2022年金属行业细分产业分析 预焙阳极为铝工业生产不可替代的重要原料

1.金属行业分析：国内经济数据环比改善，美联储大幅加息

6月中旬，国家统计局公布5月份多项宏观经济数据，5月份仍然处于上海疫情管控期，但随着复工复产推进，主要经济指标边际改善，其中工业部门的恢复弹性 最大，规模以上工业增加值同比上升0.7%，环比上升5.61%。社会消费品零售总额同比下降6.7%，环比上升0.05%。固定资产投资（不含农户）环比上升0.72%。 1-5月份，全国房地产开发投资52134亿元，同比下降4.0%；其中，住宅投资39521亿元，下降3.0%。1-5月份，商品房销售面积50738万平方米，同比下降 23.6%；其中，住宅销售面积下降28.1%。商品房销售额48337亿元，下降31.5%；其中，住宅销售额下降34.5%。5月份全国城镇调查失业率为5.9%，比上月下 降0.2个百分点。

铜：铜冶炼利润处于历史最高水平

从行业层面来看，铜精矿粗炼加工费在80美元/吨附近震荡，根据SMM数据，5月下旬铜精矿现货加工费报78.59元美元/吨，较上月下降4美元/吨。3月 30日，中国铜原料联合谈判小组CSPT召开线上会议，敲定2022年二季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，比一季度上涨10美元/干吨。铜精矿加 工费大幅上涨，说明铜精矿在向买方市场倾斜，利好铜冶炼环节。简单估算，铜精矿TC每上涨10美元/吨，则冶炼加工费收益增加约350元/吨，对于铜 精矿自给率低的大型冶炼企业，其盈利能力将明显增加，我们测算山东地区铜冶炼厂冶炼利润一直维持在3000元/吨以上，而历史平均水平在1000元/ 吨左右。

铝：铝材出口拉动需求

由于欧洲地区电解铝成本受能源价格推升影响，欧洲电解铝产能自去年以来减产超过80万吨。西方国家对俄罗斯制裁开始影响到俄铝原 材料供应。因此从供给端来看，今年国内比国外宽余。表现在国内外铝价比值，则是沪伦比持续维持低位，刺激铝材出口，抑制铝材进口。根据海关 数据，2022年1-4月份进口未锻铝及铝材73万吨，同比下降22.6%，1-4月份出口未锻铝及铝材222.5万吨，同比增长29.3%，创下历史最高值，成为拉 动国内铝需求的主要原因。

2.铝加工：新能源汽车渗透率提升，铝热传输材料需求向好

铝在汽车热交换系统的应用

铝合金按照工艺可以分为铸造铝合金和变形铝合金，变形铝合金又可以分为铝挤压材、铝压延材、铝锻件。在汽车用铝当中，不同加工工艺的铝合金材料 性能不同，适用于车辆的不同部位，如铸造铝合金多用于汽车发动机缸体缸盖、底盘部件等；铝板带多用于车身覆盖件，如四门两盖；铝挤压材可以实现 断面复杂的中空薄壁结构，可用于制造车身结构件和保险杠等。铝锻件常用于对强度要求较高的部件。

行业竞争格局：市场集中度较高

该行业我国起步较晚，但发展迅猛。国外在上世纪30年代就开始研究开发铝热传输复合硬钎焊板、带、箔，上世纪40年代西欧等国已获得了应用；行业龙头格朗吉斯 自1972年开始生产钎焊热交换器铝材。上世纪90年代之前我国热传输复合钎焊铝材完全依赖进口，加工费曾高达50000元/吨以上。90年代国内高校和企业合作研发成 功，得以自主生产铝热传输硬钎焊板。1996年格朗吉斯开始在中国建设工厂。截至2008年底，国内铝热传输复合硬钎焊板、带、箔生产企业就已发展到20余家，总产 能达21万吨，占全球总产量的30.9%，居世界首位。

客户壁垒高，认证周期长

用于汽车热交换系统的铝热传输材料和用于新能源汽车电池系统的电池料具有较高的客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证。下游行业发展成熟，例如汽车、 轨道交通、航空等，这些领域承担着较大的产品质量责任，要求其供应商保证原材料的质量，并制定了一系列较为严格的供应商管理体系。

