成本，缩短生产周期，有利于公司整体生产能力的提升。

增强规模效应，提高抗风险能力，使公司实现更大规模地生产，同时减少了单条生产线因频繁变动产品带来的负担，生产效率进一步提高，提升了产品的市场竞争力，增强公司抗风险能力及盈利能力、提升企业综合竞争优势。项目的建设将涉及全消光尼龙6切片、高透明尼龙丝用切片、食品包装膜级切片、超高流动性尼龙6切片等产品类别，有利于增强公司产品质量优势、差异化优势和规模效应。

2.聚合顺进军尼龙66市场

2.1尼龙66国产化放量在即

公司尼龙66切片产品处于产业链中游，下游应用前景广阔。尼龙66（又称PA66）是由己二酸与己二胺通过缩聚反应形成的高档热塑性树脂，是合成纤维的原料。PA66广泛应用于民用、工业领域，既可用于制作针织品、民用仿真丝制品、泳衣、球拍及高级地毯等，也可用于生产轮胎帘子线、滤布、绳索、渔网、弹力尼龙等。

尼龙66是高端工程塑料的主要原料，质量较尼龙6产品更好。尼龙66生产的工程塑料可用于生产机械零件、需自润滑的轴承齿轮，或代替有色金属材料用作机械设备外壳。相较于尼龙6，尼龙66工程塑料具有密度小、化学性能稳定、力学性能良好、电绝缘性能优越、易加工成型等众多优点，因此被广泛应用于汽车、电子电器、机械仪器仪表等工业领域。

尼龙66目前由少数厂商垄断。全球范围内，尼龙66的生产规模主要集中在美国、英国、法国、意大利、德国、日本等发达国家和地区，主要生产商有英威达、奥升德、巴斯夫、兰蒂奇、旭化成等。2021年全球PA66的总产能为299万吨，产能前4位的公司占据全球72%以上的市场份额。

我国是全球PA66第二大生产国，产能产量处于迅速扩张阶段。2021年，我国PA66产能为77万吨，占全球产能的25%。2016年到2021年，我国尼龙66产能从54.6万吨增长到77.1万吨，年均增长率约为7%，产量从31.5万吨增长到46.4万吨，年均增长率约为8%。

我国尼龙66占尼龙行业比例偏小，产能明显不足。2011-2021年间，尼龙66产能占比略有上升，由8.97%升至11.92%，但作为尼龙行业主要产品之一，从绝对数值上看，产能占比远远不足。

目前国内尼龙66厂商较少，行业集中度高。国内现仅有12家PA66生产商，其中神马、上海英威达、华峰集团3家生产商的生产能力共计57万吨，占据我国尼龙66产能的74%。国内需求持续上升的背景下，产量缺口亟待填补，公司此时进入，既契合市场需求，又填补了国内产量缺口，未来大有可为。

国内尼龙66需求持续上升，国产替代正当时。随着我国经济的快速发展，尼龙工程塑料行业高速增长，尼龙纤维需求持续扩大，尤其是以高速发展的汽车行业为代表的消费市场的推动，使得国内对尼龙66的需求量逐年上升。2013—2020年，我国尼龙66表观消费量从39.9万吨增长到59.2万吨，年平均增长率5.8%，而进口量保持平稳，同时出口量从4.9万吨增长到8.8万吨，对外依存度从2013年的67.92%降低到2020年的49.49%，但依旧较高，亟需国内厂商突破尼龙66的国际垄断，实现国产替代。

下游市场需求提升将进一步推升尼龙66市场景气度。从消费结构上看，我国尼龙66下游市场以工程塑料、民用丝、工业丝为主，其中工程塑料占比大多数，而工程塑料主要应用领域为汽车、电子电器、机械仪器等。随着我国消费升级和汽车保有量的提升，民用丝与工程塑料的需求上升将驱动尼龙66的市场需求进一步提升，市场前景广阔。

尼龙66进口价格高位运行，趋势向上。2010年末至2017年初，尼龙66进口价格单价由2000美元振荡下滑至1500美元以下，但随后一路上涨，2018年末升至3500美元附近，并维持高位至今。目前价格曲线上扬，趋势向上，厂商盈利空间较大。（报告来源：未来智库）

2.2己二腈技术突破，垄断局面有望打破

作为尼龙66的关键生产原料，己二腈长期被国际厂商所垄断。生产尼龙66的主要原材料为己二酸和己二胺。其中己二胺以己二腈为原料进行生产。因此，己二腈是尼龙66产业链中必不可少的一环，由于其生产技术壁垒较高，被称为“尼龙产业的咽喉”。目前己二腈的先进生产技术被英威达、奥升德、旭化成等少数跨国公司垄断。我国己二腈全部依赖于进口，己二腈的供给成为决定我国下游尼龙66扩产和开工情况的关键因素。攻克己二腈生产的“卡脖子”技术，实现己二腈自主生产，逐步提高市场定价权是我国尼龙66企业实现国产替代的必由之路。

