2022年电力投资行业发展现状及外部因素分析 电力投资具有逆周期调节的作用

1.电力投资发展历程

电力投资按照政策周期进行规划，十二五与十三五的总投资额增速较为稳定。电力投资分 为电源投资以及电网投资，由国家电网和南方电网发布，规划周期与政策周期都为五年为 单位。十二五期间的电力投资总额为 3.9 万亿，2010-2015 年 CAGR 为 3%；十三五期间 的电力投资总额为 4.4 万亿，2016-2020 年 CAGR 也为 3%。

从电力投资结构来看，十二五到十三五之间电力投资经过了结构性转变，从源网并重向电 网投资倾斜。十二五期间，电源投资与电网投资齐头并进，电源投资十二五期间投资总额 为 1.9 万亿，5 年 CAGR 为 0.05%，电网投资则为 2 万亿，5 年 CAGR 为 5.9%；十三五期 间，电源投资和电网投资分别为 1.8 万亿和 2.6 万亿，CAGR 分别为 11.3%和-0.36%，电 网总投资超过电源投资 8000 亿元，但呈现逐年下降的趋势。

2. 电力投资发展的外部因素分析

长期来看，电力投资总额由电力需求、经济发展状况推动，全社会用电量随经济增长稳定 上升。电力需求由国家各个环节的经济发展密切相关，我国经济增速近 10 年快速增长，除 2020 年受疫情影响一直保持实际 GDP 增速 6%以上，经济增长也带动全社会用电量快速上 升。2006 年我国全社会用电量为 2.4 亿万千瓦时，而 2021 年全社会已经达到 8.3 亿万千瓦 时，15 年 CAGR 为 8.6%。

电力生产弹性系数和电力消费弹性系数具有周期性，我们认为其周期性与经济周期相关。 从经济增速与全社会用电量增速走势来看，我们做一阶差分可以发现两者的正负基本一致， 但是增速幅度有所差别。将电力生产量、电力消费量与实际经济增长率计算得到电力生产 弹性系数和电力消费弹性系数，可以发现其具有明显周期性：1）弹性系数地点与经济衰弱 期重合，1997/1998 年发生亚洲金融危机，2008 年发生全球次贷危机，2015 年全球经济 处于复苏冰点，以前节点我国经济都处于衰退期，电力弹性系数也处于阶段性低点，生产 弹性分别为 0.27、0.60、0.15，电力消费弹性系数分别为 0.36、0.57、0.14；2）每轮周期 的平均弹性系数具有周期轮动性，1999-2008 年平均弹性系数为 1.15，2009-2015 年为 0.83，2016 至今为 1.13。

根据我们测算，2025 年全社会用电量可以达到 10.1 亿万千瓦时。保守估计十四五期间的 电力消费弹性系数为 1，根据我国十四五规划的经济增速平均为 5-5.5%之间，以 5%来保 守测算，可以得到 2025 年的全社会用电量为 10.1 亿万千瓦时（电力规划院预计 2025 年用 电量为 9 万亿-10 万亿千瓦时），未来电力需求仍然强劲，电力投资仍会保持高速增长。

另外，最大发电负荷和最大用电负荷逐年增加，共同带动电力投资完成额。电网需要保障 的特点之一是电网的安全性，其主要与最大电力负荷有关。最大用电负荷的稳定上升促进电网投资需求上升，十二五期间最高发电负荷和最大用电负荷 CAGR 分别为 5.0%和 5.2%， 十三五期间分别为 5.5%和 5.6%。

短期来看，电力投资具有逆周期调节的作用，经济衰退时期通过投资促进经济回暖。从投 资额来看，根据我们前面分析十二五和十三五的电力投资总量保持增长是由于电力需求推 动。但我们发现，十二五和十三五之间的投资完成额在经济衰退时期（2015 年和 2020 年） 反而增速最快，电力投资属于基建类投资，在经济发展中扮演着逆周期调节的角色。2016 年、2020 年我国分别推动现代基础设施网络建设和新基建，因此电力投资短期内增速较快， 响应政策号召，促进经济回暖。

从电力投资结构上看，我们认为十三五期间电网投资占比显著提高的原因为：1）发电侧 和供电侧空间错配，随着新能源发电占比逐步提高，西北地区发电量大于用电量，东南地 区用电量大于新能源发电量，因此电网投资大幅增加特高压建设需求；2）十二五期间新 增的新能源发电量由于电网消纳能力不足导致弃风率/弃光率较高，十三五期间着重增大电 网投资比例，削减电源投资，从而解决弃风弃光问题。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）