3.预焙阳极：北铝南移给预焙阳极带来行业整合的战略机遇期

中国是全球预焙阳极最重要的生产基地

预焙阳极也称为铝用炭素，作为铝工业生产不可替代的重要原料，是伴随着铝工业逐步发展起来的。电解铝企业生产1吨电解铝需要约0.49吨预焙阳极。市场上按照 预焙阳极与电解铝是否一体化运营，将预焙阳极划分为配套预焙阳极和商用预焙阳极，其中，配套预焙阳极是指企业生产的预焙阳极只是满足自身的电解铝生产需求， 而商用预焙阳极是完全对外销售的。

国内商用预焙阳极行业目前处于产能出清的阶段

从全国范围看，预焙阳极产量分布和下游电解铝产量分布一致，呈现明显的区域性特征。国内电解铝龙头企业为了满足上下游一体化经营的策略，绝大部分配备了预 焙阳极的生产能力，前十大配套预焙阳极企业的市场集中度在70%以上。相比之下，商用预焙阳极生产企业众多，市场集中度相对较低，目前尚无一家企业能够对整 个行业的发展起决定性的影响。索通发展作为国内最大的商用预焙阳极供应商，所面临的竞争对手实际上是其他商用预焙阳极生产企业。按照公司2021年预焙阳极的 产量约为207万吨来测算，约占国内商用预焙阳极总产量的20%。

预焙阳极生产有“料重工轻”的特点

预焙阳极的生产流程是以炼油厂的副产品石油焦为骨料，占预焙阳极总重量的80%以上，再以焦化厂副产品煤沥青为黏结剂制造预焙阳极，目前石油焦和煤沥青的成本约占 预焙阳极生产成本80%以上。原料供应和质量的稳定性对于预焙阳极生产企业而言至关重要。中国石油焦和煤沥青货源稳定，供应充足。索通发展所需石油焦主要由中石化 和中石油等提供；所需煤沥青主要由酒钢集团和河北东旭化工等提供。（报告来源：未来智库）

4.锂：国内锂价止跌反弹，重视国内锂资源开发

国产电池级锂盐价格止跌企稳，后市供需基本面有望逐步改善

国内锂盐价格今年1-2月份快速上涨；进入3月份之后涨幅有所放缓，上游锂盐企业和下游锂电企业对于价格博弈有所加剧，3月16日、17日工信部组织召开锂行 业运行座谈会、动力电池上游材料涨价问题座谈会，会议要求产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性 回归；进入4月份之后锂盐价格出现一定调整，主要是因为疫情影响导致下游部分车企出现减产或停产的现象，在价格调整的过程当中，下游客户抢货的情绪相 较此前也有所缓解，按需采购，但总体上锂价调整幅度并不大，电碳的价格从最高点50万元/吨左右调整到近期的低点45.75万元/吨(亚洲金属网报价)；进入5月 份之后下游需求逐步回暖，采购意愿提升，电碳价格维持稳定，一直到5月25日最新的报价显示国产电池级碳酸锂均价45.85万元/吨，相比前一日的交易价格小 幅上涨1000元/吨，再次释放出较为积极的信号。截至6月20日，国产电池级碳酸锂和氢氧化锂报价均为47.75万元/吨，我们认为随着下游正极材料企业补库临近 且采购旺季即将到来，短期锂盐价格易涨难跌。

海外汽车电动化需求提速

欧洲制定严苛的碳排放规则。2018年欧盟立法中，将乘用车碳排放标准于2021年底降至95g/km，其中2020年95%销售新车降至 95g/km水平，2025年降至80.8g/km，2030年进一步降至59.4g/km。而2020年9月的《2020年气候目标计划中》，欧盟进一步上调减 排幅度（2030年相较1990年减排幅度由40%上调为55%），则2030年碳排放水平为47.5g/km。

澳矿拍卖价格不断创新高，但澳矿溢价力可能已处于顶部

Pilbara BMX平台2022年5月24日下午进行年内第二次锂精矿拍卖，最终结果是5955美金/吨FOB，相较Pilbara 4月27日拍卖价5650美金/吨上涨了5.4%，本次 拍卖也是Pilbara BMX平台历史上第五次拍卖，再次刷新历史新高。本次拍卖矿石量为5000吨（±10%），精矿品位5.5%，交付时间为2022年6月15日至7月15 日，考虑到从澳洲到中国的物流周期后，预计产品最早将于今年8月形成有效供应。