目前己二腈生产技术中丁二烯直接氰化法最优。分为三种：丙烯腈电解法、己二酸氨化法、丁二烯直接氰化法。丙烯腈法污染小、流程短、投资少，但由于丙烯腈毒性高、腐蚀性强，且丙烯腈价格较高、电解能耗大，难以量产，盈利空间小；己二酸法需要以苯为原料，工艺路线长、生产成本高；丁二烯直接氰化法工艺路线短，原料成本低，污染小，而且产品收率高、质量好，是目前最好的工艺路线，但研发难度也最高。

近年来，我国厂商对己二腈的研发取得突破性进展，已有数条生产线开工。华峰集团的30万t/a己二腈项目于2020年11月在重庆开工；神马于2020年11月推出了年产5万t/a己二腈项目；天辰齐翔于2019年投资建设50万t/a己二腈产线，预计2022年投产，生产技术为丁二烯法，意味着我国在己二腈核心生产技术上取得了突破性进展。天辰齐翔、华峰己二腈项目的开工和神马己二腈的推出势必会加速我国己二腈技术的自主化进程，逐步扩张国产己二腈的市场份额，打压外国厂商制定的垄断高价，从而带动尼龙66行业新一轮的高速增长，为我国尼龙66的发展带来新的契机。

2.3合作尼龙66及产能投放进展

与天辰合作建设尼龙新材料项目，尼龙66成本优势凸显。2020年12月，聚合顺与天辰齐翔签约，于山东淄博共同建设尼龙新材料项目（简称“双6项目”），由天辰齐翔提供己二腈供聚合顺生产尼龙66。与天辰齐翔形成的紧密合作的伙伴关系，有助于聚合顺打造完整的尼龙66产业链条。

天辰齐翔深耕于尼龙66领域，技术底蕴深厚。天辰齐翔成立于2019年7月，公司坐落在山东省淄博市齐鲁化工区，主要经营尼龙66的生产和销售及其他相关化工产品。大股东天辰公司是新中国成立最早的国家级化工勘察设计单位。经过60多年发展，已成为集技术研发、工程总承包、实业运营、国际贸易和投融资五大能力于一体的国际工程公司。公司拥有2000多项国内外大中型项目，遍布30多个国家和地区，为50余家世界500强企业提供工程产品及解决方案，连续入选《工程新闻记录》（ENR）国际225强工程设计企业。

天辰齐翔尼龙新材料项目投产或将迈出己二腈国产化的第一步。项目总投资200亿元，用地总规模约3000亩，年产100万吨尼龙新材料、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产50万吨丙烯腈，预计2023年投产；一期投资104亿元，占地1800亩。天辰齐翔尼龙新材料项目采用天辰公司自主研发的丁二烯法合成己二腈工业化技术，是国内首个己二腈先进技术工业化生产项目，也同时是首个采用民族自有技术开创己二腈工业化生产的项目，一旦投产验证成功，将打破国际高端尼龙技术垄断，填补国内技术和产业空白。

目前聚合顺合作项目前期准备工作进展顺利，预计2024年尼龙66项目一期投产。2022年5月26日淄博市生态环境局对山东聚合顺新材料有限公司尼龙新材料项目进行环评公示。根据环评介绍，项目产品方案为：一期项目产能20万吨/年，建设1条间歇式生产线，生产高温尼龙（PA6T）2万吨/年，6条连续型生产线，生产高性能尼龙（PA66）18万吨/年；二期项目产能30万吨/年，建设8条连续型生产线，生产高性能尼龙（PA66）11.5万吨/年，高温尼龙（PA6T）8万吨/年，共聚尼龙（PA666）10.5万吨/年。按照环评文件介绍，一期项目预计2024年10月建成，二期项目预计2026年10月建成。

项目区位优势使产品运输成本归零。由于共同建设项目，聚合顺尼龙66生产线与天辰己二腈生产线同在齐鲁化工园区内，产业链实现无缝衔接，省去了长途运输带来的大量成本，产品的单位成本相较同类而言更低，这将大大提升公司产品的竞争力。

国产己二腈降本潜力大，扩展尼龙66定价区间。天辰所生产的己二腈成本相较国际垄断厂商如英威达，在公用工程、人力、供应链方面有一定成本优势，未来国内企业凭借领先全球的成本优化能力，有望进一步压缩了尼龙66产品的成本，赋予产品更大的价格弹性。“双6项目”将为公司带来极大的成长可能性和想象空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）