5.钴：短期供需双弱，但长期有望维持紧平衡

刚果(金)钴原料供应受物流运输影响

全球钴产业链高度依赖于刚果(金)钴矿供应。刚果(金)钴资源储量约占全球50%，产量约占全球70%，供应又集中来自于加丹加铜钴矿带。刚果(金)铜钴矿主要是 通过公路运输至南非的德班港（德班港的基础设施相对完善），再通过海运运至货物目的地，只有少数的钴矿途径坦桑尼亚运出。

全球钴原料供应——Glencore,左右行业格局的跨国企业

Katanga是嘉能可旗下钴业务上市公司，由KCC和DCP两家于2009年7月合并而成，KCC的钴矿资源与采选冶炼厂是目前Katanga的核心资产。Katanga于 2018年正式复产，2018-2021年产钴量分别为1.11/1.71/2.39/2.38万吨，产能逐步爬坡；此前由于铀含量超标和干燥能力不足等原因，产销存在瓶颈， 随着瓶颈逐步消除，之后有望实现年产3万吨钴的产能。

全球钴原料供应——印尼镍钴项目的推进将重塑行业格局

印尼是全球镍资源储量最丰富、镍矿产量最大的国家。高压酸浸HPAL(High Pressure Acid Leach)工艺可以处理印尼低品位红土镍矿，且可以回收其中的有 价元素钴，能耗低、碳排放量少，较其他工艺路线具有显著的成本优势，目前满产运行的HPAL项目具有很强的盈利能力。另外印尼丰富的低品位镍矿储量使 得该工艺资源限制小，具备广阔的发展空间。HPAL工艺经过多年时间技术日趋成熟，中国企业和设计院具备丰富的HPAL工艺设计经验和项目运营经验，为该 工艺广泛应用奠定基础。

6.稀土：供需有序，价格有望保持高景气

政策严控下，国内供给按照配额刚性增长

稀土开采、冶炼分离总量指标有序增长。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，任何单位和个 人不得无指标超指标生产，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。2022年1月27日，工信部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指 标，指标分别为10.08万吨和9.72万吨，同比均增长20%。

稀土永磁需求进入高景气时代

用稀土永磁材料制造的电机具有效率高、功率密度高、力矩（转矩）高，体积小、噪音小、温升小，稳定性可靠性好等优点，使其成为节能降耗、 绿色环保的核心功能材料。钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，被广泛应用于新能源汽车 与汽车零部件、节能变频空调、风力发电等新兴领域，行业前景广阔。

短期稀土价格或保持高位震荡

需求爆发叠加政策管控带来稀土价格双重保障。从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化：供给有序，黑稀土出清，稀土开采 冶炼严格按照配额管控；需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求。供需紧张的背景下，稀土价格由基本面驱动稳步上涨。稀 土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。

7.钢铁：政策持续加码，静候需求回暖

钢铁需求：政策发力预期改善

地产端需求低迷，政策持续加码。1-5月，全国房地产开发投资完成额同比下降4.0%，房屋新开工面积同比下降30.6%，商品房销售面积同比 下降23.6%，降速进一步扩大。从单月口径来看，5月房地产开发投资完成额同比下降7.8%，房屋新开工面积同比下降41.9%，商品房销售面积 同比下降31.8%，降速较4月分别收窄2.3%、2.3%、7.2%，恶化程度趋缓。前期房企融资承压，拿地下行，新开工数据持续弱化，叠加疫情影 响，地产端建材消费疲软。目前地产行业经营艰难，数据大幅下行，为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，多维度宽松有望对 激活市场交易起到积极作用。虽短期内难以扭转地产端用钢需求表现，但有助于市场情绪改善。

减产预期压制铁矿石价格

年初以来，铁矿石供需偏紧，价格偏强运行。2月以来，全国主要港口铁矿石库存持续下降，截至6月17日已降至12665万吨。2月，国家发展 改革委与市场监管总局展开的系列活动对铁矿石价格造成较大扰动。3月，随着采暖季、冬奥会过后下游钢厂复产，铁矿石价格偏强运行。4 月，粗钢产量压减目标的明确，对铁矿石需求预期形成压制。5月，印度提高铁矿石出口关税对矿价造成阶段性扰动。6月，随着钢厂盈利恶 化，减产预期提升，铁矿石价格再次下挫。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）